华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

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当前沪深300指数行业与市值(zhí)分布较为均衡，波动较小(xiǎo)且成份股(gǔ)盈利稳(wěn)定，整体分红率较高且估(gū)值处于偏低水平，是投资者长(zhǎng)期投资值得关注的宽(kuān)基指数。近年(nián)来，投资者对高质量、盈利稳(wěn)定、持续分红和(hé)合理(lǐ)估值的权益资产要求越来越严格，沪深(shēn)300指数在各方面均展现了(le)其独特的适应性(xìng)特征。由于其成分股结构丰富，风格、行业、市值分(fēn)布合理，沪深300指数(shù)在市场动态变化中持续保(bǎo)持优(yōu)势。总体来(lái)看(kàn)，沪深300指数成份股具备(bèi)“优质、市值规模大、竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)高、行业分布合理”等特点，使(shǐ)其成为当前权益市场中配置的良好品种。

核心观点

沪深300指数增强ETF或是当前获取超(chāo)额的良好品(pǐn)种

当(dāng)前沪深300指数行业(yè)与市值分布较(jiào)为(wèi)均衡(héng)，波动较小且成份股盈利稳定华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF，整体分红率较高且估值处于偏低水平，是投资者长期投资值得关注的宽基指数(shù)。沪深300指数增强ETF兼具(jù)指数增强和ETF高透(tòu)明度的优势，能够长期(qī)稳定地相对沪深300有超(chāo)额收益，其透明性高且流动性(xìng)强(qiáng)，为投资者提供了一定(dìng)的安全性(xìng)和(hé)便利性。我们以华安沪深300增强策(cè)略ETF为例(lì)进行归(guī)因分析，可拆解出其超额(é)来源和(hé)成份股特征。

沪深300成份股涵盖中国高质量企业，当前分红率高且估值偏低

近年来，投资者(zhě)对高质量、盈利稳(wěn)定、持续分红和合理估值的权益资产要求(qiú)越来越(yuè)严格，沪(hù)深300指(zhǐ)数在各方面均展现了其独特的适应性特(tè)征。由(yóu)于其成分股结构丰富，风格、行业、市值分布合理，沪深300指数在市场动态变化中持续保持优势(shì)。总体来看，沪深300指数成(chéng)份股具备“优质、市值规模(mó)大、竞争壁垒高、行业分布合理”等特点，使其成为当(dāng)前权益市场中配置的(de)良好品种。

绝(jué)大多数公募沪深300增(zēng)强产品长期(qī)可相对沪深300有稳定超额

通(tōng)过严格的风险控制管理和卓越的超额收益获取(qǔ)能力，过去(qù)十年间，绝大多数公募(mù)沪深300增强产品表现优越，每年均成(chéng)功实现了正向超额收益(yì)。这些产品在(zài)多种市(shì)场环境中表现出色，特别是在沪深(shēn)300指数上行时能够锦上添(tiān)花，为投(tóu)资者带来更高的收益(yì)，而在市场下行时则展现出稳健的防御能力，有效缓冲了风险，避免了重大损失。这种稳(wěn)健的表现使得(dé)沪深300增强产品成为投资(zī)者追求长期稳定增长的重要(yào)选择。

沪(hù)深(shēn)300增强策略(lüè)ETF兼具指(zhǐ)数增(zēng)强和ETF高(gāo)透明度的优势(shì)

以华安沪深300增强策略ETF为例(lì)，其上市以来截(jié)至2024/8/31累计超额收益达到10.24%，超额最大回撤幅度仅(jǐn)为5.45%。年内累计收(shōu)益为4.44%，超(chāo)额收(shōu)益达7.64%。华安沪深300增(zēng)强策略ETF的相对表现较优，在较低的跟踪误差下实现了10.24%的累(lèi)计超额回报。华安沪深(shēn)300增强策略ETF的高收益风(fēng)险比特征始终如一，展示出其对市场变化的强(qiáng)适应(yīng)性和策略(lüè)的稳健性。

