8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿

投行保荐代表人，这一风光二十载、当之无愧的高收入群体(tǐ)，正在走(zǒu)入寒冬期。

21世纪经济报道(dào)记者从不同规模的券商(shāng)投行处了解到，“827新政”以来(lái)，随着IPO节奏的阶段性收紧，人员冗余，成为投行面临(lín)的普遍问题(tí)。

Wind数据显示，去年8月27日至今，新股IPO仅有107个，月均13个；截至4月25日，年内新上市企业更是低(dī)至35家，月(yuè)均不足9个。相较(jiào)之下，2020年到2022年，月均新(xīn)上市企业一度高达36家、43家和(hé)35家。

新股IPO锐减(jiǎn)背后，保代(dài)数量却在大幅增(zēng)加。2020年时(shí)，全行业保代共计(jì)6393人，如今(jīn)已(yǐ)经(jīng)高达8679人，足足多出2286人。

换句话说，保(bǎo)代多(duō)了2000多人，可(kě)以做的IPO项目却仅剩约(yuē)四分之(zhī)一。更为关键的(de)是，保代(dài)只是(shì)投行人数中的小部分，每一(yī)个保代背后(hòu)都有数个非保代(dài)投行成员进行配合。

“两(liǎng)年前(qián)，待遇不理想换一家即可，有经(jīng)验的保代很吃香(xiāng)。无论(lùn)是去同(tóng)业还是去上市公司，拿到offer都不难。如今，薪酬(chóu)一降再(zài)降，但几乎没人敢辞职。投行人员辞职基本等同于失业。”有资深投(tóu)行保代告诉21世纪经济报道
记者。

 锐减的IPO

“全面(miàn)注册(cè)制要来了，从科创(chuàng)板、创业板注册制试点情况来看，企业上市(shì)速度将(jiāng)会大(dà)大加快。我们正在扩招(zhāo)，为(wèi)拿下更多项目做准备。”2021年、2022年，多位保代曾数次(cì)告诉(sù)记者。

那是投(tóu)行朝气蓬勃的时代。无论头部券商还是中小券商，普遍认为新上市企业数量将会大增，属于(yú)投行的蛋糕盘子即(jí)将(jiāng)扩容。于是，各家投行纷纷招兵买马，以图更好接住全面注册制到来后的IPO红利。

2019年7月，注册制(zhì)伴随科创板的开市在(zài)国内首次出(chū)现 。次年(nián)开始，IPO数量大增，投 行人数也(yě)随之飞升(shēng)。

根据Wind，2019年，全行业(yè)保代人数尚为3806人，2020年激增2587人至6393人，2021年再度增(zēng)加1000人至7393人，2022年(nián)再增405人后达到7798人，2023年(nián)再提升至8281人。

按照投行人(rén)士当(dāng)初的想象，投行人员大增(zēng)是为
了可以承接更多的IPO项目。然而，事与愿(yuàn)违(wéi)，投行队伍扩(kuò)容了，期待中的IPO项目非(fēi)但没能增(zēng)加反而骤然减少。

根据Wind，2020-2022年，新上市企业数量分(fēn)别(bié)为432家、524家、428家(jiā)，对应保代人(rén)数为6393人(rén)、7393人(rén)、7798人。平均一个(gè)IPO项目对应的(de)保代人数(shù)为15人、14人和18人。

然而，到了2023年，新(xīn)股(gǔ)上市节奏下降，新上市企业只有313家，投行人数却高达8281人。这使得一个IPO项(xiàng)目对应的投行人数大增至(zhì)26人。

2024年这一(yī)趋势进一步加剧。截至4月(yuè)25日(rì)，开年(nián)以来新上市企(qǐ)业仅有35家，月均不足(zú)9家，这一上市速度与(yǔ)2014年时相近，但当年投行保代仅有2637人，是(shì)如今的三成。

4月(yuè)12日新“国九条”及其配套政策制度出台后，沪深交易所上市门槛(kǎn)提高(gāo)。用投行保代的话来说，这意味着“符合(hé)新上(shàng)市要求的企业数量大幅减(jiǎn)少，投行可以储备的IPO项目锐减。”

