买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服(fú)务粤港澳大湾区居民投资理(lǐ)财和金融素养提升需求，中国基金报在深圳证监局指(zhǐ)导下，以“活跃资本市场，提振投资者信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金(jīn)融机构等共同推出“粤港澳大(dà)湾区投资公开课”系列活(huó)动。

今年以来，受债(zhài)市情绪上升影响，债券型产品也持续受到市场关注。然而，在流动性变(biàn)化与股(gǔ)债“跷跷(qiāo)板”等因素影响下，后续债券市场(chǎng)的扰(rǎo)动(dòng)因素正在累积。对买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！于普通投资(zī)者来(lái)说(shuō)，有哪些正(zhèng)规途径可以参与其中？素(sù)有投资(zī)组合“压舱(cāng)石”之称的债券基金(jīn)，真的(de)“稳赚不赔”吗？债券(quàn)基金投(tóu)资又有哪些风险点值得关注？

本期投资公开课(kè)，中(zhōng)国基金报以“债券投资(zī)知(zhī)多(duō)少”为主题，邀请来自广发(fā)基金、博时基金的(de)两位专业人士，分享债券投资基(jī)础知识。

本次粤港(gǎng)澳大湾区投资公开课由深圳证监局指(zhǐ)导，得到了深证投资者服(fú)务中(zhōng)心、深圳市证券业协会、深圳市投(tóu)资基金同业公会(huì)、广发(fā)基金(jīn)、博时基金的大(dà)力支持。

以(yǐ)下为嘉宾观点：

债券(quàn)及(jí)债券基金基础(chǔ)知识

资(zī)管新规之后，很多银行(xíng)的理财(cái)产(chǎn)品都开始了净值化转(zhuǎn)型，对于(yú)普通(tōng)投资者来说，理财(cái)产品背后的投资标的——债券逐(zhú)步进入了投资者的视野(yě)。近年来，债券及债券基金也逐渐成为广大投资者熟悉的(de)投资标的。

那么债券都有哪些基本要素？又有(yǒu)哪些(xiē)交易方式？市场上的债券是(shì)如何(hé)分类的？债券的收益来源主要是什么(me)？基于这些疑问，我们邀请(qǐng)到博时基金投资者关系部高级(jí)营销策划总监于黎为我们讲解(jiě)债券及(jí)债券基金的相关基础知识(shí)。

于(yú)黎主(zhǔ)要从三个部分进行了解读(dú)，第一是债券概览，第二是债券价格的因(yīn)素，第三是介绍一些债券基(jī)金的投资知识。

首先，于黎从债(zhài)券的定义入手，向我(wǒ)们阐释(shì)了债券的本质：既是一种(zhǒng)借贷契(qì)约，也是一种有价证(zhèng)券。随后于黎依次介绍了(le)债(zhài)券的四个要素：发行主体、票面价值、到期期限以及票面利率。

于黎表示，与投资者相对熟悉的股票相比，债券具有以下(xià)几(jǐ)个特点：一是债券具有偿还性，债(zhài)券要素当中的发行主体、到期期限(xiàn)等等(děng)都表明了偿还本息(xī)的义务(wù)；二是债券的流动性，也就是债券的变现能力，一般债券发行人信用越好，债券变现(xiàn)能力也越(yuè)强；三(sān)是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高(gāo)的安(ān)全性；四是债券具有收益性(xìng)，多数债券的利息比(bǐ)银行存款高(gāo)，投(tóu)资者(zhě)一般(bān)可以获得高于银行存(cún)款的的利息收入，也可以利(lì)用债(zhài)券价格的变化来(lái)赚取价差。

除了一直持有(yǒu)至到期获取票息收益(yì)之外，债券也可以在未到期时进(jìn)行转让，因此就形成了存量债(zhài)券的买卖市场(chǎng)。于黎介绍，目前国内债券流(liú)通的二级(jí)市(shì)场主要可以分为银行间市场和交(jiāo)易所市场。从交易量(liàng)上来看，银行间市场贡(gòng)献了总(zǒng)交易(yì)量的八成以上，居于比较核心的(de)地位。从交易机(jī)制上来看，银(yín)行(xíng)间市场的机构参与(yǔ)者是以(yǐ)询价的方式自己选(xuǎn)定交易(yì)对手，逐(zhú)笔(bǐ)去达成交易。在现有的二级(jí)市场中，债券投资者主要有三种交易(yì)方式，分别是(shì)现券交易、回购交易、同业拆借，其中回购的交易量占主要部分。

