本周观点精 华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本(běn)周投(tóu)研观(guān)点(diǎn)

宏观

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心(xīn)观(guān)点：

下沉市场：另一(yī)面中国

印象中(zhōng)的两面(miàn)中国：头部市 场vs下(xià)沉市场。消费市场(chǎng)，往(wǎng)往聚焦于一(yī)线或(huò)者二线城市，但 实际上，一线(xiàn)、二线城市的消(xiāo)费在整体居(jū)民消费(fèi)中所占 比重有限(xiàn)。繁荣的大都市(shì)之外，下沉市场可能更加具备消费潜力。所以更多关注下沉市(shì)场，原因是大多数(shù)人口居住在下沉市场，另外下(xià)沉市场的社零消费占比近2/3。

头部市(shì)场和下沉市场的多重结构特征。头部市(shì)场和下沉市场在人口、人(rén)均可支配收入、社零消费等方面都存(cún)在特征差(chà)异。人口方面(miàn)：疫情对(duì)下沉市场人(rén)口减少的冲击已经消退(tuì)。头部市(shì)场人(rén)少(shǎo)，下沉市场人多、人口(kǒu)存(cún)量占比更高。收入方面：下沉市场的收入增速快于头部(bù)市场。一线和二(èr)线城市(shì)的居民人均可支配收入增速明显偏弱，下(xià)沉市场拉开了与头(tóu)部
市场(chǎng)的收入增速。社零方面(miàn)：无论是社零存(cún)量还是社零(líng)增速，下沉市场的表(biǎo)现都优于头部市场。

消费增长(zhǎng)希望在下沉(chén)市场(chǎng)上升。展望未(wèi)来来看，头部市场消费进一步增长的动(dòng)力不及下沉市场，未来消费增长(zhǎng)的希望在 下沉市场。首先，现在(zài)人口存量主要集中在下沉市场，且头部市场人口流入增速明显(xiǎn)放缓，头部市场和(hé)下沉市场的人口增速差距在(zài)缩小。其次，下(xià)沉市场的可支配(pèi)收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉(chén)市场的消费意愿恢复势头
也好于头(tóu)部市场(chǎng)。呈现头部市场消费偏弱、下(xià)沉市场消费提振的(de)现象。投(tóu)资方面，建议(yì)关
注与下(xià)沉市场消费相关的领域。

风险因素：国内经济增长不(bù)及预期，地缘(yuán)政治风(fēng)险超预期等。

策略(lüè)

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点
：

盈(yíng)利并没有宏大叙事(shì)那(nà)么差

大势研判：A股(gǔ)中报净利润增速和收入增速均(jūn)为负增长，与(yǔ)投资者观察到的Q2经济高频经济走弱非常匹(pǐ)配。但如(rú)果以下(xià)滑速度和当下
的绝对(duì)水平来(lái)看，这(zhè)一次盈利下降周期并没有与历史上历次盈利下降周期有什么不同。从(cóng)PB和ROE的表现来看，这(zhè)一(yī)次熊市期间ROE和PB下降后的水平也是和历史历次底 部非常一致的。经济
下台阶后(hòu)期，投(tóu)资者往往(wǎng)受(shòu)到上一(yī)轮牛市最强赛道的影(yǐng)响，而忽略其(qí)他盈利可能磨底的行业(yè)。过去1年各行业(yè)ROE并不 是都差(chà)，但(dàn)边际改善的行业股市并(bìng)没有定价。

年(nián)度建议配
置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电子(zi)>出海(hǎi)（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医(yī)药(yào)&半导体&新能源>消费。

风险因素：房(fáng)地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

金工(gōng)

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观(guān)点：

期指市场缩量减仓，基差重回全面贴
水

指数走弱带动贴水扩大(dà)，期指重回贴水时代。本周市场情绪带(dài)动基差贴水幅度整体扩大，期货(huò)市场持仓 量在周一(yī)的市场(chǎng)走弱影响下出现大幅减仓，周内(nèi)各期指合约减仓超过4万手 。期指市场投资者此前持续处于观(guān)望状(zhuàng)态，近期市(shì)场波(bō)动较大 ，基(jī)差受到(dào)情绪带动与指数同步(bù)变动，后续若无明确的趋(qū)势性行情出现，基差(chà)或持续与指数同涨同跌。