更令保代们无奈的(de)是，业内已经逐渐认清(qīng)一个事实，IPO节奏即使(shǐ)恢复如常，也难以(yǐ)达到昔日动辄四五百家的高速度，每年新上市企(qǐ)业200多家大概率将成为常态(tài)。

对于2024年的新上市企业数量，业内(nèi)当前共识度相对(duì)较(jiào)高的说法(fǎ)是共计200家，预计北交所100家、沪深交(jiāo)易所(suǒ)各50家(jiā)。

沪(hù)深交(jiāo)易所各50家是什么(me)概(gài)念？2021年，仅科创 板新股IPO即多达162家，创业(yè)板(bǎn)更是达
到199家，中信证券一家保(bǎo)荐的A股IPO项目即有68个。

“僧多肉(ròu)少，肉还在进一步(bù)减少，投 行的苦日子或许才刚刚开始。”多位保代如此感慨。

 消(xiāo)失的(de)“橄榄枝”

人员冗余、可做项目锐减，外(wài)加2022年以来券商业绩整体承压，降薪乃至裁员，成为投行人不得不直面的难题(tí)。

根据受访保(bǎo)代分析，当8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿前受影(yǐng)响相(xiāng)对较小的券商(shāng)投行包括两类，一类为 开源证券等主攻北交所和新三板、其他板块业务鲜少涉及者；另(lìng)一类是主要依靠股东(dōng)方“供养”、历来所做IPO业务数
量较少者。

与之相对，IPO综合(hé)实力强(qiáng)劲的(de)头(tóu)部券(quàn)商，以(yǐ)及以投行为特色、沪(hù)8000保代失去“橄榄枝”：IPO锐减、大降薪酬与迷途困顿深交易所项目较多的(de)中小券商所受冲击更大。这两类券商当前的投行人员冗余也相对更为更重。

根据中国证(zhèng)券业协会数据，当前保
代人数在(zài)500人以上的(de)投行共有三家(jiā)，分(fēn)别为中(zhōng)信证券（630人）、中信建投（595人）和中金公司（520人），三家券商今(jīn)年1月1日-4月25日所做IPO项(xiàng)目分别(bié)为4个、3个、3个，相较于2022年高峰期同期(qī)为19个、12个、12个，差异悬殊。

海通证券、华泰证(zhèng)券(quàn)保代人数位(wèi)列行业第三和第四，分别为423人和409人；国泰君安（348人）、民生证(zhèng)券（330人）、国信证券(quàn)（325人）三家保代(dài)人数 在300人以上；国(guó)金证券（299人）、申万宏源（276人）、东方证券（254人）、招商证券（235人）、广发证券（231人(rén)）、国投证券(quàn)（205人）、兴(xīng)业证券(quàn)（200人）保(bǎo)代人数也在200人以上。

公开(kāi)数(shù)据显示，保代200人(rén)以上的券商投行(xíng)共计18家(jiā)，伴随IPO节(jié)奏放缓和沪深交(jiāo)易所上市门槛的(de)提高，这些券商均面临不小的投(tóu)行人员冗余压力。

于是，降薪和(hé)裁员大幕逐渐拉开。

首先(xiān)，降薪是(shì)各家券商投行的共同现象，降(jiàng)薪幅度各有不(bù)同，即使抗压能力(lì)更强的头部
券(quàn)商，投行薪酬下降30%也较为常见；有些底薪低(dī)、收入主要依赖项(xiàng)目(mù)提
成的中小券商，降薪或不明显，但由于可做项目锐减乃至清零，实际到手收入(rù)往往(wǎng)腰斩起步。

不过，薪酬一降再降，主动辞(cí)职者却(què)寥寥无(wú)几。

“这年头，各(gè)家券商投行人(rén)员都冗余(yú)，除非个人(rén)资源非常丰富，否则辞职基本等同于告别投行(xíng)，甚(shèn)至接近于失业。”有年轻保(bǎo)代告诉记者。

放在2021年等IPO火热(rè)时期，资深投行保代可谓多方争抢的“香饽饽”。多位(wèi)保代曾告诉记者，当年，内资同行想挖自己，外资投行想将其(qí)带走，就连上(shàng)市公司老板都来喊他们(men)去(qù)做高管(guǎn)。