在介(jiè)绍了各种分类方式下债(zhài)券的细分品类之后(hòu)，于黎重点讲解了关于债券收益的三个来源——票息收(shōu)益、杠杆以及债券的价差。于黎表示，票息收益是债券投资最(zuì)主要的收益来源，而(ér)杠(gāng)杆收益主(zhǔ)要取决于(yú)央行资金利率(lǜ)，买卖债券的价差主要是由(yóu)于当前市场利(lì)率水平、信用环境等变(biàn)化带(dài)来(lái)债券价(jià)格波动，有经验(yàn)的投资者可以通过对市场的判断进行债券买卖赚取价差。

对(duì)于债券价格(gé)的(de)波(bō)动，于黎在第二部(bù)分重点探讨了其波动的影(yǐng)响因素。首先，他进一步阐明了两个常见的误(wù)区(qū)，一是债券的(de)票面利(lì)率不(bù)等于市场利(lì)率，二是债券的(de)面值不等(děng)于债券的内在价(jià)值。

具体(tǐ)来看，债券价格的波(bō)动主要(yào)有五个影响因素：一(yī)是(shì)市场利率，比如说经济状况、通胀水平、央行的操作、信用环境等等，这(zhè)些(xiē)因素(sù)都会直(zhí)接或者间接地影响(xiǎng)到市场的利率水(shuǐ)平(píng)，从而影响到债券(quàn)的(de)价(jià)格。而债券价格通常(cháng)与(yǔ)市场利率呈(chéng)相(xiāng)反方(fāng)向变动(dòng)。

二是经济基本面的情(qíng)况。当经济发展呈(chéng)现(xiàn)上升趋势的时候，企业和消费者的信心就会增(zēng)强，生产投资也会增加，对(duì)资金的需求量同样也会增加。此时市(shì)场的利率就会上升，债券的价格下跌。当经济发展(zhǎn)不景气(qì)的时候，生产过剩，企业的投资(zī)也会减(jiǎn)少，在这个时候，融资(zī)的需求同(tóng)样会下降，市场利率水平也(yě)会下降，债券的价格就会随之上涨。

三是通胀的水平。通(tōng)胀预期(qī)的上升通常会导致投资(zī)者以更高要求的收益率来(lái)弥补通胀所带来的购买力的损失。如果债券收(shōu)益率没有办法跟上(shàng)通胀的上升，债券(quàn)的(de)实际收益就会下降，从而债券(quàn)的(de)吸引(yǐn)力下降(jiàng)，导致债券价格的(de)下跌(diē)。

四是(shì)信用状(zhuàng)况。通常债(zhài)券(quàn)信用评(píng)级降(jiàng)低的时候，债券的价格(gé)也会随之降低(dī)。

五(wǔ)是久期(qī)。久期影响的是债券(quàn)价格的(de)弹性(xìng)，久期越长，债券价格的波动越大。久期的策略是实现债券投资(zī)的一个非常(cháng)重要的策略(lüè)，就相(xiāng)当于股票投(tóu)资(zī)的仓(cāng)位，债券牛市的时候通常会拉长久期，债券熊市的时候通(tōng)常会缩短久期。

在第三(sān)部分，于黎则从(cóng)理论介绍(shào)更多地转向了投资实际(jì)操作中的问题，主要针对债券基金的特点以及它(tā)的分类进行了展开。

回顾我国(guó)近年来(lái)债券基金快速发展的历程，于(yú)黎表示(shì)，主要有以下两个原因：首先，由于债券基金有80%以上的资产投资于债券类资(zī)产，而(ér)债券(quàn)的风险相对较低，波(bō)动相对较小，因此相较于(yú)权益型基金(jīn)，债券基金的(de)风险水平较低；其(qí)次(cì)，债券基金在资产配置中起(qǐ)到了非(fēi)常重要的“压(yā)舱石”作用，能够使得整体的组合更加均衡，收(shōu)益波动变小的同时，为投资者(zhě)带(dài)来更佳的投资体验。正因为有以上两个(gè)方面的原因，债券(quàn)基金近(jìn)年来得以进入发展的快(kuài)车道。

就具(jù)体的(de)债券基金的(de)分类，于黎重(zhòng)点介绍了按(àn)照投资范围(wéi)划分的债券，纯债基金、一级债基、二级债基等。其中纯债基金通常(cháng)就是(shì)指，不投资任何权益类资产的一些产品，根据所投的债券期限(xiàn)、久期不同，纯债类基金(jīn)又可(kě)以分为中长期纯债和短期纯债两种类型。一级债基(jī)指的是除了固收资(zī)产之(zhī)外，还可以投资可转债(zhài)的产品。二级债基除了固收资产(chǎn)之外，还(hái)可以通过一级(jí)市场去参与打新(xīn)，也可(kě)以参与二级市场(chǎng)个股(gǔ)买卖。

