南方瑞合走过六年，基金业再回冰点

　　来源：读数一帜

　　每一场基金寒冬(dōng)都会带来行业的(de)集体反思，究竟如何真正与投资(zī)者站在一起？

　　近日，一只基金的净值异常上涨刺(cì)破了市场的(de)沉寂。9月5日，南方瑞合净值(zhí)上涨(zhǎng)4.61%，其中大部分涨幅来自于南方基金退还(hái)给投资者的三年管理费。这也是公募基金首次出现全额退还(hái)投资者管理(lǐ)费的(de)情形。

　　南方瑞(ruì)合成立于2018年9月，是业内首只推出“不挣钱不收管理费”的产品。

　　目前，该基金已经历了两轮(lún)完整的封闭期。数据显示，2021年(nián)9月16日至2024年9月6日，期间收益-10%（该收益已(yǐ)包含(hán)退还的管理费部分，约为 4.2%）。根据合同约(yuē)定(dìng)，由(yóu)于没有给(gěi)投资者挣到正收益，需要将这三年的管理费全额返还(hái)。

　　每(měi)一场基金寒(hán)冬(dōng)都会带来行业的(de)集体反(fǎn)思，究竟如何真正与投资者站在一(yī)起？南(nán)方瑞合诞生于基金业上一轮寒冬(dōng)期，“不挣钱不收管理费”的做法备受业内(nèi)瞩目。彼时，南方(fāng)基金(jīn)希冀通(tōng)过这种做法将基金公司的利益与投资者的利益更好地绑定在(zài)一(yī)起。

　　遗憾的是，随着时(shí)间(jiān)的流逝，南方瑞合的(de)声音也逐渐沉寂(jì)，而基金业内再也没有(yǒu)出现(xiàn)“全额(é)退还管理费(fèi)”的产(chǎn)品设计。目前最新探索的让利形式，是在没有收益的情况下，只收取50%的基础管理费。也就是说，在保全运作成本(běn)的基础上，尽(jǐn)可能与投资者站在(zài)一起。

　　南(nán)方(fāng)瑞合的六年

　　每一(yī)轮基金业(yè)的寒冬都孕育着新一轮的改革，南(nán)方瑞合正(zhèng)是(shì)上一轮基金寒冬里的产物。

　　2018年，伴随着A股的低(dī)迷(mí)，基金业(yè)也进入了发行冰点。9月，南方基金推出由副总(zǒng)经理史博挂帅的南方瑞合，并(bìng)承诺“赚钱才收管理费”。消息一出，引发广(guǎng)泛(fàn)关注。

　　根据基(jī)金合同，该产(chǎn)品每三(sān)年进(jìn)入一个封闭期。在(zài)每个封(fēng)闭期(qī)的最后一日，若基金份额的期末净值小(xiǎo)于或等于期初净值，则该封(fēng)闭期及(jí)前一开放期内的管理费全额返还至基金资产。

　　简单地说，如果封闭期结束后基金没有给投资者挣到钱，那么三年的管理费(fèi)将全(quán)部(bù)退还则不收取管(guǎn)理(lǐ)费。根据(jù)招(zhāo)募说明书，这(zhè)笔费用为每年(nián)1.5%。南方(fāng)瑞合最(zuì)初的管理费设(shè)定为每年1.5%，与普通的权益类基金相当。2023年7月开始(shǐ)跟随基金降费大势，下调至1.2%。

　　目前，该基(jī)金已经历了两(liǎng)轮完整的封闭期。第一个封闭期为2018年9月6日(rì)至2021年9月3日，期(qī)间收益81%。第二个封闭期为2021年9月16日至 2024年9月6日，期间收益-10%。

　　根据(jù)公司公告(gào)，管理费已于(yú)9月5日全额返还至基金资产，当日(rì)净值上涨4.61%。这笔收益(yì)也(yě)令该基金成为(wèi)当周全市场涨幅最高的产品。根据定期报告的财(cái)务数据显示，2021年中至2024年中，南方瑞合的(de)管理费(fèi)合计3447万元。

　　回顾发行之初时的情形，对(duì)于南方瑞(ruì)合的模式，基金经理史博接受《财经》采访时直言(yán)：“我们希望通(tōng)过创新的形(xíng)式，发挥南方基金的(de)投研(yán)所长。南方(fāng)瑞合(hé)‘赚钱才收管理费，多赚不多收(shōu)’的模(mó)式，明确地将基(jī)金公司跟投资者的利(lì)益绑定(dìng)在一起，封闭期设置成三年，有利于(yú)基金经理的长期投资管理。”

