美国降息“箭在弦上 ”！多家公募发声

美联储降(jiàng)息正“箭在弦上”！

美国的货币政策对全球资本定价和大类资产配置(zhì)影响巨(jù)大。今年以来市场对(duì)美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资(zī)产价(jià)格在“降息交易”“再(zài)通胀交易”以及“衰退交易(yì)”的摇(yáo)摆中呈现巨幅震荡。

目前美联(lián)储9月降(jiàng)息态(tài)势趋于明朗，哪些(xiē)资产有望在降息周期中受益？从全球角度，大类资产方面应该如何布局？还有哪些不确定因素？组(zǔ)合中将如何做(zuò)好风险防范？

对此，中国(guó)基(jī)金报记者采访了四位资深投资人士，分别(bié)为：

嘉实基金董事总经(jīng)理、嘉实美国成长基(jī)金经理张自力：在当前持续多期的宏观指标(biāo)下，美(měi)联储(chǔ)已有(yǒu)较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息(xī)通道的预期下，预计全(quán)球市场将逐步进(jìn)入(rù)更宽松的货币环境，对权益(yì)类资(zī)产(chǎn)以(yǐ)及成长风格更加有(yǒu)利。

博时基金多元资产管理一部(bù)总经(jīng)理兼投资总监郑铮：目前美(měi)国(guó)经济数据没(méi)有明显指向衰退，我们(men)偏向于本(běn)次降息(xī)是预防式降息，考虑(lǜ)到强(qiáng)劲的基本面(miàn)数据，以及预(yù)防式降息进程中衰退风险可控，美股(gǔ)表现仍然(rán)值(zhí)得期待。

富国基金首席(xí)策略分(fēn)析师马全胜：风险资产里的A股和港(gǎng)股估值处(chù)于历史偏低位置，进一步下行风险(xiǎn)或(huò)相对有限。美(měi)联储若(ruò)如(rú)期降息，直接(jiē)利好是外围流动性压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势(shì)性变化需要进(jìn)一步看向国内经济和预期的改善情况。

汇丰晋(jìn)信基(jī)金QDII多元(yuán)资产投资经理何思遥：假设未来大概率情景(jǐng)是一(yī)个通胀可控的(de)软着陆，相美国降息“箭在弦上”！多家公募发声对更(gèng)为受(shòu)益的资产可(kě)能有美股中小(xiǎo)盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储(chǔ)货币政策调整(zhěng)的本地货币(bì)计价的债券等(děng)。

港股、美股、黄金或有表现(xiàn)

中国基金报记者：历(lì)史上几轮降息周期中，股票、商(shāng)品、黄金、美债等大类资产表(biǎo)现如何？哪些资产(chǎn)有望在降息周期(qī)中受益(yì)？

张自力：在利率等金融条件进入更加宽松的(de)环境时(shí)，企业融资(zī)约束边(biān)际放松，相对利好对利率(lǜ)更(gèng)为敏感(gǎn)的成长股和小盘股。从历(lì)史规律来看，加息停止后，对利率更为敏感的资产往往表现领(lǐng)先，小盘股占优将开启美股市场的(de)扩散(sàn)性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政策推出等时刻出现的市场快速结构性调整，是潜在(zài)的波动和风险。

郑铮：降(jiàng)息根据政策诉求(qiú)不同(tóng)分为预防式降息、纾困式降息，预防式降息(xī)通常是为了避免经(jīng)济陷入(rù)衰(shuāi)退，而纾困式降息则是为了应(yīng)对经(jīng)济衰退，对(duì)应的资产表现可能会(huì)有所不同(tóng)。

对于股票，在(zài)预防式降息期间，股票市(shì)场通常会受到提振；而在纾(shū)困式降息期间，权益资产则可能面临下行压力。

对于(yú)美债，降息通常会(huì)导致(zhì)债券利率下降(jiàng)，从而提(tí)高债券价格。此外，美(měi)债有一定避险属性，在市场不确定性(xìng)增加时，投资者往(wǎng)往会(huì)寻求其作为避险(xiǎn)投资。

至于商品，黄金受到美元指数(shù)走弱(ruò)、利率下行的(de)影(yǐng)响，在降息周期中(zhōng)通常可能(néng)表现出上涨趋势。（指数历(lì)史表现不预示未来）其他(tā)多数商品价格(gé)受到供需关系(xì)等多种因素的影响，与降息的关系较弱(ruò)。通常来说(shuō)预防式降息中，原油、铜(tóng)等商(shāng)品需求预(yù)期可能好于纾困式降息，对应商品(pǐn)价格的表现相对更好。

