光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源：预见能源

　　作者 | 杨锐

　　排版校(xiào)对(duì) | 甘惠淇(qí)

　　半年以来的(de)传(chuán)闻开始变成现实。

　　9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文章称，宁德时代(dài)正在寻求收购(gòu)光(guāng)伏组件及光伏电池片企业，目前正与(yǔ)光伏组件(jiàn)制造(zào)商一道新(xīn)能源科技股份有(yǒu)限公司（下称“一道新能”）进行洽谈。

　　“这个消息我开始也以为是假的，但问了里(lǐ)面确实如此(cǐ)”。一位接近宁德(dé)时代的(de)投资人士向‘预(yù)见能源’表示。

　　另据行(xíng)业媒体“能源严究院”此前援引知情人士报道，一道新(xīn)能源的重要股东三(sān)峡资本准备退出，之前宁德时代一直(zhí)在关注这一动向，目(mù)前双方正在进行价格谈判，但尚(shàng)未达成一(yī)致。

　　实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)今(jīn)年(nián)4月，三峡集团领(lǐng)导(dǎo)班子调(diào)整时，就有“三峡(xiá)集(jí)团要退出一道新能(néng)”的传闻。

　　如果宁德时(shí)代完成(chéng)对一道(dào)新能源的并购，它将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池和光(guāng)伏(fú)业的新能源巨(jù)头(tóu)。同时，这也是继通威(wēi)收购润阳(yáng)股份之后的又一起成功的新能源(yuán)企业并购案例。不过，目前包括宁德时代、一道(dào)新能皆未对(duì)此消息(xī)作出正(zhèng)面回(huí)应。

　　“如果宁(níng)德时代能够成(chéng)功收购一道新能，将有利于(yú)推动其光(guāng)储一体化。”一(yī)位业内(nèi)资深(shēn)人士分析表示，今(jīn)年上半年(nián)，宁德(dé)时代主营业务动力电池行(xíng)业近年增长放(fàng)缓，此时入主一家光(guāng)伏企(qǐ)业将帮助(zhù)“宁王”找到新的业务增长(zhǎng)点。

　　数据显示，自2020年以来(lái)，宁德时代一直是全球储能电池出货(huò)量第一，市占率约为35%。而今年上半年，宁德时(shí)代产能利用率较去年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年来最低。

　　而早在2022年，宁德时代(dài)就已在北美和欧(ōu)洲拿到了(le)光储融合项目。如果宁德时代(dài)今年能通过并购进入光伏组件制造环节(jié)，它(tā)将成(chéng)为继特斯拉、比亚迪后，第三家横(héng)跨锂电池和光伏业(yè)的新能源巨头。

　　实际(jì)上，“宁王”在光伏行业的布局(jú)由来已久。

　　早在2020年(nián)，曾(céng)毓群就(jiù)曾将“用电化学储能 + 可再生能源发电的方案替代化石能源” 写入宁德(dé)时(shí)代的三(sān)大(dà)战略发展方向(xiàng)之一，另外两个是推进电动车对燃油(yóu)车(chē)的替代以及飞机、船舶等其(qí)他领域的电动化。

　　一年后的2021年，宁德时代控股子公(gōng)司(sī)与中核(hé)钛白（维(wéi)权）共同出资设立白银中(zhōng)核时代，并(bìng)计划(huà)投资运营甘肃的大型集(jí)中式地面(miàn)光(guāng)伏电(diàn)站、分布式(shì)屋顶光伏电站和陆地风电项目。彼时，市场还一度传言其将通过收(shōu)购的方式加码布局(jú)前沿钙钛矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒没有跟风，只是低调跟进相关研究和项目。

　　2022年5月，光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源le="font-L">曾(céng)毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛矿光伏(fú)电池研究(jiū)方面进展顺利，并正在(zài)搭建中试线(xiàn)。去年11月，宁(níng)德时(shí)代旗下子公司宝(bǎo)应润(rùn)时新能源有(yǒu)限公司正式成立，经营范(fàn)围包(bāo)括太阳能(néng)发电技(jì)术服务、热力生产和供应等(děng)多个领域。

　　今年(nián)2月1日，宁德时(shí)代1.1GW的第三(sān)批国家(jiā)大型(xíng)光伏基地项目——时代绿能兖州一期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投(tóu)产后(hòu)，预计(jì)年均(jūn)发电量可达3.8亿(yì)度。

　　两个月后，注册资本2000万人民币、同样由宁德时代全资持股的深圳市(shì)时代新能源供应链(liàn)有限公司成立，这(zhè)家公司的经(jīng)营范围也写明包含光伏设备及元器件的销售。随后，溧阳乐(lè)叶光伏(fú)股东由隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)子公司(sī)西安隆基新(xīn)能源变更为上述宁德时代子公司时代绿色能源。

　　这一动作一度被将解读为“隆基将旗下资(zī)产变卖给宁德时代”，并(bìng)引发行业激烈讨论。此后隆基(jī)明确回应“旗(qí)下子公司股权变更，属于业内正常的业务模式”。

