头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设

　　9月(yuè)5日，国(guó)泰君(jūn)安、海通证(zhèng)券双双发布停牌公告，拟(nǐ)筹划重大(dà)资产重组。一(yī)旦尘埃落定(dìng)，这将是中国资本(běn)市场史上规模 最大的A+H双边市(shì)场吸收合并(bìng)、上市券商A+H最大的整合案例，具有重要历史 意义。同时，证券行业也迎来具有
标志性意义的重大事件，中(zhōng)国证券行业“超(chāo)级(jí)航母”呼(hū)之欲出。

　　中信证(zhèng)券金融产业首席分析师田
良(liáng)表示：“此次国 泰君安与海通证券并购在国(guó)有企业换股并购定价、并(bìng)购(gòu)退市机制(zhì)、中小股(gǔ)东利益保护(hù)等多个方面进行尝试。”

　　合并进度超(chāo)预期

　　今年以来，相关部门(mén)多次强调推动头部券商(shāng)做优做强，国泰君安和海(hǎi)通证券(quàn)的合并进度可谓超预期。

　　3月15日，证监会发布(bù)《关于加强证券(quàn)公司和公募(mù)基(jī)金监管加快推进建设一(yī)流投资银 行和投资机构的意见（试行）》，提(tí)出了行业机构(gòu)建设目标：到2035年，形成2家至3家具备国际竞争力与市(shì)场引领力(lì)的投资银行和投资机构，力争在 战略能力、专业水平、公司治理、合(hé)规风控(kòng)、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。紧接着4月份，新头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设“国九条”出炉，并明确支持(chí)头部机构通(tōng)过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。6月份，上海市委领导调研国泰君安，提出加快向具备国际竞争力和市(shì)场影响力的投(tóu)资银行迈进。

　　在此背景下，此次两家头部(bù)券商并购重组快速
推(tuī)进，体现出监管在推进证券业机构(gòu)整合方面意 志坚决。双方的重(zhòng)组也(yě)将助力上海打造(zào)匹配建设(shè)国际金融中心的航母级投资银行，做(zuò)强做大做优(yōu)国有资(zī)本。

　　若国泰君安与海通证券的合并重组(zǔ)顺头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设利推进(jìn)，将成为首例头(tóu)部上市券商间的 合并，对(duì)国内证(zhèng)券行业来说有显著的示范效应。当(dāng)前，行业内正在推进的(de)几起并购案例中，主 要涉及上市券商和非上市券商之间，多为中小券 商。此次合并
案涉(shè)及的主体(tǐ)将在“上市券商”“头部券商(shāng)”两(liǎng)大维度实现突破。合并难度也更大，涉及A/H估(gū)值差异、国有企业换(huàn)股并购定价、并购退市机制等方面，为后续其他上市券商并购提供案例蓝本，积(jī)累经(jīng)验，并有望(wàng)促进其他大型券商的合并(bìng)重(zhòng)组进程。

　　当然，无论(lùn)是中小(xiǎo)券(quàn)商(shāng)之间的“互补合作”，还是头部券商之间的“强强(qiáng)联合(hé)”，都彰显了(le)证券行业对(duì)于(yú)监(jiān)管机构关于行业(yè)整合、打(dǎ)造一(yī)流投资银行(xíng)、促进高质量发展战略的积极(jí)响应。

　　重塑(sù)头部券商竞争格(gé)局

　　此次两家(jiā)头部券商的“强强联合”，势必进一步加(jiā)速行业(yè)格局优化，尤其是重塑头部券(quàn)商的竞争格局。

　　国泰君安和海
通证券均为上海国资背景，综合实力均位于行业前十。两家券商在(zài)业务结(jié)构和客户群体上较为相似，合(hé)并后有助于实现资(zī)源共(gòng)享和业务(wù)协(xié)同，提升集约(yuē)管(guǎn)理(lǐ)水平和运营效率。截至今年上(shàng)半年(nián)，国泰君(jūn)安、海通证券总资产分别为8981亿元、7214亿元，归母净资产分别为1681亿元(yuán)、1630亿元。本(běn)次合并(bìng)若(ruò)顺利完成，新机构总资产、归母净资产将会达到国(guó)内证券行业第一，成为资产体量最大的券商。业务角度来看(kàn)，合并后，预计新机构在营业部数量、投行业务净 收入、利息净收入等方面均位居行业第一。

　　将视线看(kàn)向国际市场，本起收购案也有相当的份量。据国际机构测算，国泰君(jūn)安和海通证券合并是全球范围内自2008年以(yǐ)来国际投行界第一大并购项目。2023年，瑞士最大银行瑞银集团（UBS）收购瑞士信贷银行(xíng)（CS），其收购规模约为32亿美元；本 次并购涉及金额接近140亿(yì)美元。另外，此次合并重组的吸收合并方式为，国泰君安通过向海通证券全体A股（H股）换股股东发行A股（H股）股票的方(fāng)式换股吸收合并海 通证券，并发行A股股票募集配套资金。合并过程中，涉及7家(jiā)境内(nèi)外上市实体，以及(jí)不同市(shì)场不(bù)同披露要求等方方面(miàn)面，在国(guó)际资本市(shì)场中是极为复(fù)杂的收(shōu)购合并案之一。

　　当前，我国已成(chéng)为全球第二大资本市场，但依旧(jiù)缺乏 能与(yǔ)海外顶级投资银行相抗衡的金融机构 。头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的航母级券商，提升中国金融市场全球影响力(lì)提供了切 实可行的路径。以当前情形测算，国泰君安和海通证券合并后的(de)新机构市值排(pái)名为全球(qiú)券商的第十三位，为(wèi)日后与(yǔ)国际一流投(tóu)资银(yín)行同台竞争增添更多(duō)底(dǐ)气与实力。

　　国泰君安和(hé)海通证券的合并，不(bù)仅(jǐn)有利于加速地方国资资源整合、进一步推动(dòng)资源优化配(pèi)置，也是推动头部券商做优做(zuò)强的范例，对于促进行业高(gāo)质量发(fā)展，加速推动一(yī)流(liú)国际(jì)投资银行和投资机构建设进程，都有着(zhe)重大意义。“航母(mǔ)级(jí)”券商的诞生也将进一步提升中(zhōng)国资本市场的国际影响力，为建设金融强国的战略(lüè)目(mù)标提供有力支撑。

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