分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元

　　汇通(tōng)财经(jīng)APP讯——美国(guó)联邦赤字目前(qián)达到(dào)35.362万亿美(měi)元，为历史最高(gāo)水平。尽管政客们嘴上说削减债务是当务之急，但一位分析人士说，在世界面临潜在的全球衰退之际，实质性削减债务不太可(kě)能。

　　独立投资和宏观经济分析师LynAlden指出：“国会预算办公室预计，除非得到有意义的解决，否则(zé)结构性赤字(zì)将永远处于高(gāo)位，尽管他们假设不会出现衰退，而当(dāng)衰退真的发生时，赤字往往会更大。”

　　她说(shuō)：“保守来看(kàn)，未来10年新增公共(gòng)债务净额将超过20万亿美元。”

　　Lyn Alden认(rèn)为，这些数据真正显示(shì)的是，美国“正(zhèng)处于(yú)进入财政占主导(dǎo)地位的过程中”。这意味着财政(zhèng)赤字比以往更大，对经济和金融市场的影响也更大(dà)，在拐点(diǎn)上，它们甚至会损害央行(xíng)货币政策的(de)有效性，或者直接(jiē)限制央行独立做(zuò)出(chū)某些货币政策(cè)决定的能(néng)力。

　　Lyn Alden列(liè)出了最近几个突出这一(yī)趋势的事态(tài)发展——包括(kuò)2019年的债券市场泡沫和2021年开始的通胀飙升——之后指出，她(tā)最近“一直关注美国经济再次放缓的话题(tí)，但方式有点(diǎn)违反直觉，而且是针对特定行业的。”

　　她说：“经(jīng)济的某(mǒu)些方面看起来有陷入衰退的危险，而(ér)经济的(de)其他方面看起(qǐ)来好像已经经历了衰(shuāi)退，正在恢复增长。”

　　Alden说(shuō)，“这(zhè)轮周(zhōu)期中所有这些对投资的(de)影响之(zhī)一是，尽管我有时非常(cháng)担心这些行动的结果，但我一直重仓(cāng)股票和其他稀缺(quē)资(zī)产，轻仓债券。由(yóu)于我(wǒ)们在财政上占主导地位，我们不能(néng)在分(fēn)母（美元(yuán)）的价值上押下太多赌注，除非(fēi)作(zuò)为临(lín)时交易。我投资(zī)组(zǔ)合中的防(fáng)御型资(zī)产主(zhǔ)要是国库券和黄(huáng)金，自2019年以来，两者的表现都(dōu)好(hǎo)于国库(kù)券。”

　　Lyn Alden说，尽管政治家们喜欢在谁应对当前(qián)美国经济状况(kuàng)负责的问题上互(hù)相指责，但“财政(zhèng)赤字比大多数人意识到的更难解决”，而不(bù)是一个具体的人(rén)，“这是(shì)几十年(nián)来许多因素的综合(hé)影响。”

　　第一个(gè)问题是社会保障(zhàng)的设计方式。“随着人口老(lǎo)龄化(huà)和头重头轻的趋势，支(zhī)持每位退休者的工人越来越少。几十年来建(jiàn)立起来的社(shè)会保障基金现在正在萎缩，预(yù)计到2035年(nián)将耗尽，如(rú)果不加(jiā)以解决，届时它将无法全额支付，”她说。

　　第二个问题(tí)是医(yī)疗支出效率低下。

　　Lyn Alden指出：“美(měi)国(guó)政府补贴生产廉价碳水(shuǐ)化合物超加工食品的原材料。例如，高果糖玉(yù)米(mǐ)糖浆行业获得的联邦资金（通(tōng)过对为此目的而培(péi)育的玉米品种(zhǒng)的补贴，这些玉米品种不能用于食用玉米芯）比(bǐ)草饲(sì)牛肉、水果、蔬菜或海鲜要多。”

　　她说：“由于各种原因，肥(féi)胖和代谢紊(wěn)乱正处(chù)于结构性增长的轨道上，导致医疗成本不断膨(péng)胀。由于(yú)我们复杂的公私混(hùn)合医(yī)疗系统管理费用高，我们为医疗(liáo)保健支付的费用比其他国家(jiā)都多，尽管我们的婴儿死亡率和预期寿命都(dōu)比许多国家高，而且医(yī)生和人均病床数量(liàng)也比许多国家少。对富人来(lái)说，美国(guó)的医疗体系很棒，但就其对(duì)赤字的(de)影响以(yǐ)及对中等收(shōu)入人群的质量而言，这是一个重大拖累。”

