需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解运(yùn)亮、麦(mài)麟(lín)玥

信达证券宏观团队

核心观点

今(jīn)年以(yǐ)来，国内有效需求(qiú)不足是(shì)经济运行中
的一个突出问题。我们研究发现，外资企(qǐ)业投资、中小企业新建项目(mù)投(tóu)资(zī)、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈
现出较为(wèi)明显的需求收(shōu)缩特征。

外资企业投资收缩：2024年以(yǐ)来，外资企业的固定资产(chǎn)投资大(dà)幅(fú)负增 长，1-7月累计(jì)下降15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前，外资企业投资(zī)最大降幅(fú)发生在奥密(mì)克戎病毒(dú)笼罩下的2022年，但今(jīn)年以来降幅已超过2022年。

新建项目投资低迷
：2024年以
来，固定资产投资中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低迷，1-7月扩(kuò)建项目投资累计(jì)增长39.3%，新建 项目投资累计下降1.2%。这表明当前投资增长主要(yào)依赖存量项目扩(kuò)建，而缺少新建项目。

房地产投资延续负增(zēng)长：2024年以来，房地(dì)产投资(zī)延 续负增长，截(jié)至7月，房(fáng)地产投资在全部投资中比(bǐ)重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计(jì)下降9.8个百分点。连(lián)带影响(xiǎng)下，第二产业投资(zī)比重持续上升(shēng)，第三(sān)产业投资比重持续下降(jiàng)。

社会(huì)集团消费萎缩：全部(bù)消费可以分解为居民消费和社会集团(tuán)消费，其中居民消(xiāo)费(fèi)约占六成(chéng)，社会集团消费
（即政府机关、部队、企(qǐ)事(shì)业单位、村集体等各类机构消(xiāo)费）约占四成。2024年以(yǐ)来，社会(huì)集团消费已连续 2个季度负增长(zhǎng)。

城(chéng)镇(zhèn)居 民消费谨慎：一线城市(shì)社零
负增(zēng)长可能(néng)是全国(guó)的一个缩影，2024年以来，全国范围内城镇消(xiāo)费增长明(míng)显落后于乡村消费。一个重要原(yuán)因是，城镇居民受降薪裁员等因素影响(xiǎng)更大，收入增(zēng)长落后(hòu)于农村(cūn)居民。

政(zhèng)策和投资含义：政策方面，我们(men)认为(wèi)进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地节奏(zòu)仍难把握，不(bù)宜对快速落地期待过(guò)高。投资方面，建议(yì)在需求扩张的领域中寻找结构性机会(huì)。

风险因素：需求收缩影响蔓延(yán)，政策(cè)落 地(dì)不及预期等。

正文

一、外资企业投资(zī)收缩

2024年
以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长。1-7月(yuè)，全国固定资产投资（不含农户）累计(jì)同比增长3.6%。按登记注册类(lèi)型划分，固定资(zī)产投资主体包 括内资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中，港澳台资企业的固定(dìng)资产投(tóu)资增速(sù)最(zuì)高，1-7月累计增(zēng)速达到5.1%；内资企业的 投资增速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资企业的投资(zī)增速最低，1-7月累计(jì)下降(jiàng)15.2%，与内(nèi)资企业和港澳台资企业形成较大反差。由(yóu)此可见，外资企(qǐ)业(yè)投资大幅负增长，是拖累(lèi)固定资产投资(zī)的重要(yào)因素（图1）。

放在历史的视野下，可以进一(yī)步看到，外资(zī)企(qǐ)业投(tóu)资正在创(chuàng)下有(yǒu)数据以来最大降幅(fú)。最(zuì)早能够追溯的数据是2004年，2008年金(jīn)融危机之前是外资企业在(zài)华投资的黄(huáng)金时代，2004-2008年均保持两位数以上增速。金融危 机发生后，外资企业在华投资增速(sù)总体放缓，但多数年份仍(réng)保持正增长。2022年，在(zài)新冠(guān)奥密(mì)克戎病(bìng)毒传播影 响下，外资企业 投资(zī)录得4.7%的降幅，为此前历史最(zuì)大(dà)降幅(fú)。而今年(nián)以来，在贸易摩擦、脱(tuō)钩断链、地缘政(zhèng)治风险(xiǎn)等因素持续影(yǐng)响下，外资企业投资降幅已远超(chāo)2022年(nián)（图2）。

