华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史(shǐ)上A股处于低位时(shí)，9月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的A股市场(chǎng)的表现，可以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强：A股8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低(dī)位时，决定9月A股(gǔ)走势的核(hé)心因素是(shì)基本面、政(zhèng)策和外部事件。一是(shì)经(jīng)济数据和中报业绩是A股处于低位时9月走势(shì)的核(hé)心(xīn)决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月(yuè)地产销售和中(zhōng)报盈利增速等(děng)出现回升，上证综指上涨。二是政策(cè)和外部事件对处低位的A股9月走(zǒu)势也有影响，如2011年欧债危机(jī)、2022年美联储加息等(děng)。

　　🔷历史上美联储降(jiàng)息当月A股(gǔ)涨跌不一，主(zhǔ)要受基本面(miàn)和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现(xiàn)，可以看到：（1）美联储首次(cì)降息当月A股涨跌(diē)不一：4次中上证(zhèng)综指有1次上涨，3次下跌(diē)。（2）美联储首次降息(xī)当月影(yǐng)响A股走势的核心影响因素(sù)是基本面和国内(nèi)政策等。一是(shì)经济基本面是决定(dìng)美联储降息当月A股走势的(de)核(hé)心因(yīn)素(sù)，如2007年8-9月制造业PMI、地产销(xiāo)售、出口和社零(líng)增速均处于高位(wèi)或回升趋(qū)势中，上证综指上涨。二是(shì)国内政(zhèng)策或外部事件对美联储(chǔ)降息当月A股走势(shì)也有影响(xiǎng)，如2007年8月地产调控放松等。

　　🔷比照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今(jīn)年9月来看：（1）经济和(hé)盈利修复、积(jī)极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于(yú)历史低位。二是经济和盈利修(xiū)复：中报盈利增(zēng)速(sù)大概率较一季报和年(nián)报继续回升(shēng)。三是(shì)政策和外部(bù)事件9月可能偏积极：首先，9月地产放松、提振消费(fèi)、超(chāo)长债发行等稳(wěn)增长政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大概(gài)率降(jiàng)息，外部事件(jiàn)偏积极。（2）今年9月美联储大概率首次降(jiàng)息(xī)，因此9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导(dǎo)致(zhì)A股可能出现反弹。

　　🔷9月A股可能筑底反弹。（1）分子(zi)端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中秋、国庆(qìng)假期来临，消费可能(néng)改(gǎi)善。二是9月基建和制造业投(tóu)资增速可能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流动(dòng)性：9月可能边际宽松。一(yī)是(shì)美联储9月降息是大概率，国内可能进一(yī)步降息降准。二(èr)是9月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好(hǎo)：9月可能回(huí)升。一是中美关(guān)系短期(qī)改善。二(èr)是美联储9月大概率降息(xī)，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议配置科技、低估值红利和部分消费(fèi)。（1）历(lì)年9月消费和科技(jì)行业(yè)表现(xiàn)相对占优(yōu)。（2）今年9月部分周期、科技和(hé)消费表现(xiàn)可能相(xiāng)对(duì)偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的(de)行业9月表现较好，TMT受中报影(yǐng)响(xiǎng)有限。二是农林牧渔、电子、公用(yòng)事业、汽车、食(shí)品饮料等今年已披(pī)露中报(bào)业绩增速排名靠前。（3）核心资(zī)产9月可能有(yǒu)所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可能流入核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和产业催化(huà)下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力(lì)）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红(hóng)利(lì)的建筑、交运、电(diàn)力、银行等。

　　🔷风险提示：历(lì)史经验未来不一定适用、政策超预期变(biàn)化、经济(jì)修复不及预期。

　　一、月度聚焦：历史低位(wèi)、美联储降息(xī)下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史上A股处于(yú)低位时，9月表现相对偏强

