本周观点精
华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本(běn)周投研观点

宏观

解运
亮(liàng)

18911895931

S1500521040002

核心(xīn)观点：

下(xià)沉市场：另一面(miàn)中国

印象中的两面中国：头部市场vs下沉市场 。消费市场，往(wǎng)往聚(jù)焦于一线或者二线城市(shì)，但实际上，一线、二线城市的消费(fèi)在(zài)整(zhěng)体居(jū)民消费中所占比重有限。繁荣的(de)大都市(shì)之
外，下沉市场可能更加具备消费潜力(lì)。所以更多关(guān)注(zhù)下沉
市场，原(yuán)因是大多数人口居住在下沉市场，另外下 沉市场的社(shè)零消费占比近2/3。

头部市(shì)场和下沉市场的多(duō)重结构特征。头部市(shì)场(chǎng)和 下沉市场在(zài)人口、人均(jūn)可支配收入(rù)、社零消费(fèi)等方面都(dōu)存在特(tè)征差异。人口(kǒu)方面：疫情对(duì)下沉市场(chǎng)人口减少的冲击已经消退。头部市场(chǎng)人少，下沉市(shì)场人多(duō)、人口存量占比更高。收入方面：下沉市场的收入增(zēng)速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均可支(zhī)配收入增速明
显偏弱，下沉市场拉开了与头部市 场的收入增(zēng)速。社(shè)零方(fāng)面(miàn)：无论(lùn)是社零存量还(hái)是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市场。

消费增长希望(wàng)在(zài)下沉市场上升。展望未来来 看，头部市场消(xiāo)费进一步
增长的动力不及下沉市场，未来消费增长的希望在下沉市场。首先，现在人口存(cún)量(liàng)主要集中在下沉市场，且(qiě)头部市(shì)场人口流入增速明显放缓，头部市场和(hé)下沉市场的人口
增速(sù)差
距在缩小。其(qí)次，下沉(chén)市场的可支(zhī)配收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉(chén)市场的(de)消费意愿恢(huī)复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场(chǎng)消费提振的现象。投资方面(miàn)，建议关注与下沉市
场(chǎng)消费相关的领域。

风险因(yīn)素：国内经济增长(zhǎng)不及预期，地(dì)缘政治(zhì)风险超预期等。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心(xīn)观点：

盈(yíng)利并没有宏大叙事那么差

大(dà)势研判：A股中报净利(lì)润增速和收入增速均为负(fù)增长，与投(tóu)资者观察(chá)到的Q2经济高频(pín)经济走弱(ruò)非常匹配。但如果以下滑速度和当下的绝对水平来看，这一次(cì)盈利下降周期并(bìng)没有与历史上(shàng)历次盈利下降周期有什么不同(tóng)。从PB和ROE的(de)表
现来看(kàn)，这(zhè)一次熊市期间ROE和PB下降后的水平也(yě)是和历史历(lì)次底部非常(cháng)一致的(de)。经(jīng)济下台阶后(hòu)期，投(tóu)资者往往受到 上一轮牛市最强赛道的影响，而忽略其他盈利可(kě)能磨底(dǐ)的行(xíng)业。过去1年(nián)各(gè)行业ROE并不是都差，但边际(jì)改善的行业股市并没有定价。

年度建议配(pèi)置顺序：上游周期>传媒互(hù)联网、消(xiāo)费电子>出(chū)海（汽车(chē)汽零、家(jiā)电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源(yuán)>消费。

风险因素(sù)：房地产(chǎn)市场超预期下行，美股剧烈波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核心观点：

期指市场缩(suō)量减(jiǎn)仓，基(jī)差重回全面贴水

指数走弱带动贴水扩大，期指重回(huí)贴水时代。本周市场情(qíng)绪带动基差贴水幅度整体扩大，期货市场持仓量在周(zhōu)一的市场走弱影响(xiǎng)下(xià)出现大幅减仓，周内各期指合约减仓超过4万手。期指市场投资(zī)者此(cǐ)前持续(xù)处(chù)于观(guān)望状(zhuàng)态，近期市场波动较大，基差受到(dào)情绪带动与指数同步变(biàn)动，后续若无明确的趋势性行情出现，基差或(huò)持续与指(zhǐ)数同涨(zhǎng)同跌。

