港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报(bào)记(jì)者方丽曹雯璟(jǐng)

大反攻来了！

近(jìn)日(rì)，中国证监会发布(bù)5项资本市场对港合作措(cuò)施，激发港股做多热(rè)情。本周港股一改调(diào)整态(tài)势，一路狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒(héng)生科技指数周(zhōu)涨幅近14%。

5项措施将对港股市场构成哪些利好(hǎo)？会带来(lái)哪些影响？此轮反弹能(néng)否持续，对(duì)港股后市怎么看(kàn)？对此，中国基金报记者采访(fǎng)了六(liù)位基金经理(lǐ)，分(fēn)别为：

招商基金(jīn)国际业务部基金经理王(wáng)超

嘉实港(gǎng)股互联网核心资产基金经理王鑫晨

中欧港股(gǔ)通精选一(yī)年持有基金经(jīng)理罗佳明

汇丰晋信沪港深基金(jīn)、港股通双核基金经理付倍佳

华宝(bǎo)港股互联网ETF基金经理丰晨成

恒生前海(hǎi)港股通精选混合基金经理邢程

这些基金(jīn)经理认为，5项与香港资本市场合作的措施，对于进(jìn)一步(bù)拓展两地市(shì)场互联互通(tōng)，促进两地资本市场的协(xié)同发展具有重(zhòng)大意义。不仅提振国(guó)内外投资者的投资信心，进一步活跃港股市场，更(gèng)有助(zhù)于(yú)增强香港(gǎng)在国际上的竞争力(lì)。他们还认为，港股估(gū)值依旧处于(yú)历史低位，目(mù)前(qián)中长期投资价值凸显，科(kē)技创新、资源类等板(bǎn)块(kuài)被看好。

一、提振国内外投资者的投资信心进一步活跃(yuè)港股市场

中国基金报：近日，中国证监(jiān)会发布5项(xiàng)资本市场对港合作措施，激(jī)发港股做多热情。5项措施将对港股市场(chǎng)构成哪些利好？会带(dài)来(lái)哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项(xiàng)与香港资本市场(chǎng)合作的措施(shī)，对于进一(yī)步拓展两地市(shì)场互联(lián)互通，促进(jìn)两(liǎng)地资本市(shì)场的协同(tóng)发展具有重大意义。

首先，充分体现中央对香港的支持，提振国内外投资(zī)者的(de)投资信心(xīn)；其(qí)次，能够为(wèi)港股市场(chǎng)带来更多流动性，进一步活跃港(gǎng)股市场；最后，更有助于增强(qiáng)香港在国际上的竞争力，吸引更多国际资金来港(gǎng)，加(jiā)强和提升香港国际金(jīn)融中心地位，为(wèi)香(xiāng)港资本市场带来新的活力和(hé)增长点，加(jiā)快内地资本(běn)市场(chǎng)与国际市场(chǎng)的接轨。

王鑫晨：政策(cè)层面对(duì)香(xiāng)港资本市场给予强大(dà)助力，进(jìn)一步强化了(le)香港离岸金融中(zhōng)心的市场(chǎng)定位，有机会为港股带来突破。

例(lì)如，放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围后，将有更多互(hù)联互通ETF纳(nà)入标准，这(zhè)既支持了香港国际资产管理(lǐ)中心建(jiàn)设，又有(yǒu)助(zhù)于国际(jì)投资者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳(nà)入沪深港通，有助于盘活存(cún)量资产，调动资金入市。此外，支持内地龙头(tóu)企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场(chǎng)注入更(gèng)多活力和吸引力。

罗佳明：此次出台的优(yōu)惠香港市场(chǎng)的政(zhèng)策，再次(cì)体(tǐ)现了国家巩固香港国际金融中心地位的决心，给港股偏(piān)低(dī)的估值(zhí)和低迷的投资(zī)气氛带(dài)来了一些正反馈。其中重要的一项措施是将REITs纳(nà)入沪深港通，为国内(nèi)投资者带(dài)来高股息(xī)资产的同时，增(zēng)量资金或(huò)许也会提升地产板块的活跃度。

另外，此(cǐ)次将人民币股票交(jiāo)易柜台纳(nà)入(rù)港(gǎng)股通，境内投资者从而得以用人民币(bì)通过“港股通”买卖港(gǎng)股，消除(chú)汇(huì)率波动，使得境内投资者能(néng)更(gèng)便捷有效地参与港股市场。港股人民币(bì)柜台设(shè)立的初衷之一(yī)，是进一(yī)步丰富境外人民币的投资标的，加快人民币国际化进程(chéng)，也为未来港股市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，强化跨境业(yè)务(wù)的黏性。

