IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭海外高税率致净利大幅下滑

　　市(shì)场(chǎng)再次(cì)爆发了小规(guī)模A+H双重上市热潮，今年以来，龙蟠(pán)科技（603906.SH）、吉宏股份 （002803.SZ）、百利天恒（688506.SH）、顺丰控股（002352.SZ）等公司纷纷(fēn)向港交所递交招股书，另有美的集团（000333.SZ）、钧达股份（002865.SZ）获中国证监会境外上市备案，此外，安(ān)井食品（603345.SH）也在积(jī)极筹备中。

　　近日，A股上市公司赤(chì)峰(fēng)吉隆黄金矿业股(gǔ)份有(yǒu)限公司也向(xiàng)港交所主板递交了招股书，拟冲刺A+H双重上市，保荐机构为中(zhōng)信证券。

　　2022年，赤峰(fēng)黄金(jīn)曾计划通过境外发(fā)行全球存托凭证(zhèng)的方式在瑞士证券交易所上市。然而，这一计划并未能如期推(tuī)进。2023年8月，赤峰黄金宣布终止了GDR发行计划。公司表示，这(zhè)一决定是基(jī)于对国内外市(shì)场变化的综合考(kǎo)虑而作出的。随后，赤峰黄金调整了其国际化战略，披露了筹划(huà)发行H股股票并在香港联交所的(de)提示性公告，决(jué)定向港交所主板(bǎn)递交(jiāo)招股书，寻求A+H双重上市的机会。

　　受黄金市场价格波动影响

　　招(zhāo)股书显(xiǎn)示，赤峰黄金是一家主要黄金生产商(shāng)，主要从事黄金的采、选和(hé)销售业务。2021年至2023年(nián)及2024年一季度（报告期各期），赤(chì)峰黄(huáng)金绝大部分收入来自黄金(jīn)开采销(xiāo)售。

　　其中来自黄金开采(cǎi)销售的收入(rù)大幅增长，占总收入比(bǐ)重由2021年(nián)的78.5%增至2022年的84.6%，再(zài)由2023年的87.6%增(zēng)至截至2024年3月31日止(zhǐ)三个月(yuè)的90.8%，同期，公司还销售其他矿(kuàng)产资源（其中包括铜）产生(shēng)收入。

　　公(gōng)司出售中国境内外生产的黄金给中国国(guó)内和国际的(de)黄金(jīn)精炼厂，其价格分别参考上海黄金(jīn)交易所和伦敦金银市场协会(huì)所报市场价(jià)，因此，公司面临黄金价(jià)格波动的风险。

　　上海黄金交易所的(de)黄金现货(huò)价格紧跟国(guó)际黄金价(jià)格。国际黄金价格受众多(duō)无法控制的因素(sù)影响，例如黄(huáng)金的总体(tǐ)供求关系、中央银行的黄金买卖(mài)、通货膨胀及利率等宏观经济因素、地缘政治冲突（如俄乌战争及(jí)以(yǐ)巴衝突）及投机交易(yì)活动等。

　　2021年，随着全(quán)球经济开始从(cóng)COVID-19疫情中复苏，黄金投资热情减弱，全球黄金(jīn)现货(huò)价格增长放缓。然而，2022年以来，全球地缘政治和经济环(huán)境(jìng)发生变化，黄金价(jià)格出现大幅(fú)波动。

　　根据弗若斯特沙(shā)利文的资料，2021年(nián)只(zhǐ)2023年上海黄金交(jiāo)易所(suǒ)的黄(huáng)金现货平均价格分别为每克374.3元(yuán)、392.1元及449.6元。同(tóng)期(qī)，伦敦金银市场协会的午盘黄(huáng)金现货价格分别为每(měi)盎司1798.9美元、1801.3美元(yuán)以及1942.1美元。

　　报告期，公司黄金产品平均售价(jià)分别为每克381元、383元、436元和 467元，对应收入分别(bié)为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元、18.54亿元，持续(xù)增长。

　　海(hǎi)外高税率致净利润大幅下滑

　　赤峰(fēng)黄金表示，自己是中国最大的民营黄金生产商，截至2024年8月20日，公司拥(yōng)有(yǒu)并经营(yíng)7个黄金及多金属矿山，分布于中国，东南亚和西非等地。

　　值得一提的是，以截至2023年12月31日及2023年的资产总(zǒng)值及海外业(yè)务收入贡献(xiàn)计(jì)，在中国的上市黄金生产商中，赤峰黄金的海(hǎi)外市场占(zhàn)比最可观。2023年，赤峰黄金的海外(wài)业务(wù)分别约占公司(sī)黄金总产量及总(zǒng)收入的(de)76.9%及71.9%。截至(zhì)2024年3月31日，赤峰黄金的总资(zī)产中约73.6%来自海外业务。