尽管A股整体估值(zhí)水平维持历史低位，但中报盈利改善信号不明确，各类资金仍普遍维持观望态度，价(jià)值成(chéng)长风格拐点暂(zàn)未出现。资金面上，我们观察(chá)到(dào)宽基ETF自2024年5月底(dǐ)以来已维持连(lián)续15个交易周正流入，本周净流入(rù)水平(píng)约70亿元，为6月中旬以来最低值；从基金仓位(wèi)测(cè)算值来看(kàn)，本周主动(dòng)权益基金在上游(yóu)周期板块的暴露
普遍下(xià)降(jiàng)，进一步缓解了前期红利风格交易拥(yōng)挤(jǐ)的状况，提升了价值类板块的配置价值。

红利(lì)相对估值处于高位，ETF资金有(yǒu)所转向(xiàng)。宏观层(céng)面市场预期美联储大概率将于9月降息，但国内(nèi)宏观流动(dòng)性7月数据继续走低，因此宏观模型(xíng)判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。PE估值维度，因(yīn)中证红利成分股
中报净利润有所下滑，且下滑幅度大于全A，推(tuī)动绝对PETTM与相对PETTM升(shēng)高。量价拥挤度持续(xù)缓解，目前拥挤风险或释放较充分。资金层面，红利类ETF资金连续6个交易日净流出。综上(shàng)我们(men)维持(chí)之前判断，红利绝对收益有望(wàng)伴随A股(gǔ)触底而企稳，但美联储降息与红利业绩相对弱(ruò)于(yú)市场或使得后续(xù)超额收益偏震荡。

风(fēng)险因素(sù)：结论基于历史数据(jù)统计、建(jiàn)模和测算，受市场不确定性影响(xiǎng)可能存在(zài)失(shī)效风险。

固收

核心观点(diǎn)：

月初资金平稳分层加剧(jù) 关注Q4国债增发可能(néng)

货币市场：本(běn)周央行净回笼11916亿元。月初(chū)资金扰动因素有限，叠加前期月末财政资金的投放，使得资金面在央(yāng)行持续大额净回笼下仍然维持平稳，但非(fēi)银融资成本并未(wèi)明显(xiǎn)回落；周(zhōu)五逆回 购转为净投(tóu)放，DR007仍维持在1.7%的政策利率附近，但隔夜利率有所回(huí)升。

下周逆回购到期规模降(jiàng)至2012亿元；政府债净缴款(kuǎn)规模大幅上升至5809亿(yì)元，主要都集中在周(zhōu)四后，叠加税期临近(jìn)，下周后半(bàn)周资金面受到外生扰动的概率增大，可能出现边际(jì)收敛。但考虑央行(xíng)仍然表示(shì)货币政策取向是支持性的(de)，若出现(xiàn)DR007超过OMO利率10BP以上的(de)情形都会加大逆回购投放对冲，在季末
等特殊时
点也会尤其重 视控制资金面波动的幅度，因此(cǐ)在央行调控下资金利率中枢大幅抬升的(de)概率也(yě)相对有限(xiàn)。

存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行0.5BP至1.965%。同(tóng)业存单发(fā)行规模上升至(zhì)6672亿元，偿还(hái)规(guī)模下降至1638亿元，存单转为净融(róng)资5035亿元。国有行、股份行、城商(shāng)行、农商(shāng)行分别(bié)净融资2513亿元、1128亿元、1351亿元、34亿元；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利(lì)率：本周票据利率先降(jiàng)后升，国股3M、6M期(qī)利率全周分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币(bì)政策不及预期、资金面波动超预(yù)期(qī)。

非银金融

廖紫苑

分析师(shī)

