是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当(dāng)地时间周(zhōu)五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度(dù)会议上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻，美联储主席公开宣是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文(xuān)告美联储即将正式(shì)进入降息(xī)周(zhōu)期。

以下为讲话全文：

在新冠疫情爆发4年半后的今天，与疫情(qíng)相关的经济扭曲正在从最(zuì)严重的状态中逐(zhú)渐消退。通(tōng)货(huò)膨胀率已大幅下降，劳动力市场不再过热，当前市场(chǎng)状况比疫情前更加宽松(sōng)。供应限(xiàn)制已经恢复正常(cháng)，我(wǒ)们双重(zhòng)使命所面临的风险(xiǎn)平衡也发生(shēng)了变化。我们的(de)目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳(láo)动力市场，避免(miǎn)像过去通胀预期较不稳定时所出现的那种失业率大幅(fú)上升的情况。我们在实现这一目标方(fāng)面已经取得了相当大的进展。虽然任务尚未完成，但(dàn)我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货币政策(cè)的前进道路。然后，我将讨论从疫情开始以来的经(jīng)济事件，探讨为什么(me)通胀上升到几代人未见的水平，以及为什(shén)么在失业率(lǜ)保持低位(wèi)的情况下通胀却下降了如此(cǐ)之多。

政策的(de)短(duǎn)期展望

让我们从当前的(de)情况和(hé)政策的短期展望(wàng)开(kāi)始。

在过去三年中的大部分时间里，通胀(zhàng)率远(yuǎn)高于我们的2%目标(biāo)，劳动力市场条件极为紧张。联邦公开市场委员(yuán)会（FOMC）的(de)主要(yào)关注点一直是降(jiàng)低通胀，这是完全正确的。在这次事件之前，当今大多数在世的美国人从未经历过持续高通胀的痛(tòng)苦(kǔ)。通胀带来了巨大的困难，特(tè)别是对于那些最难(nán)以应对生活(huó)必需品，如食品(pǐn)、住房和交通成本上升的人来(lái)说尤(yóu)为如此。高通胀引发了压力和(hé)一种持续至今的不公平(píng)感(gǎn)。

我们的(de)紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡(héng)，缓解通(tōng)胀压力(lì)，并(bìng)确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近我们的政策目标，过去12个月里价(jià)格上涨了2.5%。在(zài)（通胀）今年早些时候暂停(tíng)（放缓）之后，朝着我(wǒ)们2%目标(biāo)的(de)进展已经恢复。我越来越(yuè)有(yǒu)信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上。

谈到就业，在疫情前的几年里(lǐ)，我们看到了强劲的劳动力市场状况给(gěi)社会带来的显著好处：低失业率(lǜ)、高劳动参(cān)与率、处于历史低位的种族就业差距，以及在通胀低且稳定的情况下，健康的实际工(gōng)资增长，且这些增长越来越多地集中在低收入人群中。

今天，劳动力市(shì)场已经明显冷却下来，不再像之前(qián)那样过热。失业率在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽(jǐn)管仍处(chù)于历史低位，但比2023年初高出近(jìn)一个百分点。大部分增加发生在过去(qù)六(liù)个月内。

到目前为止(zhǐ)，失业率上升的原因，并(bìng)不是经济衰退期间通常(cháng)出现的(de)大规模裁员(yuán)，而(ér)是主要反(fǎn)映(yìng)劳(láo)动供应的显著增加，以及招聘(pìn)速度的减缓。即便如此，劳动力市场(chǎng)的冷却(què)仍然是明显的。就业增长仍然稳(wěn)健，但今年有所放缓。职位(wèi)空缺减(jiǎn)少，职位空缺与失业的比(bǐ)例已恢复到疫情前的范(fàn)围。招聘率和辞职率现在低于(yú)2018年和(hé)2019年的水平。名义工资增长已经放缓。总的来说，现在(zài)劳动力市场要比2019年（疫情暴发前）宽松得(dé)多——那一(yī)年通胀率(lǜ)低于2%。劳动力市场似乎不太可能在(zài)短期内(nèi)成为通胀压力的(de)来源。我们不寻求或欢迎(yíng)劳动力市场状(zhuàng)况进一步冷却。