尽(jǐn)管 A股整(zhěng)体估值水(shuǐ)平维持历史低位，但中报 盈利改善信号(hào)不明确，各类资金仍普遍维持(chí)观望态度，价值成(chéng)长风(fēng)格(gé)拐点暂未出现。资金面上，我们观察到宽基(jī)ETF自2024年5月(yuè)底以来已维持连续15个交易周正流入(rù)，本周净流(liú)入水平约70亿 元，为6月中旬以来最低值；从基金仓 位测(cè)算值来看，本(běn)周主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金在上游周 期板块的(de)暴露(lù)普遍下降，进一(yī)步缓解了(le)前(qián)期(qī)红利(lì)风格交易拥挤(jǐ)的(de)状况，提升了价值类板块的配置价值。

红利相对估值处于高位，ETF资金有所转向(xiàng)。宏(hóng)观(guān)层面市场预期美联储大概(gài)率将于9月降息，但国(guó)内宏观流动性7月数据继续走低，因此宏观模(mó)型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益(yì)。PE估值维度，因中(zhōng)证红利成分股中报净利润(rùn)有(yǒu)所下(xià)滑，且下滑幅度大于全A，推动绝对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续(xù)缓解，目前拥(yōng)挤风险(xiǎn)或释放较(jiào)充(chōng)分。资金层(céng)面，红(hóng)利类ETF资金连续6个交易(yì)日净流出。综上我们维持之前判断，红利(lì)绝对收益有望(wàng)伴随A股
触底而企稳，但美联储降(jiàng)息与红利业绩相对弱于市场或使得后(hòu)续超额收益偏震(zhèn)荡。

风(fēng)险因素：结(jié)论基于历史数据统计、建模和测算，受(shòu)市场(chǎng)不确定性影响可能(néng)存在失效风险。

固收

核心(xīn)观点：

月初(chū)资金(jīn)平稳(wěn)分层加剧 关(guān)注Q4国债增发可能

货币市场：本周(zhōu)央(yāng)行净回笼11916亿元。月初资金扰动因(yīn)素有限(xiàn)，叠加前期月
末财政(zhèng)资金的投放，使得资金面 在央行持续大额净回笼下(xià)仍然维持平稳(wěn)，但非银融资成
本并未明显回落；周五逆(nì)回(huí)购转为净投放，DR007仍维持在1.7%的政策(cè)利率附近，但隔(gé)夜利率有所回升。

下周逆(nì)回(huí)购到期规模降至2012亿(yì)元；政府债
净缴款规模大幅上升至5809亿元，主要都(dōu)集中在周(zhōu)四(sì)后，叠加税期临近，下周后半周资金面受到外生扰动的概率增大，可能出现边(biān)际收(shōu)敛。但考虑央行仍(réng)然表示(shì)货币政策(cè)取向是(shì)支持性的，若出现DR007超过OMO利率10BP以
上 的情形都会加大逆回购投放对冲，在季末
等特殊时(shí)点也会尤其重视控制资(zī)金面波动(dòng)的幅度，因此在央行调(diào)控下资金利率(lǜ)中(zhōng)枢大幅抬升的概率也相对有限。

存单(dān)市场：本周AAA级1年期同业存单(dān)二级(jí)利率下行0.5BP至(zhì)1.965%。同业存单发(fā)行规模上(shàng)升至6672亿元，偿还(hái)规模下降至1638亿
元，存单转为净(jìng)融资5035亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别(bié)净融资2513亿元、1128亿元(yuán)、1351亿元、34亿元(yuán)；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利率：本 周票据利率先(xiān)降(jiàng)后升，国股3M、6M期利率(lǜ)全周分别下行(xíng)18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波(bō)动超预期。

非银金融(róng)

廖紫苑(yuàn)