16621184984

S1500522110005

核心观点(diǎn)：

“国君+海通”引领券业整合新(xīn)纪元

证券方面，“国君(jūn)+海通(tōng)”引(yǐn)领券业整合新纪(jì)元，上(shàng)市券商中期分红超百亿。9月5日晚，国泰(tài)君安、海通证券发布公告，国泰(tài)君安(ān)拟换股吸收合并海通证券(quàn)，双方同步停牌谋划重大资(zī)产重组。根据二者的2023年年报数据，国(guó)君与海通(tōng)合(hé)并(bìng)将形成一家(jiā)总资产、净资产(chǎn)分
别(bié)达1.68万(wàn)亿元、3300亿(yì)元的(de)“航母级券(quàn)商(shāng)”。本次合并是新“国九条”实施后首(shǒu)例 头(tóu)部券(quàn)商整合，有 利于实现双方优势(shì)互补，发挥头部整合示范效应，加速券(quàn)商并购重组(zǔ)，推进行业供给侧改革。此(cǐ)外，上市(shì)券商2024年半年度报告显示，已有24家上市券商推出其中期分红计划，拟分红总额合计达129.85亿元。同时，证券(quàn)行业积极推进提质增效(xiào)行动，并(bìng)通过(guò)制
定长期股(gǔ)东(dōng)回报计划、回购等多 元(yuán)化措施提升投资者回报，有望(wàng)提振市场(chǎng)信心，促进证(zhèng)券板块(kuài)估值修复。

保险方面，险企推进中期分红，政策支持耐心资本。近日，A股五大上市保(bǎo)险公司公布(bù)企业中报。除中国太保外，中国(guó)平安、中国人寿、中国
人保、新华(huá)保险均披露了中期分红方案，派发现金红利合计约270亿元。险企的中期分红不仅(jǐn)落实了政(zhèng)策要求，也(yě)起到了回馈投资者，增强投资者
信心的作用。另(lìng)外，近日召 开的国务院常(cháng)务会(huì)议明确指(zhǐ)出，要培(péi)育壮大保险资金等耐心资 本，打通制度障碍，完善(shàn)考核评估(gū)机制(zhì)，为资本市场和科技(jì)创新提供稳定的长期投资。我们认为，这一定调有望鼓励(lì)险资等中长期资金入市，为 资本市场和战略行业提供长期投资，维(wéi)护金融市场稳定，优化战略资产配置，推(tuī)动新质生产力发展，助力(lì)资本(běn)市场的(de)长期发展。

风险因(yīn)素：资(zī)本市场改革政策落地不及(jí)预期，券商行业竞争加剧(jù)，资本市场波(bō)动对业绩影响具有不确定性，险企改(gǎi)革不及预期，长期利率下行(xíng)超预(yù)期，代理人脱落压(yā)力加剧，保险销(xiāo)售低于预(yù)期等。

※相关标的(de)：

①证券：建议关注头部(bù)券商中信证(zhèng)券、中国银河、华泰证券(quàn)，符合并购主题的券商(shāng)浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。②保险：建议重点关(guān)注“负债端景气+资产端无明(míng)显隐忧”的中
国太保、“负(fù)债优异+受(shòu)益地产回暖”的中(zhōng)国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和(hé)“负债端稳健+投资端弹性(xìng)大”的中国人寿。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核心观点：

政策利好带 动经济预期改善，助(zhù)力(lì)银行基本(běn)面和估值修复。银行股低估值、高股(gǔ)息特征鲜明，收益相对稳定，而(ér)且历史上银行股行情往往启动于预期修复(fù)的拐点，银行板块攻
守(shǒu)兼备。我们(men)认为，未(wèi)来积
极的财政政策及货币政策(cè)有望密集出台(tái)，在(zài)政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均(jūn)有(yǒu)望得到修复。

下阶段可重点关注三条主线：1）国(guó)企(qǐ)改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性(xìng)银(yín)行(xíng)：农业银行、邮储银行(xíng)、中信银行。2）基本面(miàn)优(yōu)质、业绩持续性(xìng)有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修(xiū)复的宁波银行、平(píng)安银(yín)行(xíng)、招商银行等。