　　历史上(shàng)A股处(chù)于低位时，9月(yuè)表现相对偏(piān)强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010年以(yǐ)来9月的市场表现，可以看(kàn)到：（1）A股处于低(dī)位时，9月(yuè)表(biǎo)现往往偏(piān)强。我们通过估值进一步筛选出市场处于低位的年份，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估值处于35%的历史分(fēn)位数以下，其中有(yǒu)5次(cì)上涨(zhǎng)，3次下跌(diē)。（2）A股处于低位时，决(jué)定9月A股走势的核心因素是基本面(miàn)、政策和外部(bù)事件。一是经济数据和中报(bào)业绩是A股处于低位时(shí)9月走势的核心决定(dìng)因(yīn)素(sù)：首先当市场处于低位、情绪偏(piān)弱的环境下，叠加大部分9月为政策空窗期，难有强外因支撑，因此8月末结束披露的中报业绩和9月的经济基本面即(jí)是(shì)影响市场走(zǒu)势的(de)要素之一；其次数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年(nián)9月制造(zào)业PMI、地产销售、出口(kǒu)、社零和中报盈利增速(sù)出现不同程度回升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上证当月下跌。二(èr)是政策和外部(bù)事件对处低位的A股9月走(zǒu)势也有影响：首先负面外部事件对行(xíng)情有明显冲击(jī)，如2011年9月欧(ōu)债危机恶化、2022年9月美联(lián)储大幅加息75BP，当月(yuè)上证跌幅超(chāo)过5个百分点；其次政策和外部事件积极对行情有提振(zhèn)，如2012年9月《金融(róng)业发展和改革“十二五”规划》公开发布，同时美(měi)联(lián)储推出QE3、2019年央行(xíng)降准的同(tóng)时中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪迎来修复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨跌不一(yī)

　　历史上美(měi)联(lián)储降息当月A股涨跌不一，主(zhǔ)要受基(jī)本面和(hé)国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期(qī)时A股的表现（此(cǐ)处将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论，类型分为预防型降息及受新冠(guān)疫(yì)情冲击导(dǎo)致的紧急(jí)降息），可(kě)以看到：（1）美(měi)联储首次降息当月A股(gǔ)涨跌不(bù)一，4次中(zhōng)上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的核心影(yǐng)响因(yīn)素是基(jī)本(běn)面和国(guó)内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心因素：首先2007年我国经济进入高速运行(xíng)阶段，8月至9月制造业PMI大幅上升至56.1，地产销售、出口和社零增速均维持两位数以上高速增长，上证当月涨幅超过6个百分点；其次当基本面转弱(ruò)时，A股表现可能受压制，2001年1月出口增速明显(xiǎn)下滑、2019年(nián)8月PMI、出口和社(shè)零增速均走(zǒu)弱，上证表现不(bù)振。二是(shì)国内政策或外(wài)部事(shì)件对美联储降息(xī)当月A股走(zǒu)势也有(yǒu)影响：首先2007年8月(yuè)国(guó)务(wù)院发布意见建立健全城市廉租住房(fáng)制度，标志着政府住宅调(diào)控思路的(de)转变，地产调控放松对当月(yuè)市场表现有一定支撑(chēng)；其次2001年1月美(měi)股互(hù)联网泡沫、2019年8月中美(měi)贸易摩擦、2020年3月(yuè)的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标有改(gǎi)善，但仍为负(fù)增长，市场(chǎng)滞(zhì)后反弹）均导致当月上(shàng)证出现一定调(diào)整。