债券投向的基金，其实包括(kuò)货币短期纯(chún)债等等到偏债混合这些范(fàn)围当中，在各类以债券作为主要投资标的的基金产(chǎn)品(pǐn)中，按照预(yù)期的(de)风险收益从低到高排列，依次是货币基金(jīn)、短期纯债类基金、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基金(jīn)，随着包含(hán)权(quán)益(yì)资产比例的不同，它们的风险收益特征也在逐步提高。

规模破万(wàn)亿

中短债基金有何魅力？

2023年至今，中短债基金受到越来越(yuè)多投资者的关注。数据显示，截至(zhì)2023年年底，短期纯(chún)债(zhài)基(jī)金规(guī)模增长了3674.44亿元，年度(dù)规模突破万亿大关(guān)。为什(shén)么中短债(zhài)基(jī)金能有如此快速的发展？中短债基金究(jiū)竟有何(hé)魅力？

针对上(shàng)述问题(tí)，广发基金债(zhài)券(quàn)投资(zī)部总经(jīng)理宋倩倩(qiàn)主要从认识中短债基金、理解中短债基金、选择(zé)中短债基金三个层面，循(xún)序渐进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中(zhōng)短(duǎn)债

在第一部(bù)分，宋倩倩首(shǒu)先介绍了中短债基金的(de)定义与分类，其次指出中短债基(jī)金(jīn)在不同周期下的配置价值。她表示，中短(duǎn)债基金的核心是获取票息收益，而在不同(tóng)的经济周期阶段中，中短债基金可以在策(cè)略上通(tōng)过杠杆与久期的(de)调整以获得适宜(yí)的价差(chà)收益。

随后，宋倩倩分享了中短(duǎn)债基金和货币基金的差异。由于中短债基金通(tōng)常(cháng)被附加上货币增强的定位，因此投资者认知中短债基金时，往往(wǎng)会将其与货币基金相比较。她指出，这两者在投资范围、流动性和申(shēn)赎费(fèi)用等方面都(dōu)有(yǒu)细微差别，但核心区别在于估值方法(fǎ)，货币基金基本采用摊余成本法估值，而买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！(ér)中短债基金作为(wèi)净值型产品，大部分采用(yòng)市价法估值(zhí)，进(jìn)而存在净值的涨跌。

图：中短债基金与货币基金的主要区别(bié)

对于中短债基金的产(chǎn)品优(yōu)势和风险，宋倩倩也进行了详细的介绍。整体来看，中短债基(jī)金有四大突出的优势(shì)：一是由于中短债基金主投中短久期的债券资产，因而其(qí)面临的(de)风险相对较低；二是相比货币基金(jīn)，中短债因其投(tóu)资范(fàn)围更广，收益潜力更高；三(sān)是由(yóu)于(yú)中短债基金投资期限(xiàn)较短，资产变(biàn)现(xiàn)能力较(jiào)强，具(jù)有较高的流动性；四是中短债(zhài)基金具(jù)有更少的投资约束，更能发挥(huī)主动投资的优(yōu)势(shì)，投(tóu)资策略更灵活。

而在风(fēng)险方面，宋倩倩指出中短债基金主要面临三大潜在风险：一是利率风险(xiǎn)，当市场利率波动时，中短债基金的净值也(yě)会出现(xiàn)一定波动；二是信用风险，由(yóu)于基金可投信用债，因此其可能会(huì)面临一定的信用风险(xiǎn)；三是(shì)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险，在市场流动性出现(xiàn)极端(duān)紧缺，或(huò)者有较大金额的赎回申请(qǐng)时，基金资产可能会(huì)面(miàn)临流(liú)动性风险。

基(jī)于前述对中短债(zhài)基金的详细介绍，宋倩倩结合短期流(liú)动性管理、长期保值增值的配置需求，按(àn)照不同风险偏好特征的投(tóu)资者(zhě)分类进行了阐(chǎn)释。短期来看，保守型投(tóu)资者可以基于中短债基金追求货币增(zēng)强的逻辑，把它当成一个“加油站”；稳健型投资(zī)者可以基于(yú)其久期中(zhōng)短的特(tè)点，将其做作为一个“缓(huǎn)冲带”，在期限切换(huàn)的时点进行配置，观望等待；积极型投资者则可基于市场“股债(zhài)跷跷板”的(de)逻辑和中短债基金申赎(shú)方便等特点(diǎn)，把它作为(wèi)阶段性的“中转站”。而(ér)长期来看，中短(duǎn)债基金既可作为日常零用的理财方式，也可以作为资产配置(zhì)中(zhōng)的“压舱石”。

