50个基点！美联储降息“靴子落地”

　　北京时(shí)间9月19日(rì)凌晨，美国联邦储备委员(yuán)会结束为期两天的(de)货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调50个(gè)基点到4.75%至5%之间。这(zhè)是美(měi)联储自2020年3月以(yǐ)来首次降息。在全球经济复苏(sū)依然承压的背景(jǐng)下，大幅(fú)降息带来的美元(yuán)流动性增(zēng)加对全球经济意味(wèi)着什么？美联储加息、降息形成的“美(měi)元潮汐(xī)”将对全球经济产生哪些(xiē)影响？

　　通胀让位衰(shuāi)退风险(xiǎn)

　　美联储(chǔ)开启(qǐ)降息周期

　　◎记者陈佳怡

　　美联储以(yǐ)50个基(jī)点开启降息周期。北京时间(jiān)9月19日，美联储宣布将联邦基金利(lì)率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。纵观美联储历轮降息周(zhōu)期，美联储通常以25个基点拉(lā)开降息帷幕(mù)，50个基点的(de)降息显得不同寻常。

　　展望未来，如期开(kāi)启降息后(hòu)，美联储降息节奏(zòu)暂未落(luò)定。但随(suí)着美联储货(huò)币政策转向，全球新一轮货币宽松(sōng)周期有望(wàng)得到强化。

　　不同寻常的50个基点降(jiàng)息

　　回溯来看(kàn)，美联储倾向于以25个(gè)基点拉开帷幕(mù)，50个基(jī)点的降息开局往往出现在“紧(jǐn)急时(shí)刻”，如2001年1月美股科技股泡沫破灭、2007年9月(yuè)金融危机、2020年(nián)3月新冠疫情等。

　　如何理解本次美联储以50个(gè)基点作为降息开局？一方面，在通胀获得实质性回落的(de)前提下，美联储双重目标的(de)重心向劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)倾斜。平安证券首席经济(jì)学家(jiā)团队表示，美国就业(yè)市场走弱的斜率较为陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势(shì)快速回到“平衡”状态，美联(lián)储(chǔ)维持“限制性利率(lǜ)”显得(dé)不合时宜，须(xū)尽快迈向“中性(xìng)利率”。

　　从某种程度上说，本次(cì)降息也包含了对7月(yuè)未(wèi)降息的“补偿”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)将此次降息定义为基于就业(yè)和通胀现状的一次(cì)“校(xiào)准”。他坦言，如果提前看到7月决议(yì)几(jǐ)天后发布的非农就业(yè)报告，美(měi)联储很可能会在7月降息。

　　另一方面，50个基点的降息也是向市(shì)场预期(qī)的靠拢。本周初市(shì)场已抢跑定价大幅(fú)降息的可能性。东方金诚研究发展(zhǎn)部高级(jí)副总监白雪表示，此前，以美股、美(měi)债为代表的美国资产已提前(qián)计入很大的(de)降息预期。防止市(shì)场造成额(é)外的(de)情绪冲击，维护金融稳定，可能也是本次美联储兑现单次大幅降息的考(kǎo)量因素之一(yī)。

　　后续降息路(lù)径存在不确定性

　　相较降(jiàng)息幅度(dù)，市场更加关注鲍威尔的言论和经济预测展望，尤其是预测未来利率路(lù)径的点阵图。

　　点阵图显示(shì)，美联储委员(yuán)大幅下调了2024年底(dǐ)的利(lì)率(lǜ)中值预(yù)期至4.4%，下(xià)调2025年底利(lì)率中值预期至3.4%，下调2026年底利率中值预期至2.9%。在19名美联储官员中，9名认为2024年内累计降息不(bù)超过75个基(jī)点，其余(yú)10名认为累计降息不低于100个基点，即预期年内仍(réng)将继续降(jiàng)息1到2次，每次降息约25个基点。

　　在(zài)发(fā)布会上，鲍威尔表示就业市场(chǎng)绝对水平仍然强劲，目前(qián)没有经济衰退(tuì)的迹象。与(yǔ)此同时，鲍威尔极力(lì)淡化未来继续大幅降息的可(kě)能性(xìng)，表(biǎo)示市场不应将 50个基点视为降(jiàng)息节奏的新标准，美联储没有设定任何固定的利率路径，未来的政(zhèng)策调整仍将基于数据。

