东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”

来源：陈李lichen

“A股指数最低点可能已经过去了(le)”，这个判断来自两个“公理”，一些市场观察在说明这两(liǎng)个“公理”已经发生。

一、公理一：地
量见(jiàn)地价

在证(zhèng)券交易层面，股票成交换手率(lǜ)的低点往(wǎng)往(wǎng)和股票价格低点高度重合。一些论据指向，A股的最低成交换手率已经过去了，换言之股票价格(gé)低点已经过去了。

1、A股前期换手率已经下跌到2018年4季度水平，一(yī)个典型熊市(shì)的低点水平。

近期全A成(chéng)交金额低点约4800亿元，换手率（全A成交金额/自由流通市值）约为1.5%。2018年四季度，股债双杀，换(huàn)手(shǒu)率低点约为1.1%，换手率低点均值（30日移动平均）在1.5%左右(yòu)。这样看，当前换手率与2018年低点接近，应该算经历过了(le)地量。

2、债券市场信(xìn)用利差的走势，可 以佐证A股换手
率已经度过(guò)最低点
。

我们观察，债券信(xìn)用利差低点与(yǔ)股市换手率低点有相关性(xìng)。一(yī)般来说，股市换手率会在债(zhài)券信用(yòng)利差触底前后进(jìn)入低点。当大量资金从股票转向债券时，信(xìn)用(yòng)债交易会十(shí)分拥(yōng)挤(jǐ)，信用利差不断被压缩，当信用利(lì)差收窄演绎到极致时，也意(yì)味着股票市场流动性(xìng)进(jìn)入低(dī)点。如果信用利
差开始走阔，股票市场的成交也会有所上升，比如2020年5月和2022年10月。

当前(qián)看信(xìn)用利差，流(liú)动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极致，说明债券信用利差已经(jīng)走阔(kuò)，大量(liàng)资金不(bù)再继(jì)续堆(duī)积债券(quàn)，股市成交可能会缓慢放大(dà)。

二、公理二：股价领先盈利

证(zhèng)券(quàn)市场基(jī)于预期定价股(gǔ)票，股票(piào)价格低点往往领(lǐng)先于企(qǐ)业盈利低点(diǎn)。如果我们(men)正(zhèng)在经 历企业盈(yíng)利最低点，那么股票价(jià)格的最低点可能(néng)已经过去(qù)了。

企业(yè)收入是观察盈利的最重要指标，没有之一。因为主营业务收入是最难被调(diào)节的，公信度最高的会计指标，而会计(jì)利润往往可以被各种因素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上市企业收入同比增速（全A股(gǔ)/全A非金融石(shí)油石化）创造了过去(qù)二十年的第四个低点。

一般来看，收入连(lián)续下滑（即收入同比增速连续负值下(xià)探）在A股历史上最长不超过3个(gè)季(jì)度。

2、股票(piào)指数最低点一般(bān)在企业营(yíng)收(shōu)增速最低点之前就出现了。

3、企业收入增速低点和GDP增速没有显著关 系。

全A营收(shōu)同比增速低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际(jì)GDP同比增速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负6.9%（2020Q1）。所以投资(zī)者可以适(shì)当少(shǎo)关(guān)心所谓的宏观指标。

我们(men)大胆(dǎn)推测：2024年第
三季度上市公司收入同比增速或是本轮周期 最低(dī)点，可能(néng)还(hái)是(shì)负值。但从2024年第四季度开始，收(shōu)入同比增速开始(shǐ)回升。也(yě)就是(shì)说，我们现在(zài)正(zhèng)在(zài)经历企业盈利最低点，股(gǔ)票价格最低(dī)点已(yǐ)经过去(qù)了。

风险提示：历史不代表未来； 第三(sān)方数据(j东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”ù)统计误差； 政(zhèng)策(cè)刺激超预期。

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