一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据(jù)：核心(xīn)CPI延续(xù)承压(yā)，

CPI同比略低于(yú)预期

杨帆明(míng)明玛西高娃周成华

宏观(guān)

8月CPI同比进一(yī)步回升，但增速略低于市场预期。年内(nèi)始(shǐ)终偏弱的(de)核心商品价格延续下跌态势；服务CPI出现边际降速的迹象(xiàng)。向后看，猪周期反转与核心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预(yù)计(jì)24Q3 CPI同比仍在0.5%附近(jìn)波动，24Q4有(yǒu)望(wàng)回(huí)升至1.0%以(yǐ)上，服务CPI是(shì)未来几个(gè)月的(de)重要(yào)观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得年(nián)内最大(dà)跌幅(fú)。中下(xià)游(yóu)行业中(zhōng)，飞机制造、工业(yè)机器人制造、计算机整机制造等行业价格表现较好(hǎo)，其余大(dà)部分行业价(jià)格仍在下探。

风险因素：内需恢复不及预期，国(guó)内政(zhèng)策不及预期，海外衰退及风险事(shì)件(jiàn)超预期，海外货币政策超预期等(děng)。

进出口数据：8月出口增速为何

超预期？

杨帆(fān) 明明玛(mǎ)西高娃

宏(hóng)观

近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口(kǒu)链景(jǐng)气仍保持高位。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将对短期内的出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能(néng)放缓、年末基数有所抬升等因素或将对未来出口增速(sù)构成一定拖累。

风险因素：外需恢复不(bù)及预期；地缘政(zhèng)治风险恶化等(děng)。

居(jū)民用电需(xū)求提升，核(hé)电(diàn)投(tóu)资显(xiǎn)著

增长

李想

电力

7月国内用电增速略(lüè)微放缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产用电增速(sù)环(huán)比微降，持续高温天气导致居民用电增长贡献(xiàn)提升明显；沿海地区用电增速回升(shēng)而高耗能地区(qū)用电增速下滑(huá)；电源投资平稳增长，其中核电投资额同比增长显著，电网投资有所放缓但(dàn)依旧保持(chí)较高增速；新能源消纳持续承(chéng)压，风(fēng)电单月利用小时数下滑明(míng)显。

风险因(yīn)素：用电需求(qiú)不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来(lái)水(shuǐ)不及预(yù)期(qī)等。

美(měi)国非农数据：如何(hé)看待8月

美国不温不火的非农数据？

李翀崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月(yuè)美国新增非农就业(yè)人(rén)数低于预(yù)期，美(měi)国就业市场(chǎng)继续降温，但目前就(jiù)业市场走弱幅度不至于导致美国经济衰退(tuì)。美联储理事(shì)沃勒(lēi)发言表示货币政策决议依赖于数据，对(duì)降(jiàng)息的规(guī)模(mó)和速(sù)度持开放态度。8月(yuè)的(de)非农数(shù)据仍在联储(chǔ)的“舒适(shì)区”内，我们(men)预计联储将于9月FOMC会议首次降息(xī)25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

风(fēng)险因素(sù)：美国就业市场(chǎng)变动(dòng)超预期(qī)；美国后续CPI数据超出预期。

全(quán)球PMI：美国PMI指数(shù)仍反映

当前“供需(xū)双弱、就业市场降温(wēn)”

的(de)阶段特征(zhēng)

贾天楚崔(cuī)嵘李(lǐ)翀

海(hǎi)外研究

2024年8月全球制(zhì)造(zào)业PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国调整、新兴回落(luò)、欧(ōu)洲筑底、美国降温、日韩分化、印度亮丽”特征。欧元区制造业(yè)PMI读数(shù)边际震荡，法德PMI读数仍较为疲软。美(měi)国制造业8月PMI指数录得46.8，低于前值和预期，并呈现“供需双弱、就业市(shì)场降温”的特点。9月中上旬预计(jì)海外市场将会迎来经济(jì)数据、美国大选及货币政策的(de)激烈博弈(yì)，风险不确定性(xìng)或(huò)放大(dà)资产价格波动(dòng)程度。

风(fēng)险因素：美联(lián)储(chǔ)货(huò)币宽松路径超预期；美(měi)国经济韧性的不确定性；美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场变化的不确定性；我国经(jīng)济复苏进程(chéng)低于预(yù)期(qī)；中美贸易政策变动超预(yù)期。

美国8月CPI：美国通胀基本符合(hé)