　　分析人士认(rèn)为，美联储未来降息路径仍然存在很大(dà)的不确定性。工银(yín)国际首(shǒu)席经济学(xué)家程(chéng)实表示，当前美国经济面临的风险是双向的：一方面，劳动力市场放缓(huǎn)加剧，高利率政策持续下，经济面临(lín)急剧下滑风险(xiǎn)；另一方面，就业增长大幅放缓，仅能换来通(tōng)胀缓(huǎn)慢下行，若通胀被证明更为顽固，或因关税上调、地缘政治(zhì)因素卷土重来，美联储可能会暂停降息。

　　全球货币宽松(sōng)周期更进一步

　　美国利率变化将对国际(jì)金融市场、跨(kuà)境资本流动以及其他国家货币政策等产(chǎn)生一定影响。

　　从(cóng)资产价格表(biǎo)现来看，在美联储公布(bù)利(lì)率决议(yì)后，全球资产经历“过山车”走势。美股三大(dà)指数冲高回落，最终集体收跌；现货黄(huáng)金短线(xiàn)拉升突(tū)破2600美元/盎司关(guān)口，创(chuàng)新高后回吐涨幅；10年(nián)期美债收益率和美元指数先跌后涨。

　　过去几年，市场苦美联储加息久矣。疫情期间美联储激进(jìn)降息，连续下调利率区间至接近零，并开始实施所(suǒ)谓的“无上限”量(liàng)化宽松，令美(měi)国(guó)通胀被迅速(sù)推(tuī)高。

　　由于美联储判断失误，错过(guò)了(le)抑制(zhì)通胀的最佳时间，不(bù)得(dé)不猛踩“急刹车”来遏制通胀。202250个基点！美联储降息“靴子落地”年3月起，美联储开始激进加息，短时间内将利(lì)率目标区间从0至0.25%提高(gāo)到5.25%至5.5%的水(shuǐ)平。在“美(měi)元潮汐”的一放一收(shōu)间，全球金融市场(chǎng)被裹(guǒ)挟其(qí)中(zhōng)。

　　随着全球(qiú)通胀稳步回落，今年(nián)3月(yuè)，瑞士央行打响发达经济(jì)体降(jiàng)息(xī)“第一枪”。此后，瑞典、加拿大、欧洲、英国、菲律宾、印度尼西亚等央行也开(kāi)启降息周期。

　　但在(zài)美联储未实质性(xìng)降息前，各国央行的货币政策行动难免会受到美联储紧缩立场的(de)掣肘(zhǒu)。如今，随(suí)着(zhe)美联(lián)储加(jiā)入(rù)降息“队列”，主要央行货币政策错位总体趋于收敛，全球新一轮货(huò)币宽(kuān)松(sōng)周期有(yǒu)望得(dé)到强化。紧跟美联储的步伐，9月(yuè)19日，中国香(xiāng)港金管局、科(kē)威(wēi)特央行、巴林央行(xíng)、阿联酋央(yāng)行(xíng)、卡(kǎ)塔尔央行等宣布降息(xī)。

　　外部掣肘减弱

　　我国货币政策操作空(kōng)间拓宽

　　◎50个基点！美联储降息“靴子落地”记者张琼斯

　　随着美联储(chǔ)开启降息(xī)周期(qī)，我国货币政策(cè)面临的外(wài)部(bù)掣肘将有所(suǒ)减弱，货币政策(cè)的(de)操作空间将进一步拓宽。

　　招联(lián)首席研究员董希淼表示，我国货币政策坚持“以我为(wèi)主”，但货币(bì)政策(cè)调(diào)整仍然受到一(yī)些(xiē)外部因素约束。本次美联(lián)储(chǔ)降息后，货币政策调整的空间和力度将增(zēng)大，中美货币政策(cè)周期错位也将逐步改善。

　　“中美利差进一步收窄，我国货币政策操作空(kōng)间增大。”民生银行(xíng)首席经(jīng)济(jì)学家温彬(bīn)表示，过去几年，中美利率出(chū)现倒挂，美联储降息将有助于中美利差进一步收窄，这在缓解人民币贬值压力的同(tóng)时，也给我国实(shí)施支持性的货(huò)币政策(cè)营造更好的外部环境。

　　广开首席产业研究(jiū)院首席经济(jì)学家连平预计(jì)，美联储降息周期或持续至明年底，有利于中国货币政策适度宽(kuān)松，具备了推动新一轮降准(zhǔn)、降息的条件。