风险(xiǎn)因(yīn)素：宏观经济增速(sù)下
行可能影(yǐng)响银行业绩；政策落地(dì)不(bù)及(jí)预期可能影响(xiǎng)银行业务发展等(děng)。

煤(méi)炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面变化 ：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为95.8%(+1.3个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为90.36%(+0.14个百(bǎi)分点)。需求方
面，内陆17省日耗周环比下(xià)降2.80万(wàn)吨/日(-0.74%)，沿(yán)海(hǎi)8省日耗周环(huán)比下(xià)降0.40万吨/日(rì)(-0.17%)。非电需求方面，化(huà)工(gōng)耗煤周 环比上升13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开工率(lǜ)为77.63%(+1.22个(gè)百分点)；水泥熟料产能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价格(gé)方面，本周秦港Q5500煤价收(shōu)报(bào)840元/吨(+2元/吨)；京唐港主(zhǔ)焦煤价格收报1730元/吨(持平)。

值得注意(yì)的是，8月以来(lái)日(rì)本和印度均在(zài)澳洲收(shōu)购(gòu)炼焦(jiāo)煤项目。日本制铁株式会社和日本JFE钢铁(tiě)株式会社(shè)以(yǐ)高达10.8亿美元(yuán)收购黑水煤矿30%股权（产品
为硬焦煤和(hé)半软焦煤，原煤(méi)产量1200-1300万吨/年）。此外(wài)，印度京德勒西南钢铁公(gōng)司已从日本三(sān)菱日联金融集团获得融资，为其收购澳大利亚一家炼焦煤开采公司 提(tí)供资金。日本和印度的炼焦煤并购交易(yì)，体(tǐ)现(xiàn)其对于高质量炼焦煤稳(wěn)定供应的(de)较强诉求，以及对炼焦煤 长期价值和战略(lüè)重要性的认可(kě)。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能(néng)用电(diàn)部门继续 较大规模限产；宏观(guān)经济(jì)超预期下滑。

※相关标的：

一是(shì)内生外延(yán)增长空间大、资源(yuán)禀(bǐng)赋优的(de)兖矿能源、广汇(huì)能源、陕西煤业、山煤国(guó)际(jì)、晋控煤业；二是央改政策推(tuī)动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神(shén)华、中煤能源、新集能源；三是全(quán)球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业(yè)、山西焦煤、潞(lù)安环能、盘江股(gǔ)份；同时建议 关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份，以及新(xīn)一轮(lún)产(chǎn)能周期下煤炭生(shēng)产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智(zhì)控(kòng)。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点(diǎn)：

本周，铁水(shuǐ)日产环比止跌，但仍低(dī)于往(wǎng)年同期水平（截至9月6日(rì)，日均铁水产量为222.61万吨，周(zhōu)环比增加1.72万吨，同比下降25.63万(wàn)吨）。五(wǔ)大(dà)钢材品种社会库存周环比下降3.58%，五大钢材品种厂(chǎng)内(nèi)库存周(zhōu)环(huán)比下降3.05%。受需求较差影响，本(běn)周(zhōu)钢价继续(xù)下跌，日(rì)照港澳(ào)洲粉(fěn)矿（62%Fe）下跌(diē)59.0元/吨，京唐(táng)港主(zhǔ)焦(jiāo)煤库提价持(chí)平。需注(zhù)意的是，8月30日，中(zhōng)国钢铁工业协会在京(jīng)召开钢(gāng)铁行业强
化行业(yè)自律工作座谈会。18家钢铁企业参会，一致表示将(jiāng)积极响应钢协号召，以实际行动贯彻落实党(dǎng)中央(yāng)提出的(de)防止(zhǐ)“内卷式”恶性竞争，认真践行“三(sān)定 三不要”经营原则，保持战略定力，坚持自律控产降库存，努力维 护市场稳定、提高(gāo)经(jīng)济效益、降低经营风险。整体上，我们认为(wèi)短期(qī)钢价(jià)走势(shì)仍存分歧，仍需(xū)关注后续(xù)产能管控措施及下游需求变(biàn)动，但随着补库预期落地(dì)及产能管控(kòng)的加(jiā)码，钢材价格有望(wàng)逐(zhú)步修复。