王超(chāo)：首先，措施中“放宽沪(hù)深港通下股票ETF合资格产品范(fàn)围”，未来沪深港通ETF标的数量和规模有望继续(xù)增加(jiā)，更多的资金流入港股市场(chǎng)，优化港股市场流动(dòng)性。

其次，措施有助于进一步丰富两地市场投(tóu)资产品，便利投(tóu)资者配置内地与香港市场资产，满足投资者对于(yú)境外的配置(zhì)需(xū)求。

证监会(huì)专门(mén)提(tí)出支持符合条(tiáo)件(jiàn)的(de)内地行业龙头(tóu)企业赴香港上市，预计将为内地企业灵活利(lì)用两个市场、两种资源规范发展提供便利。同(tóng)时，香港资本市场有望获得(dé)更高质量的上市公司资源，增加(jiā)香港市场的竞争力和吸引(yǐn)力。新举措有利于巩固提升(shēng)香港国际金(jīn)融中心地位，促进两地资本市(shì)场协同发展。

付倍佳：互联互通ETF扩容、纳入REITs及(jí)优化(huà)基金(jīn)互认等(děng)措施有利(lì)于满足外资更多元化的(de)配置需求，提供更(gèng)多可选(xuǎn)工具(jù)及产品；进一步推动港币(bì)-人(rén)民币(bì)双柜台交易(yì)活跃，有利于内地投资者节省换汇(huì)成本等，助力(lì)人民币(bì)国际化。5项对港合作措施是(shì)进一步(bù)巩固及支持香港国际金融中心地位的体现(xiàn)，后(hòu)续仍有更多互联互通合作可期待。

丰晨成：证监会发布5项与香港资本市场合(hé)作措施，旨(zhǐ)在进一步拓展两地市场互联(lián)互(hù)通，促(cù)进两地资本(běn)市场的协(xié)同发展(zhǎn)，有利于更(gèng)多具有长远发展(zhǎn)和(hé)回报潜力的企业在港上(shàng)市，吸引更(gèng)多国际资金赴(fù)港，加强和提升香港国际金融中心(xīn)地(dì)位。本次政策变化(huà)有效化解(jiě)了港股市场近年来所(suǒ)面临的融资吸引力下降、市场流动性不足等(děng)问题(tí)，有助于南向资金持续流(liú)入(rù)港股，提升香(xiāng)港股市的流动性和长期竞争力，中(zhōng)长期吸引更多外国资本，进一步增强香港市场的话语权。

二、港股估值依(yī)旧处于历史低(dī)位

中国基金报：目前港股市场整体估值如何？

邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，仍大幅低于近(jìn)10年的平均值水(shuǐ)平；从(cóng)横向来看(kàn)，港股的估值远低于国际市场的水平（如美、日(rì)、法、英、德等），处于全球估(gū)值洼(wā)地。

可以说(shuō)，目前港股市场的估值(zhí)水平从长期来看(kàn)是较(jiào)有吸(xī)引力的(de)，中期我们看好港股市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母(mǔ)端流动性因子均有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供(gōng)缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为(wèi)敏(mǐn)感，从而提供(gōng)更大的弹性。

王鑫晨：目(mù)前港股估(gū)值依旧(jiù)处于历史(shǐ)低(dī)位。放眼全球(qiú)，中国资(zī)产被极(jí)度低估，投资潜力(lì)更(gèng)大(dà)。我们(men)看(kàn)好在海外上市的中国资产的价值回归，偏向于盈(yíng)利模式较好、拥有优(yōu)秀管理层，同时具备长期空间和竞争优势、且估(gū)值和预期合理的优(yōu)质品种。

王超：估值方面，港(gǎng)股正值业(yè)绩(jì)高峰期，多数(shù)港股业绩后普遍盈(yíng)利下修，短期估(gū)值上行空间被压制(zhì)。当前恒生(shēng)综指PE为(wèi)9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管最近港股市场(chǎng)有些(xiē)许反弹，但目前(qián)港股恒生(shēng)指数估值依然处于历史(shǐ)低位区域。横向与全球主要发达国家和新兴(xīng)市场相比，依然(rán)处于估值较低的位置。今(jīn)年(nián)以来，实际估(gū)值差距(jù)还有所(suǒ)扩大，最近(jìn)观察到部分海外资金(jīn)出现一定的(de)“高切低”配(pèi)置倾向，从部分涨幅(fú)较大的(de)市场切(qiè)换到港股市场来。