　　回溯来看，中美(měi)货币政策周(zhōu)期存在一定的相关性。美联储在2016年1月开启加息周期，中国人民银行在当年3月逐步收紧流动性，并在2017年3月实施加息。与之相对，2008年我国降(jiàng)息降准周期开启略早于美国，2018年降准周期的开启时点也明显早于美联储2019年8月(yuè)的降息。

　　从内外部宏观经济(jì)环境看，我(wǒ)国货币政策进一步加大(dà)逆周期调节力(lì)度仍有必要。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂(mào)华表示(shì)，我国消费和内(nèi)需复苏仍(réng)需政策加力支持，居民和企业信心也仍(réng)处(chù)于恢复(fù)期(qī)。随着人民币升值、美国经济衰退压(yā)力加大，我国出口压力可能会抬升(shēng)，内需修复也难(nán)以一蹴而就，加强逆(nì)周期调节的必要性仍然(rán)较高(gāo)，后续宽货(huò)币工具加码仍有(yǒu)必要(yào)。

　　展望下一阶段的货币政策(cè)，仲(zhòng)量联行大中华区首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家庞(páng)溟表示，在四季度通过降准来提供长期流动性，仍有必要性与可(kě)能(néng)性，社会综合融资成(chéng)本稳(wěn)中有降的空(kōng)间也仍然存在。

　　中(zhōng)信证券(quàn)首席经济学家明明判断，年内(nèi)我国可(kě)能还有降准和降息空间。此(cǐ)外，包括调降存量个人住房贷款利率、加码(mǎ)结构性货(huò)币政策工具等(děng)，也可进一步发挥支持实体经济的(de)作用。周茂华认为，不(bù)排(pái)除择机通过降准50个基点！美联储降息“靴子落地”等工具释放长期限、低成本(běn)资金，配合积(jī)极的(de)财政政策的(de)实施，起到一举多得的效果。连平预计，我国将在今年底或明年初实行(xíng)单次50个基点左右的较大幅度降息。

　　近期，中国(guó)人民银行(xíng)已释放货币政策有望适度加力(lì)的鲜明信(xìn)号。9月13日，中(zhōng)国人民银行有关部门负责人表示：将坚(jiān)持支持性的(de)货币政策立(lì)场；货币政策(cè)将更加灵活适(shì)度(dù)、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效(xiào)，着手推出一(yī)些增量政策(cè)举措。中国人民银行货币政策司司长邹澜日前透露，目前金(jīn)融机构的平(píng)均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的(de)降(jiàng)准空间。

　　流动性拐点将至

　　全球股票市场

　　迎(yíng)来重新(xīn)定价(jià)

　　◎记(jì)者汪友若

　　美联(lián)储降息“靴子落地 ”，市场情绪震荡，投资者(zhě)试图消化(huà)美(měi)联储释放的多重信号。流(liú)动性(xìng)拐点将至，全球各类资产应该如何交易，是投资者普遍关心的问(wèn)题。

　　从市场反应来看，隔夜美股反应较大，利率决(jué)议(yì)公布后，美元资产迅速上涨，美股(gǔ)三(sān)大(dà)股指、黄金盘中一度创(chuàng)新高。不过在随后的(de)新闻发布会上，美联储主席鲍(bào)威尔再度放鹰，美元资产快速抹去此前上涨(zhǎng)的幅度，收盘时美股三大股指、美元、黄金均下跌，美债收益率上行。

　　国泰君安国际首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)周浩表示，从资本市场的反(fǎn)馈来看(kàn)，美联储的降息似乎(hū)已被充分计(jì)价。

　　平安证券分析(xī)称，对美股市场而言，近(jìn)期影响市场的因(yīn)素较为“混乱”，美国经济(jì)数据波动以及美国大选将是投资者最关(guān)注的(de)两条主线。在(zài)美(měi)国经(jīng)济“软着陆”的基准(zhǔn)假设下，长期(qī)对美股持乐观看(kàn)法；但短期来看(kàn)，在鲍威尔放鹰、美股处于(yú)估值高位、美国大选等一系列扰动因素影(yǐng)响下，建(jiàn)议持(chí)谨慎观望态度。