风险 因素：地产进一步(bù)下行；钢铁(tiě)冶炼技术发生重大革新(xīn)；钢铁(tiě)工业高质量发展(zhǎn)进程 滞后(hòu)；钢铁行业供给侧改革政(zhèng)策发生重大变(biàn)化。

※相关标的：

一是充分受益新一轮能源周期的优特(tè)钢企(qǐ)业久立特(tè)材、常宝股(gǔ)份、武进不锈；二(èr)是受(shòu)益于高端装备制造及国产替代的优特钢公司(sī)中(zhōng)信特(tè)钢、甬(yǒng)金股(gǔ)份；三是布局上游资(zī)源且具备突出成本优势的高壁垒资源型企业首(shǒu)钢资源、河钢资源；四是
资产质量优、成(chéng)本管控强力的钢铁龙头企业(yè)华菱钢铁、南钢股份、宝(bǎo)钢股份；五是受(shòu)益地方区域经济稳健发展(zhǎn)和深化企业改革有
望迎来困境(jìng)反转的山东钢铁。

电力公用

李春驰

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心观点：

甘(gān)肃电力现货市场开始正式运行(xíng)。9月5日，甘肃电力现货市(shì)场开始正式运行，这是目前全国唯一一家用户“报量报价”参与的电力现货市场，也是全国第四个转入正式(shì)运行的电力现货市场。

亚洲液化天然气对美国的溢价(jià)达(dá)到2024年高点。普氏能源资讯
对(duì)10月份的JKM进行了(le)评估，价格为14.255美元/百万英热，使(shǐ)得JKM相(xiāng)对于美国亨利枢纽的价格溢(yì)价12.18美 元/百万英热(rè)，自去年12月12日的12.579美元/百万英热以来，亨利(lì)枢 纽的溢价达到了最(zuì)高水平。

电力：我们(men)认为(wèi)，国内历经多(duō)轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈(yíng)利改(gǎi)善和价值重估。在电力供需矛盾紧张(zhāng)的态势下(xià)，煤(méi)电顶峰价值凸显；电力市场化改 革的持(chí)续(xù)推进下，电价(jià)趋势(shì)有望稳中小幅上涨，电力(lì)现货市场和辅助服务市场机制(zhì)有望持续推广，容量电价(jià)机制正式出台。发改委加大电煤长(zhǎng)协保供力度，电煤长协实际履约率有望上(shàng)升，煤电(diàn)企业(yè)的成(chéng)本端
较(jiào)为可控。展望未来，我们认为电力运营(yíng)商的业绩有望大幅改善(shàn)。

天然气：随着上游气价的(de)回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本(běn)长协气源和接收站资产的贸易商(shāng)或可(kě)根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以(yǐ)增厚利
润空间。

风(fēng)险提示：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电(diàn)力市(shì)场化改革推进缓慢,电煤长(zhǎng)协保供政策的执行力(lì)度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢。

本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国ont cms-style="font-L strong-Bold color240">※相关标(biāo)的：

电力(lì)：全国(guó)性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电(diàn)力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电(diàn)力、国投电力、川投能(néng)源、华能水电等。天然气：新奥股份、广(guǎng)汇能源。