二、新建项目投(tóu)资低迷

2024年以来，固定资产投资增长主要依赖于扩建项(xiàng)目，新建项目(mù)投资较(jiào)为低迷。按建设性质划分，固定资产(chǎn)投资包括(kuò)新(xīn)建项目投资、扩建项目投资和改建项目投资等。今(jīn)年以来(lái)的一个重要特征是，不同(tóng)建设性质的投资增速出现很大分化，扩建项目(mù)投资高(gāo)增，1-7月累计增速为 39.3%，较上年底回升30个百分点；而新建项目和(hé)改建项目投资低迷，1-7月累计增(zēng)速分别(bié)为-1.2%和-1.3%，较(jiào)上年底(dǐ)分别回落8.5个百分点和3.9个百分点(diǎn)。新建项目投资低迷尤其值(zhí)得关注，这表明当前投(tóu)资增长主(zhǔ)要(yào)依赖存量项目扩(kuò)建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以来 ，新建项目投资首次负增长。此前，新建项目投资增速的两个
低 点，分别是1999年(nián)和2020年。1999年，在(zài)亚洲(zhōu)金融(róng)危机、国企调整、低端产能过剩(shèng)等因素影响下，当年
新建项目投资增速(sù)仅为0.3%。2020年，新(xīn)冠疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)，当年新建项目投资增(zēng)速仅为1.8%。即，此前两个低点，都没有(yǒu)陷入负增长，今年(nián)以来是首次(cì)负增长。统计局另外一(yī)项数据需求收缩的五大群体都有哪些？显示(shì)，1-7月，计划总(zǒng)投资亿(yì)元及以上项(xiàng)目投资(zī)同(tóng)比增长7.6%，拉 动全部投(tóu)资增长4.1个百分点，共同指向中小项目和(hé)新建项目低(dī)迷（图4）。

三、房(fáng)地产(chǎn)投资延续负增长

2024年以来，房地产投资延续负(fù)增长，在(zài)全 部投(tóu)资中(zhōng)比重持续下降。房地产市场调(diào)整尚未结束，房(fáng)地产投资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计(jì)降幅为10.2%。受此影响，房地产投资在全部投资中比重持(chí)续下降，截至7月，该(gāi)比重为21.2%，较2021年(nián)初的(de)历史高点（30.9%）累计下降 9.8个(gè)百分点。另外，历史上房地产投(tóu)资在全部投资中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末(mò)低的特征，2021年以来这一特征也明显(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)，整体呈持续下降趋势（图5）。

第二(èr)产业投资比重上升，第三(sān)产业投资比重下降。近几年，在(zài)房地产投资持续负增长的同时，制造业投资保持了(le)较高增长，体现了高(gāo)质量发展和转型升级的要求(qiú)，对房地产投资(zī)收缩也起到了部分对冲作用。从第二(èr)产业(yè)投资和第三产业投资在全部投资中比重看，二者往往呈互补关系(xì)：2001-2008年，受(shòu)益于加入WTO的红利，第二产业投资比(bǐ)重持续上升，第三产业比重持续下(xià)降；2009-2020年，金融危机(jī)发生后二者趋势逆转，第二产业(yè)比重下降，第(dì)三产业比重上(shàng)升；2021年至今，房地产市场调
整和经济高质量(liàng)发展之下，二者趋势再次 逆转（图(tú)6）。

四、社会集团消费萎缩

全部消费可以分解为居民消费和社(shè)会集团消费。市场观察消费最常用(yòng)的指标是社会消费品零售总额（社(shè)零(líng)），社零既(jì)包括居民消 费部分，也包括社会集团消费部分（非居民部分）。我们测算，目前社零中居民消费约占
六成(chéng)，社会 集团消费（即政府(fǔ)机关、部队(duì)、企
事业单位、村集体等各(gè)类(lèi)机构消费(fèi)）约占四成
（测算方(fāng)法详(xiáng)见《看懂消费的三个(gè)重要视角-20221012》或《社会 集(jí)团消费：消费复苏缓(huǎn)慢的最(zuì)大拖累-20210929》）。

