通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场
波动最小的一次

　　金十(shí)数据

　　自美联储开始积极对抗通胀(zhàng)以(yǐ)来的两年里，每当消费者价格指数（CPI）公布时，股(gǔ)票交易员就会盯着屏幕。但(dàn)本周三最新CPI数(shù)据出(chū)炉时，情况(kuàng)应(yīng)该有所(suǒ)不同。

　　为什么？因为随着通胀朝着美联储的目(mù)标(biāo)下降，美联储(chǔ)准备降息，该(gāi)数据对股市来说不那么重要(yào)了。相反，一切都与(yǔ)就业形势的疲软以及美联储能否避免硬着陆有关(guān)。

　　“股市投(tóu)资者面临(lín)的关(guān)键问题是，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风(fēng)险比两个月前更高，”Wealth Alliance总裁兼(jiān)董事(shì)总经理Eric Diton表示。“突然之间，通胀不再是一(yī)个大问题。”

　　标普500指数刚(gāng)刚(gāng)结束了 自硅谷银行于2023年3月崩(bēng)盘以来最(zuì)糟糕的一周，大型科技股下跌，英伟达跌幅达14%。波动率也有所回升，芝加哥期权交易所波动(dòng)率指(zhǐ)数（VIX）从8月(yuè)30日的15上升至9月6日的近(jìn)24。

　　期权交易员们押注波(bō)动性还 会更大，但低于此前市场对CPI日的预期。截 至上周五上午，他(tā)们预计标普(pǔ)500指(zhǐ)数本周三将(jiāng)上下波动0.85%。Piper Sandler编制的数(shù)据显示，如果实现这一(yī)目标，这将是今年(nián)以来CPI日波动幅度最小的一次。另一方面，在上(shàng)周五疲软的非农就业报告发(fā)布前，交易员们预计(jì)标普500指数隐含波动率(lǜ)为1.1%。根据(jù)Susquehanna International Group编(biān)制(zhì)的数据，这是今年以来最高(gāo)的绝对(duì)值(zhí)之一，比2024年的平均隐含日波动高出83%。而该股
指当天下跌1.7%，甚至超出了预期(qī)。

　　“股市今年涨势强劲，”Diton表示。“那为什么不拿点(diǎn)利润呢(ne)？”

　　基(jī)本上，现在市场的想法已经转变，降息(xī)被认为是必然的，但经济的力量似乎不那么稳固。8月23日，美(měi)联储主席鲍威尔在怀俄明(míng)州杰克逊霍尔通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次举行(xíng)的美联储研(yán)讨会上发表讲话时，几乎宣布了对抗通胀的胜利。从那(nà)以后，更多(duō)的政策 制定者，如纽约联储(chǔ)主席威廉(lián)姆斯、芝加哥联(lián)储主席古尔(ěr)斯比和美联储理(lǐ)事沃勒都表示有(yǒu)必要降(jiàng)息——问题是降息幅度有待商榷。

　　现在，美(měi)联储正转向其双重使命的另一面，即维持最大就(jiù)业(yè)。根据美国劳工统计局的数据，周五的就业报告显示，上个(gè)月非农就(jiù)业人数(shù)增(zēng)加了14.2万人，使三个月平均 水平降至2020年年中以来的(de)最低水平。

　　展望美联储9月18日的利(lì)率决定，掉期合约完全反 映了至少降息25个基点的(de)预期(qī)。与此同时(shí)，瑞银集团汇编的数据显示，在与就业相关的(de)重大宏观事(shì)件发生之(zhī)前，隐含(hán)波动正在加速，股市波(bō)动性指(zhǐ)标（如skew）仍处于高位，因交易员对股市进一步下(xià)行风险进行对(duì)冲。衍生品 分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman说：“斜率(lǜ)表明，为对冲提供下行(xíng)保护有额外的价值。如果从宏观角(jiǎo)度来看，结果确实令人失望，那么这次股市的潜在下跌幅度可能比之(zhī)前(qián)想象的要大(dà)。”

　　目前，投(tóu)资者有充分的(de)理(lǐ)由对就业(yè)数据比对通胀数(shù)据更(gèng)加警惕(tì)。标普500指数上个月录得自2022年(nián)以来最糟糕的就业数据日，8月2日（星期五） 下跌1.8%，8月5日(rì)因就业
报告疲弱(ruò)而再次下跌3%。两周(zhōu)后(hòu)，通胀数据与预期基(jī)本(běn)一致，标普500指数仅上涨0.4%，是1月份
以来CPI单日涨幅最小的一次。

　　瑞银数据显示，交易商预计(jì)标普500指数的波(bō)动性将上升，因价外看跌期权的需求(qiú)高于价外看涨期权。瑞银表示
，大宗商品交易顾问（CTA）在期货市场上(shàng)通过做(zuò)多(duō)和做空(kōng)押(yā)注来把握(wò)资产(chǎn)价格的走(zǒu)势，他们认为现在几乎(hū)没(méi)有增加头寸的空间。通过场外
期权衡量基准美国股指期货隐含波动率的波动率指数VIX目前处于20出头的低位，这一水平本身(shēn)并不一定(dìng)意味着危险，但该指数较(jiào)今年的(de)平均水平高(gāo)出(chū)52%，而(ér)且波动性曲(qū)线暗示未来几个(gè)月风险将上升。

　　美联储官员已经进入了(le)会前(qián)噤声期，在9月18日之前不会发表任何评论。然而(ér)，最新的褐皮书显(xiǎn)示，与通胀相比(bǐ)，企业联系人更担心经(jīng)济增长放缓。褐皮书汇(huì)集(jí)了12个地区的商业联系人的信息。不过，报告中没有提到“经济衰退(tuì)”，只有10次提到“通胀”——根据(jù)DataTrek Research的数据，这是2024年的(de)最低水平。

　　虽然普遍预期美国(guó)经济将保持
强劲，但亚特兰大(dà)联储的GDPNow模型显示出一(yī)些放缓，预(yù)计第三季度(dù)实际GDP年增长(zhǎng)率将为(wèi)2.1%，低于几周前的约3%。这(zhè)只是又一个信号，表明(míng)美联储(chǔ)需要在
防止经济衰退为时已晚(wǎn)之前降息。如(rú)果(guǒ)他们不这样做，那些因(yīn)预期政策制定者将很快降低借贷成(chéng)本(běn)而(ér)推(tuī)高股市(shì)的投资者可能不得不考虑那
句老话：“小心(xīn)你的愿望(wàng)。”

　　Diton表示，如(rú)果股市(shì)对美联储未能充分应对
经济放缓(huǎn)的担忧通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次加剧，情况尤其如此(cǐ)。经(jīng)济放缓最终将打击企业盈利。“现在每个人(rén)都在关注经济和就业的每一(yī)个数据点，”他说。“如果数据继续走弱，将(jiāng)会有更多的抛(pāo)售(shòu)。”

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