石化

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心(xīn)观点：

截至2024年9月6日当周，国际油价(jià)大幅下降。本周，随着利比(bǐ)亚动荡有所缓和利比亚原油供应或(huò)将恢复(fù)，以及美国PMI等数据低于预期，供需(xū)两端利空同(tóng)时 施压，国(guó)际油价承压大跌，尽管OPEC+于本周四(sì)迅速做出反应将(jiāng)延迟2个(gè)月退出减产，但并未改变市场对原油未来供需基本面转弱的预期，油价(jià)对利空敏感而对(duì)利多反应谨慎。截止本周五（9月6日），布伦(lún)特、WTI油价分别(bié)为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮油价周(zhōu)期(qī)的本质在于(yú)供给端，一些(xiē)产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油(yóu)国或自身面临增产(chǎn)能力的瓶颈。尤其是过往(wǎng)的(de)美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎(shèn)和资源(yuán)劣(liè)质化
导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一(yī)起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以(yǐ)沙(shā)特为首的OPEC+能够(gòu)通过调控剩(shèng)余(yú)产能对油价产生更大的边际影响。对于未
来油价展望 ，我们认为，美国石油(yóu)开采(cǎi)面临(lín)资(zī)源本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国劣质化(huà)和成本通胀双重压力，以沙特为首(shǒu)的OPEC+维持高油(yóu)价意愿和 能力仍没有(yǒu)弱化，原油供(gōng)给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在(zài)。而在新旧(jiù)能源转型中，原(yuán)油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题(tí)，中长期来看油(yóu)价或将持续维持 中高位。

风险因(yīn)素：（1）地(dì)缘政治因素(sù)对油价出现大(dà)幅度的干扰。（2）宏观(guān)经济增速下滑，导(dǎo)致(zhì)需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石(shí)油供应(yīng)计划的风险。（4）美国解(jiě)除 对伊朗制裁，伊朗(lǎng)原油快速回归市场(chǎng)的风险。（5）美国(guó)对页岩油生产环保、融资等(děng)政策调整的风险。（6）新能源加大替(tì)代传统(tǒng)石油(yóu)需求的风险。（7）全球2050净(jìng)零排放政策调(diào)整的风险(xiǎn)。

※相关(guān)标的(de)：

中国海油/中国海洋石油(yóu)（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油(yóu)股份
（601857.SH/0857.HK）、中国石化(huà)/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中(zhōng)海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中(zhōng)曼石油（603619.SH）等。

化工

张燕(yàn)生

首席分析师

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近(jìn)日，赛轮轮胎发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入151.54亿元，同比增长(zhǎng)30.29%；实现(xiàn)归母净 利润21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收(shōu)入78.58亿 元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%。

赛轮轮胎：公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局(jú)北美、全球化持续加深，应对贸
易壁垒能力持续增强。2022年(nián)报公布以来，公司的在建或规划中项目包括：越南三期、柬埔寨165万(wàn)条全钢胎项(xiàng)目(mù)、柬埔寨1200万条半钢(gāng)胎项目、北美墨西哥600万条半 钢(gāng)胎项目 、青岛非公路轮胎技(jì)术(shù)改造项目、青岛董家口项目。综合来看，公司扩产节奏明确，海外双(shuāng)基地均开始贡献业绩，全球化布局继续加深中，液(yè)体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继(jì)续(xù)增(zēng)长。

风险提示(shì)：产能建设不及预期，下游需求大幅下滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观点：

苹果新机(jī)发布会将近，华为(wèi)三折(zhé)叠手(shǒu)机Mate XT非凡大师开启(qǐ)预订。9月7日12:08，华为三折叠(dié)手机Mate XT非凡大(dà)师开启预订。截(jié)至(zhì)9月8日(rì)上午9时(shí)，华为商城(chéng)预(yù)约人数(shù)已(yǐ)经高达192万。而据苹果官方公众号消息，今年苹果新机发布会将定于北京时间9月10日凌晨
一点。我们认为(wèi)，下半年(nián)是消(xiāo)费电子传统旺季，苹果及安卓系都有(yǒu)望持续发布新(xīn)机，无论是苹果的Apple Intelligence，还是华为的三(sān)折(zhé)叠(dié)屏手机或(huò)其他手机品牌的旗舰机(jī)型，在AI踏步前行的背(bèi)景下，都有望实现较大(dà)的创(chuàng)新(xīn)，从而掀起换机潮流，并有望同步驱动消费(fèi)电(diàn)子行业估值中枢(shū)上移。 另一方面(miàn)，苹果和安卓系的供应链(liàn)存在(zài)较大重合(hé)性(xìng)，产(chǎn)业链较多个股仍有较大空间，建议持续(xù)关注 。

