【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研

引言

近年来，随着资(zī)本市(shì)场的不断发展，中国(guó)出台了一系列政策文件(jiàn)，旨在(zài)引导市场健康发展。然(rán)而，面对当前(qián)市场流动性不足(zú)的问题，制度建设能否真正扭转(zhuǎn)局面仍然是一个备受关(guān)注的话题。

国九条(tiáo)

“国九条”是指中华(huá)人民共和国国务院(yuàn)发布的一系列政策文件，旨在指导和规范资本市场的健康发展。自2004年首次发(fā)布(bù)以来，这些文件对中国资本(běn)市场的改革和发展起到了重要的指导作用。每一次(cì)“国九(jiǔ)条”的出台，都是在特定经济背景下，对市场需求和政策导向(xiàng)的全面回应(yīng)。新“国九条”是继(jì)2004年和(hé)2014年两个“国九条”之后，时隔十年再次出台的资本市场指导性文件，从纲领性的第一条(tiáo)款中，我们可以(yǐ)看(kàn)出(chū)两次国九条很明显的区别，2014年整个中国市场(chǎng)还(hái)处于扩张期，文件(jiàn)提到要加强直接融资，而在2024年全篇都在强调加强监管，加强退市，控(kòng)制风险，提升股东回报。

对比14年与(yǔ)24年(nián)国九条

在对(duì)比2014年和2024年的国九条时，可以(yǐ)发现两者(zhě)在政策侧重点(diǎn)上有显著的(de)不同。2014年的文件(jiàn)中强调了“拓(tuò)展市场广度(dù)深度，扩大市场双向开(kāi)放，促进直接融资与间接融资协调发展”，旨在通过增加(jiā)市场(chǎng)参与者和(hé)流动性来推动资本市场的成长。同时，2014年的政策还提(tí)及了上市融资的重要性，鼓励更多企(qǐ)业通过上市(shì)获取资金。而2024年的文件则更侧重于“必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严(yán)字当(dāng)头，确保监(jiān)管‘长牙带刺(cì)’、有(yǒu)棱有角”，在市场开放的同时，强调(diào)监管的力(lì)度和风险(xiǎn)控制(zhì)。此外，2024年的(de)政(zhèng)策特别强调了市场化(huà)和法治化原(yuán)则，突出目标(biāo)导向和问(wèn)题导(dǎo)向，进一步(bù)深(shēn)化资本(běn)市场改革，同(tóng)时统筹开放和安(ān)全的关系。相(xiāng)比之(zhī)下，2024年的(de)文件更加注重提高上市公司的质量和(hé)加强退市机制，体现了对市场健康发展的更高要求。

国九条本质上是建立长期制度的纲领性文件(jiàn)，可见未来重点不在于融资(zī)，而是将加强股东回报等做为政策的发力点(diǎn)。但这并不(bù)能(néng)直接改(gǎi)变当下的流(liú)动性问题。

科八条

“科八条”是证监会于2024年6月19日在(zài)陆(lù)家嘴论坛上宣布发(fā)布的《关于深化科(kē)创板改革、服务科技创(chuàng)新和新质生产力(lì)发展的八条措施》的简称。

主(zhǔ)要内容与影响(xiǎng)

科八条明确支(zhī)持并购重组，针对(duì)市场反映较为集中的并购重(zhòng)组问题进(jìn)行了详细规定，以促进企业间的整(zhěng)合与合作。这将有助于提高企业的竞争力和(hé)市场活力。

科(kē)八条试点调整适用新股定价高价剔除(chú)比例，以更精准地识别和把控科技型企业(yè)，提升制度包容(róng)性。这一(yī)举措旨在减少(shǎo)高价超募现象，使新股发行更加公平合理。

科八条提出将(jiāng)科创板ETF纳【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研入基金通平台转让，丰富科创板指数、ETF品类及其期(qī)权产品，提高交(jiāo)易便利性。此外，还研究优化做(zuò)市商机制和(hé)盘后交(jiāo)易机制，进一步完善交易环境。

