理性看待北向资金在A股市场的作用

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付英俊（武汉大(dà)学(xué)金融学博士，供职于中国建设银行湖北省(shěng)分行，高级(jí)经济师，研究(jiū)员）

引入北向资金是我(wǒ)国金(jīn)融业对外(wài)开放的重(zhòng)要步骤，也(yě)是助力A股市场国际化的(de)重要力量。作(zuò)为(wèi)A股市
场的重要资金主体(tǐ)，北向资金在推动我国资本市场高质量发展中发挥积(jī)极作用。

北向资金为A股市场提供高水(shuǐ)平的流动性。高水平的流动性是A股市理性看待北向资金在A股市场的作用场高质量发展的体现(xiàn)。从金融服务实体经济视角(jiǎo)看(kàn)，充足的流动性可通过治理效应提高投资(zī)效率，增加研发创新能力(lì)，改善上市(shì)公司(sī)绩效，进而(ér)促进实(shí)体经济发展。此外，充足的流动性还有助于维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向 资金具有示范效应，能通过(guò)信息机制带动境内投资者的参与和关注；还可(kě)通过竞争机制引入内资对手盘，促进价格(gé)发(fā)现，进而整体提高A股市场流动性。截至2022年11月底，北(běi)向资金(jīn)8年累计成交额达89.4万亿元，累(lèi)计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向资金交(jiāo)易金额占A股总(zǒng)交易额(é)的比例达5.2%，北向资金已成为决定(dìng)A股市(shì)场流(liú)动性的重要(yào)力量。

北向资金是促进A股市场国际化的加速器。我(wǒ)国股市的(de)国际化是一个逐渐积(jī)累、不断提升完善、不断改革开放的过程(chéng)。2014年(nián)沪(hù)港(gǎng)通和2016年深港通的开通，以及QFII、RQFII等多种投资渠道的建设为香港资(zī)本和国外资 本进入A股市
场提供了便利的渠道。北向资金使A股(gǔ)市场(chǎng)与国际 市(shì)场联系更加紧密(mì)，增加了A股(gǔ)市场对外部信息变化的敏感度和(hé)反应能力(lì)。北向资金进入(rù)A股市场，带来成熟(shú)的境外机构投(tóu)资者和成熟的投资(zī)理念，使(shǐ)得A股市场更加符合国际标准和(hé)规范，提升了A股市(shì)场(chǎng)在国际上的知名度(dù)和吸引力。

随着我国资本市(shì)场对外开放程度 的扩大，北向资金对A股市场的影响不容忽视。北(běi)向资金由于(yú)自身
的结构特点 ，体现出一定(dìng)的“聪明资本”特征，受到境内投(tóu)资者特别关注。一些(xiē)境内投(tóu)资者将北(běi)向资(zī)金视(shì)为A股的风向标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目追随(suí)北向资金。然而，事实上，北向资金并(bìng)非是(shì)A股的(de)风向标(biāo)，更不能决(jué)定(dìng)A股市场走势。普通(tōng)投(tóu)资者追踪北上资金进行投(tóu)资，无(wú)论在(zài)短期还是长(zhǎng)期投资中都很(hěn)难获利。过度渲染北向资(zī)金，夸(kuā)大其(qí)前瞻性指向作用，容易引起境内投资者交易误判，加剧(jù)A股市场交(jiāo)易波动和投(tóu)资者情绪变化(huà)。

首先(xiān)，北向资金的持股规模在A股市(shì)场中(zhōng)占比有限。从(cóng)股市上
涨的本质(zhì)来看(kàn)，资(zī)金是推
动股市上涨的原始动力，资金的流入在某种程度上(shàng)意味着后市股市(shì)有望受到追捧。最新(xīn)数据显示，北(běi)向资金持仓市值占A股流通市值比例在 3.2%左右，而公募(mù)基金持股占A股流通市值的比例约为8.9%。此外，私募(mù)基金、险资的(de)持股规(guī)模也相对(duì)较高。北(běi)向资金的资金规模(mó)和持有A股市值占
比有限，因此，北向资金不具备所谓的机构“定价权”，更不能决定(dìng)A股市场走势。

其次，北向资金(jīn)不能完全代表(biǎo)外资(zī)多空情绪。除(chú)了 经过沪深港(gǎng)通渠道进入A股市(shì)场(chǎng)外，外资(zī)还可以通过QFII、RQFII投资A股市场。因此，北向资金不(bù)能代表(biǎo)外资全貌。投(tóu)资者通常视北向资金为一整体，但北向资金是由数以万计的账户组成，每个账户的交易方向并不一致，每日披露的(de)北向资金流入(rù)流出的汇总信息，不(bù)能完全代表北向资(zī)金(jīn)的一致看法。此(cǐ)外，北向资金的构(gòu)成复杂(zá)，既有长(zhǎng)线配置型资金，也(yě)有短线交(jiāo)易型资金，既有主动管(guǎn)理型资金，又
有被动跟踪(zōng)型资金，难(nán)以从汇总后(hòu)数据判断(duàn)具体(tǐ)哪种类型(xíng)的(de)资(zī)金在流入或流(liú)出。

