猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季度可能(néng)扭亏为盈，重视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的重点。

在生猪养殖(zhí)二季度可(kě)能扭亏为(wèi)盈的预期下(xià)，市场资金博(bó)弈猪周期反转兑(duì)现的动作愈来愈明显。

4月22日，周期权重陷入调整拖累(lèi)沪指之际，猪(zhū)板块逆势上扬，截至收盘，猪产(chǎn)业指(zhǐ)数涨2.75%，板块26只股中24只股价收高，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅(fú)拉(lā)涨，牧(mù)原股份(fèn)盘中最高价(jià)创2023年5月(yuè)15日以(yǐ)来新高。

猪(zhū)板块集体(tǐ)上扬，或与农业农村部对生猪(zhū)养殖(zhí)行业后市情况的预(yù)计(jì)有关。农业农(nóng)村部市场与信息化司司长雷刘功4月19日表示，从(cóng)当前生猪去产能效果(guǒ)来看，二(èr)季度生猪市场供需关(guān)系(xì)将进一步改善，生猪养殖可能实(shí)现扭亏为盈。

本轮猪周期出现了史上最长、最难熬的(de)周期底部，因(yīn)猪肉供大于求(qiú)，产能(néng)去化一(yī)波多(duō)折(zhé)，全行业长时间陷于(yú)亏(kuī)损，导致*ST正邦(bāng)（002157.SZ，正邦科(kē)技）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司(sī)出(chū)现破(pò)产或重整的情形。产能和(hé)出栏(lán)量是上市猪企兑现盈利能力的前(qián)提，但在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍(biàn)“受(shòu)伤”，有待修(xiū)复，尤其是高杠杆高成本的猪企不得(dé)不缩减产能维稳现金流，意味着今年(nián)是本(běn)轮周期(qī)的关键转折点，猪企的盈利能力难在短期内(nèi)释放。

生猪养殖扭(niǔ)亏为(wèi)盈的预期(qī)在前，周期最后一个亏损底往往被认(rèn)为(wèi)是投资猪(zhū)周期的首(shǒu)个布局点，那么沉寂3年的(de)猪板块有望在今年为投资者带(dài)来超额回报吗？

生猪养(yǎng)殖行业盈利拐点或已现

市场此前普遍认为(wèi)今年一季度是(shì)本轮猪周(zhōu)期的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信(xìn)息来看，上述观点基本得到验证。

4月19日，国务院新闻办公室就2024年(nián)一季度农业农村经济运行情况举行新闻发(fā)布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生(shēng)猪后期走势，近(jìn)日农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。大家认为，随着生猪去产能效果(guǒ)的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存(cún)栏量和(hé)新生仔猪数量都(dōu)呈现(xiàn)下降趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步改善(shàn)，生猪养殖可(kě)能实现扭(niǔ)亏为盈。

近期猪价表现为稳中小幅上行，自3月(yuè)下旬站上15元(yuán)/公(gōng)斤后再未跌(diē)破(pò)。中国养猪网显示，4月22日，全国外三元猪价报15.14元/公斤，同比上涨5.87%，环比微跌0.33%。实际上，今年春节以(yǐ)后，猪价短期下跌后迅速反弹，最新(xīn)价格较年(nián)内最低价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价(jià)格重心上移，猪价“淡季(jì)不淡”反映产能去化取得阶段性进展(zhǎn)，也为猪板块估值拉升埋下伏笔。

需(xū)求端来看，行业样本企业上周(zhōu)的周度平均屠宰量环(huán)比增长0.58%，反映猪肉的需求层面整体(tǐ)稳定。供应端是决定周期反转的关键，本轮产(chǎn)能去化时间已经超过(guò)一年，根据农业(yè)农村部与涌益咨(zī)询的数据，截至2024年3月，生(shēng)猪产能累计最大去化幅度分别为11%与12%。

“本(běn)轮周期至今尚(shàng)未出现产(chǎn)能(néng)去化效率大幅提升(shēng)的现象，考虑到(dào)已(yǐ)去化的幅度，今年二季度(dù)的产能(néng)去化(huà)非常关键，或对下半年猪(zhū)价走势形成重要影响，考(kǎo)虑淡季将尽，五一与端午相(xiāng)继临近，猪肉需求上可(kě)能会有点波动。”某农业行业分(fēn)析师对记者说：“这一次阶(jiē)段性的(de)扭亏为盈(yíng)可(kě)以被视为周期反转的重要信号，盈利持续性还有待观察。产能去(qù)化的进展相对很难(nán)精准(zhǔn)跟踪，但产(chǎn)能持续优化的大趋势不会改变，因(yīn)此重视大周期反转逻(luó)辑与上市公司降低生产成本的(de)进展，当前(qián)来(lái)说更加重要。”猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益>