　　显然，在光(guāng)伏行业陷入新一(yī)轮过剩以来，宁德时(shí)代加速它在光伏行业的(de)动作。

　　而作为此(cǐ)次并购的被收购(gòu)方，成立于2018年8月一道新能，由具备丰富从业经验的刘勇创立。

　　后者(zhě)曾(céng)在(zài)新加坡Advantec、德国Wacker、中芯(xīn)国(guó)际、晶澳太阳(yáng)能、中来(lái)股(gǔ)份（维权(quán)）等多家公(gōng)司工作。在刘勇带领下，一道新(xīn)能(néng)聚焦(jiāo)N型TOPCon赛道，短(duǎn)短 6年内就成为2024上半年InfoLink组件出货榜单全球第八名，成功挤进光伏行业第(dì)二(èr)梯队，并迅速崛(jué)起为行(xíng)业中的黑马。

　　根据招股书披露，2020年至2023年上半年，一道新能(néng)源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归(guī)母净利润也从2180.55万元增长至(zhì)5.81亿元。

　　业绩的激增(zēng)，促使资本市场对一道新能(néng)持(chí)续热捧。2021年至2023年中的短短两年半时间，一道新能就进行了7次增资，先后引入了三峡资本、京国投基(jī)金、前海基金、招商局创投、中电中金、厚纪资本、普华资本等一众(zhòng)明星(xīng)资本，估值不断扩大。在(zài)2023年6月的第7次增资中，一道(dào)新能估值(zhí)已超过77亿元(yuán)。

　　然(rán)而，这一切在光伏行业周期(qī)交替的2023年开始急转直(zhí)下。

　　按照一道新能(néng)此(cǐ)前(qián)的说法，组件价格下降5%，2023年就会面临4.6亿(yì)元的亏损。此外，其主营业(yè)务(wù)毛利率至今徘徊9.35%左右，这一数字远低于行业平均水平的14.47%。

　　更致命的是，与同行相比，“后起之(zhī)秀”一道新能虽然过去几年开疆扩土，但同时也积累了着更大的债务压力。

　　财务数据显示，招股书显示，2021年到2023年，一道新(xīn)能的资产负债率(lǜ)分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等(děng)组件企业的这一(yī)指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此外，一道新(xīn)能源的现金(jīn)流也(yě)吃(chī)紧。

　　截至2023年12月31日，一道新能账上现(xiàn)金及现金等价物(wù)剩(shèng)余为31.46亿元(yuán)，货币资金余额虽有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限(xiàn)制的保证金和存单。而其长(zhǎng)、短(duǎn)期借债却高达29.4亿，且还在不断进(jìn)行TOPCon产(chǎn)能的扩(kuò)张，在建工程科目高达10亿，占非(fēi)流动资产的(de)19%。

　　为了缓解资金(jīn)压力，此前一(yī)道新能曾积极寻求A股上市，计(jì)划融(róng)资25亿投入相关项(xiàng)目及补充流(liú)动资金，其总估值为数百亿，但由于宏观和客观多重因素(sù)导致(zhì)其上市未能成行。（参见(jiàn)预见能源此前文(wén)章《一(yī)道新能源(yuán)IPO折戟：光伏黑马(mǎ)遭遇上市寒冬》）

　　在IPO失利、债务杠杆几乎用尽(jǐn)的情(qíng)况(kuàng)下，对于一道新能而言，只能依靠(kào)外(wài)部股东继续(xù)“输血”。

　　另一方面(miàn)，从(cóng)宁德时代的角度来看(kàn)，业界头部的一道新能(néng)依然(rán)是光伏电池领域的一项优质资产。若此次(cì)收购(gòu)能(néng)够顺利完成，这将成(chéng)为继通威收购润阳股份之后的(de)又一起成功的(de)新(xīn)能源企业并购(gòu)案例。

　　不过(guò)，此次收购还有一个主角：三峡集团光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源。

　　公开资料显(xiǎn)示，三峡集团是(shì)国务(wù)院国资委下属的全球最(zuì)大的水电开发运营企业。其前身为1993年为建(jiàn)设三峡工程成立的中国长江三峡工程开发总公司。2009年 9月27日，更名为长江三峡集团公司。2017年12月(yuè)28日，完成公司制改制(zhì)，名称变更为中国长江三(sān)峡集团有限公司。

　　事实上，过去数年，通过资本投资，三峡集(jí)团已经(jīng)涉(shè)足多(duō)家(jiā)光伏企业，形成了多元化的产业投资组合。

　　2022年4月，正泰电器(qì)将其间接持有的正(zhèng)泰新能100%的股权，转让给了包括三(sān)峡绿色基金在内的多个(gè)受让方。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新投资战略投资了光伏硅料(liào)企业青海丽豪的B轮融(róng)资。

