新“国九条”利好药企“真创新”

近期，国(guó)务院印发(fā)《关于(yú)加强监管防范风险推(tuī)动资本市(shì)场高质量发展的若干(gàn)意见》，共9个部分，简称资本市场新“国九条”。随后，证监会就发行监管、上市公司监管、证券公司监(jiān)管、交易监管(guǎn)等方面的6项规则草案(àn)公开征求意见。其(qí)中，《科创(chuàng)属性评价指引（试行）》中的调整，着重凸显科创板“硬科技”特色(sè)。

从2019年科创板开板至今，共有571家公司通过科创板规则上市。医(yī)药(yào)生物行业类公司是科创板中的(de)主力军，达106家，占比近(jìn)20%。

在新“国九条”发布(bù)的背景下，医药生物行(xíng)业又将迎来怎样的洗礼？

筛选(xuǎn)“真(zhēn)创新”药企上市

为进一步贯彻落实(shí)党中央、国(guó)务院关于科创板建设的部署要求，落实科创定(dìng)位，更好地支持和鼓励“硬科(kē)技”企业在科创板上市，证监会(huì)于(yú)2020年发布了《科(kē)创属性(xìng)评价(jià)指引（试行）》。

对比2020年发布的版本，此次版本主要是对第一条(tiáo)中申报上(shàng)市的指标要求进行了调整。如(rú)“最近三年研发投入金(jīn)额累计在 6000 万元(yuán)以上”改为(wèi)“最近三(sān)年研发投入金额累(lèi)计在 8000 万(wàn)元以上”；“形成主营业务收入的发明专利(lì) 5 项以上”改(gǎi)为“应用于公司主营业务(wù)的发明专利7项以上”；“ 最近三年营业收入复合增长率达到 20%”改为“最近三年营业收入(rù)复合增长率达到 25%”；新设1项指标，研发人员占当年员工总(zǒng)数的比例不(bù)低于 10%。

对于(yú)上述(shù)调(diào)整，北京新“国九条”利好药企“真创新”(jīng)金诚同(tóng)达(dá)（上(shàng)海(hǎi)）律师事务所合伙人蔡敬向《国际金融报》记者表(biǎo)示，科创属性(xìng)指标的修改，对(duì)于有上(shàng)市打算或是正在(zài)IPO进程中的生物医药企业加大研发(fā)投(tóu)入具(jù)有积(jī)极引导(dǎo)作用。生物医药行业属于(yú)知识(shí)密集型、资金密集(jí)型(xíng)的高科技行业(yè)，持续的研发投入、专利发明及营业收入的高增长率是优质企业成长发展的必然要求。

蔡敬还称，新(xīn)“国九(jiǔ)条”的出台(tái)，有(yǒu)利于鼓励(lì)生物医(yī)药(yào)企业赴美国或香港上市。

蔡敬表示，新“国(guó)九条”中的第八条提到，拓宽企业(yè)境外上(shàng)市融资(zī)渠道，提升境外上市备案管理质效。生物医药行(xíng)业是不少境外(wài)资本市场的重点支持行(xíng)业(yè)，如香港联交所就有不少境内18A生物科技公司上(shàng)市。近期，中国证监会(huì)还通过了(le)四(sì)家VIE架构企业的境(jìng)外上(shàng)市备(bèi)案，其中两家为赴(fù)美(měi)上市。

和君资(zī)本合伙人李文明对《国际金融报》记者(zhě)表示，此次《科创属性评价指引（试行）》提高考核标(biāo)准(zhǔn)，主要是为了筛选真正的创新药(yào)企业(yè)。“当然除了研发投入外，还可以选择一些(xiē)其他的指标纳入考核，比如是否(fǒu)有产品(pǐn)被纳入美(měi)国食品(pǐn)药品监督管理局（FDA）上市申(shēn)请(NDA/BLA)的加快审评(píng)，或是国家药品监督管理局（NMPA）的加快上市注册程序等”。

从目前科创板医药生(shēng)物类上市(shì)公司的研发投入情况来(lái)看，截至4月23日，共(gòng)有(yǒu)54家药企披露2023年年报。其中，君实生物、百济神州、荣昌生物、神州细胞全年(nián)研发投入(rù)超10亿元；另(lìng)有迈威生物(wù)、百奥泰、诺诚健华(huá)等(děng)33家企业2023年研发投入破(pò)亿元。

^{数据(jù)来源：iFind 制表：唐菁阳}

“豁免(miǎn)分(fēn)红”利好创(chuàng)新药板块

除了科创属性指标的调(diào)整(zhěng)，新“国九条”中另一备受关注的莫过于分红相关(guān)的部(bù)分(fēn)。新(xīn)“国九条”中提(tí)到，强化(huà)上市公司现金分红监(jiān)管，对(duì)多年未分红或分红比例偏低的公司(sī)，限制大(dà)股东减持、实施风险警示。该规定被不(bù)少人误(wù)读为(wèi)，上市公司不(bù)分红，就会被退市。