　　（三）今年9月A股可能(néng)有反弹机(jī)会

　　比照复盘，今(jīn)年(nián)9月A股可能(néng)有反弹机会。比(bǐ)照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复(fù)、积极的政(zhèng)策加速落地可(kě)能使A股9月(yuè)出现反弹(dàn)。一是当前A股已处于历史低(dī)位：上证PE-TTM分位数（2005年起计算(suàn)，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等指数(shù)估值(zhí)分位数也处(chù)于接近历史大底的(de)位置；当(dāng)前全A换手(shǒu)率分位数处于38%左右的(de)中(zhōng)性偏低位置，上证指数、上证(zhèng)50、沪深300、创(chuàng)业板指和科创50的换(huàn)手率分(fēn)位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二(èr)是经济和盈利修复：中报盈利增速大(dà)概率(lǜ)较一季报和(hé)年报(bào)继续回升，截(jié)至2024/8/29，全部A股披露率为(wèi)93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归(guī)属(shǔ)母公司净(jìng)利润同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同(tóng)比增长率的-4.9%有所回升，与2023年报相比也有所修复。三是政策和外部事(shì)件9月可能偏积极：首(shǒu)先，在三中全会及政治(zhì)局会议积极定调下，地产收储、以旧换新和设备更新等(děng)项目持(chí)续(xù)落地(dì)实施，近期如北京、湖北、浙江等省(shěng)份出台(tái)了新一轮(lún)消费品以旧(jiù)换新政策或行动方案，对补(bǔ)贴力度、覆盖产品范围均有提升，此外商品房以(yǐ)旧换新方(fāng)面，多地政府也积极(jí)响应，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策(cè)可能加(jiā)速落地；其次中美关系短期有所缓和，中美元首沟(gōu)通后续可能落实，叠加9月美联(lián)储(chǔ)极大概率(lǜ)进行首次降息操(cāo)作，外部(bù)事件偏积极(jí)下不易对市场情绪形成负面冲击。（2）今年(nián)9月美联储大(dà)概率首次(cì)降息，因此9月国(guó)内经济基本面可能弱修复、政策偏积极(jí)等导致A股可能出现反弹(dàn)。一是9月美联储大概率首次降息，有助于推动(dòng)我国(guó)基本面持续弱修(xiū)复(fù)：工业企业盈利持续回升，7月工业企业盈利(lì)当(dāng)月同比增(zēng)速录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于油(yóu)价回调导致企业成本降低，考虑到后续全球流动性迎来宽松拐点，有望进一步(bù)助力我国基本面修复，后(hòu)续工业企业盈利大概率继续回(huí)升。二是政策偏积极，国内货币政策同(tóng)样有宽松空间，降息降准预期(qī)偏强下(xià)叠加稳增长政策持续落地，A股后(hòu)续可能出现反弹。

　　二、月度策略(lüè)：9月A股可能(néng)筑底反弹

　　（一）分子端：经济和盈利9月延续(xù)修复趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临，消费可能改善。一是，广之旅发布了《2024国庆黄金(jīn)周(zhōu)国内游趋势报告》，预计(jì)首批提前出游客流高峰将在9月(yuè)28日出现，且由于今年中秋假期与国庆相隔时间较短，导致部分居民(mín)中长(zhǎng)线出游需求集中在国庆期间释放，行程长(zhǎng)度5-7天的国内跨省游产品占比达(dá)55%。二是，中(zhōng)秋节临近(jìn)下月饼、酒水饮料等消费有望迎(yíng)来回升，艾媒咨询发布的《2024年中国月饼行业消费趋势洞察研究(jiū)报告(gào)》预计到2025年(nián)市场规模将增(zēng)至332.8亿元，此外观察烟酒类消费同(tóng)样存在(zài)一定季节效应，9月有望迎来改(gǎi)善。（2）专(zhuān)项债发行提速，政策和季节效应下基建(jiàn)和制造业投资(zī)有望回升。一是近期财(cái)政部指出，后(hòu)续将(jiāng)会同相关(guān)部门指(zhǐ)导督促地方进一步加(jiā)快专项债券发行使(shǐ)用进度，提高专项债券(quàn)资金使用效益，带动扩大有效投资，且从近期专项债发行规模来看也有提速趋势，5月及(jí)6月发行额度均超过5000亿元(yuán)，后续有望带(dài)动(dòng)实物工作量落地，基建(jiàn)投资增速有望迎来(lái)修复。二是超长期国(guó)债资金支持设备更新和以旧换新下，各地政府纷(fēn)纷跟进出台(tái)相应措施进行(xíng)响应(yīng)，制造业投资有望(wàng)维(wéi)持一定(dìng)增(zēng)速(sù)。三是整体来看，后续财政政策进(jìn)一步加码概率较大，叠加极端天气频发的季(jì)节已(yǐ)过，后续项目开工、人员复工逐步到位下(xià)施工旺季来临，9月基建(jiàn)和(hé)制造业投资增(zēng)速可能(néng)回升。（3）9月出口有望受低基(jī)数影响而维持一定增(zēng)速。一是当前俄罗斯制造业(yè)PMI处于较高位置，或(huò)指向俄罗斯经济持续稳定增长(zhǎng)，外需边际改善有望带动我国出口(kǒu)增速回升。二(èr)是去年出口基数相对较低，2023年9月(yuè)当月出口增速仅为-6.9%，今年9月出口可能维持一定(dìng)增速。（4）工业企业利润增速9月(yuè)可能(néng)延续回升(shēng)趋势。首先工业企业盈利持续回升，7月工(gōng)业企业盈利当月同(tóng)比增速录得4.1%（前值为(wèi)3.6%），主要受(shòu)益于油价回调导致(zhì)成本处于低位。其次(cì)后续来看，企业盈(yíng)利回升(shēng)周期大概率未完，PPI及其领先指标仍拐头向上，9月(yuè)工(gōng)业企业(yè)盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流(liú)动性：9月(yuè)可能边际宽松

