全面解 读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展

作(zuò)者系财信证券研究发展中心(xīn)分(fēn)析师(shī) 

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

国务院近日印发《关于加强监管(guǎn)防范风险推(tuī)动资本市场高质量发展的若干意见》（下简称新“国九条”、《意见》）。这是继2004年、2014年先后出台促(cù)进资本市场发展“国九条”之(zhī)后，再次出台的推动(dòng)中国资(zī)本市场发展的纲领性文件。《意见》提出(chū)，要以强(qiáng)监管、防风险、促高质量发展为(wèi)主线，以(yǐ)完(wán)善资本市场基 础制度为重点，更好发挥资 本市场(chǎng)功(gōng)能
作(zuò)用，推进金融强国建设，服务中(zhōng)国式现代化大局。

财信证券认为，《意见(jiàn)》提出了资(zī)本(běn)市场建设要坚持的基本原
则(zé)，描绘了未来5年、2035年和(hé)本世纪中
叶资本市场发展(zhǎn)的目标，并从企业(yè)上市存续到退市、机构(gòu)监管(guǎn)、交 易监管、长期资金入市、深 化改革与开放、法制(zhì)建设及监管能力建设等方面对推动资本市场高质量(liàng)发展做出了部署。以2024年新“国九条”为标志，中国资本市场将进入(rù)金融(róng)强监管、更强调投资者保护的高(gāo)质量发展阶段。

针对入口端，《意见 》要求进(jìn)一步完善发行上市(shì)制度，包括提高主板、创业板上市标(biāo)准，完善科创板科创属(shǔ)性评价标准；严格(gé)再融(róng)资审核把关等。财信证(zhèng)券指出，从家数来看，A股上市公司家数已(yǐ)经接近(jìn)美(měi)股，但我国证券化(huà)率（总市值/GDP）仅为美股的26%，中国资本市场大而不强。2021年底迄今，美股(gǔ)上市公司总家数从5807家降低至(zhì)5564家，净减少243家(jiā)。考虑到当前中美
上市(shì)公司家数大致(zhì)相当，但总市值相差较远，后续A股上(shàng)市公司总 家数可(kě)能 不会大幅增长，未来政策重点在于提高上市公(gōng)司质量，提升资本(běn)市场服务(wù)实体经济的(de)质(zhì)效、优化资(zī)本市场资(zī)源配(pèi)置功能，避免低劣(liè)公司抢占(zhàn)优质公司资源，防止(zhǐ)伪(wěi)创新公司(sī)抢占真创新(xīn)公司(sī)资源。

针 对退出端，《意见》提出“进一步(bù)严格强制退市标(biāo)准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学(xué)设置重大违(wéi)法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退(tuì)市(shì)指标。加大(dà)规范(fàn)类退市实施力度”。财信证券(quàn)认为，从2019年试点注册制以来，A股退市家数和退市率明显(xiǎn)提升(shēng)，退市(shì)率从(cóng)2019年的0.26%大幅提升至2022年0.94%。但相比(bǐ)海(hǎi)外成熟市场(chǎng)而言，A股退市率仍非常低，资本市场优胜劣汰、优化资源配置功能尚未明(míng)显发挥。2017年至2022年，美股市场年退市率在4.5%至8.6%（平均值为6%），远高于A股市(shì)场退市率水平。预计A股(gǔ)退市率或迎来趋势(shì)性提升，这将深刻改变A股投资生态。在退市率提升趋势下，“小差”公司存在边缘化可能(néng)性，“壳溢价”大
概率将消失，A股将进一步(bù)呈(chéng)现“头部化、指数化、机构化”趋势，有利于A股市场从此前“暴涨暴(bào)跌、牛短(duǎn)熊长、短线投机盛行”的投资生态逐步(bù)过渡至未来(lái)“平稳运行、慢牛长牛、长线价值(zhí)投资为(wèi)主(zhǔ)导”的投资生态(tài)。

针对分红及回购(gòu)，《意见》提出“强化(huà)上市公司现金分红监管(guǎn)，推动上(shàng)市公司提(tí)升 投(tóu)资价值”，同时“对多年(nián)未分红或分红比例偏低的公司，限(xiàn)制大股东减持、实施风险警示”。根据(jù)财信证券统计，截至2023年(nián)4月19日(rì)，全部港股(gǔ)、全部美股 （不含OTC）、全部A股近 12个月的股息(xī)率中位数分别为5.15%、2.96%、0.98%，港股和美(měi)股股(gǔ)息率远高于 A股市场。从回购力度来看，2022年全年，全部A股、全部港股、全部美股的股 份回购(gòu)金额分别为0.66万亿元人民币、0.10万亿港元、1.03万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)2022年底各自市场总市
值的比例分别
为0.78%、0.19%、2.01%。财信证券指(zhǐ)出，通过引导上市公司加强市值管理、股份回购后(hòu)依(yī)法(fǎ)注销、运用股权(quán)激励和(hé)并购重组提(tí)高发展质(zhì)量。这些措施
将推动上市(shì)公司持(chí)续提升分红比例 、更加注(zhù)重(zhòng)提升投资(zī)价值，资(zī)本市场投融资两端将更加趋于均衡。