第三，北向资金并(bìng)非一直是(shì)“聪明投资者”。本杰明·格雷厄姆在(zài)《聪明的投(tóu)资者》一书中提出“聪明投资(zī)者
”概念。“聪明投资者(zhě)”具有更好的专业知识来有效获取和处理信 息，能够获得超额(é)收益，以投资收(shōu)益率来界定“聪明投资者”在投资实务中已有应用。北向资金曾经明(míng)显获得超额收益，但(dàn)仅在少数年份(fèn)出现。随着市(shì)场环境悄然发生变化，北(běi)向资金已不(bù)再那么“聪明”。2020年以来，北向(xiàng)资金的交易属性越(yuè)来越明显，投资行(xíng)为(wèi)逐渐短期化，甚至很(hěn)多时候成为A股走势的反(fǎn)向指标。数据显示，从(cóng)2014年至今的十年(nián)里(lǐ)，北向资金收益率(lǜ)仅有五年高于Wind全A指数，并未(wèi)实现长期稳定的远超大盘的高(gāo)收益。

北向资金流向受(shòu)到境内(nèi)投(tóu)资者广(guǎng)泛(fàn)关注，主(zhǔ)要是因(yīn)为A股市(shì)场交易信息披露不对称。北
向资(zī)金交易(yì)的信息披露具有(yǒu)频(pín)率
高、范围广的特点，远超A股其他类型(xíng)资金。在频率
上，北向资金交易信息在盘中(zhōng)、盘后均实时披(pī)露，个人投资者和机(jī)构(gòu)投(tóu)资者均可获取盘中实时披露的北向资金流(liú)入流出情(qíng)况(kuàng)。在范围上，北(běi)向资金交易披露成交个(gè)股、成交额、持(chí)仓量等详细 信息。而相(xiāng)比之下，A股市场上公募基金、私募基金、保(bǎo)险资(zī)金、社保基金(jīn)以及券商自营等机构投资(zī)者交(jiāo)易信息只在定期报告(gào)中略有披露，且(qiě)存在滞(zhì)后性。目前而言(yán)，A股市场投资者的(de)结构仍然以散户投资者为主(zhǔ)体(tǐ)，这种交易信息(xī)披(pī)露(lù)的不对称 容易导致散(sàn)户投资者过度关注北向(xiàng)资金(jīn)动向(xiàng)，盲目(mù)跟(gēn)踪北向资金进行操作(zuò)。北向资金交易信息的高(gāo)频广(guǎng)泛传播进(jìn)一步放大其对 A股市场带来的情(qíng)绪和波动。与此同时，由于机构投(tóu)资者的信息收集分析能力、投资决策能力远超散户投资者，北向资金交易信息向全市场(chǎng)公开，有可能加大机构投资者的信息优势。机构投资者与(yǔ)散户投资(zī)者在(zài)北向资金信息使(shǐ)用上(shàng)的不平衡(héng)，叠加(jiā)媒体过度渲染，极易导 致散户投资者对(duì)市场的误读误判。

A股(gǔ)市场在一定阶(jiē)段形成的(de)投资风向，是由各种类型的资金在相互(hù)博(bó)弈中形(xíng)成的，中小投资者应理性看理性看待北向资金在A股市场的作用待北向资金的动向与影响。一方(fāng)面，中小投资者不应(yīng)过分倚重北向(xiàng)资金交
易信息(xī)数(shù)据，盲目追随北向资金进行择股择时操(cāo)作(zuò)。另一方面，监管部门应完善信息披露制(zhì)度，改正A股市场信息 披露的(de)不对称，实时公布公募基金、私募基金、保险资金(jīn)等资金的进出动向，保障市(shì)场整体(tǐ)信息披露的公平(píng)性。此外(wài)，信息披露并不是(shì)应该(gāi)毫无保(bǎo)留地提(tí)高信息公开度。相关研
究(jiū)表明，公共信息公开(kāi)度与社会福利呈现倒U形(xíng)关系，当公共
信息(xī)公开(kāi)度超过一定程度(dù)时，社会(huì)福利会降低，信息披露并非越(yuè)多(duō)越好。因此，监管部门在披露北向资金交易(yì)信息时，应结合A股市场发展(zhǎn)阶段(duàn)、投资者结构和 信息披露惯例，考虑进一(yī)步优化盘中实时交易信息披露，适当减少披露(lù)内容或降低披露(lù)频率。

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