A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索

来源：华(huá)泰睿(ruì)思

近期宏(hóng)观多重利好(hǎo)+微观交易结(jié)构改善下，上周后半周市场(chǎng)情绪有所回暖：1）海外交易重心从衰退交(jiāo)易重回降息交易，美国(guó)二季度(dù)经济(jì)数据超预期，预防(fáng)式降息(xī)概率上升；2）红利继续“缩圈”，抱(bào)团银行(xíng)的筹码出现松(sōng)动，估值分化系(xì)数回落至10%以(yǐ)下，接(jiē)近18Q4水平；3）AH中(zhōng)报业绩分化加大，港股业绩韧性强于A股，电子是增速最高、趋势最(zuì)好的一级行业。当前海外降息/大选交易和国内(nèi)中报/政策A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索交易交织下，市场或仍有较高不(bù)确定性，建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛(liǎn)；2）红利“平替(tì)”的A50；3）景气(qì)有持续性的消费电子/船舶等；4）降息强受(shòu)益的医药、港股(gǔ)互联(lián)网。

核心观点

联储降息：预防式降息概率上升，强受益品种为(wèi)医药、港股互(hù)联网

近期联储降息预期(qī)升温，且(qiě)预防(fáng)式降息概率上升：1）Jackson Hole会议释放鸽派信号；2）美国二季度经济数据、7月(yuè)实际消费支出超预期(qī)，PCE符合预期，美国经A股交易主线三大变化，把握四条高胜率线索(jīng)济(jì)“软着陆”或(huò)为基准情形。结合历次预防式降息规律(lǜ)：第一(yī)，大类资产降息预期计(jì)入程度或为美元＞长(zhǎng)端美债＞黄金＞权益，对应上周“抢跑(pǎo)”较多的美元/10Y美债利率(lǜ)小(xiǎo)幅回(huí)升、黄金调整；第二，权益市场中(zhōng)期通常上涨，短期美股(gǔ)或(huò)仍需消化微观(guān)交易结(jié)构压力，A股和港股(gǔ)受益于国内货币政策空间打(dǎ)开和估值减压，但中期取决于(yú)信用周期能否回升；第三，AH行业中降息强受益的医药和港股互联网近期呈现走强迹象。

红利补跌：当前红利或与21年茅指(zhǐ)数和宁指数不可比(bǐ)

上(shàng)周红利资产继续“缩圈”、银行补跌，催化剂包括：1）截至2Q24公募对红利资产配置系(xì)数处于2016年以来94%高位，银行等行业交易(yì)拥挤(jǐ)度偏高；2）降息(xī)交易亦驱动资金从大(dà)盘(pán)价(jià)值（红利股）向大盘(pán)成长（白马股，如创业(yè)板指）切换；3）政策(cè)引导(dǎo)机构投资者(zhě)不“偏科”大盘绩优(yōu)股，据(jù)彭博报道国内存量房贷利率或存在下调空间，加速了红利筹码的松动。但类比茅指数(shù)和宁指数抱团行情的瓦解，当前红利(lì)行情(qíng)终结言之尚早：1）新(xīn)旧动能切(qiè)换下红利资产中长期配(pèi)置价值未(wèi)变；2）制造业产能利用率下行或至少仍持续半年，分子端ROE的分化难言拐点(diǎn)；3）政策预期和风险偏好或有反复。

中报(bào)速递：全A非金融营收同比仍下行，库存和(hé)产能周期拐点待验

24Q2，全A非(fēi)金融营收/归母净利润季累同比分别为-0.8%/-5.0%，较1Q24分别小幅下(xià)行/低位(wèi)走平，与我们(men)追踪的中观景气指数环比走弱相印证。制造业(yè)存货(huò)周转率、存货增速走平，主动补库能见度仍不高；固定(dìng)资(zī)产(chǎn)周转率下行，产能周期或仍至少下行半(bàn)年。考察营收/盈利增速和景气趋势，相对占优的(de)行业包括：1）全球科技周期上行，如电子、通信(xìn)设(shè)备（服务器/光模块）等(děng)；2）供给减压或(huò)紧缺，如航海装备、养殖、化学(xué)原料、工业金属等；3）设(shè)备更新(xīn)周(zhōu)期(qī)，如通用设(shè)备(bèi)、电网(wǎng)设备等(děng)。此外，目前(qián)港股中报市值披露率(lǜ)达85%以(yǐ)上，MXCN彭博一(yī)致预期24E EPS明显企稳且强于沪深300。

配置线索(suǒ)：AH溢价收敛、A50、景气持(chí)续(xù)性、降息强受益的医药(yào)/互联网

宏微(wēi)观(guān)层面积极因素累积下或可适度乐观(guān)一些，但趋势性行情的开启仍需观察：1）信用周期→盈利(lì)周期尚待筑底回升，或需G端(duān)财政扩表加力破局；2）国内实际利率偏(piān)高，或需等待联储降息窗口开(kāi)启(qǐ)后，国内着力宽货币；3）产能周期下行制约短周期弹性，高景气稀(xī)缺→资金观望情绪较(jiào)强(qiáng)。多重交易(yì)交织下，配置上(shàng)建议把握四条高胜率线索：1）AH溢(yì)价(jià)收敛——增配港股；2）红利“平替(tì)”——ROE和派息稳定、估值偏低的A50；3）景(jǐng)气有(yǒu)持续性+中报业绩改善的交集——消费电子/船舶(bó)等；4）降息预期(qī)升(shēng)温——降息强受益的医药、港股互联网。

风险(xiǎn)提示：联储降息不及预期；国(guó)内地(dì)产销(xiāo)售及中报业绩不及(jí)预期(qī)。

图表

联储降息：预防(fáng)式降息概率上升，强受益品种为医(yī)药、互联网

图(tú)片