全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随(suí)各类(lèi)经济降温迹象显现，市场对美国经济衰退(tuì)将至的猜测纷至沓来(lái)。近日，芝商所董事总经理兼(jiān)首席经(jīng)济(jì)学家Erik Norland接受了期货日报记者采访。他结合当前美国经济数据指标与历史情况(kuàng)，分析了美(měi)国经济情况(kuàng)及美联(lián)储政策预期，并就全球经济形势对金融市场及(jí)大宗商品(pǐn)价格的影响作了展望。

美国(guó)经济下行风险上升

近期，根据美(měi)联储发出的(de)信号，市场普遍预期美联储将于9月(yuè)降息，降息幅度约为25个基点，并在11月、12月议息会(huì)议上进一步(bù)降息，甚(shèn)至明(míng)年还会(huì)继续(xù)降(jiàng)息，利(lì)率可能会(huì)降到3.5%。对此，Erik Norland表示(shì)，最(zuì)近几个月的确可以看到美联(lián)储的态度日趋温和，多次发出在9月会有降(jiàng)息的信(xìn)号。

2022年至2023年，美联储加息达到了1981年以来的最大幅度。同时(shí)，美国的联邦基金利率大幅上升，远超美国国债(zhài)收益率水平。“在固定收益市场，我们称这种现象为收益(yì)率曲(qū)线(xiàn)倒挂。”他(tā)说，根据历史情况，出现倒挂后往往会出现经济下行(xíng)，现阶段是上世纪80年代初以来幅度最大的一(yī)次倒(dào)挂。

一(yī)般情况下，央行加(jiā)息带来的影响需要两年(nián)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)才会充分体现在各个经济层面(miàn)。即便现在(zài)，他认为，美国经(jīng)济(jì)还没有完全受到加息带(dài)来的影响。要到2025年或2026年，才能充分看到美联储加息带来的全面后果。美(měi)联储最近一次加息是在2023年7月底，距现(xiàn)在约13个月，经济(jì)继续保持(chí)增长是正常的。但现在来看，未来几个月美国出现经济下行的风险在上升。

关于美国经济衰(shuāi)退的可能(néng)性(xìng)，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹(jì)象(xiàng)，也(yě)有令人振奋的迹象。令人担忧的有两个方面：一是美国失业率呈现上升趋势。失(shī)业率由2023年(nián)4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期，美国(guó)劳工统(tǒng)计局公布修正数据，截至今年3月，美国过去(qù)一年新(xīn)就业岗位下(xià)修约(yuē)80万份。在全球金融危机之前(qián)，美国的失业(yè)率也(yě)有所上升(shēng)。据美国国(guó)家经济研究局（NBER）官(guān)方表示，全球金融危机始(shǐ)于2007年12月。美国的失业率在2007年(nián)4月探底，之后的7个月一直在(zài)上涨。二是(shì)美国信(xìn)用卡和汽车(chē)贷款违约率稳步上升。虽然还没有非常高，但已经高于前几年的水平。信用(yòng)卡、汽车贷款违约增加，说明部分(fēn)美国消费者(zhě)已经出现了债务问题。

令人振奋的是，美国商业贷款和住房抵押贷款的违约(yuē)率(lǜ)目前非常低。通常情况下，信贷利差大幅(fú)扩大意(yì)味着经济衰(shuāi)退迫在眉睫，但美国目前并(bìng)没有(yǒu)出现信(xìn)贷利差大幅扩大的情况。

关于美(měi)联储的降息(xī)幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代(dài)早期(qī)、21世纪初，还有全球金融危机(jī)期间，美联储(chǔ)在这三轮经济衰退中每次的降息幅度都达(dá)到了500个基点。但现在(zài)，美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)率维持在高于3.2%的目标水平，可能会限制美联储降(jiàng)息达(dá)不到过往(wǎng)经济衰退时的幅度，因此即(jí)便可能有新一轮经济下(xià)行，降息幅度可(kě)能也不会像以前那(nà)么大。

另外，从(cóng)全球(qiú)范围来看，包括英格兰(lán)银行、欧洲央行(xíng)、瑞(ruì)典中央银行、瑞(ruì)士国家(jiā)银行等在内的很多央行已开始降息。欧洲一些经济(jì)体，像(xiàng)德(dé)国、英国已出现经济轻度(dù)衰退。“这主要是因为之前(qián)欧洲大陆国家及英国普遍加息导致的(de)经济疲软(ruǎn)，央(yāng)行又随之开始降息。”Erik Norland说(shuō)，央行普遍降息的(de)另(lìng)一(yī)个原因是，虽然除中国外(wài)的国家通胀水平还(hái)是高于疫情之前，但全球几乎所有(yǒu)国家的通胀都已经开始下降。如果(guǒ)通胀水平不继续降低，央行(xíng)降息的空间也会受到限制。