付倍佳：纵(zòng)向看，港股(gǔ)PE/PB均处于历史均值以(yǐ)下一倍标准差；横(héng)向看，在全球大部分主要市场中为估值洼地。

丰晨成(chéng)：Wind数据(jù)显示，截至2024年4月25日(rì)，港股互(hù)联网(wǎng)ETF跟(gēn)踪标的(de)指数的PE-TTM在30倍左(zuǒ)右，位于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴市场(chǎng)股市前期已累积一定涨幅，而香港市场因为1月底受A股影响探底后，其估值水平整体较外围偏低。

三、港股市(shì)场(chǎng)流动性困境有望迎来反转

中国基金报：在利好政策(cè)助推(tuī)下，本(běn)周(zhōu)香(xiāng)港市场迎来强劲反弹。此(cǐ)轮反弹能否持续(xù)？对(duì)港股后市怎么看？

邢程：港股本(běn)轮的反弹主要源于(yú)近(jìn)期政策(cè)方面的利好、市场对(duì)企业盈利预期的边(biān)际好转、美(měi)联储降息节奏(zòu)预期的修(xiū)正，以及南向资金持续流入带来的流动性好转等因素，这些(xiē)因素促使(shǐ)投资者短期信(xìn)心(xīn)提升和风险偏好的改善。

展望未来，我(wǒ)们认为港股市场可能(néng)仍(réng)会维持区间震荡(dàng)且结(jié)构性机会为主的(de)格局。反弹持续性的核(hé)心(xīn)依然是有针对性且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期(qī)信心(xīn)，这也是有效解决作为中国增长短期主要挑战的信用收缩问题的(de)关键所(suǒ)在。

王鑫晨(chén)：我(wǒ)们对港股持长期乐观看法。同时从国内监管方向来看，长期(qī)香港离岸金(jīn)融中心的(de)市场(chǎng)定位仍会被强化。香(xiāng)港(gǎng)为国内企业提供了募集外(wài)资(zī)的重要窗口(kǒu)，仍(réng)然是我国重要的国际金融中(zhōng)心，也将在我(wǒ)国未来的发展(zhǎn)中起到重要的角色。今天的香港处在一个(gè)转型和(hé)过渡期，我们认为当前普遍的低估值和低流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭转而消除(chú)。

王超：对于二季度港股持(chí)谨慎乐观态度。首先，新“国九条(tiáo)”推出后，重点会在(zài)上(shàng)市、退市、红利三点发力，提高(gāo)上市公司回报，利好(hǎo)港股优(yōu)质公司的投(tóu)资价值。同时，在温和扩张的财政政策促进下，国内经济稳健复苏。其次，目前美国通胀和就业市场数(shù)据不支持降息，海(hǎi)外高利率环境可能会延续更长时间。

总体(tǐ)而言，此次港股或是筑底的修复式(shì)反弹，长期(qī)较为(wèi)看好港股未来表现。

罗佳明：我们对市场的观点一直是分为企业(yè)盈利和估值两个角度来看。企业盈利方(fāng)面，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累(lèi)积，部分龙头(tóu)公司今(jīn)年以来的盈利重回增(zēng)长区间。同时(shí)，由于港股中权重较大的龙(lóng)头企业积极提升股东(dōng)回报，包(bāo)括回购注销(xiāo)股本和提高分红比例，部分公司的每股盈(yíng)利预期最近出现上修。

另一方面(miàn)，美联储已结束(shù)加息周期，下半年或将进入降息通道，也可能提升全球权(quán)益市场的估值中枢。因(yīn)此，对未(wèi)来港股市场保持乐(lè)观，其中更关注优(yōu)质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本周港股的持续反弹，背后(hòu)主要由一些交易(yì)性(xìng)因素在推(tuī)动。展望后市(shì)，港(gǎng)股市(shì)场或(huò)将迎来较显著的修(xiū)复(fù)行情，制约(yuē)港股市场的三大(dà)因素有望陆续松绑，年内期待见到降息周(zhōu)期(qī)带来的流动性与盈利见底回升的共振。

盈利方面，过去三年(nián)港股盈利(lì)持续(xù)经历下修，且由(yóu)于复苏周期错位(wèi)，在盈利增速上(shàng)落后于美(měi)国、印度等主要市场，这是港股走弱的核(hé)心原因。但从2023年开始，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动时盈(yíng)利韧性仍(réng)强，且(qiě)盈利增速有望在2024年加速。我们预计港(gǎng)股市场的整体盈(yíng)利增速有望在今年(nián)领跑(pǎo)全球，这将成(chéng)为支撑港股修复的重要力量(liàng)。