　　与美股市场(chǎng)相关性较强的还有日本股市。周四，日经(jīng)225指数(shù)全(quán)天高开高走，收盘报37155.33点，收涨2.13%。本周五日本央行议息会议(yì)同样值得市场关注。日元汇率在过去2个月(yuè)“高歌猛进(jìn)”，并在19日(rì)逼近140的关口。华泰证券表示，随着美日货币(bì)政策剪刀差持续(xù)收窄、日本国内内生增长动(dòng)能修复，中长期来看日(rì)元有(yǒu)进一步升值的动力。

　　至于(yú)新兴市场，在提前计价美(měi)联储降息(xī)的情况(kuàng)下，MSCI亚洲新(xīn)兴市场指数涨超1%，上证指数、印度SENSEX30指(zhǐ)数(shù)、越南胡(hú)志明指数(shù)等主要股指全线收红。市(shì)场人士认为，估值优势以(yǐ)及潜(qián)在的货币政策空间，放大了新兴市场资产的吸引力。

　　平安证券表示，对新(xīn)兴(xīng)市场而言，美联储降息后，新兴市场资产或更有吸引力。未来几个月，全球融(róng)资环境或(huò)将(jiāng)持续放松，有助于(yú)新兴市场央行重启或继续其宽松政策。同时，发达市场较低(dī)的无风险利率也将降低新(xīn)兴市场(chǎng)发行人(rén)的外部借款成(chéng)本，从而降低再融(róng)资(zī)风险并提升债务可持续性(xìng)。宽松周期将促使资产配置(zhì)者增加(jiā)对新兴市(shì)场的风险敞口，新兴市场资产吸引(yǐn)力有望(wàng)增强(qiáng)。

　　海峡(xiá)投资管理公司首席执(zhí)行官马尼什(shén)·巴尔加瓦认(rèn)为，美联储降息可(kě)能会提(tí)振投资者对亚洲(zhōu)股市的风险偏好，在(zài)投资者寻求更高回报之际，推动(dòng)资本流入新兴市场。

　　预期充分消化

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)“波澜不(bù)惊”

　　◎记者张欣(xīn)然

　　9月19日，由于提前(qián)消化(huà)了美联储降息预期，中债和美债收益率(lǜ)在“靴子落地”后出(chū)现小幅(fú)回(huí)调。长期来(lái)看，美联储的(de)降息为我国货币政策打开了空(kōng)间(jiān)，这也将给国内(nèi)外债市带来新的空间。但须警惕短期内“利好出尽(jǐn)”的调整风(fēng)险。

　　截(jié)至9月19日收盘，10年期中国国债收益率上行0.65个基点(diǎn)报2.0425%。美债(zhài)方(fāng)面，美国10年期国(guó)债收(shōu)益率升至3.745%，2年期国债收益率小幅上(shàng)升至3.616%，30年期国(guó)债收益率大幅上升至4.086%。

　　“中债已抢跑美联储降息预期多日，连续多日上涨，因而今日出(chū)现止盈迹象。”一位债券交易员说(shuō)。

　　一位资深(shēn)市场人(rén)士称，19日的中长美债的(de)收益率上行，是因为此前利率连续下行后，随着降息“靴子(zi)落地(dì)”，投资者从交(jiāo)易(yì)上(shàng)进行了止盈落袋。按常理来说，未来收益率持续(xù)走低仍是合理预期。

　　中金公司认为(wèi)，本次50个基(jī)点的非(fēi)常规降息，短(duǎn)期内(nèi)会让市场担忧(yōu)未来增长是否面临更大压力，未来(lái)的几个经(jīng)济(jì)数(shù)据就显得至关重要(yào)了。

　　不过，长(zhǎng)期来看，美联储降息为我国进一步打(dǎ)开(kāi)货币政策空间提供了较(jiào)为有利的外部环境，中债美债都将有进一步走强的空间。

　　民生证券(quàn)固(gù)定收益首席分析师谭逸鸣认为，纵观美(měi)联储历次降息，美债通常先小幅下跌，随后再反弹(dàn)，降(jiàng)息(xī)落地后20个交易日内，美债收益率(lǜ)下行往往达到最大幅(fú)度。

　　中国银河证券认为，随着美联储降(jiàng)息周期开(kāi)启，我(wǒ)国降息空间将(jiāng)进一步打开，利好债券市(shì)场继(jì)续走(zǒu)强。