总(zǒng)体而言，经(jīng)济仍在(zài)以稳健的步伐增长。但通(tōng)胀和劳(láo)动力市场数据表明情况正在演变(biàn)。通胀的上行风险已经减弱。而(ér)就(jiù)业的下行风险则增加了。正如我们在上一次(cì)FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重任务两(liǎng)方面的(de)风险。

现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时(shí)机和速度将(jiāng)取(qǔ)决于未来的数据、不(bù)断变(biàn)化的前景和(hé)风(fēng)险的平(píng)衡。

我们将尽一切(qiè)努力(lì)支持强劲的(de)劳动力市(shì)场，同时继续朝着价格(gé)稳定的目标迈进。随着政策(cè)限制(zhì)的适当减少(shǎo)，有充分理由相信经济将在维持强劲劳动力市场(chǎng)的同时，恢(huī)复到(dào)2%的通胀率(lǜ)。我们当前的政策利率水平为我们应对任何风险提(tí)供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一(yī)步恶化的风险。

通胀的起伏

现在让我们转向探讨为什么通胀上升(shēng)，以及为什(shén)么在失业率保持低位的情(qíng)况下(xià)通胀却显著下降。关于这些问题的(de)研究(jiū)正在不断增加，现在是讨(tǎo)论这些问题的好时机。当然，现在做出明确的评(píng)估(gū)还为时过早。这一时期将会在许(xǔ)多年后一直被分析(xī)和讨论。

新冠疫情的(de)到来迅速导致全球范(fàn)围内的(de)经(jīng)济停摆。这是(shì)一(yī)个充满不确定性和严重(zhòng)下行风险的时期。在危机时期(qī)，美国人一如既往地适应和创新(xīn)。政府做出了前所(suǒ)未有的强力回应，尤其是在美(měi)国，国会一(yī)致通过了《CARES法案》。在美联储，我们以前所未有的力度运用了(le)我们的权力，稳定(dìng)金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历了一次历史性深(shēn)度但短暂的衰退后，经(jīng)济在2020年(nián)年中开始复苏(sū)。随着(zhe)严重(zhòng)、长期衰退的风险消退，经济重新开(kāi)放(fàng)，我们面临着重蹈全球金融危机后缓(huǎn)慢复(fù)苏(sū)的风险(xiǎn)。

国会在2020年底和2021年初提供了大量额外(wài)的财政(zhèng)支持。2021年上半年(nián)，（消费）支(zhī)出(chū)强(qiáng)劲复苏。持(chí)续的疫情(qíng)塑造了（消费市场的）复(fù)苏模(mó)式(shì)。对疫情的持续担忧(yōu)影响了面对面服务的消费。但被(bèi)压(yā)抑的需求、刺激政策、工作和休闲方式因疫情变化，以及服(fú)务消费受限带(dài)来(lái)的额外储蓄，共同推动了(le)消费者商(shāng)品支出的历史性激(jī)增。

疫情也对供应状况造(zào)成了严重破坏。疫情爆发之初，800万(wàn)人退(tuì)出了劳(láo)动力市场，到2021年初，劳动力规模仍比疫情前减少(shǎo)了(le)400万。劳(láo)动力规模直到2023年年中才恢复到疫(yì)情前(qián)的趋势。

