中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调

　　一(yī)、市场在(zài)何种情况下才(cái)会出现明显触底反 弹？

　　本周A 股再度走弱主(zhǔ)要受经济数据(jù)持续低预期以及政策定力超预期影响。9 月初公布PMI 数据环比走弱，而本周(zhōu)一 公布的CPI 与PPI 同比依然低于预期，再度反映了我国(guó)经济内需不足的现状(zhuàng中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调)，引发市场
对于我国经济修复走弱的(de)担忧。复盘历史经验我们(men)发现，历史中市场悲观预期的反转 或牛市(shì)的形成大多需要经济基(jī)本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。在保(bǎo)持当前(qián)政策总(zǒng)体框架不变的情况下，市场所期(qī)待的中级（宽基指数上涨超过10%）以(yǐ)上的反弹行(xíng)情，一(yī)般(bān)在以下两种情况下(xià)发生：

　　一、强有力(lì)的流动性注入，修复市场流动性的同时，修复市场悲 观预期，如(rú)2018年(nián)底中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调，2022 年4 月，以及(jí)今年年初。若这种情况出(chū)现，市场反弹的主线或将为中小市值+科技(jì)等高弹性板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们 认为在市场出现加(jiā)速下跌等流动(dòng)性危机(jī)之前(qián)出现大范围流 动性注入的(de)可能性不大。7 月(yuè)底政治局会议明确“提升资本市场内在稳定性”。我(wǒ)们认为这或说明管理层更希望市(shì)场依靠自身力量企稳，而非过(guò)分依靠公共资源投入。故(gù)在(zài)市场出现
加速下跌前救助的(de)概率不大。

中泰证券：大方向下，投资整体依然要以稳健为主基调>　　二、政策层面推(tuī)出有力经(jīng)济(jì)政策以扭转经济悲观预期(qī)。每(měi)年四(sì)季(jì)度后(hòu)半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期(qī)第(dì)二年的经济政策(cè)。若今年年底至明年年初市场再度出(chū)现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场的主线(xiàn)或将为有色、地产 等顺 周期板块。

　　就当前来看(kàn)，市(shì)场之(zhī)前较为(wèi)期待9 月(yuè)召开的人大常委(wěi)会对于大力度增发国债的政策，但会议并(bìng)未出现相(xiāng)关表述，而是审(shěn)议
了延迟退(tuì)休(xiū)草案。国内
经济政策一般制定的时间段主要是：12 月中(zhōng)央经济工作会议与7 月年中政治局会议（微调），其他时间段一般(bān)不会轻易(yì)变化，故(gù)本次会议出(chū)现政策大范围调整的概率较(jiào)小。

　　需注意的是，落实(shí)好年初(chū)已经制定的特别国债、专项债是年(nián)中政治(zhì)局会(huì)议的明确要求(qiú)。此(cǐ)外，“防风险”下，“六保”的(de)投(tóu)入亦(yì)会(huì)加大，但 是，对于公务员等(děng)微观主体的薪酬体系及消费能力 ，依然以“过紧日子”为核心要求，较难出现较大力度财政宽松。

　　二、投资建(jiàn)议

　　今年下(xià)半年在总量(liàng)政策定力与(yǔ)金融强监管大方向下，整体(tǐ)依然要以稳健为主基调。

　　当前(qián)时间点(diǎn)，建议投资者(zhě)重点关注，有“新质生产(chǎn)力(lì)”属性的公用事业(yè)细分：核电、电信运营
商等，以“攻守兼备”。

　　风险提示：宏观政策调(diào)控不及预(yù)期，产业(yè)政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)情绪(xù)不(bù)稳(wěn)定的风险(xiǎn)，研(yán)究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新(xīn)不及时的风险。

责任编辑：何俊(jùn)熹

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