四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

　　来(lái)源：市值风云

　　拥有独家(jiā)分红多寡解释权，分红率(lǜ)=四年总分红/四(sì)年平均归母净利润！

　　8月20日(rì)，一只(zhǐ)“黑猴子”引爆全(quán)网！

　　历时7年研发，国产游戏大(dà)作(zuò)《黑神话(huà)：悟空》于当日10点整(zhěng)正式(shì)上(shàng)线，上线1小时后同时在线玩(wán)家超100万，登(dēng)顶全球最大游戏(xì)发行平台(tái)Steam全球热(rè)销(xiāo)榜，在美
国、新加坡、泰国、加拿大
、巴西、意大利等12个国(guó)家和地区霸榜。

　　当日晚间数据显示，《黑神话：悟(wù)空》全平台(tái)销量超450万(wàn)份，销售额超15亿元，飙升至Steam全球(qiú)周销量(liàng)冠军。

　　（来源(yuán)：网络公开数据(jù)）

　　随着《黑神话：悟空》的爆火，国产游戏似乎又迎春天，碰巧，风云君最(zuì)近发现了一(yī)家业绩(jì)看上去很厉害的游戏公司——神州泰岳（300002.SZ），有多厉害呢？

　　游戏(xì)营收五(wǔ)年(nián)CAGR超50%，逆势王者？

　　在黑悟(wù)空爆火之前，我国游戏市(shì)场的(de)景气度并不乐观。

　　2024年(nián)一季度(dù)，在A股22家游戏公司中（中证行(xíng)业分类），有55%的公司出现了营收下滑，更是有(yǒu)68%的公司出现(xiàn)了利(lì)润下滑(huá)，7家公司处于(yú)亏损状态，整体业绩并不理想。

　　（注：绿色(sè)为一季度亏损(sǔn)公 司，来源(yuán)：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　即使拉长时间线至过去五年，仍有过半以上的游戏公司出现业绩(jì)负增长，甚至有(yǒu)个别公司连亏(kuī)多(duō)年。

　　然而 ，在这 样一个行业(yè)普 遍承压的背景下，神(shén)州泰岳的游戏业务表现堪称亮眼。

　　拿过去五(wǔ)年来说，神州泰岳的业绩一直表现出不俗的增长。营收从17.8亿元增 至59.6亿元，复合增速达到35.34%。若(ruò)仅考虑 游戏业务（营(yíng)收占比75.43%），其收入复合增速则要超过50%，五年内近(jìn)乎贡(gòng)献公司总增量的9成。

　　（来源(yuán)：市(shì)值风(fēng)云APP）

　　归母净利润的表现也大(dà)致类似，2023年(nián)为8.9亿元，相较2020年复合增长了36.2%。至于2019年的巨额亏损14.7亿元，我们后面再展开聊。

　　根据(jù)2023年年报，其游戏业务(wù)开展主体(tǐ)——全资子公司天津壳木软件有限责任公(gōng)司（以(yǐ)下简(jiǎn)称(chēng)“壳木游戏”）贡献净利润11.05亿元，甚至超过公司整体利润。毫无疑问，游戏业务(wù)是神州泰岳的核心利润支柱。

　　（来源：市值风云APP）

　　与A股同行相比，神州(zhōu)泰岳
这(zhè)般成长速度仅(jǐn)次于冰(bīng)川网
络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏行业第二(èr)名。

　　而冰川网络却在今(jīn)年一季度出现了 大幅下滑，营收和利润分别下跌18.76%、332.94%。

　　（来(lái)源：Choice终(zhōng)端，制图：市值风(fēng)云APP）

　　与之相衬的正是(shì)神州泰岳，2024年一(yī)季度营
收14.88亿、归母净利润2.95亿(yì)，分(fēn)别同比增长22.79%、65.62%，是业(yè)内少(shǎo)有(yǒu)的营收、利润齐增长且实(shí)现盈利的(de)公司。

　　（来源：神州泰岳2024年一季度报告）

　　但从体量来看，2023年神州泰岳59.62亿的营收规模（其中游戏业务创收44.97亿），相较百亿级的世纪华通（维(wéi)权）（002602.SZ）、三七互(hù)娱（维权(quán)）（002555.SZ）仍有不小(xiǎo)的差距，排在A股(gǔ)游戏公司第四名。