2024年以(yǐ)来，社会集(jí)团消费(fèi)已连续2个(gè)季(jì)度负增长。当前政(zhèng)府机关尤其是地方政府面临财政压力，部分企业面临经营压力，均会对其消(xiāo)费构成抑制。我(wǒ)们测算，2024年一季(jì)度，在地方卖地收入下降、财政压力凸显、过紧日子基调等因素影响下，社会集(jí)团消费录得1.2%的降幅，2024年上半年，社会(huì)集团消费录得0.7%的降幅(fú)，连续2个
季(jì)度负增长，持续对整体消费构成较大拖累（图7）。

五、城(chéng)镇居民(mín)消费谨慎

2024年以来，城镇消费增(zēng)长(zhǎng)明显落后于乡村消费。2024年6月，北京(jīng)、上海、深(shēn)圳、广州等一线城市社零均录得负增长，这可能是全国城乡消费的一个缩影，从全国来(lái)看，城镇消(xiāo)费增长(zhǎng)也是不及乡需求收缩的五大群体都有哪些？村的。历史上，社零中城镇消费(fèi)和乡村(cūn)消(xiāo)费的增速差(chà)多为(wèi)1个百分点左右，但2024年7月(yuè)，城镇(zhèn)消费增速仅(jǐn)为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落后(hòu)于乡村消费2.2个百分点。实(shí)际上，至
少从2023年下半年开(kāi)始，城镇消费增速与乡(xiāng)村消费增速的差(chà)距就在逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消(xiāo)费增长落(luò)后于乡村，既与社会集团消费萎缩有关，也与(yǔ)城镇居民消费趋(qū)于谨慎有关。逻辑上，城镇消费既包(bāo)括城镇(zhèn)社会集团消费(fèi)和城镇居民消(xiāo)费，前文已对社会(huì)集(jí)团消费萎缩(suō)做了探讨，考虑到(dào)社会集团(tuán)更多分布在城(chéng)镇，对城镇消(xiāo)费的拖累(lèi)或应大于乡村。除此以外，城镇(zhèn)居(jū)民消费趋于谨慎也是重要原因，截至2024年二季度，城镇居民人均消费支出累计增速为6.1%，落(luò)后于农村居民(mín)1.5个(gè)百(bǎi)分点，与上年同期相比，增速差同样呈拉大趋势（图9）。继续 探究原因(yīn)，又与城镇居民受降薪裁员等因素影响更(gèng)大，收入增长落后于农 村居(jū)民有关，截(jié)至2024年(nián)二季(jì)度，城镇居民人(rén)均可支配收(shōu)入累(lèi)计增速为4.6%，落后(hòu)于农村居民2.2个百分(fēn)点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进(jìn)一步扩大内需或仍有必要(yào)。若(ruò)能有效扩(kuò)大内需，弥(mí)补上述五大群体需求收缩造(zào)成的缺口，中国经济有望迎来企(qǐ)稳回升的光明前景。这或有赖于逆周期政策的加码，财(cái)政(zhèng)政策的可用工(gōng)具包括(kuò)提高赤字、增(zēng)发(fā)国债、扩大专项债投(tóu)向领域等(děng)。美联(lián)储降息有望开启，货币(bì)政策宽松(sōng)空间有望(wàng)打开，可用工具 包括降准、降息、推(tuī)出新的结构性工(gōng)具等。但也需要注意，政策落地节奏仍难把握，不(bù)宜对快速(sù)落地期待过高(gāo)。

投(tóu)资方(fāng)面，建议在需求扩张的领域中寻(xún)找结构(gòu)性机会。前文重点分(fēn)析了需求收缩的五大群体及其行为，相关(guān)领域(yù)难有较好投资(zī)表现。实际上，经济中也存在一些 需求扩张的群体和领域，如重大项(xiàng)目和存量项目扩建投资高(gāo)增、第二产业(yè)投资比重持续上(shàng)升、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性投资机会。