　　9月海内外流动性维持(chí)宽松。（1）9月有望迎来美联储本轮首次降息，海外流动性维持宽松(sōng)。一是当前美国制造业PMI低(dī)于荣枯(kū)线、失业率连续四个月抬升(shēng)、CPI同比增速也回落至2.9%，从经(jīng)济、就业、通胀数据三维度来看，美联储降息迫切性已明显上升。二是CME的(de)预测9月美联储降息25BP概率超过65%，约35%的概率会直接降息50BP，9月美联储首次降息是绝大概率事件，只是降息幅度仍在(zài)博弈。（2）海外降息周期下人民币汇率可(kě)能回升，国内货币政策也有望打开宽松窗口(kǒu)。一是若美国降息周期(qī)确定性开(kāi)启，历史经验来(lái)看美(měi)元(yuán)指数(shù)、美国十年期(qī)国债收益率均可能(néng)有所下行，人民币汇率后续有望升值，对国内(nèi)流动(dòng)性宽松(sōng)掣肘减轻。二是近期央行实施了大规模逆回购和中期借贷便利操作，对冲月底政府债发行提速及资金面紧张的流动性风险，同时(shí)三季(jì)度(dù)末及四季度MLF到期量较大，后续央(yāng)行可能进一(yī)步(bù)降息降准。

　　基本(běn)面修(xiū)复和(hé)美联储降息下，外资和融资、保险(xiǎn)资金流入可能回升。（1）历史经验上9月股市资(zī)金流入可能偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中，外资有4次净流入，融资(zī)仅3次，外资、融资和新发基金的9月净流入均值分别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面修(xiū)复和美联储降息预期下，外(wài)资和融资、保险资金流入可(kě)能回(huí)升。一是(shì)政策持续导向引(yǐn)入中长期资金入市，自2023年底中央经济(jì)工作(zuò)会议结束后，中国证券(quàn)监督管理委员会根据会(huì)议精神提出，“大(dà)力推进投资端(duān)改革，推动健(jiàn)全有利于中长期资金入(rù)市的政策环境，引(yǐn)导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”，并考虑到当前险资(zī)入市比例(lì)仍(réng)偏低，今年上半年险资股票配置余额约1.94万亿元，占比(bǐ)仅7%（余(yú)额同比增长4.16%），对照债券配置余额占(zhàn)比48.2%明显偏低，后(hòu)续配置(zhì)权益的(de)空(kōng)间较为充裕。二是若海外(wài)降息周期开启则有望推动外资的(de)进一步流入， 2019年(nián)降(jiàng)息周期中美联储共有5次降息操作，首次降息(xī)后T+30个交易日内5次中有4次外资净(jìng)流(liú)入(rù)，T+90内5次(cì)外资均为净流入。三是海外降息有望(wàng)支撑国内(nèi)基(jī)本面修复，中美利差倒挂(guà)的压力缓解，对市场(chǎng)表现有望形成一定支撑(chēng)，考虑(lǜ)到微观资金(jīn)对市场表现较为(wèi)敏感，因此在海外流动性宽松、国内经济修复的(de)环境下融资、外资和险资(zī)均可能进一步流入(rù)A股。