分析(xī)师

16621184984

S1500522110005

核心 观点：

“国君+海通(tōng)”引领券业整(zhěng)合新纪元

证券方面，“国君+海通”引领券业整合新纪(jì)元，上(shàng)市券商中期分红超百亿。9月5日晚(wǎn)，国泰君安、海通证券发布公告，国泰君安拟换股(gǔ)吸收合并海通证券(quàn)，双方同步(bù)停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据，国君与海(hǎi)通合并将形成一(yī)家(jiā)总(zǒng)资产、净资产分别达1.68万亿(yì)元、3300亿元的(de)“航母级券商”。本次合(hé)并是新“国九条”实施(shī)后首例头(tóu)部(bù)券商整合，有利于实现双方优势互补，发(fā)挥(huī)头部整合示(shì)范效应，加速(sù)券商并购重组(zǔ)，推进行(xíng)业供给(gěi)侧改革。此外(wài)，上市券商2024年半(bàn)年度报(bào)告(gào)显示，已有24家上(shàng)市券商推(tuī)出其中期分红计(jì)划，拟分红总(zǒng)额合(hé)计(jì)达129.85亿元。同时(shí)，证券行业积极推进提质增效行动，并通过制(zhì)定长期股东回报计划、回购等多元化(huà)措施提升投资者回报，有望提振市(shì)场信心，促进证券板块估值修(xiū)复。

保险方面，险企推进中期分红，政策支持耐 心资本。近日，A股五大上市保险公司公布(bù)企业中报。除(chú)中国太保(bǎo)外，中国平安、中国(guó)人寿(shòu)、中国人保、新(xīn)华保险均披露了中(zhōng)期分红方案，派发现金(jīn)红利合计约270亿元。险企的中(zhōng)期分红不仅落实了 政策要求，也起到了回馈投资者
，增强投资者信心的作用。另外(wài)，近日召开(kāi)的国务院常务会议明确指出，要(yào)培育壮大(dà)保险资金(jīn)等耐(nài)心(xīn)资本，打通制度(dù)障碍，完善考核评估机制(zhì)，为资本市场和科技创新提供(gōng)稳(wěn)定(dìng)的(de)长(zhǎng)期投资。我们认为，这一定调有望鼓(gǔ)励(lì)险资等(děng)中长期资金(jīn)入市，为资本市场和(hé)战(zhàn)略行(xíng)业提供长期投资，维护金融市场稳(wěn)定，优(yōu)化战略资产配 置，推动(dòng)新质生产力发展，助力(lì)资本市(shì)场的长期发展。

风险(xiǎn)因(yīn)素：资(zī)本(běn)市场改革政策落(luò)地不及预期，券商行业竞争加剧(jù)，资本市场(chǎng)波动(dòng)对(duì)业绩影(yǐng)响(xiǎng)具有不确定性(xìng)，险企(qǐ)改革(gé)不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于(yú)预期等。

※相
关标的：

①证券：建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰(tài)证券，符合并购主题的券商(shāng)浙商证券、国联证(zhèng)券、方正(zhèng)证券、西(xī)部证券。②保险：建议重点关(guān)注“负债端景气+资产(chǎn)端无明显(xiǎn)隐忧”的中国太保(bǎo)、“负(fù)债优异+受益地产回(huí)暖”的中国平安，关(guān)注“权益占比大+负债端改善明显”的新(xīn)华保险和(hé)“负债(zhài)端稳健(jiàn)+投资端弹性大”的中国人寿。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核(hé)心观点：

政策利好带动经济预(yù)期改(gǎi)善(shàn)，助(zhù)力(lì)银行基本面和估值修复。银行(xíng)股低估值、高股息特征鲜明，收益相对稳定，而且历史上银行股行情往往启动于预(yù)期修复的拐(guǎi)点，银行板块攻(gōng)守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币政策有望密集出台，在政策利好带(dài)动经济预期改善的背景下，银(yín)行基(jī)本面和估值均有望(wàng)得(dé)到修(xiū)复。

下阶段可重点(diǎn)关注三条主线：1）国企(qǐ)改革背景下(xià)，基本功(gōng)扎实+低(dī)估值 +高股息的全国性银(yín)行：农业银(yín)行、邮(yóu)储银行、中信银行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新(xīn)亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险 缓(huǎn)释可期有(yǒu)望带(dài)来估值修复的宁波银(yín)行、平安银行、招商银行等。