　　第三，“外国冒险主义”也大大增(zēng)加(jiā)了赤字(zì)。Lyn Alden表示，“考虑到所有因素，9/11后的反(fǎn)恐战争估计耗资约8万亿美元。从这里开(kāi)始，我们的(de)基本军(jūn)费开(kāi)支是(shì)每年8000多亿美元，加上各种应急开支，通常一(yī)年的总数字(zì)会高于这个数字。”

　　第(dì)四个(gè)问题是累积的债务利息。

　　她强调：“在过去40年(nián)里，美国的债务/GDP比率不断上(shàng)升，但利率却在下降。这使得利(lì)息支出的绝对值可(kě)控，尤其是占GDP的百分(fēn)比。但现在利率已降至零，并以更横(héng)向的模(mó)式波动(dòng)，这意味着债务/GDP比率的上升不再能抵消结构性利率下降(jiàng)的影响。这是一个很大的变化。”

　　Lyn Alden说：“在这种情况下(xià)，一个(gè)债(zhài)务与gdp之比远远超过100%的国家有两个主要(yào)选择。第一种选择是，尽管出现(xiàn)了价(jià)格通(tōng)胀，但他们可以将利(lì)率保持在(zài)非常低的水平，并使所有货币持(chí)有者和(hé)债券(quàn)持有(yǒu)人贬值(zhí)。日本在财政上已经占据主导(dǎo)地位，所以(yǐ)他们选择了这条路。第二种选(xuǎn)择(zé)是，他们可以(yǐ)尝试实质性提高利率，并导致财政螺旋式的不(bù)断增加利息支出。”

　　她表示，政界人士对生(shēng)产率增(zēng)长将抵消(xiāo)价格通胀抱有(yǒu)希(xī)望，因为“总体价格通胀通常低于货币供应增长率，因为生产率在逐步提高。”

　　Lyn Alden说，“换句话说，我们确实得到的价格(gé)通胀是从负值基准来衡量的，而不是从零开(kāi)始，”从政治家的角度来看，对他们来说，最现实的(de)情况是，货币(bì)供应增长(zhǎng)将高到足以支持赤字，但人工(gōng)智能和其他领域(yù)的生产率增长将足(zú)以(yǐ)抵消赤字，并(bìng)防止总价格上(shàng)涨过(guò)快。”

　　她指出：“然而，问题是，即(jí)使官方CPI指标是这样，也不会均(jūn)匀出现。真正稀缺的东西将随着货币供应的增长而涨价，扩大贫富之(zhī)间的差(chà)距，可能会导致持续的财富集中和民(mín)粹(cuì)主义。”

　　Lyn Alden认(rèn)为，高赤字的第五个原因是“除了赤字之外的政治极化”。共和(hé)党和民(mín)主党现在在政治上非常两极化(huà)；远(yuǎn)远超过上世(shì)纪90年代，当时他们仍有(yǒu)可能在财政问题(tí)上达成重大妥协。通过有(yǒu)意义(yì)的增税(shuì)和/或有意义的削减开(kāi)支的可(kě)能性现在(zài)微乎其微。”

　　她说：“然而，他(tā)们一致同意(yì)的一件事(shì)是不要大幅削(xuē)减任何主要支出领域。他们有很多分歧(qí)，但最大的支出领域(yù)已经不(bù)在这(zhè)些分歧之列了。”

　　作为立场转变的一个例子，Lyn Alden强调，共和党人已经从呼吁削减社会保障、医疗补助和医疗保险(xiǎn)，转向采取一(yī)个旨(zhǐ)在保护(hù)这(zhè)些福利的平台(tái)，而民主党人现在不太支(zhī)持削(xuē)减国防开支(zhī)，而在中国(guó)实力上(shàng)升和全球冲突加剧的情况下，他(tā)们比以往任(rèn)何时候都更不支持削减国防开支。

