“满仓”“清仓”极速切换 灵活 配置型基金未免太灵活

今(jīn)年一季度A股市场大幅波动。多只灵活(huó)配置型公募基金更换基金经理，并(bìng)且由于此类产品对各类资产的配置比例基本不做限制，部分产品在(zài)投资组合中对权益和固收仓位(wèi)进行了大幅切换，甚至出现(xiàn)股票“从清仓到满仓”“从满仓到(dào)清仓”的极致表现。

在业内人士看(kàn)来，基(jī)金公司可能会基于对市场环
境与基金经理投资风格(gé)适(shì)配(pèi)度的考(kǎo)虑(lǜ)，让更适应未来市场环境(jìng)的基金经理来接替管理。投资风格切换则可能是基金管理(lǐ)人的(de)一种尝试(shì)，如(rú)果投资风格能够及时切换，并且契合当下的市场环境，有利于产品业绩和(hé)规模实现增长。

业内人士提(tí)示，对于机构或者成熟投资者(zhě)，在投资灵活配置型基(jī)金时，一般情况(kuàng)下会选(xuǎn)择(zé)目标定位(wèi)明确、投资收益和风格(gé)稳定、基金经理管理(lǐ)时间较长和规模较大的(de)产品
。对(duì)于中小投资者(zhě)而言，投资风格切换(huàn)可能会带(dài)来更多的不确定性，因此在(zài)选(xuǎn)择此类基金时，投资(zī)者应充(chōng)分了解其相对灵(líng)活(huó)的投资(zī)策略可能带来的投(tóu)资风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活配置型基金(jīn)的基金合同中(zhōng)规定(dìng)，股(gǔ)票投资占基金资(zī)产的比例(lì)范围在0-95%之间。由于股票(piào)仓位的调(diào)节范围较大，灵活配(pèi)置型基金在(zài)实际投(tóu)资中可以在 权益类(lèi)资产和固收类资产之间来回切换。灵(líng)活配(pèi)置型基金(jīn)曾在2015年至2016年间扎堆(duī)发行，但2021年以后随着逐步
规范，灵活配置型基金正在走向存量改(gǎi)造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年报数据，鹏华弘(hóng)鑫混(hùn)合、华夏新机遇混合(hé)、华(huá)泰保兴吉年福等灵(líng)活配置(zhì)型基金在2024年一季度变更基金经(jīng)理之后，一改往(wǎng)日的偏债配置风格(gé)，股票(piào)仓位均出现(xiàn)明显提升。

其中(zhōng)，鹏(péng)华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年(nián)2月8日，鹏华基金发布公告称，因公司工作安排，李韵怡不
再担任鹏华(huá)弘鑫(xīn)混合的基金经理，该基(jī)金由新加(jiā)入公司的萧(xiāo)嘉倩接管(guǎn)，此前萧(xiāo)嘉倩曾任职南方基金。

自2017年(nián)单独管理鹏华弘鑫混合以来，李(lǐ)韵怡整体配置以(yǐ)固收类(lèi)资产为主，股票仓位最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有(yǒu)的股(gǔ)票进行“清仓”处理；截至2023年末，该(gāi)基金持有剩余(yú)银行存款(kuǎn)和(hé)结算备付金(jīn)、买(mǎi)入返售金融资产(chǎn)的比例分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接(jiē)管之后，今年一季度该基金掉头大举买 入股票，股票仓位从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过
在教育、华为产(chǎn)业链、AI应用、资源(yuán)品等领域大举布局，鹏华弘鑫混合取得显著投(tóu)资回报。

Wind数据显示，2月(yuè)19日至3月31日，鹏华弘(hóng)鑫混“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活(hùn)合A区间涨幅(fú)达16.42%。该基金一季度末的前十
大重仓股中，科德教育、盛通股(gǔ)份、福昕软件、昂立教育、光线传媒、润达医疗均涨(zhǎng)超(chāo)40%。在
业绩的带(dài)动(dòng)下，该基金在第三方互联网销售平台吸引不少基民的关注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的(de)994.10万份增至1.29亿份。