风险因(yīn)素：宏观经济增速下行可能影 响银行业(yè)绩(jì)；政策落地不及预期可(kě)能影响银行业务发展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化(huà)：供给方面，本(běn)周样本动力煤矿井产能利(lì)用率为95.8%(+1.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点),样本炼(liàn)焦(jiāo)煤矿 井产(chǎn)能利(lì)用率为90.36%(+0.14个(gè)百(bǎi)分点)。需求方(fāng)面，内陆17省日耗周环比下降2.80万吨/日(-0.74%)，沿海8省 日耗周环比(bǐ)下降0.40万(wàn)吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化工耗(hào)煤(méi)周环(huán)比上升13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开工率为(wèi)77.63%(+1.22个百分点)；水泥熟料产能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨(dūn))；京(jīng)唐港主焦煤价格收报1730元/吨(持(chí)平)。

值得注意的(de)是，8月以来日(rì)本和印度(dù)均在澳洲收购炼焦煤项目。日本制铁株式会社和日本JFE钢铁株式会(huì)社以高达10.8亿美元收购黑水煤矿30%股权（产品为(wèi)硬焦煤和半软焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年）。此外(wài)，印度京德勒西南钢铁公司已从日本三(sān)菱日(rì)联金融集团(tuán)获得融资，为其收购澳大(dà)利亚一家炼(liàn)焦煤开(kāi)采公司提供资金。日本和印度的炼焦煤并购交易，体现其对于高质(zhì)量炼焦煤稳定供应的较强诉求，以及对炼焦煤(méi)长期价值和战略重(zhòng)要性(xìng)的(de)认可。

本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国ms-style="font-L strong-Bold">风(fēng)险因素：重点公司发生煤矿安全生产(chǎn)事故；下游用能(néng)用电部门继续较大规模限产；宏观经济(jì)超预期下滑。

※相关标的：

一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能(néng)源、广 汇(huì)能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤(méi)业；二是央改政策推动(dòng)下资产(chǎn)价值重(zhòng)估提升空间(jiān)大的煤炭央
企(qǐ)中国神华、中煤(méi)能源、新集能源；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平(píng)煤股份(fèn)、淮北矿业、山西焦煤(méi)、潞(lù)安环能、盘江股份；同时建议关注甘肃能化、电投(tóu)能源(yuán)、兰花科创和华(huá)阳股份，以及新(xīn)一轮产能
周期下煤炭 生产建设领域的相关机会，如天地科技、天(tiān)玛智控。

钢铁

左前明

首(shǒu)席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周，铁水日 产环比止跌，但仍低于往年同期水平（截至9月6日，日均铁水产量为222.61万吨，周
环(huán)比增加1.72万吨，同比下(xià)降25.63万吨）。五(wǔ)大钢(gāng)材品种社会库存周环比下降3.58%，五(wǔ)大钢材品种厂内库存周环比下降3.05%。受需求较差影响，本周钢价继续下跌，日照港澳洲粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨(dūn)，京唐港主焦煤库提价持平。需注意的是，8月30日，中国钢铁工业协会在京召开钢铁行业强化行业自律工(gōng)作座谈会(huì)。18家钢铁企业参会，一致表示将积极响应钢协号召，以实际行动贯彻落实党中(zhōng)央(yāng)提出的防止(zhǐ)“内(nèi)卷式”恶性竞争，认真(zhēn)践行“三定三不要”经营原则(zé)，保持战(zhàn)略定(dìng)力，坚持自律控产降库存，努(nǔ)力维护市场稳定、提高经济效益、降低经营风险。整体上，我们认为(wèi)短期钢价(jià)走势仍存分歧，仍需关注后续产(chǎn)能管控措施及下游需求变动，但随着补库预期落地及产能管(guǎn)控的加码，钢(gāng)材价格有望逐步修复。

风险因(yīn)素：地产进一步下行；钢铁冶炼技术发生(shēng)重大革新；钢铁工业高(gāo)质量发展进程滞后；钢铁行业(yè)供给侧改(gǎi)革政策发生重大变化。

