9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？

　　在美(měi)联储开启(qǐ)降息周期的背景下(xià)，9月两期限品种LPR均保持不变，一(yī)度(dù)升温的“降息”预(yù)期并未落地。

　　中国人民银行授权全国(guó)银行间同(tóng)业(yè)拆(chāi)借中心公布，2024年(nián)9月20日(rì)贷款(kuǎn)市场报价利率（LPR）为：1年(nián)期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均(jūn)与前(qián)期持平。

　　不少机构认为，展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策(cè)灵活调(diào)整(zhěng)空间扩大，短期内降(jiàng)息降准概率在上(shàng)升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美联(lián)储大幅降息50个基点后，市场对国内降息的预期随(suí)之升温。9月(yuè)20日公布的两个期限品种LPR报价均保持不变，且(qiě)20日作为主要政(zhèng)策利率的7天期逆回(huí)购利率(lǜ)同(tóng)样按兵(bīng)不动。

　　事实上，央行在9月5日的(de)国新办新闻发布会上给出过政策(cè)预期。

　　在(zài)被问及(jí)今年接下来货币政策(cè)还有多大降准(zhǔn)降息的空(kōng)间和必要性时，央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称：降准降息等政策调整还需要观察经济走势。在利率方面(miàn)，人民银行持续推动(dòng)社会综合融资成(chéng)本稳中有降，今年(nián)以来，1年期和5年(nián)期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分(fēn)点，带动了(le)平均贷款(kuǎn)利率持续下(xià)行。同时也(yě)要看到，受银行存款向资管产品分流(liú)的速度、银行净息差收窄的幅(fú)度等因素影响，存贷(dài)款利率进一步(bù)下行还面临一(yī)定的(de)约束。人民银行将密切观(guān)察政策效(xiào)果，根据经济恢复(fù)情况、目标实现情况和宏观(guān)经济运行面临的具体问题，合(hé)理把握货币政策调控的力度和(hé)节奏(zòu)。

　　谈及为何9月LPR按兵不动(dòng)，中国民生(shēng)银行首席经济(jì)学家温彬指出，在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传(chuán)导关系。在此(cǐ)方向下(xià)，LPR报价将主要跟随(suí)7天期逆(nì)回购利率变动，以提高贷款基准利率公(gōng)允(yǔn)性，进(jìn)一(yī)步提(tí)高利率传导效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之(zhī)后，近期一直维持不变，也使得LPR的报价基(jī)础未发生变化(huà)。

　　今年7月，央行明确了公(gōng)开市场7天期回购(gòu)操(cāo)作利率是主要的政策(cè)利率，淡(dàn)化(huà)了中期借贷便利(lì)利率(lǜ)的政策利率色彩。

　　“考虑到当前宏观经济9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？下(xià)行压力总体可控，各类风险(xiǎn)也继续得到(dào)有效控制(zhì)，货币政策有条件坚(jiān)持‘以我为主’，短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟(gēn)进下调(diào)的迫切性并不(bù)大。”东方金诚首(shǒu)席宏(hóng)观分析师王青(qīng)表示。

　　银行不断下行的降息(xī)差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指(zhǐ)出，若(ruò)短期内连续下调(diào)政策利(lì)率并引导LPR报价跟进下调，加之(zhī)规模庞大的存量房贷利(lì)率也有较大下调(diào)空间，下半年银(yín)行净息差将(jiāng)面临较大幅度(dù)下(xià)行压力，不利于银行经营的稳健性；若着眼(yǎn)于稳息(xī)差而较大幅度下调存款利率，则(zé)可能(néng)引发银行存款大规模向(xiàng)理财等资管产品(pǐn)“搬(bān)家”的风(fēng)险，同样不(bù)利于银行经营的稳(wěn)健(jiàn)性。为(wèi)此，降息过程需要做好多方平衡。

　　“年内(nèi)LPR报价或仍存(cún)下(xià)调可能”

　　在LPR连续两个月按兵不(bù)动后，市场对四季度下调仍有(yǒu)预期。

　　中金(jīn)公司在研报中指(zhǐ)出，中美利差与汇率的约束下，美联(lián)储降息无疑将为国内提供更(gèng)多的宽松窗口和条件(jiàn)，这也是当前相对(duì)较(jiào)弱的增长(zhǎng)环(huán)境和(hé)依然偏高的融资成本所需要的(de)。从这个角度而言，美联储降息尤其是50个基点大幅降息(xī)，有(yǒu)助于打开政策空间。当前(qián)中美短端利差(chà)320个基点，如果假设按照美联储此次“点阵(zhèn)图”给的250个基点的降息空间，那么有望(wàng)使得利(lì)差收窄(zhǎi)至70个基点。不过，需要指出的是，空间不意味着必然(rán)，在现(xiàn)实约束下最(zuì)终的(de)降息幅度更为关键。

　　天风(fēng)证券指出，有效需求的状态决定货币处在宽松周期(qī)内(nèi)，降息存在内生(shēng)必然性。但是降息时点节奏和具(jù)体方式需要兼(jiān)顾多元目(mù)标，存在一(yī)定不确定性。

　　温彬则指出，促内需及提升报价质(zhì)量等多重考量下，年内LPR报(bào)价或仍存下调可能(néng)。一(yī)是当前经济基本面出现放(fàng)缓(huǎn)迹象(xiàng)，三(sān)中(zhōng)全会(huì)后稳增长已为政(zhèng)策(cè)主要目标，后续修复效(xiào)果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来(lái)降低实体融资成本，促进内需修复。二是严禁“手工补息”监管持续和7月存(cún)款挂牌(pái)利率(lǜ)再次(cì)下调，使得银行负债成本总体(tǐ)继续改善，也为LPR报价再次下调创(chuàng)造一定空间。三是当前部分优质(zhì)客户的实际贷(dài)款利率明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映(yìng)贷款(kuǎn)市场利率水平、减少偏离(lí)度，满足MPA考核要求，LPR仍有(yǒu)下调可能，以进一步提升报价有效性和精(jīng)准性。

　　邹澜9月初在(zài)国新办发布会上曾表(biǎo)示，在利率传导(dǎo)上，着重提高贷(dài)款市(shì)场报价利率报价(jià)质(zhì)量，提升金融机构自主(zhǔ)定价能力，更真实反映贷款市场利率，促(cù)进市场(chǎng)利率由短及长顺畅传导。

责(zé)任编辑：李琳(lín)琳

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