2024年中报数据指向哪里风格配置？

文｜王兆宇 杨淼杰 赵文荣 史周 李可扬 中信证券研究

2024年中报披露完毕，大盘宽指数成分股盈利能力依旧稳健，总体分布区间连续两个季度回升，中小盘、双创板宽基成分股成长性的分布区间依旧下移，当前市场对盈利角度给予的估值溢价暨拥挤度处于极低水平。分析师2024年度一致预期净利润继续下滑，周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%；价格趋势方面，中信一级行业中仅家电、银行两行业状态较优。总体看，中报成长股数据较为疲弱，哑铃型配置或仍为主要方式，防御端大盘、红利继续为底仓，进取端以小盘股为标的，同时关注剩余流动性的变化。

▍2024Q2业绩：大盘股盈利水平稳定，中小与成长板块单季度成长性再创或接近新低。

1）24Q2大盘宽基指数盈利稳定，中小与双创板块成长性依旧疲弱。上证50、沪深300、中证红利、创业板指成分股的单季度ROE中位数均超2%；科创50、万得微盘股指数和中证2000成分股单季度净利润增长率中位数分别为-12.23%、-11.27%、-8.49%，在已考察的重要核心宽基指数中排名靠后。

2）边际看，大盘宽基盈利水平逐季企稳，成长板块的成长性再创或接近新低。以沪深300作为大盘宽基指数的代表，其成分股的盈利能力从2023Q4以来连续两个季度提升；创业板指、科创50、科创100指数成分股单季度净利润同比增长率的中位数从2021年以来依然处于下降趋势。

3）高盈利资产的估值溢价处于低位，盈利角度的市场拥挤水平极低。权益资产的静态PB反映对该资产未来盈利能力的预期，从模型来看，A股从今年春节前的底位反弹以来，市场对未来投资回报率的预期已经显著改善，但对高盈利资产给予的估值溢价显著走低，也说明从盈利维度的市场拥挤水平极低。

▍分析师预期：全市场2024年度朝阳永续一致预期净利润周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%

1）报告覆盖角度，中报披露截止前分析师发布报告数量上升，医药、机械等行业关注度提高。最新一周分析师发布报告数量上升75%，报告发布数量较多的行业包括医药、机械和电子等行业，而环比变化率较高的行业包括石油石化、消费者服务和国防军工等行业，这些行业具有较高的卖方覆盖度；

2）预期变化角度，全市场2024年净利润一致预期小幅下调，反映中报业绩整体不达预期。全市场2024年朝阳永续一致预期净利润环比变化率小幅下降，最新一致预期净利润周度和月度环比变化率分别为-1.5%和-2.5%，反映中报业绩整体不达预期。综合、石油石化和银行等行业最近两周一致预期净利润环比变化率较高，最新一致预期净利润周度环比变化率分别为3.0%、1.7%和0.4%；

3）利好事件角度，关注首次/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期相关个股，上周分别有4只、104只和25只股票。

▍价格趋势：中报数据疲弱，一级行业中家电、银行两行业状态较优。

1）中报数据的疲弱，导致8月份后各一级行业总体走弱，中信一级行业看，除家电、银行两行业外，其余各行业均为下行或震荡趋势。其中，家电行业主要受益于出海概念；银行则与高股息、低估值、国企等概念相关，但短期的波动也较大。

2）家电行业突破上行，主要受益于二级行业中白色家电行业的向上突破。其余二级行业中，黑色家电、小家电两行业突破力度较弱，照明和厨房电子两二级行业总体趋势依然向下。

3）其他价格趋势状态较优的细分二级行业较为分散，尚无法形成行业集群，也无法对其所属一级行业产生影响，历史看这不利于触发行业上的结构性行情。具体包括，石油石化行业中的石油开采（震荡上行）、商贸零售中的专业市场经营（突破上行）、医药行业中的化学制药（震荡上行）、通信行业中的电信运营（震荡上行）、非银行金融行业中的保险（突破上行）和电子行业中的消费电子（趋势上行）。

▍风险因素：

市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度、效果不及预期或发生大幅变化。

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