　　具体来看，公司主要在中国、老挝及加纳(nà)开展业务。金矿采购(gòu)公司的销售收入(rù)主要来源于公司所采购并销售(shòu)的金矿，赤(chì)峰(fēng)黄(huáng)金现有(yǒu)的正(zhèng)在开IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭海外高税率致净利大幅下滑展业务的(de)金(jīn)矿有六个，其中中国4个，老挝2个，另外，公司(sī)在加(jiā)纳通过收购间接持有GSWL90%的股权，并(bìng)通过此开展黄金开采业务。

　　对于中国(guó)的黄金生产，赤(chì)峰(fēng)黄金客户主(zhǔ)要销往中(zhōng)国(guó)境内，主要为上海黄金交易所会员，即贵金属精炼商；对于(yú)老挝的黄(huáng)金生产，公司(sī)客户则主要包括在全球范围内选定的大(dà)型国际(jì)黄金精炼厂。

　　据招股书披露，按(àn)照地域划分，报告期赤峰黄金来自中(zhōng)国业(yè)务的毛利率在45%-55%之间，显著高于加纳30%-35%的毛利率，更比(bǐ)老挝18%-27%的(de)毛利率要高出不少，而(ér)在(zài)中国与海外黄金产品平(píng)均售价差异不大的情况(kuàng)下，表(biǎo)明海外业务面临更高的开采成本。

　　报告期各期，赤峰黄金的净利润分IPO雷达｜赤峰黄金谋求A+H双重上市：业绩看金价吃饭海外高税率致净利大幅下滑别为6.13亿(yì)元、4.94亿元(yuán)、8.72亿元(yuán)和(hé)2.38亿元。2022年，由于加(jiā)纳（35.0%）及老挝（33.3%）的(de)法定所得税率较高，当年所得(dé)税开支同比增加109.0%导致净利润大幅下滑。截至2024年(nián)3月31日，赤峰(fēng)黄金递延所得税负债达23.03亿元。

　　大客(kè)户贡献收入(rù)一(yī)度(dù)过半(bàn)

　　赤峰黄金的前五大客户为贵金属和(hé)其他有(yǒu)色金属精炼商以及交(jiāo)易公司，由于业务性(xìng)质及行业管理，公司的客(kè)户基础有限，大部分收入(rù)高度集中于少数客户。报告期各期，赤峰黄(huáng)金来自前五大客户贡献(xiàn)的收入(rù)分别为29.46亿元、53.46亿(yì)元、55.66亿元和15.91亿元，分别占(zhàn)赤峰黄(huáng)金总(zǒng)收入(rù)的(de)77.9%、85.4%、77.1%及(jí)85.8%。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，报告期赤峰黄金来自最大(dà)客户贡献的收(shōu)入分别为为21.27亿元、26.02亿(yì)元、26.72亿元和7.23亿元，占公司总收入的比重分别高达56.2%、41.5%、37.0%及39.0%。据悉，公司最大客户为澳大利亚(yà)的一家公司，是全球大型贵金(jīn)属检测、精炼及铸币(bì)厂。

　　此次谋求港交所IPO，公司表示系为业务(wù)发展与扩张筹集更多(duō)资金，并(bìng)进一步提升作为一(yī)家国际化公司形象，从而增强吸引(yǐn)新客户、业务伙伴、战略投资者及主要管(guǎn)理人员的能力。

　　本次IPO，赤峰黄金拟募集资(zī)金一方面用于矿厂改造与勘探(tàn)；另一(yī)方面用于在政治经济环(huán)境温度、采矿(kuàng)业发(fā)展(zhǎn)成熟(shú)的国(guó)家优先(xiān)收购优质(zhì)矿业资产，其余(yú)部(bù)分作为一(yī)般公司用途。

　　过去几年，赤峰黄金通过一系列(liè)战略收购，不断扩大其(qí)业务版图。

　　2022年1月，公司收购了Golden Star Resources 62%股(gǔ)权，而Golden Star Resources间接持有GSWL 90%股(gǔ)权。据悉，GSWL为加纳当地一家大型矿业企业，专(zhuān)注于黄金开采及采选业(yè)务，专门从事GSWL矿山的生产经营(yíng)。

　　2023年1月，赤峰(fēng)黄金收购了新(xīn)恒河矿业51%股权，新恒河矿业直接持有锦泰矿业90%股权。锦泰矿业(yè)为一家专注(zhù)于黄金采矿及选矿业务中国当(dāng)地采矿企业，专门从事锦泰矿业矿区的生产及运(yùn)营(yíng)。

　　2024年3月，公司间接非全资子公司赤金(jīn)厦钨100%持有的赤厦老挝(wō)通过收购获得中国投资（老挝）鲁昂也独资(zī)有限公司90%的股权，总代价为1896.30万美元，目前(qián)正等待监管批准。

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