预期，降息周期即将开启

崔嵘(róng) 李翀

海外研究(jiū)

美国8月CPI基(jī)本符合预期，整体延续了上份报(bào)告“中(zhōng)规中矩”的基调，但核(hé)心CPI读数受租金(jīn)通胀影响而出现瑕疵(cī)。我们(men)预计年内美国通胀同比(bǐ)将(jiāng)大致稳定，仍认为租金(jīn)通胀降温趋势并非出现反(fǎn)转，维持美(měi)联(lián)储年内(nèi)降息三次、每次25bps的预测。大选辩论减(jiǎn)弱了市场对美国明年出现(xiàn)“再通胀”风险的担忧，而近期市场在通胀缓和的基调中对增长方面的(de)数据表现较(jiào)敏感(gǎn)，可留意短端美债、防御性美股的配置机会。

风险因素：美国经济增长动能不及预期；美国就业市场需求与薪资增速(sù)不及(jí)预(yù)期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美国大选等事件意外影(yǐng)响超预期；市(shì)场流动性或情绪变化超预期。

具体分析内容（包括相关风(fēng)险提示(shì)等）详见报告：

发(fā)布日(rì)期：2024-9-09｜《A股策略聚焦20240908—外部信号影响加剧(jù)，内部信号仍需观察》，作者：秦培景(jǐng)，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪(háo)，杨(yáng)家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发(fā)布(bù)日期：2024-9-08｜《围炉谈策系(xì)列报告之十九(jiǔ)—努力抓好政策部署落(luò)实》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产业研究消费出海专题—中(zhōng)国消费(fèi)出海启航正当时》，作者(zhě)：姜娅，李鑫，盛(shèng)夏，徐晓芳，冯重(zhòng)光，杨清朴(pǔ)，黄元(yuán)夕

发布日期：2024-9-08｜《主(zhǔ)题聚焦：新质生产力系列跟踪—新(xīn)质生产力全景图与赛道选择》，作(zuò)者(zhě)：连一(yī)席，沈思越，秦培(péi)景(jǐng)，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏伟(wěi)，吴威辰，刘易(yì)

发布日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业(yè)海外(wài)龙(lóng)头2024年中报业绩复(fù)盘专题—变局之下，从海外龙头中(zhōng)报看国内外美业发展》，作者(zhě)：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美(měi)妆(zhuāng)与商业(yè)行业黄(huáng)金珠宝子行业2024年中报总结—金价上行，金饰降、金条升(shēng)，挖成长(zhǎng)、重(zhòng)分红》，作(zuò)者：徐晓芳，杜一帆(fān)

发布日期：2024-9-11｜《美妆(zhuāng)与商业行业医美行业(yè)2024年中报总结—短看(kàn)赛道孤品和品项开(kāi)发力，长(zhǎng)看平台力》，作者：徐晓芳(fāng)，杜一(yī)帆，宋硕(shuò)

发布日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年中报业绩总结—差异(yì)化(huà)增长趋势突(tū)出，布局确定性，静待拐点(diǎn)》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦钧(jūn)，王凯（金麒(qí)麟分析师）旋，唐寅灏，蒋罗(luó)昕

发布日期：2024-9-09｜《证券行业2024年中报综述及(jí)固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动(dòng)》，作者：田良，陆昊，邵(shào)子(zi)钦，童成墩(dūn)，薛姣，林永健

发布日期(qī)：2024-9-08｜《电池与能源管理行业2024年中报总结—盈利环比显著修复，资本开支持续收紧(jǐn)》，作者(zhě)：吴(wú)威辰，王喆，尹欣驰，李景涛，李越，拜俊飞，汪浩，柯迈

发布日期(qī)：2024-9-09｜《新材料行业半导体先进封装(zhuāng)及碳(tàn)纤维板块2024年(nián)中报总结—看好先进(jìn)封装及军用碳纤维的领跑者》，作者(zhě)：李超（金麒麟分析师），陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至(zhì)，板块(kuài)估值有望大(dà)幅(fú)修复》，作者：李(lǐ)超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料(liào)行业消费(fèi)电子材料板块2024年中(zhōng)报总结—消费电子材料板块景气企稳(wěn)回升，Q3新品发(fā)布有望拉动需求增长》，作者：李超(chāo)，陈旺

