南方瑞合走过六年，基金业再回冰点

　　来源：读数一帜

　　每一场基金寒冬都(dōu)会带来行业的集体反思，究竟如何真正与投资者站在一起？

　　近日，一(yī)只(zhǐ)基金的净值异(yì)常上涨刺破了市场的沉寂。9月5日，南方瑞合净值上涨4.61%，其中大部分涨幅(fú)来(lái)自于(yú)南方基金退还给(gěi)投(tóu)资者的三年管理费。这也(yě)是公募基金首次出现全额退还投资者(zhě)管理费的情(qíng)形。

　　南方瑞合成(chéng)立于2018年9月，是业内首只推出“不挣钱不(bù)收管理费(fèi)”的产品。

　　目(mù)前，该(gāi)基金已经历了(le)两轮完整(zhěng)的(de)封闭期。数据显示，2021年9月16日至(zhì)2024年9月6日，期间收益-10%（该(gāi)收益已包(bāo)含(hán)退(tuì)还的管理费部分，约为4.2%）。根据合同约定，由于没(méi)有给投(tóu)资者(zhě)挣到正收益(yì)，需要将这南方瑞合走过六年，基金业再回冰点三年的管理费(fèi)全额返还(hái)。

　　每(měi)一场基金寒(hán)冬都(dōu)会(huì)带来行业的集体反思，究竟如何真(zhēn)正与投资者站在一起？南方瑞合诞生于基金业上一(yī)轮寒冬期，“不挣钱不收管理费(fèi)”的做法(fǎ)备受(shòu)业内瞩目。彼时，南(nán)方基金希冀通过这种做法将基金公司的(de)利益(yì)与投资者的利益更好地绑定在(zài)一起(qǐ)。

　　遗憾的是，随(suí)着时间(jiān)的流逝，南方(fāng)瑞合的声音也(yě)逐渐沉寂，而基金业内再也没有出现“全额退还管理费”的产品设计。目(mù)前最新探索的让利形式，是在(zài)没有收益的情况下，只收取50%的(de)基础管理(lǐ)费。也就是说，在保全运作成本的(de)基础上，尽可能与投资(zī)者站在一起。

　　南方(fāng)瑞合的六年(nián)

　　每一轮(lún)基金业的寒冬都孕育着新一轮的改革，南方瑞合(hé)正是上一轮(lún)基金寒冬里的产(chǎn)物。

　　2018年，伴随着A股的(de)低迷(mí)，基金业也进入了(le)发行冰点。9月，南方基金推出由副总经理史博挂帅的南方瑞合，并承(chéng)诺“赚钱才收管理费”。消息(xī)一出，引发广泛关(guān)注。

　　根据基金合同，该产品每三年进入一个(gè)封闭期。在(zài)每个封闭期的最后一日，若基金份额(é)的期末净值小于或等于期初净值，则该封闭期及前一(yī)开(kāi)放期内的管理费全额返还至(zhì)基金资产(chǎn)。

　　简单地说，如(rú)果封闭期结束(shù)后基金没(méi)有(yǒu)给投资者挣到钱，那(nà)么三年的管(guǎn)理费将(jiāng)全部退还则(zé)不收取管理费(fèi)。根据招募说明书，这笔费(fèi)用为(wèi)每(měi)年1.5%。南方瑞合最初的管理费设定为每(měi)年1.5%，与普(pǔ)通的权益类基金相当。2023年7月开始跟随基金降费大势，下调(diào)至1.2%。

　　目前，该基金已经历(lì)了两轮完整的封闭期。第一个(gè)封闭期为2018年9月6日至2021年(nián)9月3日，期间收益81%。第(dì)二个封闭期为2021年9月16日至2024年9月6日，期间收益-10%。

　　根据公司公告，管(guǎn)理费已于9月5日全(quán)额返还至基金资产，当日净值上涨4.61%。这笔收(shōu)益也令该基金成为当(dāng)周(zhōu)全(quán)市场涨幅最高的产品。根据定期报告(gào)的财务数据显示，2021年中至(zhì)2024年中，南方瑞合的管理费合计3447万(wàn)元。

　　回顾发行之初(chū)时的情形，对于南方瑞合(hé)的模式(shì)，基金经理史博接受《财经》采访时直言：“我们希望通过创新的形式，发挥(huī)南(nán)方基金的投研所长。南方(fāng)瑞(ruì)合(hé)‘赚钱才(cái)收管理费，多赚不多(duō)收’的模式，明确地将基金公(gōng)司跟投资者的利益绑定(dìng)在一起，封闭期设置成三年，有利于基金经理的长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资管理。”

　　这种(zhǒng)具(jù)有颠覆性的创新(xīn)形式也引来了投资者的围观。有人给予了(le)正(zhèng)面评价，认为这是(shì)基金公司和持有人利益的一种更深度的捆(kǔn)绑。也(yě)有(yǒu)一(yī)些投资者表(biǎo)示，“除了(le)费率(lǜ)以外，更在意的是收益。”有人质疑这(zhè)是“营销噱(jué)头”，也有人南方瑞合走过六年，基金业再回冰点担心“这种设计会逼得基金经理变保守”。

　　对于投资(zī)者的担心(xīn)，南(nán)方基金的做法是将产品的权益类(lèi)比例限定在40%以上。史(shǐ)博表示，“权益类(lèi)仓位的设置正是体现了南方基金负责任的态度。我们的设计初衷是在控制风险(xiǎn)的情况下，为客户持续创造价值。”

　　从过去六年(nián)的操作来看，南方瑞合生于市场(chǎng)冰(bīng)点，第(dì)一轮封闭期恰好赶上(shàng)A股大牛市（2019年至(zhì)2021年）。虽然三(sān)年时间获得(dé)了81%的收益，但与当时动辄收益(yì)翻番的“明星”基金相比，这个成(chéng)绩(jì)或许并不能令投资者们不满意。第一个封闭期结束后，基金赎回超六成。