归(guī)因显示，华安增强策略ETF成分股具有高(gāo)动量、高盈利、低波动特性

由于华安沪(hù)深300增强策略ETF有更为(wèi)详尽(jǐn)的持仓数据，通过对其归因(yīn)分析我们发现，其在市值与非线性市值因子上的超额暴露(lù)较小，波动性低，表明其对市值风格进行了严格限制，降低了风格风险。在(zài)其他因子(zi)上，基金低配Beta、残差(chà)波动(dòng)率、流动性(xìng)、成长等因子，当前高(gāo)配价值、盈利、动(dòng)量因子(zi)，倾(qīng)向于高动量、低估值、高(gāo)盈利和(hé)低(dī)波动的股票，同时Alpha选(xuǎn)股表(biǎo)现理想(xiǎng)，整体稳健。

风险提示：本报告对历史数据进行(xíng)梳(shū)理总结，历(lì)史结果不(bù)能简(jiǎn)单预测未来，规律存在失效风(fēng)险。报告中涉(shè)及到的具体基金产品不代表任(rèn)何投资(zī)意见，请投资者谨慎、理性地看待。

正文

沪深300等A股“核心资产”的长期配置价值凸(tū)显

近(jìn)年来，沪深300华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF指数及其增强(qiáng)型投资产品因(yīn)其众多优点，逐(zhú)渐成为股票(piào)投资领域内具有吸引力的配置选项。被誉为市场“核心(xīn)资产”的沪深300成分(fēn)股(gǔ)，代表了各行业的领军企业，有(yǒu)着卓越的稳定性、强劲的盈利能力和充(chōng)沛的现金流。这些公司在各自行(xíng)业内往往处于领先地位，能够在市场波动中保持较高的风险抵御能力和稳定的业(yè)绩。同时，沪深300成分股在资产质量和财务健康方面也具有明显的优(yōu)势，为投资者提供了可长期投资的资产。

成份股分布：沪深300行(xíng)业与(yǔ)市值分布均衡

沪(hù)深300指(zhǐ)数的行业和市值配置(zhì)日益趋向平(píng)衡，反映出A股市场在市值及结(jié)构分布上的持续改善(shàn)。起(qǐ)初，沪深300指数的构(gòu)成(chéng)中，金融行业(yè)占据了较大的份额，且个别金融股的权重偏(piān)高(gāo)，但随着市场的不断成熟，指(zhǐ)数成分股的行业分布逐渐向均衡发(fā)展。目前，沪深300的成分股横跨了28个申万一级行业，不仅包括传统的金融行业，消费、高端制造(zào)、科技等领域的权重也显著增加。

这种变(biàn)化也代表了指数“核心”内涵的扩(kuò)展，沪深300成份股更广泛地纳入了新兴(xīng)制造业、消费升级、高科技等高质量成(chéng)长行业的龙头企业。沪深300的这种(zhǒng)多元化配置使其不仅能够保持稳健的(de)基础盘，还能够捕捉到新兴(xīng)产业的增长红利，展(zhǎn)现出(chū)更强(qiáng)的成长潜力和(hé)抗风险能力。因此(cǐ)，沪深300指数成为了兼具稳健性和成长性的投资工具，为投资者提供了更加全面(miàn)的市场代表性和更高质量的资产配置选择(zé)。

盈利水平：沪深300稳健低波动，适合长期投资(zī)

沪深300样本股的净利润率和股(gǔ)东权益报酬率（ROE）较(jiào)为集(jí)中，显示出其持续的获利能力与稳固的财务状态。与其他A股代表性股票指数相比，沪深300的成份股盈利能力数据在横截面的分配上更为均衡，较少见到(dào)异常值的(de)出现(xiàn)，这导致(zhì)它在(zài)不同的市场阶段的时间序列变动上(shàng)也相对较小。沪(hù)深300指数的编制方法也决(jué)定了市场进行周期性的调整后，指数也能挑选出那些具有卓越盈利能力和可靠性的公司作为代表。