理解中短债(zhài)

深入认识中短债基金之后，在第二部分“理解中短债”中，宋倩倩主要分(fēn)析了中短债基金的收益来源，主(zhǔ)要有四个(gè)方面(miàn)，一是利(lì)率变动；二是组合(hé)久期；三(sān)是组合杠杆；四(sì)是组合票息。宋倩倩指出，考虑(lǜ)到中短债基金的稳健型产品(pǐn)的(de)定位，收益往往不(bù)是(shì)这类产品的第一(yī)目标，核心是风险控制，其次才是流动性(xìng)和收(shōu)益。

就具体(tǐ)的投资策略而言，现行(xíng)的中短债基金主要有三种投资流派。一是配置派，主要(yào)配置(zhì)一些中短(duǎn)久期的(de)信用，获取(qǔ)票息收(shōu)益；二是交易(yì)派，交易派除了(le)信用作底仓之外，还会根据市场(chǎng)利率的波动，在信用(yòng)和利率品种上做一些积极的择时，为投资人带来收益(yì)的增厚；三是哑铃(líng)派，这类策略主要是在产品结构上，用短期的信用(yòng)资产作底仓，然后配合一些中(zhōng)长久期的利(lì)率，组合配置呈哑铃型。

图：中短债基金的三种投资流派

选择(zé)中短债(zhài)

从产品端和投资端深入认识和理(lǐ)解中短债基金之后，宋(sòng)倩倩在第三部分“选择中短(duǎn)债”中，站在市场端(duān)，给予投资者一些中(zhōng)短(duǎn)债(zhài)基金挑选的(de)主要原(yuán)则和方法。

首先(xiān)，宋倩(qiàn)倩分享了FOF等机构投资者挑选(xuǎn)中短债基金(jīn)考(kǎo)虑的四个维度(dù)：一是中短债基金过往季度规模要稳定，例如(rú)规模能够稳定在10亿以上，可以将其视为是一(yī)只比较成熟的产品；二是中短债基金(jīn)的负债端结构，优先选(xuǎn)择个人投资者与(yǔ)机构比例(lì)相对均衡的产品；三是通过最大回撤(chè)、波(bō)动(dòng)率等指标评测其风险(xiǎn)控制能力；四是判断过(guò)往(wǎng)风(fēng)格(gé)是否稳定，例如季度或者年度是(shì)否(fǒu)能够持续战(zhàn)胜基金指买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！数，建议(yì)优先(xiān)选择每年(或大多数年份)居于市场前1/2的产品。

结合FOF挑选中短债的(de)指标，针对(duì)个人投资(zī)者，宋倩倩(qiàn)建议大家从平台(tái)、业绩(jì)、产品细则三大方向(xiàng)出发，筛(shāi)选出合适的产品。

从平台角度，建议优(yōu)选综合(hé)实力较强(qiáng)，团队经验丰富的大公司。对于公司(sī)的判断，可以(yǐ)重点关注公司(sī)的(de)成立时间、流(liú)动(dòng)性管理(lǐ)经验(yàn)是否丰富、风险管理能力是否(fǒu)比较强等等。在公司平台的基础上，宋(sòng)倩倩表(biǎo)示，投资(zī)团队的管理实力同样值得(dé)关注，“建议精选管理经验丰富的债券投资(zī)团队，例如(rú)经历过至少一轮(lún)市场牛熊周期考验，曾(céng)经历(lì)过(guò)比较极端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业(yè)绩(jì)表现(xiàn)时，宋倩倩介绍有以下指标可供参考：最大回撤、净值最大回撤(chè)的恢复(fù)天数、产品的夏普比率、卡玛(mǎ)比率。

图：可参考指标及(jí)其释义(yì)

最(zuì)后，关于挑(tiāo)选产品的细则，宋倩倩提到，首先要做好(hǎo)产品(pǐn)类型的细(xì)分(fēn)，明确(què)其是(shì)开放式(shì)产品还是(shì)持有期产品；其次要关注申赎(shú)条款，特别(bié)是赎回(huí)到账时间；最(zuì)后是关注份额类型，区分好A、C、E三种份额，根据自己(jǐ)期望(wàng)的持有时间与特定的费(fèi)率(lǜ)要(yào)求选择适合自己的产品。

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