　　（来(lái)源：Choice终端(duān)，制图：市值风云APP）

　　总得来说，神州泰岳的规模体量一般，但成长能力名列(liè)前茅，而游戏业务是第一大功臣。

　　问题来了，其游戏(xì)业务的逆势高增(zēng)，靠的是什(shén)么？

　　并购踩中狗(gǒu)屎运，能拿(ná)得出手的仅(jǐn)有两款 游戏

　　01 两款游戏支撑9成(chéng)收入，但已超期服役

　　神州泰
岳的游(yóu)戏业 务最早 追溯至2014年。

　　2014年(nián)是(shì)手(shǒu)游(yóu)最具历史性意义的一年，划时代游戏(xì)《王者
荣耀》上线了，手游的风吹(chuī)向大江南北。

　　神州泰岳也动了心，不(bù)惜以12.15亿价格收购了一家手游厂商壳木游戏，收购(gòu)溢价率高达27倍！

　　但此后两年，并无佳绩，只完成业绩承诺的83.46%。

　　（来源：神(shén)州(zhōu)泰岳公(gōng)告20140404）

　　直到2016年，随着SLG策略类游戏(xì)的兴起，壳木游戏(xì)也趁势推出《War and Order（战火与秩序(xù)）》，搭载着中世纪魔幻战(zhàn)争题材，在海外(wài)市场敲响大门。

　　正所(suǒ)谓“运(yùn)气来了挡都(dōu)挡不住”，2019年推出的丧尸生(shēng)存题材SLG游戏《AgeofOrigins（旭日之城）》，又(yòu)一次在海外市场一炮而红。

　　（《AgeofOrigins》）

　　2023年，两(liǎng)款游戏的累计(jì)充值流水(shuǐ)均达到10亿美元(yuán)级，分别位列“2023年度中国手游收入榜”第8位和第24位，合(hé)计贡献营收42.89亿，占到游戏收入的9成以上，其中海外市场收入占比近9成。

　　（来源：神州泰岳年报，制图：市值风云APP）

　　同年，壳木游戏(xì)也入围“2023年度中国手游
发行商收入排行版
”并位列第七，甚至高于网(wǎng)易以及因字节(jié)260亿收购而一战成(chéng)名的沐瞳科技。

　　（来源：神州泰岳公(gōng)众号）

　　但也不难发(fā)现，直至目前，两款游戏已经面市(shì)5年、8年之久，远远
超出了普通手游1-3年的生命周期，它们还(hái)能 红多(duō)久？

　　02 新品上线在即，始(shǐ)终绕不(bù)开SLG游戏

　　并且，壳木游(yóu)戏的(de)这份“狗屎(shǐ)运”也 仅仅(jǐn)停滞在这两款(kuǎn)游戏中，此后再(zài)也没有(yǒu)能拿得出手的(de)新游戏，多款RPG游戏、卡牌类游戏的(de)流水不(bù)及预期，其余品类游(yóu)戏的营收占比合计不到10%。

　　已面(miàn)市产品已成定局，或许只能寄希望于(yú)正在(zài)研发四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……中的产品(pǐn)，过去三年
里公司(sī)研发支出(chū)保(bǎo)持在2.5-3亿元（资本化比例为20%-30%），占到总营收的5%左右。

　　其中，值得关注的在研游戏产品主要是《Dreamland》和《LOA》，预计于今年下(xià)半(bàn)年上线测试。

　　这两款新品同样属于SLG游戏，兜(dōu)兜转转，公司(sī)又走回了最为擅(shàn)长(zhǎng)且有成(chéng)功(gōng)运营经验的赛(sài)道，好运(yùn)会再次降(jiàng)临吗？

　　今年的SLG赛道，前(qián)有B站《三国：谋定天下》、腾讯《世界启(qǐ)元》，后有三七(qī)互娱《三国群英传：鸿鹄霸业》、网(wǎng)易《指环王：纷争》，大厂商、大IP左右夹击，神州泰岳(yuè)的情况并(bìng)不乐观。

　　值得注意的是，当时那笔(bǐ)斥资(zī)27倍超高(gāo)溢价的收购，截至2023年底仍有(yǒu)11.17亿元商誉，隐患(huàn)不小。

　　03 手握14亿商誉暗(àn)雷(léi)

　　此外，神州泰岳的另一 大 业务(wù)线是(shì)软(ruǎn)件和信息技术服务业务，包(bāo)括ICT运(yùn)营管理、人(rén)工智能、信息安全、物联网、云业务等，可应(yīng)用在电信、金融、交通、能源、政府及事业单位等领(lǐng)域。

　　（“数字(zì)化新IT”智能运(yùn)营产品(pǐn)全(quán)景图）

　　简单说，与软件相关的业务大大小小都涉及，各行各业(yè)也都参与，2023年共贡献(xiàn)营收14.65亿
元(yuán)，同比增长17.08%，占到总营(yíng)收的24.57%，较上(shàng)年下跌2个百分点。

　　但从(cóng)利润端来看(kàn)，2023年壳木游戏实现净利润11.05亿，神州泰岳全年净利润8.8亿元，意味着(zhe)软件服(fú)务业务甚(shèn)至可能不盈反亏，近乎是个(gè)“拖后腿
”的存在
。

