海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

　　核心结论：①本次美联储降(jiàng)息的海外环境更加复杂，美国经济类似1995 年、美国大选即将到来、海外(wài)货币政策(cè)协调性下降。②历次美联储降息时中美经济与货币政策周期较(jiào)为一致，但这次出现错位(wèi)，未来关注可能推(tuī)动基本(běn)面回暖的积极信号。③美联(lián)储预防式降息或助(zhù)力A 股流动性改善，中长期还需基本面修复验证，行业(yè)层面短期(qī)关注金融(róng)、消费行(xíng)业，中期科技逐步占优。

　　海(hǎi)外环境(jìng)更加(jiā)复杂。根(gēn)据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市(shì)场普遍预期美联储降息时(shí)点为9 月，但对于降息节奏(zòu)存在分歧，降息25bp、50bp 的概率均为50%。对比历史，本次降息的宏观背(bèi)景与以往有(yǒu)哪些(xiē)相似或不同之处(chù)？

海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证style="font-L">　　美国经济(jì)：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通胀(zhàng)高(gāo)位回落、低失业率的格局。不一样的是，这次失业率处在回升趋(qū)势中，且政(zhèng)府赤字率明显(xiǎn)偏高(gāo)。美(měi)国政治：本(běn)次降息恰逢大选年，从历史经验看(kàn)，大选年并(bìng)不(bù)妨(fáng)碍美联储开展降息，但大选年美联储(chǔ)操作通(tōng)常会更偏谨慎(shèn)。海(hǎi)外货币海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证政策：

　　过去美联储(chǔ)通常领先全球央行开启降息周期，然而这次全球央行政(zhèng)策(cè)协调性有所下降。在这种环境下，我们认为(wèi)美联储此次(cì)降(jiàng)息或更偏(piān)向预防式，降息(xī)节奏相对偏(piān)缓。

　　国内经济(jì)缓慢复(fù)苏。历(lì)次美联储降息时中美(měi)经济与货币(bì)政策周期(qī)较为一致，但这次出现错位。回顾历史，美联储降息前中国经济通常(cháng)偏弱，降息落地后中(zhōng)国央行(xíng)往往跟随降息(xī)。本次美联储降(jiàng)息前国内经济也偏弱，不同的是这次我(wǒ)国央行先于美联储开启降息(xī)。事实上，21 年(nián)底以来为刺激(jī)国内经济复苏，央行持续发力逆(nì)周期调节。站在当前时点，美联储降息预计在即，国内经济增长类似过(guò)往(wǎng)同样偏弱，不同之处在于这次我国央行于21 年底提前开启降息，而美(měi)联储(chǔ)则自2022/03 开始加息，这导致中美货币政策周(zhōu)期出现(xiàn)错位(wèi)。

　　当前经济或正从困局走向变局，关注逐步(bù)累积(jī)的积极信(xìn)号：一是监管(guǎn)层释放(fàng)稳增(zēng)长信号，财政有望发力提振内需；二是年初以(yǐ)来出口(kǒu)表现亮眼，制(zhì)造优势(shì)支撑下外需有新增长点。

　　美国降息如(rú)何(hé)影响A 股？大(dà)势：美联(lián)储预防式降息或助力A 股流动性改善，中长期关注基本面修复验证(zhèng)。从流动性看(kàn)，美(měi)联储降息(xī)或在中短期改善A 股宏微观流动性，助力A 股上行。从基本(běn)面看，A 股中长期走势与基(jī)本面相(xiāng)关，降息对于A 股基本面的提振(zhèn)仍需观(guān)察。风格：美联储预防(fáng)式(shì)降息A 股成长跑赢，纾(shū)困式降息A 股价值占优，具(jù)体而(ér)言：①预防式降息(xī)期A 股成长风格胜(shèng)率更高，大小(xiǎo)盘风格不(bù)明显。②纾困式降息期A 股价值(zhí)、小盘风(fēng)格占优。③首(shǒu)次(cì)降息落地1 个月内成长(zhǎng)、大盘风格表现更优。行业：短期维度，直接受益于宏观流(liú)动性改善的金融行业率先跑赢，同时外资偏好的食饮、美护等消费行业涨幅始终(zhōng)靠前；中期维度，社服、电力设备行业逐渐跑赢(yíng)，利率敏感的电子、计算机等科技行业逐步占优(yōu)。往后看，我们认为基本面更优的中国优势制造有(yǒu)望成(chéng)为A 股中期主线。

　　风险提示：美联储降息落地晚于预期，稳增长政策落地进度不及(jí)预期，国内(nèi)经济修复不及预期。

责任编辑：何俊熹

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