赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来源：华尔街见(jiàn)闻

扩张难题(tí)

即时物流有望(wàng)跑出一家IPO。

9月13日，BingEx Limited（闪送必应有(yǒu)限公司，下称“闪送 ”）正式(shì)向美国证券交易委员会递交F-1文(wén)件，计划登陆纳斯达克。由(yóu)中金公司、中信里(lǐ)昂证券、德意志银行(xíng)和瑞银担任承销商。

今(jīn)年7月，闪送获得证监会的境外发行上市(shì赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题)备案，计划发行不超过5750万股在纳斯达克IPO。

递表前，闪送已完成八(bā)轮融资(zī)，投资方包括经纬中国(guó)、鼎晖投
资、SIG海纳亚洲、顺为(wèi)资本等明星资本。

在2021年3月完成1.25亿美元(yuán)的D2轮融资后，闪送投(tóu)后估(gū)值超20亿美元(yuán)。这是闪送的最后一轮融 资(zī)。

闪送创始人薛鹏持股22.7%、拥有74.6%的投票(piào)权；联合创始人茹海波持股4.8%，拥有1.6%投票权；执(zhí)行总裁于红建持股1.6%，拥有0.5%投票权(quán)。薛鹏(péng)及其家人(rén)另通过Snoweagle-s Limited信托持股20.7%。

机构股东中，SIG海纳亚(yà)洲(zhōu)为最大持股机构，持股(gǔ)9.7%；鼎晖投资和顺为资本分 别(bié)持股8.9%和7.8%。三(sān)方分别拥有3.2%、2.9%和2.6%的投票权。

据iResearch数据，闪送是中
国最大的独立按需专(zhuān)用快递服务提供商，去年市场份额达33.9%。

2021年至2023年，闪送分别(bié)实现(xiàn)营收30.40亿元、40.03亿元和45.29亿元。

如此规模的闪送暂未显(xiǎn)现出规
模效应。直到去年才扭亏获得的(de)1.1亿元净利背后，净利率仅(jǐn)为2.43%。

若按(àn)2024年胡润全球独角兽榜单上闪送71亿元的估值，PE可高(gāo)达65倍。

不过对比同行，闪送可能已经算活得“滋润”。同期(qī)达达集团（DADA.NASDAQ）仍处亏损深坑，顺丰同城的净利率还(hái)不到0.5%。

闪送活成了在(zài)即时(shí)物流(liú)配(pèi)送(sòng)领(lǐng)域的顺丰——更高的单票价格(gé)，也提供了更快(kuài)的时效体验。

据(jù)今年上半年的iResearch数据，闪(shǎn)送收取订单均价约为16.5元人民币。

闪(shǎn)送认(rèn)为，“与按需交付行业其他主要参与者收取的价(jià)格(gé)相比，这代表了(le)相当(dāng)大的溢价”。

但闪送也遇到了顺丰当年的同款问(wèn)题，没能吃(chī)到(dào)配送市场里份额最(zuì)大的那块蛋糕。

筹
建丰网前，顺丰
的“白月光(guāng)”电商件，恰如此时 闪送的B端业(yè)务(wù)（主要(yào)来自(zì)连锁餐(cān)饮、超市(shì)、电商等）。

今年上(shàng)半年，ToB业务(wù)缺位的(de)闪(shǎn)送营收增(zēng)速骤然放缓至个位数，仅同比(bǐ)增(zēng)长7.63%至22.84亿元(yuán)。增(zēng)长天花板隐现。

从这一(yī)角度来(lái)说，不难理解闪送将获客(kè)列(liè)为了募资的首要事(shì)项(xiàng)——计划将IPO募集所得资金(jīn)净额将主要用于(yú)扩大(dà)客户群并增加市场(chǎng)渗透率；打造品牌形象；技术研发；以及用 作一般公司用途。

规模未必“经(jīng)济”

闪送(sòng)执(zhí)行总裁(cái)于红(hóng)建曾公开表示，闪送业务的本质是一(yī)个时间生意，让时(shí)间成本高的人花钱买时间。

闪送的业务护城河正在于“快”。

闪(shǎn)送的运力组织形式(shì)通过众包（外包）实现，另通过专人专送的配送方式保证时效。

截至今年上半年末，闪送覆盖了中国295个(gè)城市(shì)，有大约270万注册骑(qí)手(shǒu)。

2021年至2023年，闪送的订单量分别(bié)达到1.59亿(yì)、2.13亿(yì)和2.71亿单。

履约时间(jiān)逐渐减少(shǎo)，分别在35分钟、31分(fēn)钟和(hé)29分钟完(wán)成(chéng)订 单。今年上半年，这一时 长进一步压(yā)缩(suō)至27分(fēn)钟。