　　（三）风险偏好：9月可能回升(shēng)

　　风险(xiǎn)偏好9月可能回升。（1）美国大选焦灼，美国改善中(zhōng)美关系意愿上(shàng)升，中美(měi)高层短(duǎn)期(qī)再次对话，中(zhōng)美(měi)关系短期改善。一是美国大选持续推进，哈里斯支持率胜于特朗普：据 RealClearPolitics统(tǒng)计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈(hā)里斯支持率上升至48.3%，高于(yú)特朗(lǎng)普的46.6%，且美特别检(jiǎn)察官对特朗普提(tí)新(xīn)诉状，对特朗普竞选可能产生一定影响，在美国大(dà)选自顾不(bù)暇、且(qiě)结果不确(què)定(dìng)性偏强(qiáng)的环(huán)境下(xià)，后续对(duì)华的政策打压可能减轻，市场(chǎng)情绪后续有(yǒu)望改善。二是美国改善中美关(guān)系意愿上升，中美高层短期再次对话：首先，近日国防(fáng)部表示，就中美两军战区领导通话(huà)安排，中美双方正在通过军事外交渠道开展沟通(tōng)，后(hòu)续中美有(yǒu)望通过军事外交渠道就两(liǎng)军战区领导通话安排展开沟通，两国高层对话交流(liú)持(chí)续推进；其次，近日沙利文访华，为美国总(zǒng)统国家安(ān)全事务助理时隔八年再次访华，中美双方积极(jí)落实两国元首旧金山会晤(wù)共识，大选前拜登政府稳定中美关系(xì)意图较为(wèi)明(míng)显，中(zhōng)美关系短期改善趋势不变。（2）美联储9月大概率降息，可能提振全球市场(chǎng)风(fēng)险偏好。本轮美联储大幅加息，自(zì)2022年(nián)3月至2023年7月之间共加息11次共(gòng)计500BP，对全球流动性形(xíng)成明显(xiǎn)冲击。当前市场对9月首次降息基本达成共识，仅对于受薪(xīn)资(zī)数据影响的(de)降(jiàng)息(xī)幅度存在一定分歧。因此后续9月若(ruò)美联储如(rú)期降息，全球流动性迎来拐(guǎi)点，则(zé)有望对风险偏好形成明显提振。