针对(duì)违规减持，《意见》提出“严格规范大(dà)股东(dōng)尤 其是控股股东、实(shí)际控制(zhì)人(rén)减(jiǎn)持，按照实质重(zhòng)于形式的原则坚决防(fáng)范各类绕(rào)道减持。责(zé)令违规主体购回违规减持股份并(bìng)上缴价差”。财信证券测算，2019—2022年重要股东二级市场年均减持规模（增(zēng)持额-减持额）达4868.62亿元。其预计《意见》将督促控股股东专注提升业(yè)绩、改善投资者回报，推动上市 公(gōng)司持续稳健(jiàn)发展。

2024年新“国九条”从严把发(fā)行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大(dà)退市监管力度三个方(fāng)面(miàn)建立了对上市公司全流程、全方位的严监管体(tǐ)制。这将(jiāng)彻底改变过(guò)往A股宽进难出、重融资轻投资、部分制度公平性欠佳的突(tū)出问题。

此外，针对行业机(jī)构，《意见》将引导行业机(jī)构(gòu)树立正(zhèng)确经营(yíng)理念，处理好功能性(xìng)和(hé)盈利性关系；推动(dòng)行业机构加强投行 能力和财富管理能力建设。财(cái)信证券预(yù)计金融行业的盈利性特征将弱(ruò)化，更加(jiā)重视(shì)发挥证券基金机(jī)构服务实体经济、居民财富(fù)增值、防范化(huà)解风(fēng)险等社会性功能。同时，《意见》提出，要积(jī)极培育良好(hǎo)的行业文化和投资文(wén)化，完善与(yǔ)经营绩效(xiào)、业务性质、贡献(xiàn)水平、合规风控(kòng)、社会文(wén)化相适应的证券基金行业薪酬管理制度；坚决纠治拜金 主(zhǔ)义、奢靡享乐、急功近利、“炫(xuàn)富”等(děng)不良(liáng)风气。财信(xìn)证券认为(wèi)，党的坚(jiān)强(qiáng)领导、健康的文(wén)化、合理(lǐ)的薪酬制度，是证券基金机构可持续发展的重要基石，这将(jiāng)为证券基
金机构(gòu)专注、专业，发(fā)挥服务实体经济、助力居民财富增值以及防范化解风险等功能提供有力组织与思想保障。

针对市场交(jiāo)易，《意见》提出(chū)加强交 易(yì)监管，增强资本市场内在稳定性(xì全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展ng)，尤其强(qiáng)调“出台程序化交易监管规(guī)定，加强对高频量化交易监管”。财信证券认为，参考海外(wài)经验，量化(huà)交易的最大(dà)问题在于“模型高度雷
同、交易行为趋于一(yī)致”，因此容易导致指(zhǐ)数短
时间的暴涨暴跌。其
预计未来(lái)中国量化交易可能会被限制在一(yī)定比例范围(wéi)内，一方(fāng)面促进其和中国资本市场共同成长，另一方(fāng)面又要防(fáng)止(zhǐ)对市场的冲击，尤其避免(miǎn)集中在单一风格或者单一因子上。

针对(duì)投(tóu)资端建设(shè)，《意见》提出建立培育长期投资的市场(chǎng)生态(tài)，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长(zhǎng)钱长投”的政策体系。财信证券指出，这与近(jìn)几年来(lái)我国资(zī)本(běn)市场投资端改 革的思路(lù)一脉相承(chéng)，未来公募基金(jīn)规模仍有较大发展空间，保险资金、银(yín)行理(lǐ)财、信托资(zī)金入市比例也将进一步提升。

针对融资端建设(shè)，《意见》提出，进一(yī)步全面深化改
革开放，更好服务高质(zhì)量发展(zhǎn)。包括着力做好科技金融(róng)、绿(lǜ)色金融全面解读新“国九条”——加强监管、防范风险，推动高质量发展、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完(wán)善多层次资本市场(chǎng)体系；坚持统筹(chóu)资本市场高(gāo)水平制(zhì)度型开放和安(ān)全等。对(duì)此，财信(xìn)证券认为，中国未来 资本市场融资的重点将更加聚焦于五篇大文(wén)章和(hé)国家重点产业、科技战略方向；同(tóng)时，在严把上市公司入(rù)口关的情况下，加大(dà)并购重组力度，是优化(huà)资本市场资源配置(zhì)、提高上市(shì)公司(sī)质量的重(zhòng)要方向，未来并购重组活动将会更(gèng)加活跃。

总(zǒng)体来看(kàn)，新“国九条 ”延续了党的二十(shí)大报告、中央金融工作会议(yì)中的“党领导、高质量(liàng)发展、强监管、金融强国”等(děng)思路原则，在加强监管、防范(fàn)风险基础(chǔ)上，推(tuī)动资本市场高质量发(fā)展，一系列(liè)措施(shī)将优(yōu)化、重塑A股市(shì)场生态。同时，大(dà)力推动中长(zhǎng)期资金入(rù)市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠(huì)金(jīn)融、养老金(jīn)融、数字金融五篇大(dà)文(wén)章。

以上观点来自财信证券研究(jiū)发展中(zhōng)心2024年4月(yuè)13日研究报告《全面解读2024年国九条：加强(qiáng)监管、防范风(fēng)险，推动高 质量发展》。风险提示：股市有(yǒu)风险，投资(zī)需谨慎。

校对：赵(zhào)燕(yàn)

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