闪送为(wèi)此付出了高昂的成本。

2021年至(zhì)2023年，闪送支付给骑手的薪酬奖励分(fēn)别达到27.51亿、36.14亿和39.75亿元，分别能占(zhàn)同期(qī)营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比，美团（3690.HK）付给骑手的薪酬(chóu)约占其餐饮外卖收入的七成，低(dī)于(yú)闪送近20个百分点(diǎn)。

履约成本高企的闪送 直到(dào)去年才实现盈利。

2021年和(hé)2022年，闪(shǎn)送分别录得2.91亿元、1.8亿元的净亏(kuī)损，去年实现约1.1亿元净利，净利率(lǜ)仅为2.43%。

细究去年盈利，多半要归因于费(fèi)用收缩。

销售和营销费用率、一般行政费用和研发费用分别同比下降了1.8、0.3和1个百分点。

但获得的政府补贴(tiē)确在去年同比大幅增加了(le)707.66%，达7432万元，约(yuē)占同期净利的67.27%。

对比快递行业(yè)，即时物流行业具(jù)有规模效(xiào)应较弱的(de)特点(diǎn)，规模的(de)膨胀(zhàng)难以倒逼刚性的人力成本进一步压缩。

以美团 骑手为例，据西南证(zhèng)券分(fēn)析师陈照林的调研，2020年美(měi)团日均单量在300万件时对应单票(piào)成本为(wèi)2元，但随着美团的日均单量增至3000万件，单票成本(běn)也随之增至近7元，并未随着规模的提升而回落。

“天花板”的烦恼

一(yī)个耐人寻(xún)味的现实(shí)是(shì)，在顺丰同城的(de)对外(wài)口径中，自称是“国内规模最大的独立(lì)第三方即时物流(liú)服务平台(tái)”。

按营收(shōu)规 模(mó)计，达达集团和顺丰同城均远多于闪送。

在闪送提交的文件里，单独从即时物流市场中
分出了“按需专用快(kuài)递服务市场”。闪送将自己列为第一(yī)位，市(shì)场份额(é)达到33.9%，排在第二的是同样定(dìng)位于专人专送业务的UU跑腿，份额为 5.4%。

达达 和顺丰同城则(zé)分别(bié)位列第三(sān)和第四名，闪(shǎn)送将二者定位为“当地零售和(hé)物流平(píng)台的子部门”和“综合物流赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题服(fú)务提供商的子部门”。

闪(shǎn)送如(rú)此区分的原因在于，从配送方式看闪送主要采用(yòng)专人专送，不拼单；而(ér)从客户分类上(shàng)，闪送的主要客户属于C端。

由此，闪送活(huó)成了在(zài)即时物流配送(sòng)领域的顺丰——更高的单票价格，更(gèng)快的时效体验。

但如此定位或 让闪送痛失了更(gèng)大市场(chǎng)。

据花旗银行的报告，餐饮配送占即时物(wù)流服务(wù)60%的市(shì)场份额(é)，本地零售和电商及本地生活(huó)分别仅占25%和15%。

相比运(yùn)输文件等时效件，餐(cān)饮本就是复购和粘性更高的市场，此间长(zhǎng)出了美团和饿(è)了么两大寡头。

反观(guān)达达背靠(kào)京东，顺丰同(tóng)城傍上了抖音，一齐盯(dīng)上了餐饮和本地零售的配送市场。

去(qù)年，仅ToB业务就能为顺 丰同城的同城配送(sòng)服务贡献7成(chéng)的营收。

如今闪送面对的难(nán)题(tí)与顺丰当年如出一辙。没有高频的(de)餐饮单和电商件支持，C端用户的粘性更(gèng)弱、增量反而充 满不确定。

闪送副总裁杜(dù)尚骉(biāo)曾坦承在谈到B端业(yè)务时曾坦言，虽然闪(shǎn)送也有B2C业务，但在餐饮外卖、商超配送等领域，“竞争不过(guò)人家”。

今年上半(bàn)年，闪送的营收增速骤缓至个(gè)位数，没(méi)能延续自2020年(nián)以来的双位数增速表现。

更严峻的是，在闪送的舒适(shì)区，价(jià)格竞争的战(zhàn)火 正在烧到家门(mén)口。

今年5月(yuè)，京东推出了“京(jīng)东秒送”业务，整合原有的(de)京东小时达(dá)和京(jīng)东到家
服(fú)务，宣称最快可实现9分钟送货上门。

上半年顺丰同城的业绩说明(míng)会上，高管坦言当下的(de)竞(jìng)争环境下，顺丰(fēng)同城“必须(xū)提供更具竞(jìng)争力的(de)产品和更具竞争力的价 格以扩(kuò)大我们的用户群，这也是行业的重要方向”。

更有货拉拉、滴滴(dī)等更多新玩家入场尝试分一杯羹。

对于(yú)从去年才刚开始(shǐ)盈利的(de)闪送(sòng)来说(shuō)，可能还要再权衡(héng)一下，如何在价格(gé)战中 稳住自身的护城河。

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责任(rèn)编辑：郭明煜

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