风险因素：电(diàn)子行(xíng)业发展(zhǎn)不及(jí)预期；宏观经济(jì)波动风险(xiǎn)；地缘政治(zhì)风(fēng)险。

※相(xiāng)关标(biāo)的：

【云侧AI】工业富联/沪电股份/深南电路；【果链】鹏鼎控(kòng)股/东山精密/工业富联/蓝思(sī)科技/领益(yì)智造/京东方/信维通信/长信科技/大族激光/舜宇光学/水晶(jīng)光电/立讯精密等(děng)。

电新

武浩

18600842286

S1500520090001

核(hé)心观
点：

9月5日(rì)，国
家能源(yuán)局发布关于(yú)印发《可(kě)再生能(néng)源(yuán)绿色电(diàn)力证书核(hé)发(fā)和交易规则》的通知(zhī)。文件指(zhǐ)出，对风电（含分散(sàn)式(shì)风电和海上风电）、太阳能(néng)发电（含分布式光伏发电(diàn)和(hé)光(guāng)热(rè)发电）、生物(wù)质发(fā)电、地热能发电、海洋能发电等可再(zài)生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投(tóu)产的完全市场化常规水电项(xiàng)目上(shàng)网(wǎng)电量，核发可交(jiāo)易绿证。对项目自发(fā)自用电量(liàng)和2023年 1月1日（不(bù)含）之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。(风电头条)

9月3日，国家能源局发布关于2024年7月全国新增建档立卡新(xīn)能源发电项目(mù)情况的公告。2024年7月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共4647个，其中，风电项(xiàng)目82个，项目总规模7276.865MW。(风(fēng)电头条)

风险因素：下游需求不及预期风险、技术路线
变化风(fēng)险、原材(cái)料价格(gé)波动风险、市场竞争加剧风险、国际贸易风险等。

汽(qì)车

核心观点：

特斯拉计划(huà)明年一季
度在华推出FSD，端到端(duān)智能驾驶加(jiā)速催化。9月5日，特斯
拉表示预计2025年第一季度(dù)在(zài)中国和欧洲推出 全自动驾驶（FSD）系统，但(dàn)仍(réng)有待监管(guǎn)批(pī)准。2023年底，特斯拉FSD V12测试版升(shēng)级为单一(yī)端到端神 经网络，智能驾驶在算(suàn)法层面逐渐进入端到端竞争新时代，国内(nèi)鸿蒙智行、小鹏、理想、蔚来等快(kuài)速推进
。近日，鸿(hóng)蒙智行旗下享界(jiè)S9端到端类人智驾ADS 3.0升级城区智驾(jià)领航辅助；理(lǐ)想端到端+VLM系统(tǒng)测(cè)试用户的城市NOA里程渗透率已经超 过50%。

高阶智驾版车型选择比例逐渐上升，搭载(zài)车(chē)型(xíng)价格快速下探。根据高工(gōng)智能汽车数据，2024年1-6月，中(zhōng)国市场乘用车前装标配ADAS交付(fù)613.9万辆，同比增长15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市(shì)场保持高增长态(tài)势，新车合(hé)计标配交付60.8万辆，同比增长接近两倍，跑赢ADAS车(chē)型整体交(jiāo)付增速。近日小鹏MONA M03发布，其中Max版售价15.58万元，成为20万以内唯一具备高阶智驾能(néng)力的车型。大定(dìng)数据方(fāng)面，48小时订单破3万(wàn)，最新累(lèi)计大定已突(tū)破6万，根(gēn)据威尔森WAYS数据，尽管(guǎn)Max版本提车需要到2025年春节后，但依旧有15%买家选(xuǎn)择等待(dài)，高阶智驾在20万元以 下的选择(zé)比例(lì)也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需(xū)求恢复不及预期、汽车智能化落地不及预期、零部件年降超(chāo)预期、外部宏观(guān)环(huán)境恶化、原(yuán)材料价格上涨等。