　　从资(zī)产配置情况来看，基金经理对于股票(piào)仓位的调整较为频繁。2019年年报中曾解释(shì)，“由于产品定位为稳健增长，为了抵御(yù)下行风险以及积累足够厚的安(ān)全垫(diàn)，在结构上债券仓位较高。”

　　前期相对保守的仓位选择也令该(gāi)基金在牛市期间表现相对平淡，但(dàn)在第二个封闭期(qī)内，这种相对保(bǎo)守的风格转而成(chéng)为优势。与同类基金对(duì)比，南方瑞合第二个封闭期的表现远超平均水平。天天基金网9月11日数据显(xiǎn)示，过去三年同类基金平均收益-31%，沪深300指数下跌36%，南方瑞(ruì)合(hé)仅下跌13%。与参考(kǎo)基准相(xiāng)比，刚刚披露的半年(nián)报显示，过去三年超越(yuè)业绩比较基准(zhǔn)近9%（业绩比较基准为(wèi)沪深300指数收益率*40%+上证国债指数收益率(lǜ)*40%+中证港股通综合指数（人民币）收益率(lǜ)*20%）。

　　不过，由于没有给投资者挣到(dào)绝对收益，按照约定基金(jīn)管理费仍需(xū)退还。

　　如何更好与投资者(zhě)站(zhàn)在(zài)一起？

　　对当时的南方基金来说，南(nán)方瑞合承载着重要的试验意义。为了宣传这只产品，时任(rèn)南方基金董事长张海波通过视频访谈专(zhuān)门(mén)讲述南方瑞合成(chéng)立(lì)的台前(qián)幕后。

　　张海波也曾坦(tǎn)言对行业带来的(de)扰动和(hé)顾虑。“但我(wǒ)们最后形成的理念就是，只要(yào)对(duì)投资(zī)人有利，那行业本身它也(yě)面临着一个重新生(shēng)长、重新洗牌或者重新优(yōu)化组(zǔ)合的过程。南方基(jī)金不做，其他(tā)基金公司也会这么做。更何(hé)况降低管理费从世界来看，也形成一种倾向和趋势(shì)。”

　　彼时(shí)，张海波表示，其实大家也(yě)都是朝着这(zhè)个(gè)方向(xiàng)在进行(xíng)探索，只是(shì)南方(fāng)基(jī)金早走了一步。如果实践检验是成(chéng)功的，南方基金一定会按照这个(gè)路子走下去。

　　遗憾的是，今天(tiān)回看这只(zhǐ)“不挣钱(qián)不收管理费”的基金，仍然(rán)是业内少有的创新产品，放(fàng)眼整个公募(mù)业，再也没有(yǒu)出(chū)现“退还(hái)全(quán)额管理费”的情(qíng)形。而南方瑞合这(zhè)只产品，也在发行之初的轰轰烈烈之后，也逐渐悄无(wú)声息。

　　发行之初，基金经理对这只基金的未来充满期待。“如果南方瑞合能够帮(bāng)助投资(zī)者产生赚(zhuàn)钱(qián)效应，下一个三年有望得到更(gèng)多投资者的认可(kě)。”史博说。

　　然而，2021年9月第一个封闭期结束后，南方瑞合被(bèi)赎回(huí)近(jìn)10亿份，资产规模从近20亿元骤降至7.5亿元。值(zhí)得注意的是，期间新进申购资金极少，仅有三(sān)千万份(fèn)左右，这只(zhǐ)成立于市场冰点的基金，在市场火热的时点被冷落。

　　另一边，新(xīn)发基金的脚步并(bìng)未停歇。同年2月，同为(wèi)南方瑞合基金经理的史博(bó)发行了南方兴润价值一年持有期基金，首募规模148亿元。同年12月，史(shǐ)博再度出山(shān)，发行南方港股创新视野一年持有，首募规(guī)模2亿元。

　　直到2023年，在新一轮基金业改革(gé)浪潮下，让利型(xíng)基金有了实质性新进(jìn)展。国内大中型基金公司集(jí)中发(fā)行(xíng)了一批浮动费率基金，其(qí)中部分产品设计了“无正收益的情况下仅收(shōu)取50%基础管理费”的条款。

　　Wind数据显示，目前全市场共有134只主动(dòng)权(quán)益类基金采取了浮动(dòng)费率的方式。不过，从(cóng)产品整体(tǐ)业绩来看，浮动费率基金并未体现出明显优势。目前仅有29只基金取得正收益，24只基(jī)金成立以来亏损超(chāo)四成，表现最差的基(jī)金亏损幅度近六成。

　　晨星（中国）基金研(yán)究中心高级分析师(shī)李一鸣接受《财经》采访认为，浮动费率基金并不能从根本上解决基(jī)金赚(zhuàn)钱(qián)的问题(tí)，只能起到锦上添(tiān)花的作用。

　　“费率(lǜ)只是我们(men)挑选基金的一个维度，投资者真正(zhèng)要(yào)去关心的(de)是(shì)基金持续优异的费后收益，如果基(jī)金持续亏损，即使管理费用分文不收，对(duì)于投(tóu)资(zī)者也是无益的。而且，收取与业(yè)绩挂钩的业绩报酬费并不一定能够真正起到(dào)提振基金业绩表(biǎo)现的作用，因为基金经理有可能去冒更大的风险只为博取(qǔ)高收益来获取业(yè)绩报(bào)酬，这种冒(mào)险行为有可能会给基金运作带来高风(fēng)险。”

责任(rèn)编辑：杨红卜

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