供应链因(yīn)工人流失、国际贸易联系中断以及需求结构和水平的(de)剧变而混乱不堪。显然，这与全球金融危机后的缓(huǎn)慢复苏完全(quán)不同。

通胀(zhàng)随之(zhī)而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅攀升。最初的通胀激增集中在供应短缺的商品上，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我的同(tóng)事们(men)最初判断，这些与疫情相关的因素不(bù)会持续，因此认为通胀的突然上升可(kě)能会很快过去，不需要货币(bì)政策的干(gàn)预——简(jiǎn)言之，通胀是暂时的。长(zhǎng)期以来的标准观点是，只(zhǐ)要通(tōng)胀预期(qī)保持稳固，央(yāng)行(xíng)可以无视暂时的通胀上升。

“暂时性通(tōng)胀”这一观点在当时被广泛接受(shòu)，大多数主流分析师和发达经济体(tǐ)的央行行(xíng)长都持这(zhè)一看法(fǎ)。普遍的预期是，供(gōng)应状况(kuàng)会较快改善，需求的迅速复苏将走到尽(jǐn)头，需求会从商品转向服务，从而降低(dī)通胀。

一段时间内，数据与暂时性通胀的假设一致(zhì)。2021年4月至9月，核心通胀的月度读(dú)数每月都在下(xià)降，尽管进展比预期缓慢。

到年中，这一假设的(de)支(zhī)撑开始(shǐ)减弱，我们的沟通也反映了这一点。从10月开始，数据(jù)明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀(zhàng)上升开始(shǐ)从商品扩展到服务(wù)领域。很明显，高通胀(zhàng)并(bìng)非暂时现象，如果(guǒ)要保持通胀(zhàng)预期(qī)的稳定，就需要强有力的政策回应。我们意识(shí)到了这一点，并从11月开始调整政策(cè)。金融条(tiáo)件开始收紧。在逐步结(jié)束(shù)资产购买后，我们于2022年3月启动了加息(xī)。

到2022年初，总体通胀(zhàng)率已超过6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲击出现了。俄乌战争(zhēng)爆发导致能源和商品(pǐn)价格大幅上涨。供应状况的(de)改善，以及需求从商品向服务的转变(biàn)比预期更长，部分原因是(shì)美国的疫情进一步发展。疫情也继续在全球(qiú)范围内扰乱主要经济体的(de)生产。

高通胀率是一种全球现象，反映(yìng)了共同的经历：商品需求迅速(sù)增加，供应链紧张，劳动力市场(chǎng)紧张，商品价格急剧上涨。全(quán)球范围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们坚决致力于避免这(zhè)种情况(kuàng)。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加超过650万。这种(zhǒng)劳动力需求的增加，部分能由疫情消退后工人重(zhòng)回(huí)职场满足。但劳动力供应仍然受到限(xiàn)制(zhì)，到2022年夏季(jì)，劳动参与率仍(réng)然远(yuǎn)低于疫情前的水平。从2022年3月到年(nián)底，职位空缺几乎是失业(yè)人数的两倍，这表明劳动力严(yán)重短缺。通胀在(zài)2022年6月达(dá)到(dào)峰值，为7.1%。

两年前在这(zhè)个讲坛(tán)上，我讨论了应对通胀可能带来的一些痛苦，如失业率上(shàng)升和经(jīng)济增长放缓。一些人认为，控制通胀需要一场衰退和长期高失业率。我表达(dá)了我们坚定不移的承(chéng)诺，即全(quán)面(miàn)恢复价(jià)格稳定(dìng)，并坚持下去，直到任务(wù)完成。

FOMC没有(yǒu)退缩，坚定地(dì)履行了我们的职责，我们的(de)行动有力地表明了我们对(duì)恢复价格(gé)稳定的承诺。我们(men)在2022年将政策利率提高了425个基点，2023年又提高了100个基(jī)点。自2023年(nián)7月以来，我们(men)一直保(bǎo)持(chí)政策利率在(zài)当前的紧缩水平(píng)。

2022年的(de)夏天成为了通胀的顶峰。两年内通胀率从峰值下降了4.5个百分点，这(zhè)一过程中失业率依然保(bǎo)持在低位(wèi)，这是一(yī)个受欢迎且历史上不常见的结(jié)果。

