全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京时间9月19日凌晨，大出市场预(yù)料，美(měi)联储减息50个基点，开(kāi)启了(le)降息周期。当日2：30，标准普尔500指数升至5674.97点，但随着美联储主席鲍威尔记者会的进行，指数开(kāi)始阶 梯回(huí)落，最终(zhōng)以(yǐ)5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走(zǒu)势形态与股(gǔ)票(piào)指数(shù)相(xiāng)似；美元指数先跌(diē)后涨；十年期国债收益率较(jiào)前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌晨4点收(shōu)市(shì)时，美国市场表现正常了，体
现了大幅减息(xī)的刺激作用(yòng)。标(biāo)准普尔(ěr)500指数大(dà)涨95.4点，即1.70%，美元对大 多数(shù)货币(bì)汇率收跌(diē)，黄金价格上扬，原油价格小幅(fú)上涨，比特币大幅上涨；十年期收益率收于3.715%，几乎没什么变化 。

　　市场在消化美联(lián)储大幅度减息的意外消息(xī)，也在问(wèn)：宏(hóng)观经济强劲(jìn)，就业(yè)市(shì)场又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时减息(xī)50个基点？美联储的目标是什(shén)么？是为了避免利率过高(gāo)把经(jīng)济推向衰退吗？与此相关的问题(tí)还有：美联储要把利率降
到什么水平？需要(yào)多少时间？其实，美联储主席(xí)心里(lǐ)没数，也只能走一(yī)步看(kàn)一看。如表，美联储官(guān)员预测联邦基金利率年底(dǐ)会跌(diē)至4.40%，即未来两次会议还要减息至少50个(gè)基点。

　　就业市场虽好，美联储要保持市场势头

　　如表(biǎo)所(suǒ)示，与(yǔ)6月(yuè)份的预测相比，美联储官员(yuán)对(duì)经济增长前景看法不变，对通(tōng)货膨胀前景更加 乐观，但(dàn)对就业市场担心。6月份，官员们认为(wèi)失(shī)业率会缓慢上(shàng)升，9月份却调高失业率的预测值。尽(jǐn)管波动较大的每月新增就业人数维(wéi)持在(zài)10万(wàn)左右的低水平，初步申请失业救济的人数和持续申(shēn)请失业救济人数均变化不大，离职率较低，就业岗位与失业人数的比值(zhí)仍在较(jiào)高水平，但(dàn)美(měi)联储官员担心，失(shī)业数据修正后大幅度(dù)下降(jiàng)，紧缩型(xíng)货币政策可(kě)能会加(jiā)速就业(yè)市场恶化。

　　7月以(yǐ)来的市(shì)场信息让美联储
官员收获了更大的信心：通货膨胀正持(chí)续(xù)回落至2%的货币政(zhèng)策目标值。美联储两大(dà)职能是实(shí)现就业最大化和维持长(zhǎng)期(qī)通(tōng)胀率2%，因此当前最大的目标就是保(bǎo)持就业市(shì)场活(huó)力。

　　美联储的决策逻辑变了
。一般而言(yán)，如果(guǒ)就业市场良好，中央
银行乐见其(qí)成，让市场按自身规律(lǜ)运行；如果就(jiù)业市场变坏时，中(zhōng)央银行出手扶(fú)持，让市(shì)场尽快恢(huī)复供需平衡(héng)。现在美联储的思路(lù)是当就业市(shì)场强劲时正是需要助(zhù)力之时，以延续(xù)就业市场的良好(hǎo)势头。美(měi)联储未(wèi)来减息的力度就完(wán)全取决于来自就业市场的完整信息。 