流动性方面，过去(qù)三年美联(lián)储加息带来的流动性收(shōu)缩是(shì)导致港股下跌(diē)的(de)一个(gè)非常重要的原因。随着美联储结束(shù)加息(xī)周期，港股市场的流动性(xìng)困境有望迎来反转。

资金配置方面，当(dāng)前海(hǎi)外(wài)投资者对(duì)于(yú)港股的低配程(chéng)度(dù)接近历史低点。全球资金在海外资产(chǎn)波动率抬升的背景(jǐng)下有再平衡需(xū)求，其反身(shēn)性一(yī)旦触发，港(gǎng)股当前隐含(hán)的弹性其实是很(hěn)大的。一旦公司(sī)基(jī)本面以及地缘政治扰动因素等出现改善，市场对(duì)于(yú)港股的预期或(huò)将出现比较大的反转。

丰晨成：证监会发布(bù)资本市场对港合作措施后，周一开始(shǐ)港(gǎng)股领涨(zhǎng)亚太区域，也同时提振了对中国资(zī)产的信心。全球资产(chǎn)再平衡需求下，海外资金在区域间市场的对冲是港股领涨(zhǎng)的资金面基础，未来港股市场表现(xiàn)的可持续性仍然需要其他(tā)外部因素(sù)的支持。海外投资者将头寸移回中国的意愿，取决(jué)于有多少资金从其他市场抽出来。

四、关注高股息、科技创新等领域

中国基金报：公募一季报(bào)数据显示，公募一季度持续加仓港股，港股互联网龙头、能源、通信成为(wèi)加仓(cāng)重点(diǎn)标的。你看好哪些行业或细分领域？

邢(xíng)程：2024年主要关注三条主线的(de)投资机会：一是(shì)具备确定性股(gǔ)东回报的高股息资(zī)产，其中包括(kuò)电(diàn)信、能源、公用事(shì)业和金融等行业。二是受益于出海逻辑的结构性产业机会，其中包括工业、新(xīn)能源车和(hé)消费行业中的制造(zào)和品牌等(děng)板块。三(sān)是(shì)科技创新趋势下(xià)的产业升级机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。

王鑫晨：仍然注重(zhòng)在科技成(chéng)长类资产上的配置，主要集(jí)中在互联网、软件，以及其他恒(héng)生科技中的重点(diǎn)科技标的。预(yù)期大部分公司会在2024年持续复(fù)苏，叠加AI带来的小(xiǎo)部分增量，预期估值进(jìn)一步被消化。互(hù)联网(wǎng)及港股突然大爆发！重磅研判来了; line-height: 24px;'>港股突然大爆发！重磅研判来了其(qí)他港(gǎng)股科技行业(yè)经过2023年的(de)超预(yù)期估值下杀，在(zài)宏(hóng)观(guān)预期的反转之下会有更大的估值弹性。

王超(chāo)：首先看好商业模式稳定、现金流充裕的高股息红利(lì)板块公司，长期来看，水、电、煤(méi)等资源品(pǐn)有望面临价值重估，理论上企业盈利存在(zài)增长逻辑。

其次是处于低估(gū)值、内生增长(zhǎng)动力足的互(hù)联网平台公司，尽管港(gǎng)股(gǔ)互联网的估值扩张依赖内(nèi)地经(jīng)济复苏、经济数据改善，但已有数家龙头公司启动回购计划，正逐渐(jiàn)成为现金流好(hǎo)、分红(hóng)稳定的企业。

最后，高端制造产(chǎn)业链龙头公司亦值(zhí)得关注，包括设备、家(jiā)具、家电等板块，受益于全球制造业景气回(huí)升、海外地产销售回暖，相关出(chū)口链公司(sī)有望(wàng)表现良好。

罗佳明(míng)：第一，资源品代表(biǎo)的上(shàng)游，包括煤炭、石油、有色金(jīn)属（铜，电解(jiě)铝）和造船(chuán)行业等。第二，出海(hǎi)相关，部分(fēn)优质企业成功扩张海外收入(rù)占比(bǐ)，也成了市场(chǎng)中涨幅较好的个(gè)股。第三，科技创新(xīn)相关，包括医药、互联网、电子半(bàn)导体等。

付倍佳：当前最关注的三条主线：第一条是创新型(xíng)资产(chǎn)。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，轻(qīng)资(zī)产行业盈利有望持续超预期；同时(shí)，部分公司新技术/产品突破以迎接下一(yī)轮的收入扩张机会，有望开启收入的(de)二次增长曲线。看(kàn)好创新药(yào)、互联(lián)网、电子的投资机会。