无独有偶，自基(jī)金(jīn)经(jīng)理田(tián)荣1月2日上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固(gù)收风格转向偏权益风格，股票仓(cāng)位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通(tōng)过对有(yǒu)色等部分周(zhōu)期行业的超配，一季度产(chǎn)品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一季度涨(zhǎng)幅均在30%以上。

此外(wài)，华夏新机遇混合(hé)今年的新(xīn)任基金经理孙然晔为量化出身。在他上任后(hòu)，该基(jī)金由原来的低股票仓位运(yùn)行变为多因子量化策(cè)略。今年一季度(dù)，受小微盘股调整等(děng)因
素影响(xiǎng)，公募量化产品(pǐn)出现大面积(jī)回(huí)撤，该基金净值也同步回落(luò)，并(bìng)且该基金在(zài)一季(jì)度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不过，从其一季度末的前(qián)十大持(chí)仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季度末的基金净值也基(jī)本(běn)反弹至年初水平。

也有部分灵(líng)活配置型基金在(zài)一季(jì)度变更基金(jīn)经理之后，由此前的权益策略转向固收策
略。例如(rú)沪上(shàng)某公募机构旗下(xià)的灵活配置型产品(pǐn)在 一季度增聘固收出身的基金经理，此后该基金的投资(zī)策(cè)略由此前(qián)保持较高股票仓位(wèi)转向以配置债券资产为主。截至一季度末(mò)，该基金的股票(piào)仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考量与投资风(fēng)格适配度

北京公募分析人士李华（化名）向中国(guó)证券报记者表示，管理灵活配置(zhì)型基金对基金经理的能力要求(qiú)更高，不仅需要(yào)丰富的经验，经历过(guò)不同资产的完(wán)整周期，研究方向也要多元化(huà)，对全球经(jīng)济变化以及各类资产都要有(yǒu)深(shēn)刻(kè)的(de)了解，同时还要对市(shì)场(chǎng)行情延续的周期及幅度做出(chū)判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够坚守制定的计划，避免追涨杀(shā)跌。

如果原基金(jīn)经理(lǐ)能力圈受限，李华“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活坦言，基金(jīn)公司(sī)可能会更换(huàn)或新增其他基金经理，以便此类产品能够灵活地应
对市场变化 。

“基金公司可能会基(jī)于对市场环境与基金经理(lǐ)投资风格适配度的(de)考虑，让更适应未来市场环境的基(jī)金(jīn)经理来接手。”晨星（中(zhōng)国
）基金研究中心高级分析师李(lǐ)一鸣说(shuō)，灵活配置型产品的投资策略相对灵活，对基金经理能力要求相对更高，如果基金经理在基金公司(sī)内部考核中未能达到考(kǎo)核要求，可能会(huì)面临竞争淘汰的结果。

由于灵活配置型基金赋(fù)予基金经理较大的投资灵活度，因此投(tóu)资策略(lüè)和投(tóu)资风(fēng)格往往会随着基金经理(lǐ)变更(gèng)出(chū)现较大(dà)的转变。这种转变在天相投顾(gù)基 金评价中心看来，可能更多是基(jī)金管理人
的一种尝试，如果(guǒ)基金风格(gé)能够及时(shí)转换，并且契合当下的市场环境 ，或将有利于产品业绩和产品规模实现增长。

通过观察(chá)上述(shù)灵活配置型基金可以发现，这些投资风格发(fā)生较 大(dà)转变的产品规模普遍较小，并且部(bù)分产品还存在业绩长期跑输比较基(jī)准的情“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活况(kuàng)。但投资(zī)风格(gé)转变能否真正起到作(zuò)用，李一(yī)鸣认为，要看基金公司判断(duàn)的准确性以及基金经理投资能力的发(fā)挥。如何能够(gòu)更好地提升现任基金经理(lǐ)的投资能力，充分发挥基金公司投研团(tuán)队对产(chǎn)品(pǐn)的支持作用，才是关键(jiàn)因素。