为什么通胀(zhàng)下(xià)降了，而失业率没有显著上升？

与疫情相关的供需(xū)扭曲，以及能(néng)源和商品市场的严重冲击是高通胀(zhàng)的重要驱动因素，是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文它们的逆转也是通胀下降的关键部分。这些因素的消退（时(shí)间）比预期要长(zhǎng)，但最终在(zài)随(suí)后的(de)通胀(zhàng)下降中发挥了重要作用。我们的紧缩货(huò)币政策促使(shǐ)总需求适度下降(jiàng)，这与总供应的改善相结合(hé)，降低了通胀(zhàng)压力，同时允许经济以健康的(de)速度继续增长。随着劳动力需求(qiú)的放缓，通过职位空(kōng)缺的减少，职位空缺相对于失业的历史性高水平已经正常(cháng)化，同时没有出现大(dà)规模和破坏性的裁员，从而使劳动力市场不再成(chéng)为通胀(zhàng)压力(lì)的来源。

这里(lǐ)也(yě)要(yào)提一嘴通胀预期的关键重要性。标准经济模型长(zhǎng)期(qī)以来的(de)观点是，只要产品和(hé)劳动力市场平衡，通胀就会回到目标水平——无需(xū)经济放缓——只要通(tōng)胀预期稳定在我们(men)的目标(biāo)水平上。这是模型所说的，但自2000年代以来，长期(qī)通胀预期(qī)的稳定性从来没有受到持续高通胀的(de)考验。通胀之锚是否会(huì)保持(chí)稳定远(yuǎn)非确定。对于通胀预(yù)期脱钩的担忧加(jiā)剧(jù)了这样一种观点，即通胀下(xià)降需要经济放缓，特别是在劳动力市场方面。最近经(jīng)验(yàn)的重要启(qǐ)示是，稳固的通胀预期，加上(shàng)央行的强力行动，可(kě)以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下降。

这一(yī)叙述将通胀(zhàng)上升的(de)原因，主要(yào)归因(yīn)于(yú)过热和暂时(shí)扭曲的(de)需求，与受(shòu)限的供给之间的异常碰撞。虽然研(yán)究(jiū)者在方法(fǎ)上有所不同，在结论上也(yě)有所分歧(qí)，但似乎正在形成一种共识，我认为这种共(gòng)识(shí)将通胀上升的(de)主要(yào)原因归因于(yú)这种(zhǒng)碰撞。总的来说，随着市场从疫(yì)情造成的扭曲中恢复，我们努力适度抑制总需求，以及(jí)预期的锚定，这些共同作用，正在(zài)使通胀(zhàng)越来越明显(xiǎn)地走上可持续(xù)达到我们2%目标的(de)路径。

在保持(chí)劳动力(lì)市场(chǎng)强劲(jìn)的同时实现通胀下降，只(zhǐ)有在通(tōng)胀预期锚定的情况(kuàng)下(xià)才有可能，这反映了公(gōng)众对央(yāng)行(xíng)能够在时间内实现2%通胀的信心。这种信心是(shì)几十年来建(jiàn)立的，并(bìng)通过我们的行动得到了加强。

这是我对事件的评估。你(nǐ)可能有(yǒu)不(bù)同的看法。

结论

最后，我想强调(diào)，疫情经济被(bèi)证明(míng)与以往任何时期都不同，这一非常时期还有许多值得(dé)学习的地方。美联储(chǔ)在《长(zhǎng)期目标和货币政策策略声(shēng)明》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审(shěn)视(shì)我们的原则并做出适当调整。随着我(wǒ)们今年晚些时候开(kāi)始这一进程，我们将(jiāng)对批评和新想法保持开放态度，同时保持我们框(kuāng)架的优势。我们知识(shí)的(de)局限性——在疫情期间显而易见——要求我们保持谦逊和质疑精神，专注于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用于当前挑战。

