中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目 标价降至0.9港元

　　中金发布研究(jiū)报告称，基于对(duì)公司在结构性心脏病的完(wán)整布局和出海预期，维持心通医疗-B（02160）“跑赢行业”评级，考(kǎo)虑公司费用管控良好，将2024年归母净亏损预测从1.89亿元调整值1.48亿(yì)元，并首次引入2025年归母净亏损预测0.47亿元。考(kǎo)虑港股医疗器械板块
承压明显，该行下中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元调基于(yú)DCF模型（WACC

　　11.4%，永续(xù)增长率2.0%）的目标价70%至(zhì)0.9港(gǎng)元。公司1H24收(shōu)入(rù)2.23亿元，同比+26.5%；归母 净亏损0.58亿元，1H23归母净亏损为1.79亿元(yuán)。上半年业绩(jì)符合该行的(de)预期。

　　中金主要观点如下：

　　降本增效成果显著。

　　根据公(gōng)告，1H24公司经营效(xiào)率显著提升(shēng)：毛利率同比提(tí)升(shēng)4.8

　　ppt至70.9%，主要(yào)是由于公(gōng)司采取有效降(jiàng)本措施，及业务增长带来规模效应(yīng)所致。研发费用率同(tóng)比(bǐ)下降24.9ppt至37.2%，销售(shòu)费用率(lǜ)同比下(xià)降10.1ppt至39.1%，管理费用率同(tóng)比下降4.4ppt至20.1%。归(guī)母净亏损(sǔn)从去年同期的1.79亿元大幅收窄至0.58亿元。该行预(yù)计公司或将在2025年达到经营层面的盈(yíng)亏平衡。

　　TAVI业务稳健增长；封(fēng)堵器拓宽业务(wù)版图。

　　该行估计公司上半年(nián)TAVI（经导管(guǎn)主动脉瓣植入）手术(shù)量约2，100台，公司公告称植入量同比增长超过10%。TAVI入院数量新增50家，累计达到600家以上。2024年1月(yuè)，公司收(shōu)购 上海佐(zuǒ)心51%股权，获得AnchorMan左心耳封(fēng)堵系统，公告称其为国内(nèi)唯一获批的半封闭型左心(xīn)耳封堵器，1H24已完成首批商业植(zhí)入。2024年7月，公司与科(kē)威医疗达成分销协议，涉及房间隔/室间隔/动 脉导管封堵器(qì)。

　　期待国(guó)际化和创新(xīn)研发加(jiā)速。

　　截至1H24，TAVI二代产品获得CE认证(zhèng)，为国产首家；TAVI系列已进(jìn)入阿根廷、哥伦比亚、泰(tài)国、俄罗斯、智利和瑞士的近百家医院；左心耳封堵起亦进入CE注册审核关键环节
。在研管线方面，公司计划推(tuī)出搭
载(zài)全新升级可调弯(wān)系统(tǒng)的第三代(dài)TAVI，目前已进入注册关键(jiàn)环节；公司自研二尖瓣置换产品已(yǐ)完成多例人体应用(yòng)并完(wán)成(chéng)最长(zhǎng)2年期术后随访(fǎng)。公司合作伙伴开(kāi)发的AltaValve二(èr)尖瓣置换产品获得FDA突破性设备称号，并获(huò)FDA批准进(jìn)行(xíng)关键临(lín)床。

　　风险：竞(jìng)争格局恶化，研发失败，国际化不(bù)及预(yù)期，新品推广不及预
期。

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