※相关(guān)标的：

一(yī)是充分(fēn)受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特(tè)材、常宝股份、武进(jìn)不锈；二(èr)是受益于高(gāo)端(duān)装备制(zhì)造及国产替(tì)代的优(yōu)特钢公司中信特钢(gāng)、甬金股(gǔ)份；三是(shì)布局上游资源且具备(bèi)突出成本优势(shì)的(de)高壁垒资源型企业(yè)首钢资源(yuán)、河钢资源；四是资产质量优、成本(běn)管控强力的钢铁龙头企业(yè)华(huá)菱钢铁、南钢股份、宝钢股份；五是(shì)受益地方区域(yù)经(jīng)济稳健发展和深化企业改革有望
迎来困境反转的山(shān)东钢 铁。

电力公用

李春驰

首席(xí)分(fēn)析师

18516205720

S1500522070001

核心(xīn)观点：

甘肃 电力现货市场开始正式运行。9月5日，甘肃电力现货市场开始(shǐ)正式运行，这(zhè)是目前全国唯(wéi)一一家用户(hù)“报量(liàng)报价(jià)”参与的电力(lì)现货市(shì)场，也(yě)是(shì)全(quán)国第四个转入正式运行的电力(lì)现货市场。

亚洲液化天然气对美国的溢价达到2024年高点。普氏能源资讯对10月份(fèn)的JKM进行了评估，价格为14.255美(měi)元(yuán)/百万英(yīng)热，使得JKM相对于美国亨利枢纽的价(jià)格溢价12.18美元/百万英热，自去年12月12日的12.579美元/百(bǎi)万英热(rè)以来，亨利枢纽的溢价达到了最高水平。

电力：我们认(rèn)为(wèi)，国内历经多轮电力供需矛(máo)盾紧张之后，电力板(bǎn)块有望迎来盈利改善和(hé)价值重(zhòng)估。在电力供需矛盾(dùn)紧张的态势下，煤电顶峰(fēng)价值凸显；电力市场化改革的持续(xù)推进下，电(diàn)价趋势有(yǒu)望稳中小(xiǎo)幅上涨，电力现货
市场和辅(fǔ)助服务市场机制有望持续推
广，容(róng)量电价机制正式出台。发改(gǎi)委加大电煤长协保供力度(dù)，电(diàn)煤长协实际履(lǚ)约率有望上升，煤电企业的成本端较为可控。展望未来(lái)，我们认为电力(lì)运营(yíng)商的业绩有望大(dà)幅改(gǎi)善。

天(tiān)然气：随着上游气价(jià)的回落和国内天然气消费量的恢复增
长，城燃业务有望实(shí)现毛差稳
定和售气量(liàng)高增；同时，拥有低成本长(zhǎng)协气源 和接收站资产的贸易商或可(kě)根据市场情况自(zì)主(zhǔ)选择扩(kuò)大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。

风险提示：宏观经济下滑导致用电量增(zēng)速不(bù)及预期,电力市场化改(gǎi)革推进缓慢,电煤长协保供政策(cè)的(de)执(zhí)行力度(dù)不及预(yù)期,国内(nèi)天然气消费增(zēng)速恢复(fù)缓慢。

※相关标(biāo)的：

电力：全国性煤电龙头：国(guó)电电力、华能国际、华电国际(jì)等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙(zhè)能(néng)电力、申能股份、粤电力 A 等；水(shuǐ)电运(yùn)营商(shāng)：长江电力、国投电(diàn)力、川(chuān)投能(néng)源、华能水电等。天然气：新奥股份、广汇能源。

石化

左前明

首席分析(xī)师(shī)