　　不过，应警惕(tì)债市交易过度、利多出(chū)尽的调整风险。谭逸鸣提醒，若(ruò)后续(xù)中国人民银行降(jiàng)息，利(lì)率中枢预计还(hái)有进一(yī)步下移空间(jiān)。但从短期博弈角度看(kàn)，考虑(lǜ)到当前10年期国债活跃券收益率已触及2.0%，已在一定程度上定价降息10个基(jī)点的预期，若(ruò)确有降息落地，须警惕短期内“利好出(chū)尽”的调整(zhěng)风险。

　　市场观(guān)点现分歧

　　有(yǒu)色金属板块

　　价(jià)格涨跌不一(yī)

　　◎记者霍星(xīng)羽

　　美联(lián)储(chǔ)宣布降息后，有色金属板块价格涨跌不一。业内人士认(rèn)为，若之后美国发布的(de)非农就业报告能佐证美国经济“软(ruǎn)着陆 ”，铜、铝等工业金属或迎来价格上涨(zhǎng)的机会，而黄金价格在(zài)中长期内或仍呈上(shàng)涨趋势。

　　截至9月19日日间盘收盘，沪金主力合约价格(gé)下(xià)跌0.31%，跌(diē)至583.88元/克；沪银主力合约价格上涨0.42%。沪铜、沪铝价格小幅上涨。截至北京时间19日18时，海外金属期(qī)货多数飘红。

　　中国(guó)期货(huò)业协会研究发展委员(yuán)会(huì)委员、东亚(yà)期货首(shǒu)席经济学家景川(chuān)表(biǎo)示，行情涨跌(diē)不一是因为市场(chǎng)上已出现观(guān)点分歧。部分市场人士认为，美联储(chǔ)降(jiàng)息是对美国经济回落的担(dān)忧，大宗商品价格与美国经济强弱呈正相关关系(xì)，故价格下跌。也有市场人士判断，美联储降息(xī)代表美国货币政策走向(xiàng)宽松，将(jiāng)对商品(pǐn)长期价格走势给予支撑。

　　行(xíng)情各异、观点出现分歧的背后，是贵金属、有(yǒu)色金属(shǔ)的定价机制、上涨逻辑不同。黄金以(yǐ)金融属性为主，价(jià)格上涨受到央行购金、避险需求等因素驱(qū)动。铜、铝等金属工业属(shǔ)性偏强，价格(gé)涨跌受供需基本面影响。此(cǐ)外(wài)，在市场流动性减弱时，有色(sè)金属的工业属性在价格(gé)影(yǐng)响体系中的权重还会增加。

　　一位有色金属(shǔ)分析师表示，此次美联储(chǔ)降息幅度超预(yù)期，四季度美国经济“软着陆”预期增(zēng)强。若后续美国公布的经济数据企稳回升，再通胀预期或得到发酵。由于(yú)铜、铝等(děng)大宗商品以美元定价(jià)，美元(yuán)升(shēng)值(zhí)代(dài)表(biǎo)着(zhe)用其他货币购(gòu)买这些商品的(de)成本增(zēng)加，届时铜、铝价格或迎来上涨机会。上述工业金属(shǔ)下游应用场景广泛(fàn)，对经济的(de)起落更为敏感。

　　中信建投(tóu)期货高级分(fēn)析师张维鑫、分(fēn)析师虞璐彦表示，须根据接下来1到3个月的非(fēi)农就业报告判断美国经济能(néng)否“软着陆”。“如果后续美国经济(jì)数(shù)据企稳改善，证伪经济衰(shuāi)退、增(zēng)强‘软着陆(lù)’预期，那么(me)铜价就不(bù)太可能大幅下跌，甚至可(kě)能迎来上涨”。

　　关于黄(huáng)金，上述有色金属分析师表示(shì)，黄金以(yǐ)金融属性(xìng)为主，几乎不受供需(xū)基本面影响，预(yù)计(jì)后市将维(wéi)持高位震(zhèn)荡态势。

　　景川表示，此次美联储降息对黄金价(jià)格的影响很小，其(qí)价格上涨的驱动因(yīn)素主要包(bāo)含货币(bì)和避险需求。从货币需求看(kàn)，各(gè)国央行买进黄金的需求正(zhèng)在(zài)减(jiǎn)弱；从避(bì)险(xiǎn)功能看，相关需求较为(wèi)平(píng)稳。因此，短期来看黄金价格上涨的(de)驱动因素不足，但从长期看黄金(jīn)仍(réng)处于一轮牛市周期，价格仍将维持高位。

责(zé)任编辑：尉旖涵

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