沪深300指数的成分股(gǔ)覆盖了多个核心(xīn)领域，包括以大国(guó)制造为代(dài)表的(de)传统工业(yè)龙头、以科技创新为主的(de)新兴(xīng)产业先锋，以及深耕国民消费的百年老字号企业。这种多元化的布局使得指数不仅具备抗风险能力，更能够在不同经济环(huán)境下(xià)保(bǎo)持(chí)盈利的稳定性。沪深(shēn)300更(gèng)能代表中国核心资产(chǎn)的高质量(liàng)发展路(lù)径。其成分股(gǔ)的选择标准和定期调整(zhěng)机制确(què)保了指数始终聚焦于那些盈利能力稳定、现金流充裕、并能持续提供高回(huí)报(bào)的企业。

因此，沪深300指数凭(píng)借其成分股的盈利质量和稳定性(xìng)，成为(wèi)追求稳健收益和高盈利质量的投资者的重要(yào)选择之一。无论是在传统(tǒng)制造业的(de)坚实(shí)基础(chǔ)上，还是在新兴(xīng)科技和消费升级的广阔前景下，沪深300都展现(xiàn)出独特的(de)优势，为投(tóu)资者提供了(le)一个高质量(liàng)、低波动的投资工具。

沪深 300 成分股整体(tǐ)表现(xiàn)出较(jiào)为(wèi)稳定(dìng)和(hé)适中的成(chéng)长性，其指数的盈利增速较稳定。这种稳定性反映了(le)沪(hù)深 300 成(chéng)分股的相(xiāng)对均衡和低(dī)波动性，适合长期投资者的需求。相比之(zhī)下，中证 500 等指数的成(chéng)分股之间增长速度差异(yì)较(jiào)大，正(zhèng)负向增速范围宽(kuān)泛(fàn)，部分标的在市场上行阶段具备较高的(de)成长性和利润弹性，能够带来(lái)较(jiào)高的投资(zī)回报。然而，这种增长特征在整体成分股中并不统一，导致指(zhǐ)数整体的盈利增速表现波动较大。因此(cǐ)，沪深 300 指数在成长稳定性方面具有明显的优势，适(shì)合希望规避波动风险的(de)投资者。

估值水平：沪深300静态和动态估值处(chù)于历史低位

目前，沪深300指数的估值水平位于历史低点，这种低估(gū)值(zhí)的状(zhuàng)况不仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净率(lǜ)（PB_LF）的静态数据上，也体现在对未来增长回报的预(yù)期上。

具体而言，沪深300指数的市盈率PE_TTM已经(jīng)降至过去(qù)十年间15%以(yǐ)下的分(fēn)位水平。尤(yóu)其值得注意的是，其市净率PB_LF更是跌至过(guò)去十(shí)年5%以下的分位水平，这种使得(dé)沪深300的投资价值凸显。

与此同时，沪深300指数的动态估值也(yě)显示出其独特的优势。基(jī)于PB-ROE的(de)动态分析，该指数目前处于(yú)趋势线以上且与趋势线的绝对距离较大。这(zhè)意味着在预(yù)测(cè)的(de)资产回报率较高的(de)情况下，其动态估值(zhí)相对偏低，为(wèi)投资者提供了更具吸引力的风险收益比。在市场回升阶段，这种(zhǒng)动态估值的优势有望进一步释放(fàng)，为投资者带来(lái)更为可观的回报。

分红水平：2021年以(yǐ)来沪深300的分红率有(yǒu)所抬升，成份股现金流充沛

近年来，具有高股息(xī)的股(gǔ)票(piào)越来越受到关注，这与投资者对稳健性、类似固定收益以及低风险(xiǎn)投(tóu)资的偏好不谋而合。在沪深300指数的成分股中，有很大一部分股票具有派发股息的特点，导致该指数的股息率在2021年以来持续趋势增长。沪深(shēn)300的成分(fēn)股展现了强劲的现金流，这映射出这些公司稳健的运(yùn)营状(zhuàng)态。

这种(zhǒng)充裕的现金流主要来源于成分股(gǔ)企业在各自行业中的龙头(tóu)地位及其成熟的运营模(mó)式，确保了企业具备较强(qiáng)的抗(kàng)风(fēng)险能力(lì)。同时，稳健的现(xiàn)金流还为公司提供了可靠的分(fēn)红基础，能够在未来(lái)持续为投资者(zhě)带来稳定的分红收益。基于此，沪(hù)深300指数不仅体现了成长稳定性(xìng)，还在分红收益方面表现出较高的吸引力，成为了追(zhuī)求长期稳定回(huí)报投资者的一个重要选择。