　　三、行业配置：9月建议(yì)配(pèi)置科技、低(dī)估值红(hóng)利和部分消费

　　（一）历(lì)年9月消费和科技行业表现相对占优

　　历年9月消费和科技行业表现相对占优。我们将2010-2023年九月涨幅排(pái)名前(qián)5的行业(yè)列出发现：（1）九月消费行(xíng)业（食(shí)品饮料、社会服务、家用电器）等行业表现较好，历年9月前后节假日较为多，季节(jié)效(xiào)应(yīng)下消费行业表现比较占优，如2010年9月城镇化趋(qū)势下消费升级的食(shí)品饮料(liào)表现较好，2016、2017年9月新一轮(lún)地产周期(qī)和消费升级下走强的家用电器、食品饮(yǐn)料(liào)、社会(huì)服务(wù)，2018年9月A 股纳入 MSCI 驱动外资积极(jí)配置大盘蓝筹下食品饮料占优，2020年9月(yuè)疫情得到良好控制消费预期抬升下的社会服务占(zhàn)优。（2）九月科(kē)技(jì)行(xíng)业(yè)表现较好，如2011年3G基建迅(xùn)速铺开下的通信行业，2013年手游(yóu)并购下发展势头较(jiào)好的传媒行业，2015年移动(dòng)互联网、电商行业格(gé)局完善下的(de)计算机行业(yè)，2017年宽带中国战略实施下的通信以及半导体、芯片需(xū)求高增(zēng)下的电子，2019年自主(zhǔ)可控政策推动下走势较(jiào)好的(de)电子、通(tōng)信、计算机。

　　（二）中报业绩增速较高的行业9月表现相对占优

　　中报业绩增速(sù)较高且产(chǎn)业趋势向上的行业9月表现较好，TMT受中报影响(xiǎng)有限。我(wǒ)们将历年中报业绩前10的行业与其9月的市场涨跌幅进行比(bǐ)较发现，（1）中(zhōng)报业(yè)绩(jì)增速较高的行业，9月表(biǎo)现较好：首先14年中报业(yè)绩前(qián)5的行业中有(yǒu)12年同时也出现在9月涨幅前五行业之列，中报(bào)华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹业绩对9月行业表现支撑力(lì)度较强；其次，业绩与(yǔ)涨幅均靠前的行业大多自身产业趋(qū)势向上，如2010年保增长政策叠加消费升级下(xià)的食品饮料、2011年以旧换新政策推(tuī)动的汽车(chē)、2012年的地(dì)产周期下(xià)的(de)煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动互联(lián)网发展的计算机和传(chuán)媒、2014年(nián)的3G网络(luò)发展下(xià)电信业务开快速增长的通信、2015年互联网、物联网增(zēng)长下(xià)的计算(suàn)机、2016年供给侧改革下的煤炭(tàn)，2017年宽(kuān)带中国政策下走强的通信，2019年自(zì)主可控政策下硬科技发展的计算机。（2）TMT行业9月表现受中报影响有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行(xíng)业涨幅在全行业排名与其中报盈利增速排名进行比较(jiào)，发(fā)现TMT行业9月表(biǎo)现受中报影响已较(jiào)为(wèi)有限(xiàn)，计算机(jī)、电子、通信9月涨幅排名与中报业(yè)绩排名之间的相关性系(xì)数为负，传媒行(xíng)业9月涨幅排名与中报业(yè)绩排名(míng)相关性(xìng)系数为0.3，较弱的相关性(xìng)体现中报对TMT行业9月表现影响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期、消费(fèi)、科技(jì)行(xíng)业较为占优。截至2024/8/29，全部A股(gǔ)披露率为93.2%，分行业(yè)来看：一是部分周期行(xíng)业表现(xiàn)较强，如农林牧(mù)渔、公用事业、石油石化增速高(gāo)达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费(fèi)行业增速较为(wèi)靠前，如(rú)汽(qì)车(chē)、食品饮料、轻(qīng)工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三(sān)是部分科技(jì)行业表现较为靠前，如电(diàn)子、通信(xìn)、医药，高(gāo)达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历(lì)年9月外资(zī)流入(rù)对行业表现影响较大