对此，证监会上市公司监管司司长郭瑞(ruì)明表示，其他风险警示（ST）不是退市风险警示（＊ST），满足一定条件(jiàn)后，公司(sī)可(kě)以申请撤销ST。规则设置的条(tiáo)件，充(chōng)分考(kǎo)虑了科创板和创业(yè)板企(qǐ)业研发投入大(dà)，部分企(qǐ)业仍处行业发展早期(qī)的特点。

对于研发(fā)强度大（最近三(sān)个会计年度(dù)累计研发投入占累计营业收入15%以上(shàng)）或研发投(tóu)入大（三年累(lèi)计在3亿元以上）的企业，即使分红未达(dá)到上(shàng)述条(tiáo)件的，也不会被实施ST。而(ér)以2020年(nián)—2022年(nián)度数据(jù)测算，沪深两市可能触及被实施ST标(biāo)准的公司数量仅80多家。

对于这一“豁(huō)免条件”，李文明向记(jì)者解(jiě)释，“创新药行业有自身(shēn)的(de)特(tè)殊性，因此(cǐ)豁免分红政(zhèng)策是必要的，有利于引(yǐn)导传统医药企业向创新(xīn)药方面转(zhuǎn)型，利好创新药板块发展。”

蔡敬也认为，科创属性指标等的(de)修改将促使生物医药公司(sī)加大研发投入，以科技创新推动企业(yè)成长和产业创新，有利(lì)于引(yǐn)导整个生物医药行业的(de)科技创新，培(péi)育和壮大新(xīn)质(zhì)生产力，促进生物医药产业的高质量发展。

事实上(shàng)，过去几年已有不少A股医药(yào)生物类上市公司进行了(le)大笔分(fēn)红。同花顺iFind金融数据(jù)终端显示，迈瑞医(yī)疗最(zuì)近三年累计分红总额已超百亿(yì)元，另有云南白药、药明康德、达安(ān)基因三家(jiā)超40亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐(táng)菁阳}

敲响资本市场警(jǐng)钟

证监会发布的《关于严格(gé)执(zhí)行退市制度的意见》（下称《退市(shì)意(yì)见(jiàn)》）中明确强调(diào)，下一(yī)步，证监会将统筹推进各项(xiàng)措施尽快(kuài)落(luò新“国九条”利好药企“真创新”)地(dì)，严(yán)厉打击(jī)各类规避退市(shì)行为，更大力度保护投资者权益，提高上市公司质量，净化资本市(shì)场生态。为资本市场(chǎng)上的众多参(cān)与方敲新“国九条”利好药企“真创新”响警钟(zhōng)。

《退市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过(guò)严格退市标准，加大对“僵尸(shī)空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司(sī)投资者保护(hù)。具体监管覆盖财务造假、掏空资产、“借壳(ké)上市”等多个(gè)方面。

其中，财务造假一直是监(jiān)管部门从(cóng)严打(dǎ)击的违规行为。前不久，山西老字号药企广誉远因连(lián)续(xù)7年半财务造假，公司及相(xiāng)关责任人拟被证监部门处罚合计2110万元。广(guǎng)誉(yù)远(yuǎn)时任董事长张斌(bīn)不仅被监管部门罚款500万元，还被采取10年证券市场禁入措施。此前，还有(yǒu)康美药业、辅仁药业、千山药机等多家药企都曾因财务造假被重罚。

《退市意见》进一步调低了财务造假触发退市的年限、金额和比例，将现(xiàn)有的连续2年造假(jiǎ)金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿(yì)元以上且超过(guò)30%、2年(nián)造假3亿元且超过20%、连续3年(nián)及以上造假。

另在股东(dōng)减持方面，《上市公(gōng)司股东减(jiǎn)持股份管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，特(tè)别针对“离婚式减持”规定，因离婚(hūn)、法(fǎ)人或(huò)者(zhě)非法人组织(zhī)终止、公司分立等导致上市公司大股东减持股(gǔ)份的，股(gǔ)份过出(chū)方、过(guò)入方应当在(zài)股票过户后持续(xù)共同(tóng)遵(zūn)守本办法关于大股东减持股份的规定。蔡敬表示，《退市意见》等配套业务规则的出(chū)台将有利于(yú)提高上市公司质量、优化上市公司结构，督促上市公司提(tí)高自身投(tóu)资价值。

新规(guī)之下，不少持有“小盘股”的投资(zī)者慌了阵脚(jiǎo)，认为退市标准的调整主要针对“小盘股”，仁度生物、富士莱、景(jǐng)峰医药等(děng)医药生物行业类“小(xiǎo)盘股”均在近期出(chū)现大跌。

郭瑞(ruì)明对(duì)此澄清(qīng)道，新规并非针对“小盘股(gǔ)”，退市指标(biāo)调整在标(biāo)准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥(tuǒ)安排，短期内不会对市场造成冲击。

对于近期(qī)“小盘股”的波动，蔡敬(jìng)向《国际金融报》记者表示，本次退市规则的调整有利于进(jìn)一(yī)步出清“空壳僵尸”公司，为股民筛选出持续经(jīng)营能力强的优质中小市(shì)值上市公司，这有利于优质“小盘股”脱颖而出，推动股市正向循环。

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