当地时(shí)间周五，美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在杰克逊霍尔年度会(huì)议上发表讲话。作为(wèi)全球市场(chǎng)翘首期待的时刻，美联储(chǔ)主席公开宣告美联储(chǔ)即将正式进入降息周(zhōu)期(qī)。

以下为讲话全文：

在新冠疫情爆(bào)发4年半后的(de)今天(tiān)，与疫情相关的经(jīng)济扭曲正在(zài)从最严重的状态中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动力市场不再过热(rè)，当前市(shì)场状况比疫情前更(gèng)加(jiā)宽(kuān)松。供应限制已(yǐ)经(jīng)恢复正常，我们双重使(shǐ)命所面临的风险平衡(héng)也发生了变化。我们的目标(biāo)是恢复价格稳定(dìng)，同(tóng)时保持强劲(jìn)的劳动(dòng)力市场，避免像过(guò)去通胀预期较(jiào)不稳定时所出(chū)现的那(nà)种失业(yè)率大幅上升的情况。我们在实现这一目(mù)标方面已经取得了相当大的进展。虽然任务尚(shàng)未完成，但(dàn)我们确实已经取(qǔ)得(dé)了不少进展(zhǎn)。

今天，我将首先讨论当前的经济(jì)形势和货币政策的前进道路。然后，我将讨(tǎo)论(lùn)从疫情开始以来的经(jīng)济事(shì)件，探讨为什么通胀上升到几代人未见的水平，以及为什么在失(shī)业率保持低位的情况下通胀(zhàng)却下降了如此之多。

政策(cè)的短期展望

让我们从当(dāng)前(qián)的(de)情况和(hé)政策的短期展望开始。

在过去三年中的大部(bù)分时间里，通胀率远高(gāo)于我们的2%目标，劳(láo)动力市场条件极为紧张。联邦公开市场委员(yuán)会（FOMC）的主要(yào)关注点一直是降低通胀，这是完全正确的。在这次事件之前，当今大多数在世的(de)美国人从未经历过持续高通(tōng)胀的痛苦。通胀带来了巨大的困难，特别是对于(yú)那些最难以应对生(shēng)活必需品，如食品、住房和(hé)交通成本上升的人来说尤为如此。高通胀(zhàng)引发了压(yā)力和一种持续至今的(de)不公平感。

我们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并(bìng)确保(bǎo)通胀预(yù)期保持稳固。现在通(tōng)胀正更(gèng)加接近我们的政策目标，过去12个月里价格上涨了2.5%。在（通胀(zhàng)）今(jīn)年早些时候暂停（放缓(huǎn)）之后，朝着我们(men)2%目标的进展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在可(kě)持续(xù)地恢复到2%的路径上。

谈到就业，在(zài)疫情前的几(jǐ)年里，我们看到了强劲的劳(láo)动力市场状况给社会带来的显著好处：低失业(yè)率、高劳动参与(yǔ)率(lǜ)、处(chù)于历史低位的种族就业差距，以及在通胀低且稳定的情况(kuàng)下，健(jiàn)康的(de)实际工资增长，且这些增长越来越多地集中在低收入人群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不(bù)再(zài)像之前那样过热。失业率在一年多前开始(shǐ)上升，现在为4.3%，尽管仍处于(yú)历史低位，但比2023年初高(gāo)出近(jìn)一个百分点。大部(bù)分增加发生(shēng)在(zài)过(guò)去六个月内。

到目前为止，失业率(lǜ)上升的原因，并不是经济衰退期间(jiān)通常(cháng)出(chū)现的大规模裁员，而是主要反映劳动供应的显著(zhù)增加，以及(jí)招聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场的(de)冷却仍然是(shì)明(míng)显的。就业增长仍然稳健(jiàn)，但今(jīn)年有所放(fàng)缓。职位空缺减少，职位空缺与失业的比例已恢复到疫情前的范围。招聘率和辞职率现在低于(yú)2018年和2019年的水平。名(míng)义工资增(zēng)长已经放缓。总的来(lái)说，现在劳(láo)动力市(shì)场要比2019年（疫情暴发前）宽松得多——那一年通胀率低于2%。劳动力(lì)市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷却。

