一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据(jù)：核心CPI延续承压，

CPI同比略低(dī)于预期

杨帆明明玛西高娃(wá) 周(zhōu)成华

宏观

8月CPI同(tóng)比进一步回升，但增速略低于市(shì)场预期。年内始终(zhōng)偏(piān)弱的核心(xīn)商品价格延续下跌态势(shì)；服务CPI出现(xiàn)边际降速的(de)迹象。向后看，猪周期反转与核(hé)心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预计(jì)24Q3 CPI同比仍(réng)在(zài)0.5%附近波动，24Q4有望回升至(zhì)1.0%以上，服(fú)务(wù)CPI是未来几(jǐ)个月的重要(yào)观测指标。上游工业品价格(gé)普遍偏弱，PPI环比录得年内(nèi)最大跌(diē)幅。中下游行业中，飞(fēi)机制(zhì)造、工业机器人制(zhì)造、计算机整机制造等行业价格表现较好，其(qí)余大部分行业价格仍在下探。

风险因素：内需恢复不(bù)及预期，国内政(zhèng)策不及预期，海(hǎi)外衰(shuāi)退及风(fēng)险事件超预期，海外货币政策超预期等。

进出口(kǒu)数(shù)据：8月出口增速为何

超预期？

杨帆明明玛西(xī)高娃

宏观

近(jìn)期海(hǎi)运价格下跌、外贸企业观望情(qíng)绪逐步改善带(dài)动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口链景气仍保(bǎo)持(chí)高位。向后(hòu)看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将对短期内的(de)出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能放缓、年(nián)末基数有(yǒu)所(suǒ)抬升等因素(sù)或将对未来出口增(zēng)速构成一(yī)定拖累。

风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化(huà)等。

居民用(yòng)电需(xū)求提(tí)升，核(hé)电投资显(xiǎn)著

增长

李想

电力

7月(yuè)国内用电增速(sù)略微放缓至(zhì)5.7%，环比涨幅高于历(lì)史中值(zhí)3.8个百分点；二产用电增速环比微降，持续高(gāo)温天气导致居民用电增长贡献提(tí)升明显；沿海地区用电(diàn)增(zēng)速回升而高耗能地区用电增速下滑；电(diàn)源投资平稳(wěn)增长，其中核电(diàn)投资额同比增长显(xiǎn)著(zhù)，电网投资有所放缓但(dàn)依旧保持较高增速；新能源消纳持续承压，风(fēng)电单月利用小时数下滑明(míng)显。

风险因(yīn)素：用电需求(qiú)不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造(zào)价上行；新(xīn)能源消纳风险加剧；来水(shuǐ)不及(jí)预期(qī)等。

美(měi)国非(fēi)农数据：如何看待8月

美国不温不火的非农数据？

李翀(chōng) 崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国新增非农就业人数低于预期，美国就(jiù)业市场继续降温，但目前就业市场走弱(ruò)幅度不至于导致美(měi)国经济衰退(tuì)。美联储(chǔ)理事沃勒发(fā)言表示货币政策决议(yì)依赖(lài)于数据，对降息的规模和速度持开放态度。8月的非农数据仍在(zài)联储的“舒适(shì)区”内，我们预计联(lián)储将于9月FOMC会(huì)议首次(cì)降息25bps，全年有3次(cì)25bps降(jiàng)息，年内10Y美债收益率将在(zài)3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业市场变动超预期；美国后续CPI数(shù)据超出预(yù)期。

全球PMI：美(měi)国PMI指数仍反(fǎn)映

当前“供需(xū)双弱、就业市场降温”

的阶段特征

贾天楚崔嵘李翀(chōng)

海外研究

2024年(nián)8月全球制(zhì)造业(yè)PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国调整、新兴回落、欧洲筑底、美国降温、日(rì)韩分化、印度亮丽”特征。欧元区制造业(yè)PMI读数边际震荡，法德PMI读数(shù)仍较(jiào)为疲软。美国制造业8月PMI指(zhǐ)数录得46.8，低于前值和(hé)预期，并(bìng)呈现“供需双(shuāng)弱、就业市场(chǎng)降温”的特点。9月中上旬预计海外市场将会迎来经济数据、美国大选及货币政(zhèng)策的激烈博弈，风(fēng)险不(bù)确定性或(huò)放大(dà)资产价格(gé)波动(dòng)程(chéng)度。

