10年国债期货价格
再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期
货再创新(xīn)高。Choice金融终端显示，30年(nián)期国债期货主(zhǔ)力收盘报108.350元/张，盘中出现最高(gāo)价108.480元/张(zhāng)；10年期国债期货主力收盘报104.845元/张，盘中出现(xiàn)最高价104.900元/张。

银行间市场(chǎng)现货方面，截至4月3日收盘，10年国债活
跃(yuè)券“24付(fù)息国债04”到期收益率报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长债利率走势与资金(jīn)面走势(shì)背离

今年(nián)以来，债券市(shì)场表现强势，10年(nián)国债利率下行幅度超30bp。与此同时，DR007月(yuè)度中枢(shū)大致在1.8%～1.9%区间运行。有市场观点认为，债市走(zǒu)势(shì)与资金(jīn)面走势背离。

年内 DR007走(zǒu)势图片来源：同花(huā)顺iFinD

有市场观点认(rèn)为，今(jīn)年以来政府债券(quàn)供给明显减少，这或是导(dǎo)致长期国债收益率与(yǔ)长期
经济增长(zhǎng)预期出现(xiàn)阶段性背(bèi)离的一个因素。

10年期国债到期收益率今年以(yǐ)来下行34BP图片(piàn)来源(yuán)：同花顺iFinD

兴业证券固(gù)定收益研究(jiū)中心认(rèn)为，上周，资金面平稳偏松状态延 续，基本面对债市利空有(yǒu)限，债(zhài)市供给节奏也可能慢于市场预期，短端收益率下(xià)行进而带动长端收益率下行，期(qī)债整体上涨。

这(zhè)一时(shí)期债市受多重利多因素支撑：一是(shì)部分银行继(jì)续调降存款利率，银行(xíng)间资金面平稳偏(piān)松的状态延续(xù)；二是基本面指标表现分化，3月 制造业PMI回到50以(yǐ)上，1季度实际GDP同比为5.3%，但 3月出口、通胀、投资及(jí)消费数据略不及预期(qī)，M1同比也低于2月，指向基本面修(xiū)复(fù)的情况仍需进一步验证；三是政府债(zhài)发行进度慢于市(shì)场预期，当前来(lái)看，地方债，以及特别国债的发行进度并不(bù)快。

关于债市走势与资金面走势背(bèi)离的原因(yīn)，兴(xīng)业研究宏观团队认为(wèi)，债市(shì)情绪、降(jiàng)息预期、中美利差(chà)与汇率压力是(shì)引发资金面与债市走势(shì)背离的 重要因素。

在债市情
绪方面，10年国债的波动(dòng)中蕴含了更多市场情绪，当债市情绪较高时(shí)，10年国债利(lì)率会较(jiào)DR007超额下行；在降息预期方面，在MLF、5年期LPR降息前期至降息时，10年(nián)国债利率变化对降(jiàng)息(xī)更为敏感；在汇率压力方面，人民(mín)币即期(qī)汇率向上偏离中间价时，资金价格趋于上升或稳定，但10年国债利率可(kě)能受其他因素影响趋于下行或上升程度不及DR0010年国债期货价格再创新高 业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解7。

从当下情况来(lái)看，中(zhōng)美利差处于高位(wèi)、稳汇率压力较大，美联储降息预期(qī)减弱背景下，以上因素当前(qián)暂看不到转变(biàn)迹象(xiàng)，债市情绪和降息预期可能是(shì)后续博弈关键，其中基本面和政府债供给(gěi)是(shì)近期可能扰动债(zhài)市和资
金面的较为显性的因素，若经(jīng)济持续修复或会打击降息预期，政府债供给冲击较大，则债市情绪或有(yǒu)所回落，反之则背离仍然会(huì)存在。

未来供给(gěi)释(shì)放(fàng)，“资产荒”有望缓解

东吴固收首席分析 师李勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，以10年期(qī)国债期货为代表的长债品种在经历了一个多月的盘整之后(hòu)，近两日出现上涨。主要原(yuán)因在于基本面和(hé)交易面的积极信息。

从基本面的边际变化来看，一季(jì)度的(de)经济数据呈现出总量强但结构分化(huà)的特点，GDP达到了5.3%，超过了全年目(mù)标，但房地产(chǎn)依然
是拖累，造成(chéng)的结果就(jiù)是对于债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)者而言，认为(wèi)基本面依然有利于(yú)债市，经济(jì)总量的强(qiáng)劲令大规(guī)模财政(zhèng)刺激政策(cè)推出的可能性大大减弱，对于
债市的利空也减小。

从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)的边际变化(huà)来看(kàn)，10年期和30年(nián)期国(guó)债活跃券的成交笔数(shù)3月以来甚至相比1月和(hé)2月利率下行的
时候有所上升，表明(míng)机构有出现集中获利了结的情况(kuàng)，在经历了(le)1个月的(de)调整之后，目前的(de)交易结构也不那么拥挤。

另外从
长期逻辑(jí)上来看，“资产荒(huāng)”还是没有明确的解决办法，城投(tóu)债和地产(chǎn)债的供给减(jiǎn)少，加上现在手(shǒu)动补息也被严查，存款的性价比变低，更多的保(bǎo)险资金会进(jìn)入到无风险利率(lǜ)债的市场之中(zhōng)，助推利(lì)率的(de)下行。另外对于公募来说，一季度收益率排名靠前采取的 主要是久期策略，公募(mù)资金(jīn)也会考虑往长(zhǎng)债方(fāng)向上转向。

值(zhí)得一提的(de)是，近日央行有关部门负责(zé)人表示，今(jīn)年计划发行的政府债券 规模也不小，未来(lái)发行节奏还会加快。随(suí)着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。“长期(qī)国债收益率总体会运行在与长(zhǎng)期经济增长预期(qī)相匹(pǐ)配的合(hé)理(lǐ)区间(jiān)内。”

另有固收人士也对记者表示，未来供给释(shì)放(fàng)之后，确实有助于 缓解供需错配压力。

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