2024年猪板块有(yǒu)望带来超额收益？

养猪板块二季度(dù)业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块(kuài)集体上扬，牧原股(gǔ)份盘中罕见涨逾(yú)5%，盘中最(zuì)高价(jià)45.85元(yuán)是2023年5月15日以来的最高价位，该股年(nián)内累计上涨9.66%，跑赢(yíng)大盘指数；温氏股份亦收涨4.1%，神(shén)农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预(yù)期，生猪养殖板块受到市场关注的(de)主(zhǔ)要原因是板(bǎn)块的低估值，在周(zhōu)期反转中的兑现成都。目前多数养殖(zhí)企业在历史估值(zhí)分位数中处(chù)于10%以内，股(gǔ)价相对较(jiào)低。数据显示(shì)，2021年1月1日以来(lái)，猪板块26只股的涨跌(diē)幅平均数为-24%、中位数(shù)为-39.51%，尤其(qí)是多数小市(shì)值正处于历史最低估值水平。

*ST正邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金链困境，股价领(lǐng)跌板块，对于过去利用(yòng)债务杠杆扩产(chǎn)能的养殖主体(tǐ)，其亏损期面临更大(dà)的跨周期现金(jīn)流管(guǎn)理压力，或(huò)是市场对其估(gū)值定价中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月(yuè)22日收报16.15元（前复权，下同），较2猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益020年创下(xià)的历史最高价累计回(huí)撤约80%；新希望、大北农等(děng)股的累计跌幅都超(chāo)过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直(zhí)备受市场关注，公司股价自2020年9月(yuè)见顶后，进入了长达三年半的调整期，当前股价报9.3元。

对于猪板块普遍低估值与投资逻辑的关联，某(mǒu)上海(hǎi)私(sī)募人(rén)士(shì)对记者表示，4~7月是(shì)本(běn)轮猪周期的买点之一(yī)，但(dàn)市场对2024年猪价(jià)上(shàng)涨的高度和持(chí)续性分歧较大，投资难度也较大。“上一轮(lún)周期中，猪价最高在35元/公斤左右，推动上市公司业绩(jì)大增。我们认为，上一轮猪价(jià)的最(zuì)高点，可能很难在(zài)本轮周期反转后出现。”上述私募人士说：“从终端消费来(lái)看，食(shí)品加工厂对猪肉的需求变化不大(dà)，高(gāo)端餐(cān)饮变化也不显著，但(dàn)中(zhōng)低等档次的实体餐饮(yǐn)消费需求下降比较明显，未来这部(bù)分需(xū)求变化(huà)或许是猪肉(ròu)消费端(duān)的关键变量。”

养殖业是重资金行业，猪(zhū)价以(yǐ)外，产能(néng)规模与出(chū)栏量是(shì)决(jué)定上市猪企盈利能力的(de)核心变量，实际(jì)考验的是上(shàng)市猪企的现金流能力。“从规(guī)模角度来看，现金储备和成本(běn)管(guǎn)控能力是提升(shēng)出栏量的(de)基础，龙头企业的现金储备相对好，小市值猪企现金流管理压力更大。”上述私募人(rén)士说：“但(dàn)本轮周期底部时间太长，且今年一季度(dù)上市公司养猪业(yè)务大概率仍延续亏损，部(bù)分猪企的资(zī)金压力或加(jiā)剧(jù)。在这种长时间业绩亏损(sǔn)状态下(xià)，猪(zhū)企资产负(fù)债表需要时间修复，部分高杠杆高债务的(de)上(shàng)市猪企(qǐ)，不得不为(wèi)了现金流调减出栏量，而生猪有(yǒu)自然生长规律，周期反(fǎn)转(zhuǎn)后的行业景气度不会马上体现到上市猪企的(de)利润表(biǎo)。经过本轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱(ruò)者加速出局的竞争格局，成本领跑、资产负债表相对健康(kāng)的猪企才有可能带来(lái)超额收益(yì)。”

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