风险因素：美联储货币宽松路径超预期；美(měi)国经济(jì)韧性的不确定性(xìng)；美国劳动力市场变化的不确定性；我(wǒ)国经(jīng)济复苏(sū)进程低(dī)于预期；中美贸易政策(cè)变动超预期。

美国8月CPI：美国通胀基本符合

预期，降息周期即将(jiāng)开(kāi)启

崔嵘(róng) 李翀

海外研究(jiū)

美国8月CPI基本(běn)符(fú)合预期，整体延续(xù)了上份报(bào)告“中规中矩”的基调，但(dàn)核心CPI读数受租金通胀影响而出现(xiàn)瑕疵。我们预(yù)计年内美国通胀同比将大致稳定，仍认为租金通胀(zhàng)降温趋势(shì)并非出现反转，维持(chí)美联储年内降息三次、每次25bps的预测。大选辩论减弱了市场对美国明年出(chū)现“再(zài)通胀”风险的担(dān)忧，而近期市场在通(tōng)胀(zhàng)缓(huǎn)和的基(jī)调中对增(zēng)长方面的数据表现较敏感，可留意(yì)短(duǎn)端美(měi)债、防御性美股的配(pèi)置机会(huì)。

风险(xiǎn)因素：美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长动能不及预期；美国就业市场需求(qiú)与(yǔ)薪(xīn)资增速不(bù)及预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美国(guó)大选等事件意外影响超预期；市场流动(dòng)性(xìng)或情绪变化超(chāo)预期。

具体分析内容（包(bāo)括相关风险提(tí)示等）详见(jiàn)报告：

发布日期(qī)：2024-9-09｜《A股策(cè)略(lüè)聚焦(jiāo)20240908—外部信号影响加剧，内部信号仍需观察》，作者：秦培(péi)景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发布日期：2024-9-08｜《围炉(lú)谈策系列报告之十九—努力抓(zhuā)好政策部署落实(shí)》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发布(bù)日(rì)期：2024-9-09｜《消费产(chǎn)业研究消(xiāo)费出海专题—中国消费出海启航正当时》，作者：姜(jiāng)娅，李鑫，盛夏(xià)，徐晓芳，冯重光，杨(yáng)清(qīng)朴，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚(jù)焦：新质(zhì)生产力(lì)系列跟踪—新质(zhì)生(shēng)产力全(quán)景图(tú)与赛道选择》，作者：连一席(xí)，沈思越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏(péng)伟，吴威辰，刘易(yì)

发(fā)布(bù)日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海外龙头2024年中报业绩复盘专(zhuān)题—变局之下，从海外龙头中报看国内外美(měi)业发展》，作者(zhě)：杜一帆，徐晓(xiǎo)芳(fāng)

发布日期：2024-9-09｜《美妆与商业(yè)行(xíng)业黄金珠宝(bǎo)子行业2024年中报总结—金价上行，金饰降、金条升，挖成(chéng)长(zhǎng)、重分(fēn)红》，作(zuò)者(zhě)：徐晓芳，杜一帆(fān)

发布日期：2024-9-11｜《美妆与商业行业医美行业2024年中报总结—短看赛道孤品和品项开发力，长看平台(tái)力》，作者：徐晓芳，杜一帆(fān)，宋硕(shuò)

发布(bù)日期：2024-9-10｜《医疗健康产(chǎn)业2024年中报业绩总结—差异化增长趋势突出，布局确定性，静待拐点(diǎn)》，作者(zhě)：陈(chén)竹(zhú)，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦钧，王凯(kǎi)（金麒麟分析师）旋，唐寅灏(hào)，蒋罗昕

发布日期：2024-9-09｜《证券行业(yè)2024年中报综述及固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动》，作者(zhě)：田(tián)良，陆昊，邵子钦，童成墩(dūn)，薛姣，林(lín)永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源管理行业2024年中报总结—盈利环(huán)比显著修(xiū)复，资本开支持(chí)续收紧》，作者：吴威辰，王喆，尹欣驰，李景涛(tāo)，李越，拜(bài)俊飞，汪浩，柯迈

发布日期：2024-9-09｜《新(xīn)材料行业半导体先进(jìn)封装及碳纤维板(bǎn)块2024年中报总结—看好先进封装及军用碳纤维的(de)领跑者(zhě)》，作者：李超（金麒麟分析师），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料(liào)行业军工材料(liào)板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至，板块估(gū)值有望大幅修复》，作者：李超(chāo)，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材(cái)料行业消费电子材料板(bǎn)块2024年中报总结—消费电子(zi)材料板块景气企(qǐ)稳回升，Q3新品发(fā)布有望拉动需求增长》，作者：李超(chāo)，陈旺