绝大多(duō)数沪(hù)深 300指数增强基金长期具有正向超额

公募沪深300指(zhǐ)数增强型(xíng)产品在历史回报上展现了稳健的特性。为(wèi)了更准确地评估其收益，我(wǒ)们剔除(chú)了基金不同份额类型之间的重(zhòng)复数据。截至2024年8月底，目前(qián)有(yǒu)109只(zhǐ)满足成立一(yī)年以上(shàng)且(qiě)仍在运营的沪(hù)深300指数增强基(jī)金和增强型ETF，它们的管理规模(mó)总计约(yuē)为667亿元，并且这一数(shù)字(zì)还在不断上升。

回顾过去十(shí)年的业绩，不管市场如何起伏不定(dìng)或风险如何变动，大多数年份(fèn)里(lǐ)沪深300指数增强型产品的中(zhōng)位数超额收益保持在正值。这主要(yào)归功于公募指数增强产品在风(fēng)险控(kòng)制上的严格性(xìng)以(yǐ)及在行业配(pèi)置、成(chéng)分股选择和投资风格上的精细化管理。它们(men)的超额(é)收益主要来自于选股策(cè)略所产生的alpha收益(yì)，一定程度上避免了因行业或风格偏好而导致(zhì)的收益(yì)波动。因此，这类产品绝大多数能在(zài)长期投资(zī)中实现持续(xù)的正(zhèng)超额收益。

以华安(ān)沪深300增强策略ETF为例，拆解指(zhǐ)增基(jī)金策略

指增基金通常表现(xiàn)出长期超额收益，这(zhè)主要得益于其策略的有效性和灵活的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)能(néng)力。普通指增基金(jīn)与指增 ETF在运作模式和信息(xī)披露上存在显著(zhù)差异。普通指增基金通常(cháng)是封闭式或开(kāi)放式基金，基金经理有更大的自由度来调节仓位和选择投资标的，基金的净值每日公布一次(cì)，信息披露较(jiào)为有限。而指(zhǐ)增ETF则是交(jiāo)易所交易基(jī)金，投资者可以在交易时段内(nèi)实时(shí)买卖(mài)，ETF每日的持仓(cāng)、净值、申赎(shú)情况等信息披露更为透明和及时，这使得投资者能(néng)够更加(jiā)清晰(xī)地了解基金的(de)运作情(qíng)况。通过其每日公布的持仓明细，投资者可以深入分析其成分股的变化及其与(yǔ)市场(chǎng)的(de)联(lián)动性，从而做出(chū)更为理(lǐ)性的投(tóu)资决策。我们以华(huá)安沪深(shēn)300增强策略ETF为例进行详细分析。

华安沪深300增强策略(lüè)ETF基本信(xìn)息

华安沪深300增强策略ETF（代码：561000）成立(lì)于2022年12月21日，并于(yú)2023年1月(yuè)11日正式上市交易。该产品由许之彦和张(zhāng)序共同管理，是市场上(shàng)仅有的三只沪深300增强策略ETF之一。其主要优势在于采用指(zhǐ)数增(zēng)强策略，在有效控制跟踪误差的前提下，力求获得超越沪深300指数的收益表(biǎo)现。

作为ETF产品，华安沪深300增强(qiáng)策略ETF具备较高的交(jiāo)易便利(lì)性和(hé)透(tòu)明的持仓结构，使投资者能够(gòu)更方便地进(jìn)行观察和风险管理。管理费(fèi)率为(wèi)0.50%，托管费率为 0.10%，费用结(jié)构合(hé)理，进(jìn)一步(bù)提(tí)升了(le)产品的吸引力。总体而言，该ETF结合了指(zhǐ)数(shù)增强策略的收益潜力与ETF产品(pǐn)的交易灵活性，为投资者提供了一个兼顾增长(zhǎng)与风险控制的选择。

