取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项

不久前开始实施的公募基金交易费用新规，有望(wàng)带动货币中介降(jiàng)低经纪(jì)费用(yòng)。

7月1日，《公开募集证券投资基(jī)金证券交易(yì)费用管理规定(dìng)》正式实施。按照新规，基金管理人(rén)委托(tuō)货币经纪公司为基金(jīn)提供经纪服(fú)务(wù)的，相关服务(wù)费用不得(dé)从基金资产中列支，而是由基(jī)金(jīn)公司自担。也就是说，公(gōng)募基金产品在债券投资时(shí)不得采取向(xiàng)货币中介代付经(jīng)纪(jì)费(fèi)用的方式。

一直以来，货币(bì)经纪(jì)公司都在债券市场场(chǎng)外交易中扮演重要角色。这是因为银行间市场的交易与沪、深交易所系统自动撮合成交的交易机制不同(tóng)，交易(yì)参与者一方(fāng)面需要自己寻(xún)找对手方，更多时候(hòu)需要委托货币经纪公司寻找对手方。分析人士认为，新规取消代付经纪费用的要求，不但有(yǒu)利于公募(mù)基金(jīn)减费让利于(yú)基民，也有望带动货币中介(jiè)降低经纪费用。

代付方式(shì)广(guǎng)泛(fàn)存(cún)在(zài)

在债券市场中，债券投资的账户分为以资(zī)管产品名义开设的(de)账户(hù)与金融机构自营部门开设的账户。产品户一般需(xū)要券商来代(dài)付货币中介服务费(fèi)用，而自营户则是(shì)机(jī)构自己直付费用。

什么是“代付”？一位公募基(jī)金债券(quàn)基金(jīn)经理(lǐ)向上海证券报记者解释，广义(yì)理(lǐ)财产品的资金用途(tú)被严格监管，所以一些机构存在不能支付中介费用的现象，此(cǐ)类金融机(jī)构在向(xiàng)货币中介咨(zī)询(xún)到自(zì)己需要的债券(quàn)时，会让一家做市商(shāng)在货币中(zhōng)介处买下该笔债券(quàn)，然后(hòu)以加上中介费的价格卖给自己。

“这样既支付了中介费(fèi)用，做市商利用牌照优(yōu)势也能在其中留存一些中介服务费。”上述人士说。做市(shì)商在交易中的作用，被(bèi)债市参与者称之为“桥”。

上述人士介(jiè)绍，在债券(quàn)交易中，只有做市商才能接受请求报价，而券商资管和基(jī)金账户绝大部分只能发送请(qǐng)求(qiú)报价(jià)。因此，在(zài)大部分(fēn)情况下，券商资管和基金(jīn)账户的交易必(bì)须通过做市商来完成。“当(dāng)然，在交易(yì)双方都能发送对话报价的情况(kuàng)下，其中间的‘桥’就不需要做市商，只需要找任意一(yī)个(gè)券商自(zì)营部(bù)门都可以做。”上述人士说，“一般来说，‘桥(qiáo)’都是中介为我们找的，一般长期(qī)合作的都是做市商。”

关于(yú)货币中介(jiè)的收费标准，一位券商资管投资经理向记者解释，折算在债券交易的净价里，一般来说公募债(zhài)收4厘，私募债收8厘。“比如我(wǒ)通过中介找A券商买了笔公募(mù)债，谈的净价是100元(yuán)，那么A券商(shāng)卖给‘桥’的价格是100元，但我从桥那边买入(rù)的价格是100.004元，交易量越大，中介收的绝对金(jīn)额就越(yuè)高。”他说(shuō)。

据该(gāi)券商资管投(tóu)资经理回忆，在十(shí)多年前，货币中介机构通常无法(fǎ)收(shōu)取服务费。随(suí)着债券市场持续扩大，市场参与者数量也(yě)随之增加，参与者的增(zēng)多提升(shēng)了中介机构的作用和重要(yào)性(xìng)，进而增强了它们(men)在市场中的议价能力和(hé)话语权。

取消代付让利基民

多位市场人士对记者表(biǎo)示，货币中介对不同委(wěi)托人的收(shōu)费也是不一样的。目前大行理财公司取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项大多不付中介服务费(fèi)，但因为其持仓券源很多，中介依旧会为其提供报价(jià)服务。

“不过，在相同债券价格的情况下，货币(bì)中介会(huì)优先把(bǎ取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项)券给付费机构，我(wǒ)们一般排在被服务对(duì)象的最后(hòu)。”一位国有大行理财公司投资经理说。