总体而言，经济仍在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场数据(jù)表明情况正在演变。通胀的上行风险已(yǐ)经减弱。而就业(yè)的下行风(fēng)险则(zé)增加了。正如我们在上(shàng)一次FOMC声明中强调(diào)的那样，我们(men)关(guān)注的(de)是(shì)双重(zhòng)任务两方面的(de)风险。

现(xiàn)在是(shì)调整(zhěng)政策的时候了。前进(jìn)的方向很明确，降息的(de)时机和速度将取决于未来的数据、不断(duàn)变化的前景和风险的平衡。

我们将尽一切努力支持(chí)强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定的目(mù)标迈进。随着政策限制的适当减少，有充分理由相(xiāng)信(xìn)经(jīng)济将在(zài)维(wéi)持强劲劳动力市场(chǎng)的同时，恢复到2%的通胀(zhàng)率(lǜ)。我(wǒ)们当前的政策利率水平(píng)为我们应对任何风险提供(gōng)了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风险。

通胀的起(qǐ)伏

现在让我们转向探讨为什么通胀(zhàng)上升，以及为什么在失业率保(bǎo)持(chí)低位(wèi)的情况(kuàng)下通胀却显著下降。关于(yú)这些问题的研究正在(zài)不断增加，现(xiàn)在是讨论这些问(wèn)题的好时机。当(dāng)然，现在做出明确的评估还为时过早。这一时期(qī)将会在许(xǔ)多年后一直被分析和讨论(lùn)。

新(xīn)冠疫(yì)情的到(dào)来迅速导(dǎo)致全球(qiú)范围内的经济停摆。这是一(yī)个充满不确定性(xìng)和严重下行风险的时期。在危机时期，美国人一如既往(wǎng)地适应和创新。政府做出了前所未有的强力回应，尤其是(shì)在美国(guó)，国会一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们以(yǐ)前所未有(yǒu)的力(lì)度运用了我们的权力，稳定金融体系，帮(bāng)助避免经济(jì)萧条(tiáo)。

在经历了一次历史性深度但短暂的衰退后，经济在2020年年中开始复苏。随着严重、长(zhǎng)期衰退的风险消退(tuì)，经济重新开放，我们面临着重蹈(dǎo)全球(qiú)金融危机后缓慢复苏的风险。

国会(huì)在2020年(nián)底和2021年初提供了大量额外的财政支持。2021年上半年，（消费）支出强劲复(fù)苏。持续的(de)疫情塑(sù)造了（消费市场(chǎng)的）复(fù)苏模式。对疫情的持续担忧影响了面对面服务的消(xiāo)费。但被压抑的需求、刺激政策、工作和休(xiū)闲方式因疫情变化，以及服务(wù)消费受(shòu)限带来的额外储蓄，共同推动(dòng)了消(xiāo)费者(zhě)商品支出(chū)的历史性激增。

疫情也对(duì)供应状况造成了严重破坏。疫情爆发之(zhī)初，800万人(rén)退出(chū)了劳动力(lì)市场，到2021年初，劳(láo)动力(lì)规(guī)模仍比(bǐ)疫(yì)情前减少了400万。劳动力规模直到2023年(nián)年中(zhōng)才恢复到疫情前(qián)的趋势。

供应链因工(gōng)人流失(shī)、国际贸易联系中断以及需求结(jié)构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与全球金融危机后的缓慢复苏完全不同。