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截至2024年9月6日(rì)当周，国际油价大幅下降。本周，随着利比亚动荡(dàng)有所缓和(hé)利比亚原油供应或将恢复，以及美国PMI等数据低于(yú)预(yù)期，供需两(liǎng)端利空同时施压，国际油价承(chéng)压大跌，尽管OPEC+于本周四迅速做出反(fǎn)应将延迟2个月(yuè)退出(chū)减产，但并未改变市场对原油未 来供需基本面转弱的预期，油价对利空敏感而对(duì)利多反应谨(jǐn)慎。截止本周五（9月6日），布伦特、WTI油价(jià)分别为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮(lún)油价周期的(de)本质在于供给端，一些产油国或由过(guò)去的份(fèn)额竞争策略转为挺(tǐng)价保收益策略，一(yī)些(xiē)产油国或(huò)自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过(guò)往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当(dāng)前资本开支(zhī)谨慎和资源劣(liè)质化(huà)导致产量面临达峰的美国(guó)，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对(duì)称两方博弈(yì)，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩(shèng)余产(chǎn)能对油价(jià)产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为(wèi)，美国(guó)石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首(shǒu)的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱
化，原(yuán)油供给偏紧的格局(jú)并 未发生根(gēn)本性改变，油价高位支撑仍然存在(zài)。而在新旧能源转型中，原油需求仍在(zài)增(zēng)长
，全球或(huò)将持续多年面临原油供需偏紧(jǐn)问(wèn)题，中长期来看油价或将持续维持(chí)中高位。

风险因素(sù)：（1）地缘政治(zhì)因素对油(yóu)价出(chū)现大幅(fú)度的干扰。（2）宏观经(jīng)济增
速(sù)下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗(lǎng)原油快速(sù)回归市场的风险。（5）美(měi)国(guó)对页岩油生产环保、融资等政策(cè)调(diào)整的风险。（6）新(xīn)能源加大替代传统(tǒng)石油需求的风(fēng)险。（7）全球2050净零排放政策调整
的风险。

※相关(guān)标的：

中
国海油/中国海洋石(shí)油（600938.SH/0883.HK）、中(zhōng)国石油/中国(guó)石油(yóu)股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海(hǎi)油田服务
（601808.SH/2883.HK）、海 油(yóu)工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

化(huà)工

张燕生(shēng)

首(shǒu)席分析师(shī)

13910518874

S1500517050001

核心(xīn)观点：

近日，赛轮轮(lún)胎发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营(yíng)业收(shōu)入151.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)30.29%；实现(xiàn)归母净利润(rùn)21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实(shí)现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母(mǔ)净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛轮(lún)轮胎：公司海(hǎi)外越南(nán)、柬埔寨双基(jī)地已落成，布局北美、全球化持续加深，应对贸易壁垒能力持续增强(qiáng)。2022年报(bào)公布以来，公司的在建或规划中项目包括：越南三期、柬(jiǎn)埔寨165万条全钢胎项(xiàng)目、柬埔寨1200万条半钢胎项目、北美墨西(xī)哥600万条半钢胎项目(mù)、青岛(dǎo)非公路轮胎技术改造项目、青岛董家口项目。综合来看，公司扩(kuò)产节(jié)奏明确(què)，海外双基(jī)地均开始贡(gòng)献业绩，全球化布(bù)局继续加深中，液体黄金轮胎推(tuī)广(guǎng)力度不断加强，业绩有(yǒu)望继续增长。

风 险(xiǎn)提示 ：产能建设不及
预期，下游需求大幅下滑等

※相关标(biāo)的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核(hé)心(xīn)观(guān)点：

苹果新机发布会将近，华为三折叠手(shǒu)机Mate XT非凡大师开启预订。9月7日12:08，华为三折叠手机Mate XT非凡大(dà)师开(kāi)启(qǐ)预订。截至9月8日上午9时，华为商城预约人数已经高达192万。而据苹果官方公众号消息，今年(nián)苹果新(xīn)机发布会(huì)将定(dìng)于北京 时间9月10日凌晨一点。我们认为(wèi)，下半年是消(xiāo)费(fèi)电子传(chuán)统旺季，苹果及安卓系都有望持续发布新机，无论是苹果的Apple Intelligence，还是华为的三(sān)折叠屏(píng)手机或(huò)其他手机品牌的(de)旗舰机型
，在(zài)AI踏步前行的背景下，都有望(wàng)实现(xiàn)较(jiào)大的创新，从而(ér)掀起换机
潮流，并有望同步驱动消费电子行业估值中(zhōng)枢上移。 另一方面，苹果和安卓系的供应链存在较大重合性，产(chǎn)业链较多(duō)个股仍有较大空间，建(jiàn)议持续关注(zhù)。