第二条主线，去寻找(zhǎo)供给有强约束(shù)、价格可能是由全球(qiú)定价的这部分资产，例如有色金属(shǔ)行业。

第三条主线，看好港股的高股息。港(gǎng)股高股息(xī)资产定价离泡(pào)沫化还有很(hěn)远的距离，核心是部分现(xiàn)金流质量高的企业还(hái)有(yǒu)很大提升分红比例的潜力。我们不从静态股息率选股(gǔ)，而是寻找资本开(kāi)支下降，自由现金流(liú)增(zēng)长加速，且有分红意愿注重股东回报的公司去测算预期股息收(shōu)益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互(hù)联网(wǎng)板块的领涨看，目前以港股互联网板(bǎn)块为代表(biǎo)的中国资产对于海外投资者的配置价值较高。

五、地缘政治、经济复苏力度、美联(lián)储降(jiàng)息进(jìn)程等(děng)成为关注因素

中国基金报：后续影响港股走势的不确定因素(sù)或风险点还有哪些(xiē)？

邢程：从国内来看，更(gèng)多有针对性的政策措(cuò)施落地，以及来(lái)自(zì)经济数(shù)据改善(shàn)的支持，仍(réng)然是影响港股走(zǒu)势的主要因素。尽管风险偏好(hǎo)的修复或外部扰动因素(sù)的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的支持。比如，需(xū)要更多宏观支持政策(cè)落地(dì)的配合，以进一步恢复居民和企(qǐ)业中长期信心。

从(cóng)国外来看，美(měi)联储何(hé)时降息以(yǐ)及市场对于(yú)降息节奏预期的(de)摇摆，依(yī)然影响(xiǎng)港股市场的情绪和流动性。当前美国经济(jì)韧性较(jiào)强，软着陆概率较(jiào)大，同(tóng)时通胀处在正(zhèng)确的下(xià)降通(tōng)道之中(zhōng)。尽管短期内美联储降息路径不确定性有所增加，但只要通(tōng)胀(zhàng)不(bù)出现明(míng)显回升，2024年下半年降息或将是大概(gài)率事件。

王鑫晨：港股表现既要看国内的基本面，又要看(kàn)海(hǎi)外(wài)市场的流动性。一季度末已感受(shòu)到经(jīng)济和企(qǐ)业盈(yíng)利明显复苏。全球加息周期已经过去(qù)，海外(wài)在(zài)等待经济数据的放缓(huǎn)来进入降息周(zhōu)期，股票市场先行一步反应。海外科技类(lèi)资产估值(zhí)和表现其实已有溢价。体现在(zài)港股上，分母端的变化(huà)对(duì)市(shì)场已经不明显(xiǎn)。核心矛盾还是企业业(yè)绩能不能稳住。我们预期对中国经济系统(tǒng)性悲观的(de)观点反转以后，中国海外资产(chǎn)会有系(xì)统性修复。

王超：主要风险有两(liǎng)点：第一，基本面来看，若4月经济(jì)活动数(shù)据整体仍较弱，以及社零不及预期等情况，港股市场难走出单边行情。第二，资金(jīn)面来看，美国经济(jì)数(shù)据持续强劲，市场降息预期(qī)延后至明年，美债收益率进一步走高(gāo)，则港(gǎng)股市(shì)场风险(xiǎn)偏好将被压制。

罗佳明：主要关注：地缘政治影响；美联储降息节奏由于二次通胀风险再度延后(hòu)；经济复苏弱于预期，金(jīn)融体系出现尾部风险。

付倍佳：重点关(guān)注国内企业开工及现金流情况、内需复苏节奏、海外降息预期的变(biàn)化、地缘摩擦有无加速恶(è)化等。

丰晨成：其一，地缘政治因(yīn)素。随着美国大选临(lín)近，两党为争取(qǔ)选民而产生的各种(zhǒng)言论、行动，可能使海外投资者对中国资(zī)产的风险偏好产生短期波动。

其二(èr)，国(guó)内(nèi)经济复苏节奏。宏观面的预期(qī)仍是分子端扰(rǎo)动投资者情绪的因素(sù)，五一期(qī)间的服务业、零售业数据或成(chéng)为(wèi)外资观察(chá)中国(guó)宏观经济的一个(gè)角度。

其(qí)三，美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)及(jí)失业率数(shù)据可能会影响(xiǎng)美联储降(jiàng)息的时间(jiān)表，对(duì)于新兴市(shì)场标的的(de)资金面产生影响。

其四，中期看，港股要进一步走(zǒu)强，还需要盈利改善(shàn)、美国降息等因素共(gòng)同驱动。

编辑：舰长(zhǎng)

审(shěn)核：许闻

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