刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　受8月制造业PMI数据不及预期，存量房贷(dài)利率调降传闻以及降准降(jiàng)息(xī)预期(qī)升(shēng)温等(děng)利好提振，债券市场近期再次 走强。30年、10年、5年、2年期国债期货价格不断刷新历史纪录。

　　值得一提的是，在(zài)央行“买短卖长”思路引导下，债市短端利(lì)率 下行幅度超过长端，收(shōu)益率曲线继续陡峭化。就在刚刚，10年(nián)期国债活跃券(quàn)收益率再(zài)次跌(diē)破2.1%关(guān)键点(diǎn)位。

　　国联(lián)固收团队认为，当(dāng)前，央行具备卖出 长期(qī)国债与稳定市场流动性的
双重诉求，或在(zài)加力公(gōng)开市场投放的前提下，延(yán)续(xù)8月(yuè)“买(mǎi)短卖(mài)长”的操作，以达成保持(chí)健(jiàn)康收益率曲线的政策目标。

　　“债牛”行情延续

　　经历了8月上旬(xún)一波深度调整后(hòu)，9月债券市(shì)场逐渐企稳。9月11日，30年期国债期货主力合约(yuē)上涨0.29%，10年期国债期货上涨0.14%，5年期(qī)国债期货(huò)、2年期国债(zhài)期货同样走高。

　　值得注意的是，自9月以来，债券市场加速上行，其中，短(duǎn)债的表现强于(yú)长债(zhài)。5年期国债期(qī)货、2年期国债期(qī)货率先刷新历史纪(jì)录(lù)，30年期国(guó)债期货(huò)和10年期国债期(qī)货也在随后(hòu)创下历史新(xīn)高。

　　国债期货不断(duàn)刷新纪录的同(tóng)时，银行间 主要利率债的收益率下行，截至目前，30年期活跃券的收益
率(lǜ)下行1.25个基点，报2.2550%；10年期(qī)活跃券的收益(yì)率下行1.55个基(jī)点，报2.0975%，跌破2.1%关键点位；5年期活跃券的收(shōu)益率下行2.5个基点，报1.6950%；2年期活跃(yuè)券的收益率下(xià)行4.75个基点，报1.3225%。

　　今年以来，“债牛”行(xíng)情吸引众多(duō)资金参与，长期国债收益率持续下行。8月5日，10年期国债收益率首次降至2.1%。随后，大(dà)行在(zài)央(yāng)行指(zhǐ)导下卖债 ，10年期国债收益率曾持(chí)续反弹，这也引发了8月上旬债市调整。

　　如今，10年(nián)期国债收(shōu)益率再次跌破2.1%点位，业内人士预计，央行卖出国债的必要性将增加。国联固收团队表示，在PMI等数据持(chí)续反映基(jī)本(běn)面弱复苏的背景下，10年期国(guó)债收益率(lǜ)再跌破2.1%点(diǎn)位，若央行此时(shí)卖出续作特别国债，将向市场传达稳定(dìng)长端利率(lǜ)的坚定
信(xìn)号。再度调控或继续扰动市场交易情绪，短(duǎn)期波动或有所走阔，曲线整体下移仍有待宽(kuān)松落地。由于央行动态的不确定性，建议当(dāng)前(qián)在关(guān)注流动性管理的基础上，交易(yì)盘关(guān)注中短端的参与机会。

　　据浙商固(gù)收研究，央行手中持有的长债分(fēn)别集中(zhōng)在9—10年(nián)和14—15年，且9—10年国债持(chí)有规模约4663.57亿元，对利率曲线长端具有较强的引导能力。浙商固收认为，央行(xíng)卖债主力品种可能从7年期国债暂时向10年(nián)期国债切换，后续10年期国债受
到央行卖债操(cāo)作的影响(xiǎng)可能更加显著。

　　机构预计短端信用利差仍(réng)有较
大空(kōng)间

　　近期，8月CPI、贸易等数据公布，基本面仍偏弱将支撑市场对货币(bì)政策 进一步(bù)宽松的预
期。同时，在美(měi)联储(chǔ)9月即(jí)将降息的(de)情 况下，人民币汇率对降息的约束将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松提供一(yī)定的空间(jiān)。

　　东方金城认为，尽管大行在央行指导下对长债(zhài)仍有卖(mài)出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温(wēn)的(de)情况下，债市仍将偏强震荡。预计短期内10年期国债(zhài)收益率的波动区(qū)间将在2.0%—2.2%之间。

　　也(yě)有机(jī)构表示，由于此前短端信(xìn)用债价格受制于同业存单价格无法(fǎ)顺畅下(xià)降，所(suǒ)以若(ruò)同业存单价格随着机构交 易行为和降息预期升温而下降，短债修复空间更大(dà)。

　　华福(fú)固收(shōu)的观点称(chēng)，此前长期(qī)信(xìn)用债由于久期长、可以获得较高资本利得，因此(cǐ)交(jiāo)易(yì)力量较强，使(shǐ)得长端信用利差快速(sù)收窄至非常低的位置。而短端主要是因为(wèi)受到存单价(jià)格限制，导致短端信(xìn)用利差空间维(wéi)持在相对(duì)较高(gāo)水平。

　　华福固收预计，考虑到目前对于稳增长需求仍然比较大，银行净息差(chà)处于历史低位，并(bìng)且美(měi)联储降息预期进一步加强(qiáng)，叠加人民(mín)币(bì)升值，外(wài)汇(huì)掣(chè)肘减小，国内降息窗口打(dǎ)开(kāi)，从(cóng)而会带动存单价格下降。9月末农商行极有可能继续进行类似(shì)的操作，卖长债换短债(zhài)以应对央行近(jìn)期对长端利率债交易的监管，从(cóng)而带动(dòng)同业
存单价格(gé)下降。若同业存单价格随着机构(gòu)交易行为和降息预期升温而 下降，短端信用债利率(lǜ)也必将随之下行。

　　国元证(zhèng)券(quàn)认为(wèi)，债市近期(qī)的(de)走势略(lüè)为激(jī)进，后续的收益率也许面临着一些反弹。其中，股票(piào)市(shì)场经过了此轮下跌后，指数的位置已经和 基本面所指刚刚！关键点位告破，会否出手调控？向的位置比较接近，一旦指数基(jī)本出清，也会带动债市的小幅调(diào)整。

　　校对：杨舒欣

责任编(biān)辑：刘万里(lǐ) SF014

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