　　此外，三峡集(jí)团还通过旗下三峡新能源和三峡(xiá)绿色产业(yè)（山东）股权投资合伙企业（有限(xiàn)合伙），分别与正泰集团和正泰集团旗下(xià)正泰安能建立了合作关(guān)系，进一步拓展(zhǎn)到光伏电站环(huán)节。

　　其中(zhōng)，一道新能源是三峡集团较早在光伏领域的投资布局。

　　早(zǎo)在2019年11月(yuè)与2020年12月，三峡集团就(jiù)通(tōng)过旗下北京睿汇海纳科技产业(yè)基金（有限合伙）两次投资(zī)一道新能。

　　截至最新招股(gǔ)书披露的6月29日，睿汇海纳共计持有一道新能约1.03亿(yì)股，持股比例约为(wèi)19.46%，仅次于(yú)实控人刘勇及其一致行动人合计26.13%的控股比(bǐ)例。

　　实际上，在过去(qù)数年，一(yī)道(dào)新能的发(fā)展历程中(zhōng)，三峡集团(tuán)一直扮演着至关重要的(de)角色(sè)。

　　一方(fāng)面，三(sān)峡集团通过资(zī)本支持为一道新能(néng)提(tí)供了资金保障，另一方面，通过光伏电站(zhàn)的布局，三峡集团也(yě)帮助一(yī)道新能获得了大量订(dìng)单。

　　数据显(xiǎn)示，2022年和2023年，三峡集(jí)团均为一道(dào)新能的第一大(dà)客户，销售金(jīn)额(é)分别为11.56亿元和69.74亿元，占当期营(yíng)业收入(rù)比例分别(bié)为13.31%和30.69%。2023年度与(yǔ)一道新(xīn)能有69.7亿元的关联(lián)交易，占公司2023年度(dù)收入227.2亿的30%。

　　换句话(huà)说，大股东三峡集团贡(gòng)献了一道新能近 1/3的(de)收入。

　　此外，三峡集团的背书效应，也对一道新能获(huò)得大唐集团、中国华能集团、中(zhōng)国能源建设集团等一众央国企客户的订单起到了重要影响。

　　业内人士表示，从企业自身利(lì)益出发，作为大型(xíng)电力企业(yè)，三(sān)峡集团对光(guāng)伏组件有大量需求。入股一道新能，不仅(jǐn)保障了(le)供应链的稳定，还(hái)可获得价格优惠与优先供货权(quán)，实现业务协(xié)同。按刘勇的说法，“当我们的股东在投资电站或(huò)者持有电站时(shí)，我们自然而然地有了下游渠道”“彼(bǐ)此都可以双线推进，发挥最大优势”。

　　值得注意到是，在(zài)整个一道(dào)新能源的成(chéng)长路径(jìng)中，大公司的帮助(zhù)似乎是其“独(dú)家(jiā)心(xīn)法”，晶澳(ào)科技和隆基绿能也(yě)曾在2020年帮助过(guò)一道新能，前者因采购了超过2亿的电池片而成(chéng)为一(yī)道新(xīn)能当年最(zuì)大的销(xiāo)售客(kè)户，后者则成为一(yī)道新能第五大销售客户，直到其找到(dào)新的靠山三峡集团。而刘勇曾(céng)在晶澳科技(jì)和隆基绿能都任职过。

　　不过，在2024年初，三峡集团进行了领导层换届。

　　彼时，市场开(kāi)始传出“三峡集团要退出一道新能”的消息。在8月16日一道(dào)新能(néng)撤回IPO申请后，“退出”的消息再(zài)度(dù)流传。

　　这次光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源，看来(lái)是真的了。

　　据行业(yè)媒(méi)体“能源严(yán)究院”此前援引(yǐn)知情人士(shì)报道，此前一道新能源的重要股东三(sān)峡资本准(zhǔn)备退出，宁德时代一(yī)直在关注这一动向，目前双方正(zhèng)在进行价格谈判，但尚未达(dá)成一致。

　　“之前(qián)就有传闻，说一家IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜的光伏新军‘’，当时我们就判断可能就是一道新能源。”前述光伏行业资深人士表示，随着(zhe)通(tōng)威收购润阳股份(fèn)，宁(níng)德洽购一道新能源(yuán)，光伏行业的大并购已(yǐ)渐成趋势。

　　此前润阳股份在(zài)IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出薪资(zī)、也难以继续(xù)维持企业的正常运营。通威股份作(zuò)为行业龙头，在8月13日发起了对润阳股份的收购。（参见预见能源此前文章《通(tōng)威“骨折价(jià)”收购润阳(yáng)股份，光(guāng)伏整合大(dà)幕开启？》）

　　可以预见，未来光伏行业类似(shì)的并(bìng)购案例将(jiāng)会越来越多。虽然周期(qī)之下(xià)行业整体震荡，但依然螺旋式走向更好的局面，而对于其中的每(měi)个玩家来说(shuō)，这笔账要精(jīng)打细算的还有很多。

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