　　Lyn Alden说：“所以实际上，两党在(zài)开支上的分(fēn)歧微乎其微，而主要(yào)的分歧是(shì)1）税收政(zhèng)策和2）社会和地缘政治立(lì)场。现在大多数共和党人和民主党(dǎng)人都同(tóng)意的几件事是，这是触及任何主(zhǔ)要支出领域的第三条轨道，包括社会保障、医疗保险、国防和退伍军人福利。还有利息支出，也是碰不得的(de)。”

　　她认为导(dǎo)致“粘性赤(chì)字”的(de)最后一个因素是(shì)税(shuì)收收入的金(jīn)融化(huà)。

　　Alden称，“美国的税收收(shōu)入与资产价(jià)格的相关性高于其他多数国家，税(shuì)收收入滞后于股市表现。”这可以从绝对数量和同比数量上看出来(lái)。”

　　她说(shuō)：“我们可能会想，这是否是相关性而非因果关系的一个例子。”“例如(rú)，我们可以提(tí)出，股市(shì)下跌预示着(zhe)失(shī)业率上升，而失业率上升(shēng)才是导致税收减少的(de)真正原(yuán)因。”

　　Lyn Alden说，“然而，最近的一段(duàn)时间使这种想法无效，股市在2021年(nián)见(jiàn)顶，在(zài)2022年触底，然后在(zài)2023年再次飙升，而失业率仍然很低。税收收入也起到了同样的作用，只(zhǐ)是有滞(zhì)后性。2021年强劲(jìn)的(de)市场表现导致了2022年(nián)强劲的(de)税收收入。2022年疲(pí)软的市场表现导致(zhì)2023年的税收收入疲软。2023年的市场反弹导致了(le)2024年的(de)税收反弹。”

　　她说，虽然失业率和其(qí)他变(biàn)量确实很重要，但主要的一点是，“股市横盘或下(xià)跌往往(wǎng)是下一年税收收入的一个关键问题变量，即使它本身也(yě)是如此。”

　　Lyn Alden说(shuō)：“部分(fēn)原因是美国的财富集中度高于(yú)其他大多数发达国家，而且与股市相关的财富比例更高。”“另一个原因是，美(měi)国高管(guǎn)薪酬的很大一部分与股权价值挂钩。”

　　她说：“这意味着(zhe)，许多财(cái)政紧缩措施减少赤(chì)字的力度可能比我们想象的要小，因为如果这些紧缩措施对股市和其他类型的资产价格(gé)产生负面影响，那么(me)即(jí)使在某些其他支出和收入项目进行调整的情况下，也可能削弱(ruò)税收收(shōu)入。”

　　她推测道，“为了有(yǒu)意地解决赤(chì)字问题，高度两极化的国会不仅必(bì)须就某种大(dà)妥协达成一(yī)致，这在全球(qiú)金融危(wēi)机后的环境中是完全不可能的，而且不受选民的(de)欢迎，它还必须包括对(duì)税收制度本(běn)身进行相当深(shēn)入和熟练的改革，以成(chéng)功地解开将资产价格表现和税收收入联系在一起的棘手问题，未(wèi)来5年或10年出(chū)现这种综合结果的可(k分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元ě)能性极低，而这(zhè)大致就是长期投(tóu)资的时间框(kuāng)架。”

　　Lyn Alden引用了热门电视(shì)剧《绝命(mìng)毒师》中沃尔特·怀(huái)特（Walter White）的一句话，说到这(zhè)些财政赤字的势头，“没有(yǒu)什(shén)么能阻止(zhǐ)这列火车。没什(shén)么。”

　　她说：“在疫情飙升之外，两届不同政党的总统任期内，赤字与失业率水平脱钩，有助于说明赤字列车的‘不(bù)可阻挡性’。赤字与福利(lì)人口结(jié)构、医(yī)疗效率低下、数(shù)十(shí)年的海(hǎi)外冒险主义、累积的债(zhài)务及其相(xiāng)关的利息支出、政治两极分(fēn)化以及税收的(de)金融化等(děng)一系列因(yīn)素有关。”

　　投资的影响(xiǎng)

　　至于这(zhè)一(yī)切对投资者意味着什么(me)，Lyn Alden说，“从这种财(cái)政主导地位日益增强的观察中(zhōng)，我们可以分析出两个主要(yào)的投资含义或数据集(jí)。”