　　核心资产9月可能有所表现。（1）历史经验上(shàng)，外资流入较多的行业9月表现相对占优。我们将历年9月外资净流入(rù)TOP10的行业(yè)与其涨幅进行比较发(fā)现：一是外(wài)资流入较高的行业9月涨幅较好，自wind有数据的8年来，外(wài)资流入(rù)排名前5的行业有5年出(chū)现在9月涨幅(fú)前5之列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年(nián)9月。二(èr)是9月外资净流入(rù)多流向核心资产，历年的9月净流入TOP3的行业(yè)多集(jí)中在以医药生物、汽车、家用电器、美容护理、食品饮料为代表的核心资产(chǎn)。（2）当前来看，公用事(shì)业、国防军工、银行行业基金和外资流入较多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事业、国(guó)防军工、银行等行业外资流入幅(fú)度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿(yì)元。二(èr)是9月看外资可(kě)能继续(xù)流向核(hé)心资产：部(bù)分核心资(zī)产行业(yè)基(jī)本面继续改善(shàn)，如细分行业持续(xù)涨价叠加主(zhǔ)动补库趋势延续下盈利高增的基础化工(gōng)行(xíng)业，新(xīn)能源车需求端显示回暖、上半年风电发电量高(gāo)于预期(qī)、储能投资(zī)增速维持高水平下的电新行(xíng)业，暑期效应下限额(é)以上企业商品零(líng)售额(é)（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%高位的食品饮料行业，内外(wài)需同(tóng)步维持高增、库存小幅上升的家(jiā)电(diàn)行(xíng)业。

　　（四）9月建议继续(xù)均衡配置科技、低(dī)估值(zhí)红利和部分消费

　　关注政策导向和产业趋势上行的 TMT。（1）电(diàn)子方面(miàn)：一是(shì)消费电子方面，9月(yuè)上旬至中旬苹(píng)果发布新款(kuǎn)iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大(dà)会将召开，荣耀平(píng)板(bǎn) MagicPad 2、荣耀笔(bǐ)记本电脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创新(xīn)技术亮相 2024 德国柏林消费(fèi)电子展(zhǎn)，初(chū)代AI手机落地下消费电子(zi)行业有望迎来催(cuī)化；IDC指出2024年第二季GenAI手机今年出货量估(gū)年(nián)增364%，至2.342亿支(zhī)，市占(zhàn)率达19%。二(èr)是半导体(tǐ)方面， SEMI预(yù)测预计第三季度集(jí)成电路销售额将进一步增长29%，AI带来的端(duān)侧换机潮和(hé)云(yún)端算力建设都推动半导体进(jìn)入新一轮周期。（2）传媒方面：一(yī)是游戏方面，近期国(guó)务院(yuàn)发(fā)布(bù)《国务院关于促进服务消费高质量(liàng)发展的意见》其中提(tí)及提升网络文学、网(wǎng)络表演、网络游戏(xì)、广播电视(shì)和网络视听质(zhì)量(liàng)等新业态(tài)发展以及支持电子竞技、社(shè)交电(diàn)商、直播电商等发展；国内游戏(xì)市场实际销售收入同比增长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽马数据《中国游戏产业AIGC发展前景(jǐng)报告》，在中国收入排名前50的(de)游戏公司中约64%已经开始涉足(zú)AIGC领域，AIGC赋能游戏应用能力增强(qiáng)。（3）计算机行(xíng)业：自动(dòng)驾驶方面，美国通用(yòng)自动(dòng)驾驶服务Cruise宣布与Uber达成多(duō)年合作(zuò)协议或与明年登(dēng)录Uber平台，全球(qiú)网约车(chē)自(zì)动驾驶服务进程加速；中(zhōng)国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元，监(jiān)管完善下行(xíng)业有望快(kuài)速发展。（4）通(tōng)信方面：一是算力基建(jiàn)，具有单集群算力规(guī)模最大，国产化网络设备(bèi)组网(wǎng)规模最大，融合分级存储(chǔ)规模最大，国内智能融合分级存储规模最(zuì)大的中国(guó)移动智算中心（哈尔滨）节(jié)点(diǎn)超万卡智算集群将于8月30日正式(shì)投用，可提供算(suàn)力6.6EFLOPS，为万亿(yì)级(jí)模型训练提供高效、稳定的算力底座；工业和信息化部的统计数据显示，智(zhì)能算力在(zài)算力总规模中(zhōng)的比重已超过30%，智能算力未来将保持强劲增长(zhǎng)。二是数据要素方面，中国三(sān)大电信运营商中已有两家实现了数据资产入表，标志着电信行业在数据资产化方面迈出了(le)重要步伐。