“从产品(pǐn)设(shè)计的初衷来看，灵活配置型基金的特(tè)点 和优势(shì)是(shì)可(kě)以灵活切(qiè)换投资风格和仓位，去适配市场(chǎng)的风格变化，以获得更(gèng)有优势 的超额收益。所以要想盘活此类产品，就应该让投资者(zhě)更加(jiā)直观(guān)和充分地感受到产品(pǐn)的灵活所(suǒ)在 。”至(zhì)于整体效果，沪 上某公募机构市场部人士认(rèn)为，需要取决(jué)于投研体系对于宏观经济的判断(duàn)和对于大类资(zī)产配置调整决策的择时能力，以及风格切换过(guò)程的(de)顺(shùn)畅程(chéng)度。

灵活切(qiè)换风格不应造成困扰

虽然(rán)灵活配 置型(xíng)基金的设定本身比较适合结构性的震荡市环境(jìng)，但在上述公募机构市场部人士看(kàn)来(lái)，过往(wǎng)此类产
品一直(zhí)未能很好地发挥出其优(yōu)势，不仅是因(yīn)为基金经(jīng)理本身的(de)能力圈和(hé)思维惯性的约束，更重要的是投资者对于这类产品的特性认知不(bù)够(gòu)充分。

“我们一直说要让投资者知道自己买的是什(shén)么，坚持(chí)风格不漂移，但灵活配置的风格并不是投资者(zhě)购(gòu)买时点(diǎn)上它(tā)的风格，而应该是灵活本身。如果(guǒ)投(tóu)资(zī)者没有(yǒu)在购买时充分(fēn)认知，那对(duì)于 基金管理人来说，进行(xíng)大幅(fú)的风格切换
的压力很大。”该人士表示。

机构或
者成熟投(tóu)资者在投资灵活配置型基金时，一般情况会选择目标(biāo)定位明确、投(tóu)资(zī)收益和(hé)风格稳定、基金经理管理时间较长和产品规(guī)模较大的产(chǎn)品，因此风格切换可能不(bù)会给成熟投(tóu)资者带来太多的困扰；但是对于中小投资者而言，李华认为，此类(lèi)产品的(de)投资(zī)风(fēng)格切换可(kě)能会带来更(gèng)多(duō)的不(bù)确定性，还可能会(huì)导(dǎo)致盲目追涨杀(shā)跌，形成恶性循环。

“各种投资策略本身(shēn)并无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其投资策略以及基金经理的投资能力，最(zuì)终决(jué)定(dìng)了基金(jīn)的业绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金的时候(hòu)，应该充分了(le)解基(jī)金产品的投资策
略 特点以及(jí)风险收益特征，对产品做充足的了解后，在投资过程中(zhōng)才(cái)能做到心中有数。

目前，灵活配置型基金存量产品(pǐn)的稀缺性凸显。李华认
为，市场变幻莫测，风口可能不期而(ér)至 ，在结构性行情(qíng)之下，此类产品可(kě)以在大盘小盘、成长价值等投资(zī)风格上切换、博弈热点，持营方(fāng)面可能还存在一定的机会，但归根结底还是要通过(guò)基金管(guǎn)理人的有效管(guǎn)理和运营 ，在不同(tóng)的市场环境下为投资者(zhě)创造良好的 投资回报(bào)。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经理需要通过对市场(chǎng)的深入研究和判断，包括宏观经济(jì)形势、政策变化、行业 发展趋势等，灵活调整股票、债券、现金等(děng)资产的配置比例，以适应不同市场环境下的投(tóu)资需求；另一方面，基金公司需要加强内部管理和风险控制，通过建(jiàn)立完善(shàn)的投资决(jué)策流程和风险管(guǎn)理制度(dù)，确保基金经理的投资行为符合基金合同 规定的(de)投(tóu)资目标和投资范(fàn)围、投资比例限制等内容。

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