“当年，我(wǒ)带着一帮年(nián)轻(qīng)的(de)投行小朋友做项目，虽然(rán)辛(xīn)苦(kǔ)，一年也能到手大几百万，没有考虑(lǜ)过离开。现在投行日子(zi)艰难了，有时也会想，如果当时去了上市公司日子会不会好过一些？”某(mǒu)资深(shēn)保(bǎo)代兼投行分管负责人告诉记(jì)者。

但去年下半年以来，上述保代均没能等来新的橄榄枝，无论是同业还(hái)是(shì)企业，近期都
勒紧裤腰带(dài)不再高薪挖人。

其(qí)次，转岗是部(bù)分(fēn)券(quàn)商(shāng)的折中之道。典型如中信证券，其年初对100余位总部投行(xíng)股权业务(wù)人员进行转岗，多数安排到投行债券业务部门，少数划转至其他业务条线。转岗之后，相关(guān)人员如果(guǒ)长期(qī)无法(fǎ)完成新岗位业绩考核，将会被降薪乃至末(mò)位(wèi)淘汰。这 也是(shì)券商的通(tōng)用(yòng)之道(dào)。

再者，将业绩不(bù)佳团队悉数裁撤，或裁掉其中部分成员(yuán)，同(tóng)样是券(quàn)商投行人可(kě)能面临的命运。不过，目前进行(xíng)大规模裁员的投行相对少见。

“培养一名资(zī)深投行保代的成本(běn)还是挺高的，能不裁(cái)员就不(bù)裁员。如果必须要裁(cái)，年(nián)轻小朋友被辞退的概率更大。”某投行(xíng)负责人直言。

黄金期渐行渐(jiàn)远

资深投(tóu)行人
的心(xīn)态之变，也是行业生态
变化的折射。

保代的问世始 于2004年。2003年12月，《证(zhèng)券发行上市保荐制度暂行办(bàn)法》发布。根据
该文件，2004年2月1日起，我国发行审核 制度正式进 入保荐制阶段。

2004年5月10日(rì)，我国 首(shǒu)批保(bǎo)荐人和保(bǎo)荐代(dài)表人注(zhù)册登记，67家证券公司注册登记为保荐人，609个 证券从(cóng)业人员注册登记为保荐代表人。

2005年，股权分置(zhì)改革全面启动(dòng)，保代可做的IPO项目也逐渐增(zēng)加，投行(xíng)成为备(bèi)受追捧的高薪行业，保代人数稳步增加。

由(yóu)于早年间数据难以寻觅(mì)，记(jì)者根据Wind梳理发现，2012年时，全行业保(bǎo)代人数(shù)达到(dào)2154人，是2004年首批保代人数的3.5倍；2013年至2019年，以(yǐ)每年120人(rén)-360人的 速度(dù)增长，多数年份(fèn)增速在200人-300人之间。2019年，科创板试点注册制开启(qǐ)，2020年至2021年，投 行人数
分别(bié)增加2587人(rén)和1000人；此后增幅降至(zhì)500人(rén)以
内，但较2019年及之前仍(réng)然偏快。

Wind最新数据显示，当前投行人
数共(gòng)计8679人，是2004年(nián)首批保代人数的14.25倍。

值得注意的是，2021年以来监管反复强调压
实中介(jiè)机构(gòu)责任，签字保代被处罚(fá)概率增加，压在(zài)投行(xíng)人肩上的重担明(míng)显加重；外加2023年“827新政”以来，新上市企业数量锐减，投行可做项目减(jiǎn)少，投行性价比再度(dù)下降(jiàng)。

如今，一(yī)些投行老人(rén)不再建议年轻亲友走保代之路(lù)。

“保代的(de)黄金年代(dài)过(guò)去了(le)。现在(zài)的(de)保代，需(xū)要(yào)干更多的活(huó)、面临更大的监管处罚压力、更大的失业概率，到手的薪水反而下降。”

但除了投(tóu)行，做什么(me)职业更好呢，老保代们似乎也不知路在何方。

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