马全胜：1990年以来美(měi)联储(chǔ)六轮降息周期中，从大类(lèi)资产历史平均涨跌幅来看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据(jù)显示，10年期美债(zhài)收益率在降(jiàng)息前60个交易日内平均回落80BP，降息落地后短(duǎn)期或面临(lín)上行(xíng)压力。MSCI全球在降息后30个交(jiāo)易日内上涨，新兴市场表现好于发达市场(chǎng)。

黄金在降息前(qián)后均有较好表现，降息(xī)后(hòu)表现更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美债是在降息落地前确定性最高的资产，降息落(luò)地(dì)后(hòu)短期(qī)涨跌参半(bàn)。MSCI全球、标普500、纳斯达克(kè)在降息后30个交易日(rì)胜(shèng)率较高；恒生指数、黄(huáng)金在降息后10个交易日胜率较高；商(shāng)品胜率无明显历史规律。

何思遥：大类(lèi)资产的表(biǎo)现与实际经济(jì)基本面相关性(xìng)比较大(dà)，这也是(shì)为什么大家看到市场总是在反复交易软(ruǎn)着陆、硬着陆(lù)这样的宏观主题。一般来说，如果经济没(méi)有进入(rù)衰退，利率从限制性水平降(jiàng)至(zhì)中(zhōng)性水(shuǐ)平，一(yī)般是有(yǒu)利于风险资产的，比如股票(piào)。在这个过(guò)程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益；当然(rán)如果经济陷入了衰退，那么股票(piào)和顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通常会受益于降息(xī)，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，那么(me)这个时候这类资(zī)产(chǎn)有可能会承压。

关注降息受益资产

中(zhōng)国基金报记者(zhě)：美联储主席鲍威尔近日讲(jiǎng)话释放了迄今为止最强的降息信号。美联(lián)储(chǔ)降息渐行渐(jiàn)近，从全球角度，大类资产方面应该如(rú)何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是(shì)企(qǐ)业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场结构(gòu)，逐步从龙(lóng)头领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利(lì)增(zēng)长为基(jī)础(chǔ)的扩散性的(de)上(shàng)行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机(jī)会。除企业盈利外，美联储的政策也是美国资本市场(chǎng)的基础环境和核心催(cuī)化。

在当前持续多期的(de)宏观指标下(xià)，美联(lián)储(chǔ)已有(yǒu)较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期(qī)下，预计全球市场将(jiāng)逐步进入(rù)更宽松(sōng)的货币环境，对权(quán)益类(lèi)资产以及成长风格更加有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次(cì)降息是预防(fáng)式降息，考虑到强劲的基本(běn)面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美(měi)股表(biǎo)现(xiàn)仍(réng)然值得期待。本(běn)轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬开始，迄(qì)今为止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或(huò)许会持续(xù)到第一次降息落地，需警惕降(jiàng)息(xī)落地后向下空(kōng)间有限。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降(jiàng)息落地后黄金可能存在回调。

但是(shì)不能(néng)忽视经(jīng)济基本面走弱带来(lái)纾(shū)困式降息的(de)可能性，那么权(quán)益资(zī)产可能有较(jiào)大的下行压力，而美债(zhài)的下(xià)行趋势或(huò)将延续更(gèng)长的(de)时间。

马全(quán)胜：无论是大选还是美联(lián)储降息(xī)的落地，均有一(yī)定的不确定性。当前而(ér)言(yán)，市场聚焦于降(jiàng)息后美国的通胀黏性和预期有所抬升，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于降息预期下行，但长端受(shòu)美国增长和通预期抬升影响，难(nán)以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注(zhù)。虽然上涨至某一价格大概率会出现波(bō)动。但如前所述，在长期的维度，黄金始终是配(pèi)置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技(jì)巨(jù)头，受益于降息(xī)预(yù)期下估值端的修复叠加资金高切低效应。

