招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商(shāng)宏观张静静团队

核(hé)心观点

事(shì)件：2024年8月27日，国家统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。7月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增速(sù)为2.9%（6月(yuè)为2.9%）；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为3.6%（6月(yuè)为3.5%）。

7月(yuè)工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的(de)3.6%升至4.1%。营业收入累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)连续第二月持(chí)平，PPI累计同(tóng)比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月(yuè)营收利润(rùn)率同(tóng)比增速在低基数下由负转正是推升当(dāng)月利润(rùn)增速的主要(yào)力量；但从绝对水平来看，当月(yuè)营收(shōu)利润(rùn)率(lǜ)较6月大幅回落，同时也处于历史(shǐ)同期的偏(piān)低水平。

与6月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)有所回(huí)升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，国有、私营、股份制企业利润(rùn)增速有所改善，外商及港澳台投资企(qǐ)业利润增速下行。

上游采选业整体利润降幅继(jì)续收窄，价格同比增速回升是主(zhǔ)要推动因素。除开采辅(fǔ)助行业外，上游采选细分行业PPI同(tóng)比(bǐ)增速均(jūn)回升至正增长区间。但多个行(xíng)业7月增加值同比增速普遍回落，对利润回升斜率形成掣肘(zhǒu)。有色(sè)金属矿采选利润增速回升，煤炭(tàn)开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅(fú)收窄，而石油和天然气开采、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选利润增速略有回落。

中游原材料(liào)加工业(yè)整体利润增速回升斜率同样出现明显放缓。7月(yuè)原材(cái)料PPI同比增速(sù)涨度收窄，同时化学制品、金属(shǔ)冶炼(liàn)等多(duō)个行业增加值同比增速出现回落(luò)。化学原料及制品、有色金属冶(yě)炼(liàn)加工业仍是中(zhōng)游原材料行业利润的主要支撑，且(qiě)利润增速进一步上(shàng)行。非金属矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、废弃资源综合利用(yòng)、金属制品(pǐn)利润增速不(bù)同程度回落。

中游装备制造业继(jì)续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延(yán)续回落。价的(de)视角来看(kàn)，7月多(duō)个细分行业PPI当月同比增速扭(niǔ)转了(le)下行趋势，特别是铁路(lù)船舶(bó)、仪器(qì)仪表等行业价(jià)格同比(bǐ)改善幅度较大(dà)。但从量的视角来看，主(zhǔ)要行业增(zēng)加值当月同比增速均较上月回(huí)落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的(de)利润增(zēng)速进一步下降，电气机械及器材制造业拖累程度增加。

下(xià)游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格同比增速(sù)下降(jiàng)趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带(dài)动下的(de)增(zēng)加值同比增速(sù)上升。细分行业中，利润(rùn)表现较好的为食品、造(zào)纸(zhǐ)、家具相关行业。

结论：7月工(gōng)业企(qǐ)业利润当(dāng)月同比增速在PPI同比增速持平、工业增(zēng)加值同比增速下降的情(qíng)况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈(yíng)利回升的动能明(míng)显(xiǎn)放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较(jiào)6月大幅(fú)回落，也明(míng)显低于近五年同期的平均值；第二，中下游行业利(lì)润主要依赖(lài)出口提(tí)供的“量”的支撑，在内需不足的情况(kuàng)下(xià)多个行业价格(gé)同比增速回落，成为制约盈利水平的负面因(yīn)素(sù)；第三，需求不足的(de)压力进一步向中上游传导，中上游利润回升斜率明显放缓。强化工业企业(yè)利润回升的可持续性仍需加快需求端政策(cè)的落地节奏。

正文

总体来看：

7月工业企业利润累计(jì)同比增速较上月小幅回升，当月同比增(zēng)速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增速连(lián)续第二月持(chí)平(píng)，PPI累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月营收利润率同比增速在低基数下(xià)由(yóu)负转正(zhèng)是推(tuī)动当月利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要贡献；但从绝对水平来看(kàn)，当月(yuè)营收利润率(lǜ)较6月(yuè)大幅回落，同(tóng)时也(yě)处于历(lì)史同期(qī)的偏低水平。

具体来看(kàn)：

与(yǔ)6月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数有(yǒu)所回升，应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)增加，百元营收成本上(shàng)升，营业(yè)收入利润(rùn)率下降。

数据显示，产成品存货(huò)周转天数为20.40天（6月为20.30天），同比上升0.10天（环比(bǐ)上升0.10天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)66.50天（6月(yuè)为66.20天），同(tóng)比增加(jiā)2.90天（环比增加(jiā)0.30天）；每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.33（6月(yuè)为85.27），同比增加0.11（环比增加0.06）；1-7月营业收入利润率累计值为(wèi)5.40%（6月(yuè)为5.41%），同比(bǐ)增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所有制类型来(lái)看，与6月份相比，国有、私(sī)营、股份制企业利润(rùn)增速有所改善，外商及港澳台投(tóu)资企业利润增(zēng)速(sù)下行。

其中7月国有、私营、股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比增长(zhǎng)分别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同(tóng)期-16.60%）。外商及招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏line-height: 24px;'>招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏港澳台投资(zī)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长9.90%（6月11.0%，去年同期-12.4%）。

上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增(zēng)速回升是(shì)主要推(tuī)动因素。除开采辅助行业外，上游采选细分(fēn)行业PPI同比增速均回(huí)升至正增长(zhǎng)区间。但多个行业7月增加值同比增速普(pǔ)遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色(sè)金属矿采选利(lì)润增速回升，煤(méi)炭开采洗(xǐ)选、非金属矿采选(xuǎn)利润同比降幅收窄，而石(shí)油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。