　　她指出，在20世纪40年代出现的财政主导时期，“发达国家在那时达到(dào)了中央集权的顶峰。”

　　她说：“作为行政部门的一部分(fēn)，美国财政部直接控制了美联储，让他们对政(zhèng)府债券的收益率曲线进行控制，直到不再需要(yào)为止。美联储将短期利率维持在略高于零的水平(píng)，长期利率维持(chí)在2.5%，而物价通胀(zhàng)达到19%。”

　　她说：“与当时相比，目前的政(zhèng)治环境更(gèng)加两极(jí)化。股市在走出大萧条并进入(rù)第二(èr)次世界大战时，价格(gé)非常便宜，这(zhè)与我们目前更昂贵的(de)市场环(huán)境不同。”

　　Lyn Alden说，回顾近几十年(nián)来新兴市场(chǎng)如何处理巨额货币化财政赤字，我们总体上看到的是，它们的平均通货膨胀(zhàng)率(lǜ)往往更(gèng)高，它们的衰退(tuì)往往是(shì)滞胀而不是通缩。

　　她说：“在危机期间，以当(dāng)地货币(bì)计算(suàn)的资产价格往往(wǎng)表现良好，即使以美元或黄金计价的(de)资产价格表现不佳，因为当地(dì)货币(bì)的(de)分母贬值得太快了。当货(huò)币供应量持续以两位数的年增长率增长时，大(dà)多数资产(chǎn)的名义价格很难持续(xù)下跌，尽管它们在全球购买力方(fāng)面很容易下跌。就像美国在20世纪40年代对(duì)资本流动的各种控(kòng)制(zhì)一样，出现货币危机的新(xīn)兴市场经(jīng)常转向不同程(chéng)度的(de)资本控制。”

　　考虑到所有这些因素，Lyn Alden表(biǎo)示，她对未来五年“经通胀因素调整(zhěng)后的(de)美(měi)国主要股指持中性至负(fù)面看法(fǎ)”。

　　她指出：“他们从一个昂贵的基线开始，而且家庭可投资资产的(de)比例很高。不过(guò)，我确实认(rèn)为，在那些周期性更强、在美国股指中所占比重较小的中型(xíng)股中，有很多价格(gé)合理、未来(lái)前景更好的(de)股票。”

　　她说，对于国际股票来说，“即将到来的 2024年美联储降息周期是它(tā)们第(dì)一个真正的窗口之一，它们将(jiāng)有一段时分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元间的表现优于美国股票。”

　　她补充道，“这并不(bù)意味着他们一定会坚持(chí)到底，但我的基(jī)本预测是，将(jiāng)出现一个有意义的(de)资产轮换周期，一些表(biǎo)现不佳的国际股市(shì)将有一(yī)段时间表现优异，至少(shǎo)，我(wǒ)希望在(zài)整体投资(zī)组合中(zhōng)有一些它们的(de)敞口，以考虑到这种可能(néng)性。”

　　至于发达市场(chǎng)的政(zhèng)府债券，Lyn Alden表示，她 “对(duì)维持购买力的长期前景(jǐng)并不乐(lè)观”。

　　她指出：“10年期美国国债目前的收益率约为3.7%，而货币供应量的历(lì)史平均年增长率为7%，预计未来10年将有20万亿美元的净国债流入市场。所以我认为，曲线的(de)长端是一条(tiáo)有用(yòng)的交易沙丁鱼，但我(wǒ)不想被(bèi)动地做多。”

　　她补充道，“不过，五年期通胀保(bǎo)值国分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元债的收益率较CPI高出(chū)约1.7%，我认为这是投资(zī)组合中防御型部分的(de)合理配置，国库(kù)券(quàn)对于投资组合中的防御部分也很(hěn)有用。它们不是我最(zuì)喜欢的资产，但还有比它们更(gèng)糟糕的资(zī)产。”

　　至于黄金(jīn)，Alden表示，黄金(jīn)“在未来五年仍有吸引力(lì)，尽管短期内可能出现战术超买。它在2024年有了一个不错的突破，但从大多数指标来看，它的持有量仍(réng)然相对不足，应该会受益于美(měi)国的降息周期。因此，作为基本情况，我是看涨的。”

责任(rèn)编辑：郭(guō)建

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道分析师：未来10年美国新增公共债务将超过20万亿美元