　　关注景气(qì)可能改善的电新和消费。（1）电新行业：光伏方面，硅料供应端本期保持平稳(wěn)趋势(shì)，并且预计(jì)八月整体新增供应(yīng)规模与前期预估环比下降的情况(kuàng)相符。风电方面，1-7月风电新增装机容(róng)量2991万千瓦，同比增长360万千瓦(wǎ)，同比增速(sù)为13.7%，海风项目(mù)积极开展下(xià)行业维持较高景气；政(zhèng)策方面，8月21日(rì)，国(guó)家发展改革委办公厅、国(guó)家能源局(jú)综合(hé)司印发(fā)《能源重点(diǎn)领域大规模设备更新实施方案》，方案提出推进风电设备更(gèng)新(xīn)和(hé)循(xún)环(huán)利用。电池方面，固态电池产业(yè)化进程提(tí)速(sù)，Natrion宣布获得美国空(kōng)军(jūn)两项合同，其中I期合同(tóng)聚(jù)焦于研发低温操作(zuò)及形变能力的固态锂金属电池；国轩高科已实现(xiàn)车规级全固(gù)态电(diàn)池制备(bèi)及基础性(xìng)能验(yàn)证；鹏辉能源半固态电池和固态电池产品当前处于送样测(cè)试阶段；7月我国动(dòng)力(lì)电池销量为62.2GWh，同比增长19.0%，产业需(xū)求保持平稳。（2）消费行业(yè)：一是(shì)社服行(xíng)业：政策方面，国务院印(yìn)发(fā)《促进服务消费高(gāo)质量发展的意见(jiàn)》，明确挖掘餐饮住宿、家政服务、养老(lǎo)托育等基(jī)础型消(xiāo)费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据(jù)航(háng)旅纵横(héng)，2024年(nián)中秋(qiū)假期国(guó)内航线机票(piào)预订量超(chāo)82万张次，比一周前增长约37%，出入境(jìng)航线机票预订量超37万张次，比一(yī)周前增长约10%，季节效应下文(wén)旅景(jǐng)点、酒(jiǔ)店(diàn)餐饮(yǐn)在假期催化下有望维持高增。二是食品(pǐn)饮(yǐn)料方面，暑期效应下7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%，同时限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%的高位，后续(xù)中秋国庆假期叠加提振内需政策(cè)发力下消费有望进一步修复。三(sān)是纺服行业，纺织服装(zhuāng)、服饰业营业收(shōu)入1-7月累计同比为1.3%，连续4个(gè)月回升，待成本压力缓解盈利有望修复。

　　关注低估值红利的(de)建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面(miàn)，三中全会及七月政治局(jú)会议均明确延续优化供给端(duān)融资以及统筹消(xiāo)化存量房和优化增量房，使得地产行(xíng)业加(jiā)速去库以及销售企稳，本周30大中城市一、二、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积有(yǒu)所回(huí)暖，其中二线城市环比提高40.3%，政策大力放松下购房意愿的提升后续有待观察。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业营业收入累计同(tóng)比为12.3%，连续2个月收入上升；投资端，1-7月铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业累计同比为(wèi)30.1%，较上月增幅扩大；暑运期间铁路客流持续保持高位运行，中秋(qiū)国庆旺(wàng)季市场华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹进一步回暖。（3）银(yín)行(xíng)行业：2024年上半年(nián)A股公布(bù)业绩(jì)的上市(shì)银行实现了营收(shōu)和净(jìng)利润的稳(wěn)健增长，资产质量总体(tǐ)保持稳定，净息差继续(xù)收窄下多家银行仍然宣布中期分红计划(huà)，在加强国企央企市值管理以及(jí)上市(shì)公司高分红倡导下，资产质量稳定注重分红的银行值(zhí)得关注。

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