数据显(xiǎn)示，有色金(jīn)属矿采选累计利润(rùn)同比增速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选、非(fēi)金属矿采选累(lèi)计利(lì)润同比(bǐ)降幅收窄，分别录得-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天然气(qì)开采、黑色金属矿采选累计利润同比增速小(xiǎo)幅回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材(cái)料加工(gōng)业整(zhěng)体利润增(zēng)速回升斜率(lǜ)同(tóng)样出现(xiàn)明显放缓。7月原材料PPI同(tóng)比增速上升幅度收窄，同(tóng)时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属(shǔ)冶炼加工业仍是中游(yóu)原材料行业利(lì)润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润同比降(jiàng)幅收窄。而黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制(zhì)品利润增速不同程度回落。

数据显(xiǎn)示(shì)，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)中，化学原料及制品、有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工累计利(lì)润同比增速(sù)进一步(bù)上升，分别录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月(yuè)78.2%）。非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)累计利润同比增速略有回升(shēng)，录得(dé)-48.8%（前值-49.9%）。黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、废弃资源综合利用、金(jīn)属制品累计利润同比增速不同(tóng)程度回落，分别录得(dé)-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中游装备(bèi)制造业继续发挥“压舱(cāng)石”作用，但整体利润增速(sù)延续回落。价的视角来看，7月多个细分(fēn)行业PPI当月同比增速扭转(zhuǎn)了下行(xíng)趋势(shì)，特别是铁路船舶、仪器仪表(biǎo)等行业价格同(tóng)比改(gǎi)善幅度较大。但从量的视角来(lái)看，主(zhǔ)要行(xíng)业增加值当(dāng)月同比增速均较上月(yuè)回落，对利润增速形成拖(tuō)累。汽车制造业的(de)利润(rùn)增速明显回落，电气机械及器材(cái)制造业拖累程度增加，铁路船(chuán)舶航空航天和计算机通信和(hé)电子设备的(de)利润增速高位上行，专用设备制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、仪器仪表制(zhì)造利润增速均(jūn)有改善。

数据显示，中游装备制(zhì)造业中，计算机通信和电(diàn)子设备、汽车制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天是(shì)中游装备制造利润的主要贡献，累计利润(rùn)同比增速分别录得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气(qì)机械及器材累计(jì)利润同比降幅扩大(dà)，录得-8.1%（6月-8.0%）。通(tōng)用设备、专用设备、仪器仪表利润增速不(bù)同程度改善，分(fēn)别录得4.3%（6月(yuè)3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行业整体利润增速有所改善。下(xià)游行(xíng)业(yè)价格同(tóng)比增速下降趋势尤(yóu)为明显，利润(rùn)增速改善主要源于出口(kǒu)带动下(xià)的增加值同比(bǐ)增速上升。细分行业中，利润表现(xiàn)较好的为食品、造纸相关行业，其中农副食(shí)品加工、纺织和造纸及(jí)纸(zhǐ)制品为主要贡(gòng)献项；日用消费(fèi)品相(xiāng)关行业利润(rùn)增速表现(xiàn)分化，家(jiā)具(jù)制造利润增速明显回升，纺织服装服饰利润增速改善，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、皮革毛羽(yǔ)制鞋利润增速(sù)回落。

数(shù)据显示，食品相关下游行业累计利(lì)润同比增速表现(xiàn)较好，农副食品加工(gōng)、食品制造、酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)利润(rùn)增速分别录得(dé)23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月(yuè)10.1%）、14.6%（6月(yuè)13.1%）。日用消费品方面，纺织(zhī)业、皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐等行业累计利润(rùn)增速下跌，分别录得18.40%（6月(yuè)19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺(fǎng)织(zhī)服装服饰的利润增速(sù)出现回(huí)升，分别(bié)录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月-1.8%），但远(yuǎn)不及(jí)5月增速。印刷和(hé)记录(lù)媒介、橡胶和塑料制品、造纸(zhǐ)及纸制品累计利润同比均明显回升，分别(bié)为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月(yuè)104.9%）。医药制造(zào)和(hé)木(mù)材加工累(lèi)计利润(rùn)同比分别下(xià)跌至-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事(shì)业整体利(lì)润增速明(míng)显下降，其中(zhōng)电力热力生产供应业下行幅度较(jiào)大，燃气生产和供应业利润增速较上月有(yǒu)所(suǒ)改善。电力热力生产和(hé)供应、燃气生(shēng)产和供应、水生(shēng)产和供应累计利润同比增速分别(bié)录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月(yuè)16.3%）。

结(jié)论：7月工业企业利润当月同比增速在PPI同比增速持平、工业增(zēng)加值(zhí)同比增(zēng)速下降的情况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏(gòu)上来看，工业企业盈利回(huí)升的(de)动能明(míng)显放缓。第(dì)一，当月营收利润率的绝(jué)对水平较(jiào)6月大幅回落(luò)，也明显低于近五年同期的平(píng)均值(zhí)；第二，中下游行业利润主要依赖(lài)出口(kǒu)提(tí)供的“量”的(de)支撑，在内(nèi)需不(bù)足(zú)的情(qíng)况下多个(gè)行业价格同比增速回落，成为制约盈(yíng)利水平的负面因素；第三，需求不足的压力进一步向中上游传导，中上游利润回升斜率明(míng)显放缓。强化工业企业利润回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。