　　更可怕的是，这些业务中甚 至也有不少是大手笔收购而来，截至(zhì)2023年末仍(réng)留有商誉3.31亿元，算上游戏业务的(de)商誉合计高达14.48亿元，占到公司总资产的20%以上，这(zhè)些商(shāng)誉(yù)也仍然(rán)存在四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……不小的暴雷隐患(huàn)。

　　（制表：市(shì)值风云APP）

　　毕竟2019年就曾发生(shēng)过一次集中
暴(bào)雷，计提了(le)资产减值6.02亿元（主要为友(yǒu)联创新、宁波普天、智桥资讯、广通神州(zhōu)的商誉减值）、信(xìn)用减(jiǎn)值3.42亿元（主(zhǔ)要来自友联创新），造成(chéng)当年亏损超14亿元。

　　手握现金奶牛的分红(hóng)吝啬鬼

　　再来说说现(xiàn)金流。

　　手握两大热门(mén)“氪金”手游(yóu)，这就是神州泰岳的两大“现金奶(nǎ四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……i)牛”，使得公司净现比常年大(dà)于(yú)1。

　　特别(bié)是2020年(nián)以来，短短4年时间经营性现金净流入合计31.76亿元，是同期利润总和的1.5倍。游戏行业资本开支向来不多，余下的自由现金流超26亿元。

　　（来源：Choice终端，制(zhì)图：市值风云APP）

　　但公司在股(gǔ)东回报方面相当吝啬，大赚的年份现金分红率都不到15%，远远低于吉比(bǐ)特（603444.SH）、完美世(shì)界（002624.SZ）等同业公司。

　　上市15年合计派发现金发红仅仅11亿，还不(bù)到募资总额的一半。

　　（来(lái)源：市(shì)值(zhí)风(fēng)云APP）

　　但神州泰岳(yuè)绝不承认(rèn)它的吝啬(sè)，当有投资者问到分红(hóng)这一(yī)问题时，还大言不惭地表示其分红比例达到 41.57%！

　　（来源：神州泰岳(yuè)公告20240419）

　　原(yuán)来分红率=四年总分红/四年(nián)平均(jūn)归母净利润？涨 知识(shí)！

　　没有实控人(rén)，董事长放(fàng)肆激励4亿股票

　　对股(gǔ)东分红吝啬？但董事长(zhǎng)给(gěi)自己发(fā)福利大方极了！

　　2018年，冒大卫走马上任(rèn)成为神州泰岳(yuè)新任(rèn)董事长。在此之(zhī)前(qián)，冒大卫曾任北(běi)大光华党委(wěi)书记、北大财务部部长(zhǎng)、北(běi)大医学部副(fù)主任，履(lǚ)历精彩，但一看在游戏行业就是外(wài)行。

　　（来源：神州泰(tài)岳(yuè)公(gōng)告20180427）

　　北大医学(xué)部副主任下海经 商(shāng)，带着神州泰岳业绩起飞，自然也得(dé)来点奖励——“员工持股计(jì)划”、“股(gǔ)权激励计(jì)划”。

　　2021年的(de)员工持(chí)股计划堪(kān)称“0元购”，其中董事长冒大卫不花一分(fēn)钱(qián)即可揽获40%比例股票，以当时的市价测算，这些股票市值接近5，000万。

　　2023年员工持股计划又来一次，这(zhè)次(cì)冒大卫(wèi)揽获比例为21.79%，价格为2元/股(gǔ)，意味着只需掏(tāo)41万元(yuán)即可认购价值246万元的(de)股票。

　　当然，两次持股计划都设置了业绩考核目标，但难度并不算高。

　　（制表 ：市(shì)值风云APP）

　　另外，子公司鼎富智能还曾(céng)在(zài)2021年实施股权激励计划(huà)，以“0元购”授予(yǔ)冒大卫15%股份。根据关注函回复，神州泰岳表示考核要求(qiú)为鼎(dǐng)富智能在锁定期3年内实现整体估值不低于20亿元，意味(wèi)着冒大卫的股权市值将达(dá)3亿元。

　　2023年的股权激励计划(huà)中，再次授予冒大卫价值超5，000万市(shì)值的股票。

　　（2023年股权激励计划）

　　这些(xiē)年来，冒(mào)大卫通过两(liǎng)大计划，被授予股票市值接近4亿(yì)元。

　　为何能够如此大张旗 鼓的激(jī)励呢？

　　或许与神州泰岳自2021年起便没有实控人、没(méi)有控股(gǔ)股东有关，其股权结构(gòu)相当分散，创始人李力位(wèi)列第一
大股东，但持股(gǔ)比例不过8.78%。

　　（来源：神州(zhōu)泰岳公告20210816）

　　所以，董事长激励激励自己，怎么了？谁赞(zàn)成，谁反对？

责任编(biān)辑：杨红卜

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