发布日期(qī)：2024-9-10｜《计(jì)算机(jī)行业通用软件2024年中报总结及展望(wàng)—收(shōu)入韧性增长，信(xìn)创(chuàng)有望提速》，作者：杨泽原，丁奇(qí)，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算机(jī)行业产(chǎn)业互联网2024年中报总结及展望—收入加(jiā)速增长，把握结构机遇(yù)》，作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电力设(shè)备与新能源行(xíng)业电(diàn)气设备行(xíng)业2024中报总结—行业盈利降幅收窄，龙头企业超额明显》，作者：华(huá)鹏伟，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行业2024年中(zhōng)报总(zǒng)结：盈利稳(wěn)定性显著增强，板块分红水平持续(xù)提升》，作者：敖翀，拜俊飞，商力

发布日期：2024-9-12｜《基础材料与工程服务行业2024年中报总结—风(fēng)雨兼程，破(pò)浪前行》，作者：孙明新(xīn)，冷威

发布日期(qī)：2024-9-09｜《2024年8月(yuè)物(wù)价数据点评：如何理解服务CPI同(tóng)比增速的边际下滑？》，作者：杨帆，明明，玛西(xī)高娃(wá)，周成华

发布日(rì)期：2024-9-10｜《2024年8月进(jìn)出口(kǒu)数据点评：8月(yuè)出口增速为(wèi)何超预期？》，作(zuò)者：杨帆，明明，玛(mǎ)西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民用(yòng)电需求提升，核电投资显著增(zēng)长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据点(diǎn)评—如何(hé)看待不温(wēn)不火的非农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者(zhě)：李翀，崔嵘(róng)，贾天楚

发布日(rì)期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造业PMI跟踪点(diǎn)评—美国PMI指数仍反映当前(qián)“供需双弱、就业市场降温”的阶段特征》，作者(zhě)：贾天楚(chǔ)，崔嵘，李翀

发布(bù)日(rì)期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点评—通胀基本符合预期，降息周期(qī)即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中信证券(quàn)一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中(zhōng)信证券(quàn)研究部已经发布的(de)研究报告，仅供(gōng)汇总参考之用；《中信证券一周研读》不(bù)应被(bèi)视为发布(bù)新的证券研究报告，或对(duì)节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告(gào)的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完(wán)整(zhěng)一周研读｜外部信号趋于明朗内容为准。

本文节选自中信证券研究(jiū)部已于2024年9月13日发(fā)布的《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗》报告，具体分析内容(róng)（包括相关风险提(tí)示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报(bào)告(gào)发布当日的完整内容为准。

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本资料(liào)定位为“投(tóu)资信息参(cān)考服务”，而非具(jù)体的“投资决策服(fú)务”，并不涉及对具体证券(quàn)或金融工(gōng)具在具体(tǐ)价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注一周研读｜外部信号趋于明朗的是（1）本资料的接(jiē)收者应当仔细阅(yuè)读所附的各项声明、信息披(pī)露事项及风险提示，关注相关的(de)分析、预测能够成立的关键假设条件，关(guān)注投(tóu)资评级和(hé)证券目标价格的预测(cè)时间周期，并准(zhǔn)确(què)理解投(tóu)资评级的含(hán)义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可(kě)靠的，但是中信证券不保证其(qí)准确性或(huò)完整(zhěng)，同时其相关的分析意见及推测可能会根据(jù)中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出(chū)通(tōng)知的情(qíng)形下做一周研读｜外部信号趋于明朗出更改，也可能会(huì)因(yīn)为使用不同的假设(shè)和标准、采(cǎi)用不同观点(diǎn)和分析方法而与中(zhōng)信证券其它(tā)业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时(shí)所(suǒ)给(gěi)出的意见(jiàn)不同或者(zhě)相反(fǎn)。（3）投资者在进行具体投资决策前(qián)，还须结合(hé)自身风险(xiǎn)偏好、资金特点等具体情况并(bìng)配合包括“选股”、“择时(shí)”分析在内的各种其它辅助分析(xī)手段形(xíng)成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内(nèi)容(róng)产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在(zài)必要时应寻(xún)求专业投资顾问的指导(dǎo)。（4）上述列示(shì)的风(fēng)险事(shì)项并(bìng)未囊括不当(dāng)使用本资(zī)料所涉及的全部风险。投资者不应单(dān)纯依靠所接收的相(xiāng)关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各(gè)类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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