目前，市场投资者普(pǔ)遍预期(qī)几(jǐ)乎所有的国家央行(xíng)都会降(jiàng)息，但日本(běn)央行(xíng)除(chú)外。市场(chǎng)比较担忧的问题是，如果(guǒ)本轮美联储(chǔ)以及其他央行降息幅(fú)度过大，可能会导(dǎo)致未来5～10年的物(wù)价进一步不(bù)稳定。

全球(qiú)经济对大宗商品影响几何？

全球经(jīng)济情况对大(dà)宗商品市场的影响，首先反映在黄金(jīn)价(jià)格上。全球公共(gòng)债务(wù)水平大幅上升，各国央行存(cún)在进一步(bù)降息的可能，Erik Norland表示，这(zhè)向投资者(zhě)发出了一个信号：“持有黄金这类硬资产，优于持有各国政府发行(xíng)的法(fǎ)定货币。”今年(nián)一季度，世界各国央行普遍大量购入黄金(jīn)，表现出这些央行相比在外(wài)汇储备中持有其他国家(jiā)的货币，更愿意持有黄金。

黄金价格在今年一季度出现快速拉升，此后一直维持在(zài)高位震(zhèn)荡。目前，市场普遍看好黄金的走势，Erik Norland也认为(wèi)，下半年(nián)金价有进一步走高的可能。如果各国央(yāng)行在2022年、2023年的加息最终(zhōng)造成经(jīng)济体陷入衰退，这可(kě)能(néng)导致央行降息的幅度大于市场预期。通(tōng)常央行降息幅度(dù)大于市场预期(qī)时，是利多金价的。

相较黄(huáng)金，工业金属的市场表现则大相径庭。工业金属如铝、铁矿石、钢(gāng)材的价全球经济状全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……格一(yī)直保(bǎo)持低位(wèi)。铜(tóng)价表现相对较好，不过近几(jǐ)个月(yuè)也有所下跌。据Erik Norland介(jiè)绍，能(néng)源转型和人工(gōng)智能数据中(zhōng)心都需要使(shǐ)用铜，两者的需求(qiú)增长提(tí)升了铜的需求(qiú)。另外，相(xiāng)较(jiào)其他金属，铜(tóng)的(de)供给增速极为(wèi)缓慢。同时，利空铜(tóng)价的因素，包括中国的建筑业活动放缓，以及美国、欧洲(zhōu)等国家(jiā)高利率下房屋建设放缓(huǎn)。

令人感(gǎn)到意外的是，在OPEC减产366万(wàn)桶/日(rì)并严格控制产量，以及俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)和(hé)中东冲突扰乱了原油正常流动的共同作用下(xià)，目前原油价格仍较为适中。Erik Norland称(chēng)，有(yǒu)三个因素遏制了油(yóu)价上(shàng)涨。首先是(shì)中国对石油的需求减(jiǎn)弱(ruò)。其次是能源转型，全球车辆的能效大幅提高，全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……减少了用油量。最后是美国的石油产量大幅增加(jiā)120万(wàn)桶/日，达到1300万桶/日，抵消了OPEC减产量的三分(fēn)之一。

对于今年下(xià)半年(nián)影响原油市场(chǎng)的因(yīn)素，他认为，今年5月会议时(shí)，OPEC决定维持(chí)减产到10月(yuè)底，但(dàn)当时并没(méi)有排除在今(jīn)年晚些时候或明年初增产的可能性，因此需要重点关注OPEC将(jiāng)在11月底全体(tǐ)会议上的举措。

“另外，包括俄罗斯在内的OPEC+国(guó)家中(zhōng)，只有沙特真(zhēn)正地牺(xī)牲了产量来维持现(xiàn)有的油价。”对此，Erik Norland表示(shì)，对石油(yóu)生产国而言，收入(rù)等于产量乘以价(jià)格(gé)。目前(qián)对(duì)沙特或OPEC+其他成员国来说，要权衡是选(xuǎn)择保持目标较低的产量从而维持油价，还是适当增产但需承受(shòu)油价(jià)大(dà)幅下(xià)跌的风险。

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