通胀随之而来。在2020年通胀率(lǜ)低于目标之(zhī)后，通胀在2021年3月和(hé)4月(yuè)大幅攀升。最初的通胀激增集中在供应短缺的商品上，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我的同事们最初(chū)判断，这些与(yǔ)疫情(qíng)相关的因素不会持续，因此认为通胀的突然上(shàng)升可能会很快(kuài)过(guò)去，不需(xū)要货币政策的干预(yù)——简言之，通胀是(shì)暂时的。长期(qī)以来的标准观(guān)点(diǎn)是，只要通胀预期(qī)保持稳固，央行可以无视暂时的通胀上升。

“暂(zàn)时性通胀”这一观点在当时被广泛接受，大(dà)多数主流分析师和发达经济体的央(yāng)行行长都持这一(yī)看法。普遍的预期是，供应状况会较快(kuài)改善，需求的(de)迅速(sù)复苏将(jiāng)走到尽头，需求会从(cóng)商品转向(xiàng)服务，从而降低通胀。

一段时间内，数据与暂时性通胀的假设一致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数每月都在(zài)下降，尽管进展比预期缓慢(màn)。

到年中，这一假(jiǎ)设的支撑开始减弱，我们(men)的(de)沟通(tōng)也反映了这一点。从10月(yuè)开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到服务领域(yù)。很明显，高通胀并(bìng)非暂时现象，如(rú)果要保持通胀预期的稳定，就需要强有力的政策回(huí)应。我们意识到(dào)了这一点，并从(cóng)11月开始调整政策。金融条件开(kāi)始收(shōu)紧。在逐步结(jié)束资产购(gòu)买后，我们于(yú)2022年3月启动了加息。

到2022年初(chū)，总体通胀率(lǜ)已超过(guò)6%，核心(xīn)通胀率(lǜ)超过5%。新的供(gōng)应冲击出现了。俄(é)乌战争爆发导致能源和商品价格大幅上涨。供应状况的改善，以及需求从商品向服务(wù)的转变比(bǐ)预期更长，部分原因是美国的疫情进一步发(fā)展。疫情也继续在全球范围内扰(rǎo)乱主要经济体的生产。

高通(tōng)胀率是一种全球现象，反映了共(gòng)同的(de)经历：商品需求迅速增加，供应(yīng)链(liàn)紧(jǐn)张，劳(láo)动力市场紧(jǐn)张，商品价(jià)格(gé)急剧上涨。全球范围(wéi)内的通胀与1970年代以来的任(rèn)何时期(qī)都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们坚决致力于避免这种情况。

到(dào)2022年中，劳动力(lì)市场极度紧张，自2021年中以(yǐ)来，劳动力需求增加超过650万。这种劳动(dòng)力需求的增加，部(bù)分(fēn)能(néng)由疫(yì)情消退后工人重回职场满足。但劳动力(lì)供应仍然受到限制，到2022年夏(xià)季，劳动参与率仍然远低于疫情前(qián)的水平。从2022年3月到年底，职位空(kōng)缺几乎是(shì)失业人数的两倍，这表明劳动力严重短缺。通胀在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个(gè)讲坛上，我讨论了(le)应对通胀可能带来的一些(xiē)痛苦，如(rú)失业率上升和经济增长放缓。一些人认为，控(kòng)制通(tōng)胀需要一场衰退和(hé)长(zhǎng)期高失业率(lǜ)。我表(biǎo)达了(le)我们坚(jiān)定不移的承诺，即全面恢复价格(gé)稳(wěn)定，并坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履行了我(wǒ)们的职责，我们的行动(dòng)有力地表(biǎo)明了我们(men)对恢复价格稳定的承诺。我们在(zài)2022年将政策利率提高了425个基点，2023年又(yòu)提高了100个基点。自2023年7月以来，我们一直保持政策利(lì)率在当前的紧缩水平。

2022年的夏天成为了通胀的顶峰。两年内通胀(zhàng)率从峰值下(xià)降了4.5个百(bǎi)分点，这一过程中失业率依然保(bǎo)持在低位，这是一个受欢(huān)迎(yíng)且历(lì)史上不常见的结果。

