【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高测股份(fèn)于2024年8月29日发布2024年(nián)半年报：公司2024年上半年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归(guī)母(mǔ)净利润2.73亿元，同比下降(jiàng)61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调整 去年毛利率后），净利率10.31%，同比下(xià)降18.01pct。在产业(yè)链 景气(qì)度(dù)下行周期，2024年上半年公司(sī)业绩有所下滑，但依然保持一定的(de)盈利韧性。

我们考虑到硅片(piàn)环节整(zhěng)体盈利承压，公司切片代(dài)工业务及金刚线(xiàn)盈利性静待修(xiū)复，下调公司(sī)盈利(lì)预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前(qián)为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元(yuán)），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/6倍，考虑到公司切割设备的市占率高，且公司技(jì)术闭(bì)环优势带来切(qiè)片代工及耗材业务
韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入(rù)”评(píng)级。

主要观点

事件概(gài)况

高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报(bào)：公司2024年上(shàng)半(bàn)年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净(jìng)利润2.73亿
元(yuán)，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计(jì)政(zhèng)策变更调整(zhěng)去年毛利率后），净利率10.31%，同比(bǐ)下降(jiàng)18.01pct。在产(chǎn)业链景气(qì)度下行周期
，2024年(nián)上半(bàn)年公司业绩有所下滑，但依(yī)然保持一定的盈利(lì)韧性。

2024年二季度营收12.26亿元，同比下降(jiàng)2.82%，环比下降13.65%；归(guī)母净利润0.61亿(yì)元，同比下降83.91%，环比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降
31.4pct，环比下降13.39pct；净利(lì)率4.98%，同比(bǐ)下降25.09pct，环比(bǐ)下降9.93pct。

业务盈利韧性强劲，降本增(zēng)效效果显著

分业务来看，2024年上半年光伏设备验收规模(mó)持续(xù)增加(jiā)，光伏设备营业(yè)收入13.49亿元，同比(bǐ)增(zēng)长66.95%，占(zhàn)比50.99%，毛(máo)利率24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响(xiǎng)，光伏切割(gē)耗材实现营(yíng)业收入3.34亿(yì)元，同比减少51.67%，占比(bǐ)12.61%，毛利率(lǜ)24.12%；硅片切(qiè)割加工服务业务实现营业收入7.50亿元，同比减少10.79%，占比(bǐ)28.33%，毛利率20.03%；创新(xīn)业务营业收入1.15亿元(yuán)，同(tóng)比增长8.12%，占比4.33%，毛利率50.33%。

技术闭(bì)环优势持续显现
，盈(yíng)利韧性强劲

1）切割设备：光伏行业扩产规模虽然大幅收(shōu)缩，但前期订单顺利执(zhí)行(xíng)。依(yī)托研发创新(xīn)，公司持续推出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体 机等设备，竞争力持续提升，市占率(lǜ)稳居第(dì)一。截至2024年(nián)6月30日，公司光伏(fú)切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光(guāng)伏设备海(hǎi)外订单持续落地。

2）金刚线：依托领 先的技
术及成本优势(shì)，在金刚线价格(gé)大幅下行周期(qī)内(nèi)持续保(bǎo)持了盈利韧(rèn)性。公司领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线型；推出(chū)钨丝母线冷拉 工艺，实现钨丝母线细线(xiàn)化突破领先行业推出21μm线型(xíng)钨(wū)丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模(mó)快速提升，占据行业领(lǐng)先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规模约2,900万千(qiān)米(mǐ)（含自用），其中钨丝金刚线出货规(guī)模约600万(wàn)千米（含自用(yòng)），钨丝占比 超20%。

3）切片代工(gōng)：2024年上半年有效出货约19GW，“宜宾(bīn)（一期）25GW光伏(fú)大硅片项目”达到满产条件。截至2024年6月末，公司硅片切割加工服务产能规模(mó)超(chāo)60GW。公司已与(yǔ)通威股份、京运(yùn)通、双良节能、英发(fā)睿(ruì)能、阳(yáng)光(guāng)能(néng)源等光伏(fú)企(qǐ)业建立了长(zhǎng)期硅片切割加工服务业(yè)务合作关(guān)系。通过技术(shù)进步持(chí)续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅下(xià)滑及行业开工率大幅波动等(děng)不利因素(sù)影响仍实现了出货规模的持续增长
。

4）创新业(yè)务：截至2024年6月30日，公司创新(xīn)业务设备类产品在手订单合(hé)计金额(é)1.14亿元。公司创新业务品类不(bù)断丰富，海外订(dìng)单不断突破：8寸半(bàn)导体切片机已经实现海外销售，并已推 出12寸半导体切片机样机；6寸及(jí)8寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大(dà)批(pī)量交付；蓝宝石切片机占据行业绝大部分(fēn)市场份额，推出(chū)新品蓝宝(bǎo)石倒角(jiǎo)机 并已形成订(dìng)单；磁材设备实现海外销售，产(chǎn)品影响力持续提升(shēng)。

投资建议

我们考虑(lǜ)到硅片环节整体盈 利(lì)承压，公司切片代(dài)工业务(wù)及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以(yǐ)当前总(zǒng)股(gǔ)本5.47亿股计算的摊薄(báo)EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价
对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为 12/8/6倍，考虑到公司切割设(shè)备的
市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工及耗(hào)材业(yè)务(wù)韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买(mǎi)入”评级。

风险提(tí)示

1）光伏行(xíng)业(yè)后续扩产(chǎn)不及预期的风险；2）技术迭代带来的创(chuàng)新(xīn)风险；3）新业(yè)务拓展的不(bù)确定性风险；4）测 算市场(chǎng)空间的误差风险(xiǎn)；5）研究依据(jù)的(de)信息更新不及时(shí)，未能充分反映公(gōng)司最新状况的风险。

财务报表与盈利预测

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重要提示：本文内(nèi)容节选自(zì)华(huá)安证(zhèng)券研究(jiū)所已发布证券
研究报告：【华安机械】公(gōng)司点评(píng) |高测股份：2024H1公司业绩(jì)承(chéng)压(yā)，韧性显现，静待盈利(lì)修复（发(fā)布时(shí)间(jiān)：20240906），具(jù)体分析内容请(qǐng)详见报告。若因对报
告的摘编等(děng)产生歧义，应以报告发布当日的完整内(nèi)容为准。

分析师：张帆(S0010522070003) 邮箱:

zhangfan@hazq.com

徒(tú)月婷（S0010522110003）邮箱：tuyueting@hazq.com

华安机(jī)械团队介(jiè)绍

张帆，CFA，机械行业(yè)与经济复合背景(jǐng)，证(zhèng)券从业16年，华安证(zhèng)券机械行业首席分析师(shī)，曾多次获得新财富、水(shuǐ)晶(jīng)球最佳分析师，2022年7月加入华(huá)安(ān)证券研究所。 

徒月(yuè)婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于(yú)中泰证券、中山证券，2022年9月加入华安证券研究所。

王君翔，德国斯图加特大学(xué)环境工程硕士，曾就职于上海(hǎi)电气（维权）、晶科能源，2022年12月加入华(huá)安证券研究所。

陶俞佳，伦敦大学(xué)学院项目与企业管理硕士，工程与(yǔ)财务复合
背(bèi)景，3年咨询行业工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入(rù)华(huá)安证券研 究所(suǒ)。

方婧姝，华东理工大学(xué)金融硕士，2年交(jiāo)易员工作经历，2023年7月(yuè)加入华安(ān)证券研究所。

（转自：有机投资）

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