发布(bù)日期：2024-9-10｜《计算机行业(yè)通用软件(jiàn)2024年中(zhōng)报总结及展望—收入韧性增长，信创有望提速》，作者(zhě)：杨泽(zé)原(yuán)，丁奇(qí)，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算(suàn)机行业产(chǎn)业互联(lián)网2024年中报(bào)总结及展望—收入加速(sù)增长(zhǎng)，把握结(jié)构机遇》，作者：杨泽原，丁奇，潘儒琛

发(fā)布日期：2024-9-10｜《电力(lì)设备与新能源行业(yè)电气(qì)设备行业2024中报总结—行业盈利降(jiàng)幅收(shōu)窄，龙头企业超额明显》，作者：华鹏伟，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行(xíng)业2024年中报总结：盈利稳定性显著增强(qiáng)，板块分红水平持续(xù)提升》，作(zuò)者(zhě)：敖翀，拜俊飞，商力

发(fā)布日期(qī)：2024-9-12｜《基础材料与工程服务(wù)行业2024年中报(bào)总结—风雨兼程，破浪前行》，作者：孙明新，冷威

发布日期(qī)：2024-9-09｜《2024年8月物价数据(jù)点评：如何(hé)理解服务CPI同比增速(sù)的边际下(xià)滑？》，作者：杨帆，明明，玛西(xī)高(gāo)娃，周成华

发布日期(qī)：2024-9-10｜《2024年8月进(jìn)出口数据(jù)点评：8月出口增(zēng)速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西(xī)高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民用(yòng)电需(xū)求提升，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据点评—如何看待不温不火的非农(nóng)数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚(chǔ)

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全(quán)球制造业(yè)PMI跟(gēn)踪点(diǎn)评—美国(guó)PMI指数仍反映当前(qián)“供需双弱、就(jiù)业市场降温”的阶段特征(zhēng)》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀

发布日期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点评—通胀基本符(fú)合预期，降息周期即将开启》，作(zuò)者；崔嵘(róng)，李翀

《中信证券一(yī)周研读》系对历史报告摘(zhāi)要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发(fā)布的研究报告(gào)，仅供汇总(zǒng)参考之用；《中信证券一周研读》不应(yīng)被(bèi)视为发布新的证券(quàn)研究报(bào)告，或对节选的已外发研究报告的重新发(fā)布；若(ruò)因对报(bào)告的节选而产生(shēng)歧义(yì)的(de)，则(zé)应以报告发布当(dāng)日的完整内容(róng)为准。

本文节选自中信证券研究部(bù)已于2024年9月(yuè)13日(rì)发布的《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗》报告，具体分析内容（包括相(xiāng)关风险(xiǎn)提示等）请详见报告。若因(yīn)对(duì)报(bào)告的摘编而产生歧义(yì)，应(yīng)以报告发布当(dāng)日的完整内容为(wèi)准。

重要(yào)声明(míng)：

本资料定位为“投资(zī)信息参考服务”，而(ér)非(fēi)具体的“投资决策服务”，并不(bù)涉及对具体证(zhèng)券或金融工具(jù)在(zài)具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本(běn)资料的(de)接收者(zhě)应当(dāng)仔细阅(yuè)读所附(fù)的各项声(shēng)明(míng)、信息披露事项及风险提示，关注相关的分(fēn)析、预测能够成立的关(guān)键假设条件，关注投资评级和证券目标(biāo)价格(gé)的预测时间(jiān)周期，并准确理解投资(zī)评级(jí)的含义。（2）本资料(liào)所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保(bǎo)证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及(jí)推测可能会根(gēn)据(jù)中信证券研究部(bù)后续发布的(de)证券研究报告在不(bù)发出(chū)通知的(de)情形下做(zuò)出更改，也可能会因为使用不同的假设和标(biāo)准、采用不同观点和(hé)分析方法而与中信证券其它业务部门(mén)、单位或附属(shǔ)机构(gòu)在制作类似的其他材料时所给出的意见不(bù)同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情(qíng)况并配合包括(kuò)“选股”、“择时”分析(xī)在内的各种其它辅助分析手段(duàn)形成自主决策。为避免对本资料所(suǒ)涉及的研究方(fāng)法(fǎ)、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义(yì)，进而造成(chéng)投资损失，在(zài)必要时应寻求专业投资顾问的指(zhǐ)导。（4）上述列示的风险事项并(bìng)未囊括(kuò)不当使(shǐ)用本资料所涉及的全(quán)部风险。投资者(zhě)不应单纯依靠所接(jiē)收的相关信息而取代自身(shēn)的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主(zhǔ)作出投资决(jué)策并自行承担投资风(fēng)险。

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