风险因素：需求收(shōu)缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

本文源自报告(gào)：《需求收缩的五大群体(tǐ)都有哪些？ 》

报告(gào)发布时间：2024年8月24日

发布报告机构(gòu)：信达证券(quàn)研究开发中(zhōng)心

文(wén)/解运亮、麦麟玥

信(xìn)达证券宏观团队

核心观 点

今年(nián)以(yǐ)来，国内有效需求不(bù)足是经济运行中(zhōng)的一个突出问题(tí)。我们研(yán)究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投(tóu)资、社会集团消费以及城镇居民消费(fèi)等群体行为，呈现出较为明显的需求(qiú)收缩(suō)特征(zhēng)。

外(wài)资企业(yè)投资收缩：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7月累计下(xià)降15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前，外资企业投资最大降幅发生(shēng)在奥(ào)密克戎病毒笼罩(zhào)下的2022年，但今年以来降幅已(yǐ)超过(guò)2022年。

新建项目投资低迷：2024年以来，固定资产投(tóu)资中，扩建项目投资高增(zēng)，新建(jiàn)项目投资较为低迷，1-7月扩建项目投(tóu)资累(lèi)计增长39.3%，新建项目投资(zī)累计(jì)下降1.2%。这表明当前投资增长主要依赖存量(liàng)项目扩建，而缺少新建项目。

房地产
投资延续(xù)负增长：2024年以来(lái)，房地产投资延续负增长，截至7月，房地产投资在全部投(tóu)资(zī)中比重降(jiàng)至21.2%，较历史高点(diǎn)（30.9%）累计下(xià)降9.8个百分点。连带影响(xiǎng)下，第二(èr)产业投资比(bǐ)重持续上升，第三产业投资比重持续下降。

社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费，其中居民消费约占六成，社会集团消费（即(jí)政府机(jī)关、部队、企事 业单位、村集体等各类机构消费(fèi)）约占四成。2024年以来，社会集团消费已连续2个季度负增长。

城镇居民消费谨慎(shèn)：一线城市社零负增长可(kě)能是全国的一(yī)个缩影，2024年以(yǐ)来，全国(guó)范围内城镇消(xiāo)费增长明显落后于乡村(cūn)消费。一(yī)个重要原因是(shì)，城镇居民受(shòu)降薪裁员(yuán)等因素影响更大，收入增长(zhǎng)落后于农村居民。

政策和(hé)投资含义：政(zhèng)策方面，我们认为进一步扩大(dà)内需或仍有必要。但政策落地节奏仍难把(bǎ)握，不宜对快速落地期待过(guò)高。投资方面，建议在需求扩张的(de)领域中寻找结构性机会。

风险因素：需求收缩影响蔓(màn)延，政策落(luò)地不及预期(qī)等。

正文

一、外资企业投资收缩

2024年以(yǐ)来，外资(zī)企业的固定资产投资大幅负增长。1-7月，全 国固定资(zī)产投(tóu)资（不含农(nóng)户）累计同比增(zēng)长3.6%。按登记注册类型划分，固定资产投资主体(tǐ)包(bāo)括内资企业、港澳台资(zī)企(qǐ)业、外资企
业等。其中，港澳台资企业的固定资产投 资增速最高(gāo)，1-7月累计增(zēng)速达到5.1%；内(nèi)资企业的投资增速次之，1-7月累计(jì)增速为3.4%；外资企业的投(tóu)资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资(zī)企业和港澳台资企业形成较大反差。由此可见，外资(zī)企(qǐ)业投资大幅负增长，是拖累固(gù)定资产投(tóu)资的重要因素（图1）。