为什么通胀(zhàng)下降了，而失业率没有显著上升？

与疫情相关的供需扭曲，以及能源和商(shāng)品市场的严重冲(chōng)击是(shì)高通胀的重要(yào)驱动因素，它们的逆转也是通胀下降(jiàng)的关(guān)键部分。这些因素的消退（时间）比预(yù)期要长(zhǎng)，但最终在随后的通胀下降中发(fā)挥了重(zhòng)要作(zuò)用。我们的紧缩货(huò)币(bì)政策促(cù)使总需求适度下降，这与总供应(yīng)的改善相结合，降低了通胀压力，同时允许经(jīng)济以健康的(de)速度继(jì)续增长。随着劳(láo)动力需(xū)求的放缓，通过职位空缺的减少，职位空缺相对于失业的历史性高水平(píng)已经正(zhèng)常化，同时没有出现大规模和破坏性的裁员(yuán)，从而使(shǐ)劳动力市场不再成为通胀压力的来源。

这里也要提一嘴通胀预期的关键重要性。标准经济(jì)模型长期以来的观点是，只要产品和劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)平衡，通胀就(jiù)会(huì)回(huí)到目标水平——无需经济放缓——只要通胀预期稳定在我们的目(mù)标水平上。这是模(mó)型所说的，但自2000年代以来，长期通胀预期(qī)的稳定性从来没有受到持续高(gāo)通胀(zhàng)的考(kǎo)验。通胀之锚是否会保持(chí)稳定远非确定。对(duì)于通胀预期脱钩的担忧加剧了这样一(yī)种(zhǒng)观点，即通胀下降需要(yào)经济放缓，特别是在劳动力市(shì)场(chǎng)方面。最近经验的重要启示是，稳固的通胀预期，加上央行的强力行动(dòng)，可以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升的原因(yīn)，主要归因于过热和暂时(shí)扭曲的需求，与受限的供给(gěi)之间的异常(cháng)碰撞。虽然研究者(zhě)在方(fāng)法上有所不(bù)同，在结论上(shàng)也有所分(fēn)歧，但似乎正在形成一(yī)种(zhǒng)共(gòng)识(shí)，我认为这种(zhǒng)共(gòng)识将通胀上升的主要原因归因(yīn)于这(zhè)种碰(pèng)撞。总的(de)来说，随着市场(chǎng)从疫情造成的扭曲中(zhōng)恢复，我们努力适度抑制总需求，以及预期(qī)的锚定，这些共(gòng)同作用，正在使通胀越(yuè)来越明显地走(zǒu)上可(kě)持续达到我(wǒ)们2%目标的路径(jìng)。

在保持劳动力(lì)市场强劲的同时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的情况下才有(yǒu)可能(néng)，这反映了公众对央行能(néng)够在时(shí)间内(nèi)实现2%通(tōng)胀的信心。这种(zhǒng)信心是几十年来建立的，并通过我们的行动得到了加强(qiáng)。

这是我对事件(jiàn)的评估。你可能有不同的看法(fǎ)。

结论

最后，我(wǒ)想强调，疫情(qíng)经济被(bèi)证明与以往任何时期都不同，这一非(fēi)常时期还有许多值得学习的地方。美(měi)联储在《长期目标和货币政策策略(lüè)声明》中承(chéng)诺，每五年通过全(quán)面的公开审查来审视我们的原则(zé)并做出适当调整。随着我们今年晚些时候开始这一进程，我们将对批评(píng)和新想法保持开放态度，同时保持(chí)我们框架(jià)的优势。我们知识的局限性——在疫情期(qī)间显而易见——要求我们保持谦逊和质疑精(jīng)神(shén)，专注于从过去经验(yàn)中汲取(qǔ)教(jiào)训，并灵活地(dì)将其应用于当前挑战。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文