　　不过(guò)，按照一般市场规律，就业市场一旦恶化，形势(shì)就很难预料，不会(huì)是美联储官员预料的4.4%，应该会更坏。美国每年有(yǒu)超百万移民(mín)入境，就业情况更加复杂化。美联储官员的(de)预测经常出错，投资(zī)者不宜过分解读其经(jīng)济(jì)意义。大幅减息准确地反(fǎn)映了决策官(guān)员的矛盾心理：减 息过快会妨(fáng)碍通货膨胀治理（通胀有死灰复燃的风(fēng)险），而降息过慢会过度降低经济活动和就业水平。美联(lián)储官员希望这次大幅度减息能挽回一点颜面。尽管货币政(zhèng)策效果具有2-3年的滞后效应，美联储这次反应敏捷，称决策没有落后于形势。 

　　通(tōng)胀问题似越来越遥远，但破坏(huài)力依(yī)然在

　　在记者(zhě)会上，鲍威尔常用(yòng)“recalibrate”（重新校准）一词，其(qí)中心思想(xiǎng)就是将货币政策(cè)下调至更加(jiā)中性(xìng)的
水平。目(mù)前核心(xīn)通胀率（PCE，美联储决(jué)策时参考指标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联(lián)储货(huò)币政策由紧缩型转向宽(kuān)松，这是否意味着(zhe)此轮通胀后中(zhōng)性利(lì)率(lǜ)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？水平提高了，2%目标值仅(jǐn)供参(cān)考？不过，谁也不知道中性利率(lǜ)到底是多(duō)少。

　　市场(chǎng)仍有不少(shǎo)人担心通货膨胀。特别是由住房市场引起的通货膨胀(zhàng)很难治理(lǐ)。房贷(dài)利率降下来了，房价也(yě)会涨起(qǐ)来，房屋租金(jīn)自然不(bù)会下降。住房短
缺是(shì)个长(zhǎng)期问题，由(yóu)于城市规划法(fǎ)的限制(zhì)，城市(shì)住(zhù)房用地越来越稀少，住房(fáng)成本自然会居(jū)高不下(xià)。住房租金涨(zhǎng)的时候多，跌的时候罕见。这是美联储通(tōng)胀治理的最大(dà)难(nán)题，也是其力(lì)所不能及的地方 。住 房租赁市场有别于商业地产，疫(yì)情后人们(men)工作习惯改变了，远程办公蔚然成风，商业地产(chǎn)空置率上升，也是一种潜在风险(xiǎn)因素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨水平仍超(chāo)过与2%长期通(tōng)胀(zhàng)水 平相应的(de)水平。众所周知，工资具有一定的粘性，跟房租一样工资(zī)只有往上涨，鲜有跌。

　　通货膨胀的成(chéng)因还有国际政(zhèng)治、经济和地缘(yuán)政治(zhì)因素，俄乌冲突持久、中东局势混(hùn)乱、国际经济(jì)秩序(xù)被破坏等都(dōu)可能再度引爆通胀。美联储(chǔ)更多是关注就业市场，但不(bù)应忽略
通胀变化趋势。美联(lián)储这次预防式减息给市场传达了一(yī)个积极信号，市场如何消化值得关注(zhù)。目前，从汇率(lǜ)市场传出的信号有点混(hùn)乱；短期利率债 券市场(chǎng)变化较(jiào)大，中长期利率债券变化较 小；股票市场反应很积极。美国股指处于(yú)历史高位，低利率会推高股指，但股指崩盘所产生的杀(shā)伤力不(bù)可低估。股票市场的变化(huà)值得高度关注，并 且全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？10月的季度(dù)业绩就要来了，是(shì)再度检验科(kē)技股成色的时候了。 

　　总之，在经济形势大好的情形下，美联(lián)储大幅(fú)度减息是为了支持就业市场，但(dàn)就业市场变化可能取决于美国企业对需求的判断。如果国内外市场需求不旺，企业(yè)必须忍痛裁员，利息成本降低的影(yǐng)响有限。相反，如果国(guó)内外市场需求旺盛
，企业有望增(zēng)加人手。今年美(měi)国大选(x全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？uǎn)结果是最(zuì)大(dà)的政治风险，企业须先观(guān)望再决策。 

责任编辑：陈钰嘉

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