华安基金管理有限公司成立于(yú)1998年，总部位于上(shàng)海(hǎi)，是中国证监会批准成立的首批五家基金管理公司之一。作为中国资产(chǎn)管理行业的先行(xíng)者之一，华安基金深耕资本市(shì)场，至2024年6月，公司公募基(jī)金管理(lǐ)总规模已达到6463.95亿元，其中非货币公(gōng)募资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模超过(guò)3500亿元。多年来(lái)，华安基金(jīn)累计为超过1亿客户提供了专业的(de)投资(zī)服务，并为投资者(zhě)累计实现分红超过1000亿元。

指增基金(jīn)的基金经理多(duō)有较强的数理背(bèi)景(jǐng)

指数增(zēng)强(qiáng)基金通常(cháng)需要有较强数理背景的基金经理(lǐ)进行管理。例如华安沪深(shēn)300增强策略ETF的两位(wèi)基金经理(lǐ)信息如下：

许之彦(yàn)，理学博士，拥有(yǒu)20年的证券与基金从业(yè)经验，并取得国际数量(liàng)金融工程师(shī)（CQF）资格认证(zhèng)。早年(nián)曾在(zài)广发证券(quàn)和(hé)中山大学经济管(guǎn)理学院博士后流动站专(zhuān)注于金融工程领域的(de)研究。2005年，许(xǔ)博士加入(rù)华安基金管理(lǐ)有限(xiàn)公司，最初担任研究发展部的数量策略分析师。2008年4月至2012年12月期间，他担任(rèn)华(huá)安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金的基(jī)金经(jīng)理，之后逐(zhú)步扩展管理(lǐ)的产品范围，目前管(guǎn)理的基金总规模(mó)达到(dào)744.53亿元。

张序，硕士学位，具(jù)有7年(nián)的(de)金融与基金行业经验。职业生(shēng)涯(yá)初期，他在瑞银企业管理(lǐ)（上海）有限公司(sī)担任量化分析师。自2017年(nián)2月(yuè)加(jiā)入华安基金以来，张序历任指数与量(liàng)化投资部的量化分析师及基金经理助(zhù)理。2020年5月，他(tā)成为华安(ān)事件驱动量化策略混合型证券投资基金的基金经(jīng)理。随后(hòu)，2021年1月起，张序(xù)兼任华(huá)安沪深300量化增强证券投资基金的基(jī)金经理，2022年12月起管理华安沪深300增强策略ETF。2023年7月起，他又开始管理华安创新医药锐选量(liàng)化股票型(xíng)发起式证(zhèng)券投(tóu)资基金，展现了其在量化投资领域的丰富经验与专业能力(lì)。

沪深300增(zēng)强策略ETF的历史业绩

华安沪深300增强(qiáng)策略ETF在绝对收益(yì)上表(biǎo)现出色

华安(ān)沪深300增强策略ETF自上市以来表(biǎo)现出色，其收益表现显著优于业绩基准。在(zài)与(yǔ)基准指数的(de)对比中可以看出，该ETF紧(jǐn)密跟踪基准的(de)同时，持续超越指数的表现(xiàn)，即便出现小(xiǎo)幅(fú)回(huí)撤(chè)，也能迅速(sù)恢复至较高水平。截至2024年8月31日，华安沪深(shēn)300增(zēng)强策略ETF实现(xiàn)了累计超额收(shōu)益10.24%，而其超(chāo)额最大回撤幅度仅为5.45%。在年内表现方面，该ETF的累计收益达4.44%，同时(shí)实现了7.64%的超额收益(yì)，展现出卓越(yuè)的收益能力(lì)和稳健的抗风险特性。

华安沪深300增强策(cè)略ETF在相对业绩上表现突出

尽管在(zài)过去的两年(nián)中，股票市场整体表现偏弱，主动管理型产品的收益普遍不及以往，但近(jìn)一年(nián)来，多数沪深300增强产品依旧实现了不错的超额收益。特别是华安沪深300增(zēng)强策略ETF，它以较(jiào)小的(de)跟踪(zōng)误差达到了10.24%的累计超额收益。