科八条鼓励上市公(gōng)司使用股权激励(lì)机制，以吸引和留住(zhù)优秀人才，增强公司的创新能力和长期发展动力。

科八条(tiáo)进一步强化了科创(chuàng)板“硬科技”的(de)定位，优先支持新产业、新(xīn)业态、新技术领域突(tū)破关键核心技术的企业(yè)上市。这一措施有助于引(yǐn)导资本流向高技术含量(liàng)的行(xíng)业，推动产业升级。

科(kē)八条本质上也是长期资本市场的制(zhì)度性建设，对中国市(shì)场(chǎng)长期(qī)发展(zhǎn)当然意义重大，但并不(bù)能直接解决当下市场的困境。

当前市(shì)场的困境与流(liú)动性问题的分析

当下A股市场最大的困境就是流动【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研性不足，流动性(xìng)这个概念，其实是个非常模糊，难以跟踪的概念，大致可以分(fēn)为三维(wéi)度来观(guān)察。

经济体外部流动(dòng)性，即人们熟知的国际游资，国际游(yóu)资(zī)动向的(de)基(jī)础是各国长期利(lì)率(lǜ)与美国长期利率的差，当下美联储还未(wèi)降息，中美利差维持在一个较高的(de)水平，没有国际游资会来中国进行套息交易。

数据来源：巨灵财经

经济体内部流动性(xìng)，是大家比较熟(shú)悉(xī)的货币量指标，中国M1的走势，也反映出当下这个(gè)时间点，在市场(chǎng)上流通的钱越来越少了(le)，究其本质货币指标(biāo)和市场走势相关性不高，很多时候只(zhǐ)能做(zuò)为一个大环境判断的指标。

数据来源：巨灵财经

风(fēng)险偏好，风险(xiǎn)偏好的提升往往(wǎng)带来市场资金的活跃，这种现象(xiàng)虽常见，但并不可靠。风险偏好实(shí)际上是股市涨跌的同义反复。由于股票属于风险资产，股票(piào)上涨本身就意(yì)味着风险(xiǎn)偏好的提升。因(yīn)此，用风险偏好的升降来解释(shì)股市的涨跌，尽管正确，但并无(wú)实际(jì)意义。此外，风险偏好的变化难以把握，未(wèi)来的风险(xiǎn)偏好如何演变也无法预(yù)测(cè)，这可(kě)以被几(jǐ)根阴线或阳(yáng)线随时改变。因此，这个层面的流动性变化虽能感知，却难以深入研究。

既然流动性并不能直接对股市涨跌做出判断或者说判断逻辑不清(qīng)晰，那(nà)么流动性有什么(me)用处呢？

流动(dòng)性(xìng)指标虽(suī)然不能清晰地告诉我们股市涨跌的路径，但是能大致解释股市所处的环境，首先是国际游资的缺(quē)乏，中(zhōng)美(měi)利差的高位使(shǐ)得国际资金不愿流入中国市场。此(cǐ)外，国内(nèi)货(huò)币供应量的(de)下降也显(xiǎn)示出(chū)市场(chǎng)上流通资金的减少，这进一步(bù)加剧(jù)了市场的(de)流动性(xìng)问题。风险偏好的波动(dòng)虽然能短期(qī)内影响市场资金的活跃度，但其不可预测性使得这一因素(sù)难(nán)以作为长期(qī)判断的依据。

结论

综(zōng)合来看，当下市场的(de)估值偏低，似(shì)乎是一(yī)个较好的建仓时(shí)机。然而，如果没有(yǒu)外力打(dǎ)破当前的流动性困境，市场可能会陷入流动性陷阱，从(cóng)而导致行情的(de)反转。因此(cǐ)，在关注政策的长期影响的【灵犀投研】制度建设能否扭转当下资本市场困境？-灵犀投研同时，我们也不能忽视流动性问题(tí)对市(shì)场的短期(qī)影响。

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