国内资产而言，核心推(tuī)动力仍在于内部。风险资产里的(de)A股(gǔ)和港股所处状态是估值处于历史偏低位置(zhì)，进一步下行风险或(huò)相对有限。美联储若如期降息(xī)，直接(jiē)利好(hǎo)是外围流动性压力缓解，有助于市(shì)场的修复(fù)。但向上的趋势性变化需(xū)要进一步看(kàn)向国内经(jīng)济和预期的(de)改善(shàn)情况(kuàng)。债券方面，高质量发(fā)展下的经济低波动决定着利率的波动(dòng)幅度相对有(yǒu)限，短(duǎn)期把握中短端票息，长(zhǎng)端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是寻找受益于降息的资产，再结合基(jī)本面的判断。假(jiǎ)设(shè)未来大概率的情(qíng)景(jǐng)是一(yī)个通胀可控的软着陆，那么相对更为受益的资产(chǎn)可能有美股里面的(de)中(zhōng)小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的(de)本地货币(bì)计价的债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益(yì)更(gèng)多。如果对于经济(jì)前景持相对谨慎的预期，则可以结合票息考虑(lǜ)仍然还有不错回报可能的(de)美元计价的债券(quàn)、黄金等。

海外市场仍处在波动较(jiào)环境中

中国基金报记(jì)者：近两个月，美股、日本(běn)市场经(jīng)历了过山(shān)车式的行情。您如何看(kàn)待当前海外市场的波动性(xìng)？海外市场剧烈(liè)波动是否已经(jīng)结束？对后市(shì)怎么看？

张自力：日本市场波动的一(yī)大因素是日本央行升息这一突发(fā)过程，而市场对美国经济(jì)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)有所担(dān)忧，主要是部分经济(jì)数据有(yǒu)所异(yì)常。

郑铮：复(fù)盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易所波动(dòng)率指(zhǐ)数）突破历史极高分位数的时点过(guò)去20日和(hé)未来(lái)20日美股的(de)涨跌幅，发(fā)现过去20日是跌(diē)的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指(zhǐ)数到了一个(gè)极高的(de)水平，往(wǎng)往可能(néng)意味着股市已经非(fēi)常(cháng)显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的行(xíng)情概率更(gèng)大(dà)。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数(shù)水平，根据我们认为，美股阶段(duàn)性(xìng)补涨的可能性更大(dà)。但随着(zhe)降息时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的扰动，后续仍可能处在(zài)波(bō)动较大的市场环(huán)境中。

何思遥：海外市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之后，多数发达国(guó)家市(shì)场的波(bō)动率回到了(le)较低的水平。引发波动的主要驱动因素是对美(měi)国可能衰退的担忧(yōu)，这个担忧会(huì)一直伴随市场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动的技(jì)术性原因之一是日本央行的(de)货币政策调整(zhěng)，目前从日(rì)本(běn)经济(jì)基本面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽管投(tóu)机性的套息交易头寸在前(qián)一轮波动中已经退出(chū)较多，后续仍需(xū)要监控此(cǐ)类头(tóu)寸是否反复(fù)，以警惕短期的市场冲击，但从长期因素来看，日本权(quán)益市场获得资金(jīn)青睐是相对合理的。

关(guān)注海外资产相关产品

中国基金报记者：在美联储降(jiàng)息周期下，投资者如何借道基金把(bǎ)握投资机会？可以关注哪些类型基金产品？

张自力：在当前宏观(guān)环境下，资产的分散化和合理(lǐ)配置行业资产至关重要。各国经济(jì)结构和(hé)金融周期存(cún)在差异(yì)，经济体之间的周期错位导(dǎo)致股票市场的周期错位，与单一国(guó)家投资相比，全球(qiú)资产(chǎn)配置性价(jià)比更高。建议投资者(zhě)可从自身的风险承受能力和投资时(shí)限，配(pèi)置相应比(bǐ)例的资(zī)产，选择和自身现(xiàn)有资产相关性低的资(zī)产进行配置。在投资过程中(zhōng)建议(yì)根据自(zì)己的(de)实(shí)际(jì)情况和风险承受(shòu)能力抵御风险，使用定投或分批投资等方法，以力争实现稳健的投资回报。

马(mǎ)全胜：从当(dāng)前(qián)利(lì)率期货显示的市场预期看，美联储在(zài)2024年9月降息预期提升(shēng)明显美国降息“箭在弦上”！多家公募发声。而当降息(xī)预期上升时，美债投资或进入(rù)到较好时刻。从(cóng)确定性出发，在票息较(jiào)高的情况(kuàng)下，投资短期限美债的风险收益(yì)比或(huò)更强。从过去降息周期来(lái)看，当降息周期开(kāi)启后，长期限美债的弹性或更强。不过，在市场(chǎng)降息预期(qī)提升较快的当下，长(zhǎng)期限美债的投资价值也需进一步观测。