作为(wèi)ETF产品，华安沪深(shēn)300增强策略ETF在高流动(dòng)性、透明持仓管理以及(jí)较低管理费率等方面也具有显著优势。这(zhè)些特性(xìng)使其在提供更高投资便捷性的同时，也提升了(le)费后(hòu)收益，为投资者提供了增强策略产品中的一个优质选择。

华安沪深300增强策略ETF收益归因

我们基于(yú)Barra风险因子体系，对华安沪深300指数增强ETF的暴露(lù)进行(xíng)测算。作为ETF产品，指(zhǐ)增ETF的换手率通常(cháng)较主(zhǔ)动指增基金更低(dī)，我们(men)以月度频率(lǜ)进行(xíng)采样，通过申赎清单（PCF）测算每个月基金的Barra风险因子暴露，并进(jìn)一步分析各个因子(zi)带来(lái)的收(shōu)益。

从因子超额(é)暴露上(shàng)看，基金(jīn)在市值(zhí)与非线性市值上的超额暴露(lù)均相对较小；同时结合标(biāo)准差来看(kàn)，市值相(xiāng)关的波动水平相(xiāng)对较低，推测基金(jīn)对市值风格的暴露在多个阶矩上采取了较严格(gé)的限制，以降低市值(zhí)带来的风格风险(xiǎn)，有助于提升(shēng)产(chǎn)品在(zài)长期的稳健性。

如下图所示，在其他风格上，基金长期低配Beta、残差波(bō)动率、流动性、成长因(yīn)子，同(tóng)时高配价值与盈利因子，今年逐步高配动量因子，整体更倾向高动量、低估值、高盈利与(yǔ)低波(bō)动的股票。结合超额(é)暴露的(de)波动水平，基金在动(dòng)量因子上的(de)波(bō)动相对较高，在动量上可能存在(zài)一定的择时。

从累积暴露的路(lù)径(jìng)上看，基金(jīn)在残差波动率、Beta和流动性的暴露(lù)上相对稳定，长期保(bǎo)持较明显的负向(xiàng)暴露，在成长和杠杆上(shàng)的绝对暴露水平相对偏低，但也维持低配的状态(tài)；对于盈利(lì)、价值因(yīn)子则呈(chéng)现较稳定的正向暴露，但今年以来在价值因子上的相(xiāng)对暴(bào)露有所衰减。同时，基金对动量因子的配置存(cún)在动态调整，2023年上半年倾(qīng)向(xiàng)于低配动量，而今(jīn)年上半年逐渐超配(pèi)动量。

从累(lèi)积(jī)超额收益来看，基金在风格因子的配(pèi)置(zhì)上贡献了较为明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，同时也收获一(yī)部分(fēn)的(de)残差Alpha收(shōu)益。从区(qū)间上看，2023年风格因子(zi)配置的超额收益贡(gòng)献较(jiào)大，而今(jīn)年5月以来以来Alpha收益相对更加明显。

从(cóng)因子超额收益(yì)贡献的历史(shǐ)平(píng)均水平来看，基(jī)金(jīn)在绝大部分因子上均收获了(le)正向的超额收益，对(duì)于因子偏移(yí)呈现出较(jiào)为(wèi)有效的管理水平。具体来看，流动性、价值、盈(yíng)利、动量与残差(chà)等因子上的暴露偏(piān)离均贡(gòng)献了较为可观的增(zēng)量(liàng)收益;同时，基金的残差 Alpha 收益也(yě) 较(jiào)为理想，表明基金在 Alpha 选股上较为有效。

风险提示(shì)

本报告对(duì)历史数据(jù)进(jìn)行梳理总结，历史结果不(bù)能(néng)简单预测未来(lái)，规律(lǜ)存在失效风险。报告中涉及到的具(jù)体基金产品(pǐn)不代表任何投资(zī)意见，请投资者谨慎、理性地看待。

相(xiāng)关研(yán)报

研究员(yuán)：林晓明S0570516010001 | BPY421

研究员(yuán)：张泽(zé) S0570524020002 | BRB322

研究(jiū)员：王晨宇S0570522010001 | BTM049

（转自：华泰证券金(jīn)融工程）

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