放(fàng)在历史的视野下，可以进一步看到，外资企业投资正在创下有数(shù)据以来(lái)最大降幅。最早(zǎo)能够追溯的(de)数据是2004年，2008年金融危机(jī)之前是外资企业在华投资的黄金时代，2004-2008年均保持两位数以上增速。金融危(wēi)机发(fā)生(shēng)后(hòu)，外资企业在华(huá)投资增速总体放
缓，但多数年(nián)份仍保持正增长。2022年，在新冠奥密克戎病(bìng)毒传(chuán)播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而今 年以(yǐ)来，在贸易(yì)摩擦(cā)、脱 钩断链、地缘政治风险(xiǎn)等因素持续影响下(xià)，外资企业投资降幅已远(yuǎn)超2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固定资产投资增长主要依赖于(yú)扩建项目，新(xīn)建(jiàn)项目投资(zī)较为(wèi)低迷。按(àn)建设性质划分，固定(dìng)资产投(tóu)资包括新建项目投(tóu)资、扩建项目投资和改建(jiàn)项目投资(zī)等。今年以来的一个(gè)重要特(tè)征(zhēng)是(shì)，不同建(jiàn)设性质的(de)投资(zī)增速出现很大分化，扩建项目投资高增，1-7月累计增速为(wèi)39.3%，较(jiào)上年底回升(shēng)30个百分点；而新(xīn)建项目和改建项目投资低(dī)迷，1-7月累计增速(sù)分别为-1.2%和(hé)-1.3%，较(jiào)上(shàng)年底分别回落8.5个百(bǎi)分点和3.9个(gè)百分点。新建项目投资低迷尤其值得关注(zhù)，这表明(míng)当前投资增长主要依(yī)赖存量项目扩建(jiàn)，而缺少新建项(xiàng)目（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建项目投资首次负增(zēng)长。此前，新建项目投资增速的两个低点(diǎn)，分别是1999年和2020年。1999年，在亚洲金融危(wēi)机 、国企调整、低端产能过剩等因(yīn)素影响下，当年(nián)新建项(xiàng)目投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新(xīn)建项目投资增(zēng)速仅为1.8%。即，此前两个低点，都没有陷入负增长，今年以来(lái)是首次负增长。统计(jì)局另外一项 数据(jù)显示，1-7月，计划总投(tóu)资亿元及(jí)以上项目投资同 比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个(gè)百(bǎi)分点，共同指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

三(sān)、房地产投资延续负增长(zhǎng)

2024年以来，房地产投资延续负增(zēng)长，在全部投资中(zhōng)比重持(chí)续下降
。房地产(chǎn)市场调整尚未结束，房地产投(tóu)资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计降幅为(wèi)10.2%。受此影响，房地产投资在全部投资中比重持续下降，截至7月，该比重为(wèi)21.2%，较2021年初的历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点(diǎn)。另外(wài)，历史上房地产投资(zī)在全部(bù)投资中比重具(jù)有明(míng)显的季(jì)节性，呈现年初高、年末低的
特征，2021年以(yǐ)来这一特征也明显缓解，整(zhěng)体呈持续下(xià)降趋势（图5）。

第二产(chǎn)业投资比(bǐ)重上升，第三产(chǎn)业投资(zī)比(bǐ)重下降。近几年，在房地(dì)产投资持 续负增长的同时，制造业投资保持了较高增(zēng)长，体现了高质量发展和转型升级(jí)的要求，对
房地产投资(zī)收缩(suō)也起到了部分对(duì)冲作用。从第(dì)二产业投资(zī)和(hé)第三产(chǎn)业投资在全(quán)部(bù)投资中(zhōng)比(bǐ)重看，二者往往呈互补关系：2001-2008年，受益于加入(rù)WTO的(de)红利，第二产业(yè)投资(zī)比重持续上升，第三产业比重持续下降；2009-2020年，金融危机发生后二者趋势逆(nì)转，第二产业比重下降，第三产业比重上升；2021年至今，房地产市场调整和(hé)经济高质量发展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

四(sì)、社(shè)会(huì)集团消费萎缩

全部(bù)消费可以分解为居民消费(fèi)和社会集团消费。市场(chǎng)观察消费最常用的指(zhǐ)标是社会消费品零(líng)售总额（社零），社零既包括居(jū)民消费部分(fēn)，也包括社会集(jí)团消费部分（非居民部分）。我们 测算，目前社零中居民消费约占(zhàn)六成，社会集团消费（即政府机关、部队(duì)、企事业单位、村集体等各类机构消费(fèi)）约占四成（测算方法详(xiáng)见《看懂消费的(de)三个重要(yào)视角-20221012》或《社会(huì)集团(tuán)消费：消费复苏缓(huǎn)慢的(de)最大拖(tuō)累-20210929》）。