风险因素：电子行业(yè)发展不及预期(qī)；宏观经济波动风险；地缘(yuán)政治风险。

※相关(guān)标的：

【云侧AI】工业富联/沪电(diàn)股份/深南电路；【果链】鹏鼎控股/东山精密/工(gōng)业富(fù)联/蓝思科技/领益智造(zào)/京(jīng)东方(fāng)/信维通(tōng)信/长信科技/大族激光/舜宇光学/水晶光电/立(lì)讯精(jīng)密等。

电(diàn)新

武浩(hào)

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月(yuè)5日，国家能源局发布关 于印发《可再生能源绿色电力证书核发和(hé)交易规则》的通知。文件指出，对风电（含分散式风(fēng)电和海上风电）、太阳
能发(fā)电(diàn)（含(hán)分布式光(guāng)伏发(fā)电和光(guāng)热发(fā)电）、生物质发(fā)电、地热能(néng)发电(diàn)、海洋能发电等可再生能(néng)源发(fā)电项目上网电量，以(yǐ)及2023年1月1日(rì)（含）以后新投产(chǎn)的完全市场化常规水电项目上网电量(liàng)，核发可交易绿证。对(duì)项目自发自(zì)用电量和2023年1月1日（不含）之前的(de)常规存量水电项目上网电量(liàng)，现阶段核(hé)发绿(lǜ)证但暂不参与交易。(风电(diàn)头条)

9月3日，国家(jiā)能(néng)源局发布关于2024年7月全国新增建档立卡新能源发(fā)电项目情况的(de)公告。2024年7月，全国新增(zēng)建档立卡(kǎ)新能源发电（不含户(hù)用光(guāng)伏）项目共4647个，其中，风电项目82个，项目总规模7276.865MW。(风电头(tóu)条)

风险因素：下游需求不及预期风险、技术(shù)路线变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争(zhēng)加剧风险、国(guó)际贸(mào)易风险(xiǎn)等(děng)。

汽车

核心观点：

特斯拉(lā)计(jì)划明年一季度在华(huá)推出FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月5日，特斯拉表示预计2025年第(dì)一季度在中(zhōng)国和欧洲推出全自动驾驶（FSD）系统，但仍有待 监管批准。2023年底，特斯拉(lā)FSD V12测试版
升级为(wèi)单一端到端神经网(wǎng)络，智能驾驶在算法层面逐(zhú)渐进入端(duān)到端竞争新时(shí)代，国内鸿蒙智(zhì)行、小鹏、理想、蔚来等快速(sù)推(tuī)进。近日，鸿蒙智(zhì)行旗下享界S9端到(dào)端类人智驾ADS 3.0升级城区智(zhì)驾领航辅助 ；理想
端到端+VLM系统(tǒng)测试用户 的城市NOA里程渗透率已经超过50%。

高阶智(zhì)驾版车型选择比(bǐ)例逐渐上升，搭载车型价格快速下探。根(gēn)据高工(gōng)智能汽车数据，2024年1-6月，中国(guó)市场乘用车前装标配ADAS交付613.9万(wàn)辆，同比增长15.5%，前装(zhuāng)搭载(zài)率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市场保(bǎo)持高增长态势，新车合(hé)计标配交付60.8万辆，同比(bǐ)增长接近两倍，跑赢ADAS车型整体交付
增(zēng)速。近日小鹏MONA M03发(fā)布，其中(zhōng)Max版(bǎn)售价15.58万元，成为(wèi)20万以内唯一具备高阶智驾能力(lì)的车型。大定数据方面，48小时订单破3万，最新累(lèi)计大定已突破6万，根据威尔森WAYS数据，尽管Max版(bǎn)本提车需要到2025年春(chūn)节后，但依旧有15%买家选择等(děng)待，高阶智(zhì)驾在20万(wàn)元以下的选择比例也(yě)正迎来快速提升。