※相关标 的：

证券(quàn)研究报告名称：《下沉市场:另一面中国》

对外(wài)发(fā)布时间：2024年
9月4日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《盈利并没有宏大叙事(shì)那么差——策略周观点》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布(bù)机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告作者：樊(fán)继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究报告名称：《红利相(xiāng)对估值处于高位，ETF资金有所转向 —— 红利风格投资(zī)价值(zhí)跟踪(2024W35)》

对外发布时间(jiān)：2024年9月7日

报告发布(bù)机(jī)构：信达(dá)证券研究开发中(zhōng)心

报告作者(zhě)：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究(jiū)报告名称：《量化市场追踪周报(2024W35)：价值继续(xù)占优，关注(zhù)宏观(guān)流动性变(biàn)化》

对外发布(bù)时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心

报告作者(zhě)：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证(zhèng)券研究报告名称：《期指市场缩量减仓，基差重回全面(miàn)贴水》

对外(wài)发布时间：2024年9月7日

报告发布
机构：信达证券研究(jiū)开(kāi)发中心

报告(gào)作者：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石(shí)S1500523080010

证券研究报(bào)告名称：《月初资金(jīn)平稳分层加(jiā)剧 关注 Q4 国债(zhài)增发可能(néng)—— 流动性与机构行为周度跟踪》

对外(wài)发布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机构：信达(dá)证券研究开发中心 

报告作(zuò)者：李一爽S1500520050002

证券研究报告名称：《“国君 +海通”引领券业整合新纪元(yuán)》

对外发(fā)布时(shí)间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证券研究报告名(míng)称：《深化金融体制改革(gé)，推动金融(róng)高质量 发(fā)展(zhǎn)》

对外(wài)发(fā)布时间：2024年9月8日

报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：信达证券研究开发中(zhōng)心 

报(bào)告作
者：张晓辉S1500523080008

证券(quàn)研究报告名称：《海外资本积极布局焦煤资源，看好其长期 战(zhàn)略投资价值》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告(gào)作者：左前明 S1500518070001

证券研(yán)究(jiū)报告名称：《铁水日(rì)产短(duǎn)期止跌，仍需关(guān)注供(gōng)需(xū)演化趋势(shì)》

对外(wài)发布时间：2024年9月(yuè)7日(rì)

报告发布机(jī)构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券研(yán)究报告(gào)名称：《甘肃电力现货市场转入(rù)正式(shì)运行，国内气价周环比上涨》

对外发布时(shí)间：2024年(nián)9月8日

报告发(fā)布机(jī)构：信达证(zhèng)券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《原油周报：供(gōng)需两端利空施压，油价对OPEC+推迟减产反应谨慎(shèn)》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日

报告(gào)发布机构：信达证券研究(jiū)开发中心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡(hú)晓艺(yì)S1500524070003

证券研究报告名称：《化工行(xíng)业周报：赛轮、确成发布业绩喜(xǐ)报，国际油价(jià)下跌》

对外发(fā)布(bù)时间：2024年8月25日(rì)

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报 告(gào)作(zuò)者：张(zhāng)燕生 S1500517050001；洪(hóng)英东 S1500520080002<本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国/font>

证券研究报告名称：《消费电子(zi)盛(shèng)宴(yàn)开幕，头部大厂抢发新 机》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日

报(bào)告(gào)发(fā)布机构：信(xìn)达证券(quàn)研究开(kāi)发中心(xīn) 

报告作者：莫文宇S1500522090001

证券研究报(bào)告名称(chēng)：《电(diàn)新周报：国家(jiā)能源局核发绿证，小鹏汇天订单超千台》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机(jī)构：信达证券研究开发中心 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名称：《汽车行业跟踪(zōng)（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉(lā)FSD明(míng)年(nián)一季度有望入华，端到端智能驾(jià)驶加速催化》

对外(wài)发布时间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开(kāi)发中
心 

报告作者：陆嘉(jiā)敏S1500522060001