2024年以来，社会集团消费已连续2个(gè)季度负(fù)增长。当前(qián)政府机关尤其是(shì)地方政府面临财政压力，部分企业(yè)面临(lín)经营(yíng)压力，均会对其消费构成抑制。我们测算，2024年一季度，在地方卖地收入下降(jiàng)、财政压力凸显、过紧日 子基调(diào)等因素影响(xiǎng)下，社会集(jí)团消费录得1.2%的(de)降幅，2024年上半年，社会集团消(xiāo)费录得(dé)0.7%的降幅，连续2个季(jì)度负(fù)增(zēng)长，持续对(duì)整体消费构成较(jiào)大拖累（图7）。

五、城镇居(jū)民消费谨慎

2024年以(yǐ)来，城镇消费增长明显落后于(yú)乡村消费。2024年6月，北京、上海、深圳、广州等一线城市社零均录得负增长(zhǎng)，这可能是全国城乡消(xiāo)费的一个缩影，从全(quán)国来看，城镇消费增长(zhǎng)也是不及乡村的。历史上(shàng)，社零(líng)中城镇消费和乡村消费的增速差(chà)多为1个百分点左右，但2024年7月，城镇消费增(zēng)速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇(zhèn)消费已落后于(yú)乡村消费2.2个百分点。实际上，至少(shǎo)从2023年下半年开始，城镇消费增速与乡村消费增速(sù)的差距就在逐渐拉大（图8）。

本(běn)轮城镇消费增长落后于乡(xiāng)村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民(mín)消费趋于谨(jǐn)慎有关。逻(luó)辑上，城(chéng)镇(zhèn)消费既包括(kuò)城镇(zhèn)社会集团消费(fèi)和(hé)城镇居民
消费，前文已对社会集(jí)团消费(fèi)萎(wēi)缩(suō)做(zuò)了探讨，考(kǎo)虑(lǜ)到社会集团更多分布在(zài)城镇，对城镇消(xiāo)费的拖累或应(yīng)大于乡村。除此以
外，城镇居民消费趋于(yú)谨慎 也是重要原因(yīn)，截至(zhì)2024年二季度(dù)，城镇居民人均(jūn)消费支出累计(jì)增速为6.1%，落后于农村居民1.5个百分点，与上年同期相比，增速差同样呈(chéng)拉大趋势
（图
9）。继续探(tàn)究原因(yīn)，又与城镇居民受降薪裁员等因素影响(xiǎng)更大，收入增长落后于农村居民有关，截至(zhì)2024年二季度，城镇居民人均(jūn)可支配收入累(lèi)计增速为4.6%，落(luò)后于农村居民2.2个百(bǎi)分点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必 要。若能有效扩大内(nèi)需，弥补需求收缩的五大群体都有哪些？上述五大群体需求收缩(suō)造成的缺(quē)口，中国经济有望迎来企稳(wěn)回升的光(guāng)明(míng)前景。这或有赖于逆(nì)周期政策的加码，财政政策的可用工具包括提高赤字、增发(fā)国债、扩大专项债投向领域(yù)等。美联储(chǔ)降息有望开启，货(huò)币政策宽松空间有(yǒu)望打开，可用工具包括降准、降息、推(tuī)出新(xīn)的(de)结(jié)构性工具等。但也需(xū)要注意，政(zhèng)策落地(dì)节奏仍难把(bǎ)握，不宜对快速落地期待过高(gāo)。

投(tóu)资方面，建议在需求扩张的领域中寻(xún)找结构性(xìng)机(jī)会。前文(wén)重点分析了需求收缩的五大群体及其行为，相(xiāng)关领域(yù)难有较好(hǎo)投资表现。实际上，经(jīng)济中也存在一些(xiē)需求扩张的群体和领域，如重大项目和存量(liàng)项目扩建投资高(gāo)增、第二产业投资比重持续上升、乡
村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏(cáng)结构性投资机会。

风险因素：需求(qiú)收缩影响蔓延，政策落地(dì)不(bù)及预期等(děng)。

本文源自(zì)报告：《需求收缩的五大群体都有哪些？ 》

报(bào)告发布时间：2024年(nián)8月24日

发布报告机构：信达证券(quàn)研究开发中(zhōng)心

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