风险因素：汽车需求恢复不及预期、汽车智能(néng)化落地不及预期、零(líng)部件年降超预期(qī)、外部宏观环境恶化、原(yuán)材料价格上涨等。

※相关标的：

证券研究报告名称：《下沉市(shì)场:另一面(miàn)中(zhōng)国》

对外发布 时间：2024年9月4日(rì)

报告发布机构：信达证券研究开发(fā)中心 

报(bào)告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究(jiū)报告名(míng)称(chēng)：《盈利并没有宏大叙事那么差——策略周观点》

对外发布时间：2024年9月8日

报告(gào)发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者(zhě)：樊继
拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证(zhèng)券研究报告名称：《红(hóng)利相对估值处于高位，ETF资
金(jīn)有所转向 —— 红利(lì)风格投(tóu)资价值跟踪(zōng)(2024W35)》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中(zhōng)心

报告作者：于明明(míng)S1500521070001；周金铭(míng)S1500523050003

证(zhèng)券研究报告名称：《量化市(shì)场追踪周报(2024W35)：价值继续(xù)占优，关注宏观流动性变化》

对外(wài)发布时间：2024年9月(yuè)8日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心

报告作者：于明(míng)明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君(jūn)睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指市场缩量减(jiǎn)仓，基差重回全 面(miàn)贴水》

对外发(fā)布(bù)时间：2024年9月7日

报告发布机
构：信达证券(quàn)研究开发中心

报告(gào)作者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证(zhèng)券研究报告名称：《月初(chū)资金平稳分层(céng)加剧 关注 Q4 国债增发可能—— 流动性(xìng)与机构行为周度跟踪》

对外(wài)发布时间(jiān)：2024年9月(yuè)8日

报告发布机
构：信达证券研究开发中心 

报(bào)告作(zuò)者：李(lǐ)一爽S1500520050002

证券研究(jiū)报告名称：《“国君(jūn)+海通”引领券业整合新纪元》

对外发布(bù)时间：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信(xìn)达证(zhèng)券研(yán)究开(kāi)发中心 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证券研究报告名称：《深化金融体制改革，推动金融高质量(liàng)发展(zhǎn)》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构(gòu)：信达证 券研究开发中心 

报告作者：张晓辉S1500523080008

证券研究报告名称：《海(hǎi)外资(zī)本积极布局焦煤资源，看(kàn)好其长期战(zhàn)略(lüè)投资价值》

对外发布
时间：2024年9月(yuè)7日

报告发(fā)布机构：信(xìn)达证券(quàn)研(yán)究开(kāi)发中心 

报告作(zuò)者：左前明 S1500518070001

证券研究(jiū)报告名称：《铁水日产短期止跌(diē)，仍需关注供需演化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证(zhèng)券研究报告名称：《甘肃电力现(xiàn)货(huò)市场转入正式运行，国内气价周环比上涨》

对(duì)外发布(bù)时间
：2024年9月8日

报(bào)告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左
前明 S1500518070001；李春(chūn)驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《原油(yóu)周报：供需两端利空施压，油价(jià)对OPEC+推迟(chí)减产反应谨慎》

对外发(fā)布时间：2024年9月8日(rì)

报(bào)告发布(bù)机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡(hú)晓艺S1500524070003

证券研究报告名称：《化(huà)工行业周报：赛轮、确成(chéng)发布(bù)业(yè)绩喜(xǐ)报，国际油价下跌》

对外发布时间：2024年8月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报(bào)告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券(quàn)研究报(bào)告名称：《消费电子(zi)盛宴开幕，头部(bù)大
厂抢发新机》

对(duì)外发布 时间：2024年9月8日(rì)

报告发布机(jī)构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作者：莫文宇(yǔ)S1500522090001

证券研究报告名称：《电新周报：国(guó)家能源局核发绿(lǜ)证，小鹏汇(huì)天订单超千台》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心
 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证(zhèng)券研究 报告名称：《汽车行业跟踪(zōng)（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度有望入华，端到
端智能驾驶加速(sù)催化》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发(fā)布机 构：信达证券研究开发中心 

报告作者
：陆嘉敏S1500522060001

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