何(hé)思遥：前(qián)面提到那些受益资产类别都可以甄别一下是否有相(xiāng)应的基金产品(pǐn)。此外，从关联性上来说，港股对美(měi)联储的降息周期更为敏感，除了投资港(gǎng)股的QDII基金可关注外(wài)，港股通主题(tí)的基金也(yě)可纳入考虑范畴。

关(guān)注(zhù)美(měi)国经济、汇(huì)率风(fēng)险等不确定因(yīn)素，投资(zī)组合(hé)做好防(fáng)冲击调整

中国基金报(bào)记者：您(nín)认为接下来可能(néng)会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素？组合(hé)中将如何做好风险防范？

张自力：短期不确定(dìng)性是无法(fǎ)准确预测的，投资中必然面对风险事件，“鸡蛋不(bù)放在(zài)同一个篮子里(lǐ)”是(shì)最朴(pǔ)素的常识，往往蕴含着最深刻的远(yuǎn)见(jiàn)。需(xū)要关注国际经济整体运行状况、是否有局部(bù)风(fēng)险释放，以及关注政治风向(xiàng)变化(huà)和潜在的国际安全形势对资(zī)本市场的扰动。也(yě)需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来的奇点时刻，避免错过(guò)投资机会。

郑铮：从历(lì)史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资产的波动(dòng)特(tè)征产生影响，并会通过汇率，套息交易等方式影响全球的(de)资金流。因此在面临美联储降息的潜在冲(chōng)击之下，需要对组合做好防冲击的调整。首先是(shì)对汇率的影响，美联储降(jiàng)息之后，人美国降息“箭在弦上”！多家公募发声民币汇率能够得到有效的支撑(chēng)，人民币相关资产的风险偏好可能出现(xiàn)转变，因此在组合中对汇率因素(sù)的考虑权总需要(yào)提升。其(qí)次，一(yī)些抢跑的资产在加息落地后可能有回(huí)调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境内外(wài)资产的估值比价关(guān)系也运行到了一个比较极端的状态(tài)，需要根据国内经济(jì)的变化密切关注可能的估值波动。

马全胜：对于普通投资者而言，一从投资目的出发，希(xī)望能尽量抵御系(xì)统性(xìng)风险，并能创造相对稳健的回报(bào)。二从实现方式(shì)来(lái)看，改变原来高(gāo)利率时(shí)代单(dān)一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不(bù)同区域、不同类别的资产组合，在能容忍的范围内，适当提高波动(dòng)容忍(rěn)度，提升组合收益(yì)率(lǜ)上(shàng)限。三(sān)从投资心态出发，理解周期。短期的波(bō)动是常见的，核(hé)心在(zài)于趋势(shì)是否出现(xiàn)变化，比别(bié)人(rén)多想一步(bù)。

何思遥：目前而(ér)言，我比(bǐ)较关心的风险(xiǎn)因素(sù)是对“软着陆”这一基本情(qíng)形偏离的程(chéng)度(dù)，超(chāo)预期的衰退和超预期的通胀回(huí)归会出现截然不同的资产价格表现。相对而言，衰退的应对方案(àn)比较直接，比(bǐ)如我们前面提(tí)到的受益于(yú)降息的长期美债、黄金等可(kě)以帮助(zhù)我们对冲(chōng)衰退风险。通(tōng)胀回归则会更棘手一些，取决(jué)于决策者的政策(cè)应对，比如降息周期是否会被打断，流动性是否被实质性地(dì)收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种(zhǒng)情况下会表(biǎo)现更优，当然这并(bìng)非我们目前的基本情(qíng)景假(jiǎ)设，目前观察的重(zhòng)点在于降息后(hòu)经济的表现。

此外，如果投资人(rén)进行海外投资(zī)，不可避(bì)免要面临汇率波动的风险，从各资产类别来看，汇率波(bō)动带来的收益影响(xiǎng)，对海外(wài)债券(quàn)投资是最大的。目前而言，由于(yú)进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的(de)方案可以实现收益和汇率风险(xiǎn)管(guǎn)理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟踪和相机抉择(zé)。而对于普通(tōng)投资人来说，相机抉择的难度更(gèng)大，建(jiàn)议避免短期的冲动投机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对(duì)待海外债券的投资。

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