而据记者了解，货币中介(jiè)对公(gōng)募基金的收费普遍(biàn)偏高(gāo)。一位公(gōng)募基金基金经理解释(shì)，这是因为此前(qián)这个钱(qián)由产品支付，所以不太有意愿去(qù)谈服务费率的折扣，而且公募基金负债端不(bù)稳定，买卖债券有时还会(huì)非常(cháng)急迫(pò)，这就使得(dé)在(zài)费率问题上缺乏(fá)议价权。

“谁负债端(duān)最不(bù)稳定(dìng)，谁就最弱势，毕竟你会(huì)有要求中介帮你着急卖的时候。理财(cái)或者自营(yíng)都是市场上(shàng)的大‘甲方’，而我(wǒ)们地位比较(jiào)弱(ruò)势。”一位(wèi)公募基金基金经(jīng)理(lǐ)说。

记者从(cóng)一位债券交易员处得到的数据显示，期限在1年期以下、地方债和利(lì)率(lǜ)债成交额小于2000万(wàn)元时，服(fú)务费率为4厘，1年期以上的债券为5厘。银行间信用(yòng)债期限在1年期以下、成交额小于2000万元的服务费率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍偏(piān)高一些，目前正(zhèng)在洽谈折扣。”这位交易员说。

一位资深市(shì)场人士向记(jì)者解释，代付本质(zhì)上是把中介费用转嫁到了基民身上，让产品户以更高的价格(gé)买(mǎi)入债券(quàn)。这与当前让利于基(jī)民的政策导(dǎo)向不(bù)符。

据记(jì)者了解，目前，部(bù)分大型公募基金已经取消代付，服务费从公司(sī)管理费(fèi)用中支付，但不(bù)少中小公(gōng)募基金还在继续代付。

倒逼中介降低费率(lǜ)

不过，完全取消代付，让(ràng)金融(róng)机(jī)构直接支(zhī)付中(zhōng)介费用还存在现实挑(tiāo)战。

首先(xiān)，此前债券票息高，因而从整体上(shàng)而言(yán)支付的费用显得并(bìng)不高，而(ér)目前债券市(shì)场整体收益(yì)率下行，就令(lìng)很多(duō)金融机构无力(lì)维持相对高(gāo)昂的服务(wù)费。其次，若是用(yòng)公司资(zī)金支付，则存在不少执行(xíng)和(hé)计算方面的问题，这也是当前许多中小公募基金选择继续代(dài)付的原因。

在这种情(qíng)形下，压力将传导至货币中介，降低服务费率(lǜ)成为他们的必选项(xiàng)。一位资(zī)深市场人士透露，当前保险、银行(xíng)、券商等资管机构还没开(kāi)始与货(huò)币中介洽谈(tán)，而公募基金则可能是由监(jiān)管端出面与货币中介进行降(jiàng)低服(fú)务费(fèi)率的(de)洽谈。

关于取消(xiāo)代付对市场的影响，一位国(guó)有银行金(jīn)融市场部(bù)负责人对记者说，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)交易量将有可能下降。这是因为，为了节省服务(wù)费，大多数(shù)机构会选择减少取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项债券交易而持有到期(qī)。

而(ér)关(guān)于市场(chǎng)热议(yì)的关于跳过货币中介，自己询(xún)价或者找做市商询价的选项，多位(wèi)交(jiāo)易员表示，货币中(zhōng)介的覆盖面(miàn)很(hěn)广，大部分做市(shì)商都(dōu)达不到其覆盖面，公(gōng)平性也十分难保障，此外，券商本身也(yě)是市场参与者，报价(jià)公允性也十分难保障。

在这种情况下，货(huò)币经纪公司作为债(zhài)券市(shì)场交易不可或缺的部分，地位愈发显现。根(gēn)据公开信息，我国(guó)目(mù)前有上海国利、上海国际、平安利顺、中诚宝捷思(sī)、天津(jīn)信(xìn)唐和上田八木（外商(shāng)独资）等6家货币经纪公司。

“现在很多现券(quàn)交易都(dōu)依赖由货(huò)币经(jīng)纪公司报价撮合交易，货币经纪公司有自己(jǐ)的客户资源，还有券源的各种价格信息优(yōu)势，能够让它(tā)们在撮合成交中发挥自己的功能。”上述国有银行金融市场(chǎng)部负责(zé)人说。

一位券(quàn)商做(zuò)市业(yè)务负责人表示，按照规定，货币经纪公(gōng)司的业务范围仅限于(yú)向境内外金融机(jī)构提供经纪服务(wù)，所谓经(jīng)纪服务即不能(néng)进行自营交易。经纪(jì)业(yè)务(wù)和做市业务，虽然(rán)都有撮合成交、提高市场流动性、价格发现的作用，但是做法并不一样，做市商赚的(de)是差价，经纪(jì)商赚的是佣金。

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