　　这种具有颠覆性的创新形式也引来了投资(zī)者的围观。有人给予了正面(miàn)评(píng)价，认为这是(shì)基金公司和持有人利益的一种(zhǒng)更(gèng)深度的捆绑(bǎng)。也有一些投(tóu)资者表示，“除了费率以外，更(gèng)在意的是收益。”有人质疑这是“营销噱头”，也有(yǒu)人担心“这种设计会逼得基金经理变保守”。

　　对于投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)担心，南方基金的做法是将产品的权益类比例限定在40%以上。史博(bó)表示，“权益类仓位的设置正是体现了南方基金负(fù)责任的态度。我们的设计初衷是在控制风险的情况下，为客户持续创造价值。”

　　从过去六年的操作来看，南方(fāng)瑞合生于市场冰点(diǎn)，第一轮封闭期恰好赶上A股大牛市（2019年至2021年）。虽然三年(nián)时(shí)间获得(dé)了81%的收益，但与当时动辄收益翻番的“明星”基金相比，这个成绩(jì)或(huò)许并(bìng)不能令投(tóu)资者们不满意。第一个封闭(bì)期结束(shù)后，基金赎回超六(liù)成。

　　从资产配(pèi)置情况来看，基金经(jīng)理对于股票仓位的调整较为频繁。2019年年报中曾解释，“由于产品定位为(wèi)稳健增长，为了抵御下(xià)行风(fēng)险以及(jí)积累足够厚的安全垫，在结构上债券仓位较高(gāo)。”

　　前期相对保守的仓位选(xuǎn)择(zé)也令该基金在牛市期间表(biǎo)现相对平淡，但在第二个封闭期内，这种(zhǒng)相对保守的风格转而成为优势(shì)。与(yǔ)同类基金对比，南方瑞合第(dì)二个封(fēng)闭(bì)期的表(biǎo)现远超平均(jūn)水(shuǐ)平。天天基金网9月11日数(shù)据显(xiǎn)示，过(guò)去三年(nián)同类基金平均收益-31%，沪深300指数下(xià)跌36%，南方瑞合仅(jǐn)下跌(diē)13%。与参考基准相比，刚(gāng)刚披露的半年报显示，过去三年超越业绩比较基准近9%（业绩比(bǐ)较基准为沪深300指数收益(yì)率*40%+上证国债指数收益率*40%+中证(zhèng)港股通综合指数（人民(mín)币）收益(yì)率*20%）。

　　不过，由于没有给投资者挣(zhēng)到绝(jué)对收益，按照南方瑞合走过六年，基金业再回冰点约定基金管理费(fèi)仍需退还。

　　如何(hé)更好与投资者站在一(yī)起？

　　对当(dāng)时的南方(fāng)基金来说，南方(fāng)瑞合承载着重要的试验(yàn)意义。为了宣传这只产品，时任南方基金董事长张海(hǎi)波通过视频(pín)访谈专(zhuān)门讲述南方瑞合成立的台前幕后(hòu)。

　　张海波也曾坦言对行业带(dài)来的扰动和顾虑。“但我们最后形成的理念就(jiù)是，只要对(duì)投资人有利，那行业本身它也(yě)面临着一个重新生长、重新洗牌或者重新优化组合的过程。南方基金不做，其他基金公司也会这么做。更何况(kuàng)降低管理(lǐ)费从世界来看，也形成(chéng)一种倾向(xiàng)和趋势。”

　　彼时，张(zhāng)海(hǎi)波表示，其实大家也都是朝着这个方向(xiàng)在进行探索，只是(shì)南方基金早(zǎo)走了一步。如(rú)果实践检验是成功的，南方基金(jīn)一定(dìng)会按照这个路子(zi)走下去。

　　遗憾的(de)是，今天回看这只“不挣(zhēng)钱不收管理(lǐ)费”的基(jī)金，仍然是(shì)业内少有的创新产品，放眼整个公募业，再也没有出现“退还全额(é)管理(lǐ)费”的情形。而南方瑞合这(zhè)只产品，也在发行之初的轰轰烈烈之后，也逐渐悄无声息。

　　发行之初，基金经理对这(zhè)只基金的未来充满期待(dài)。“如果南方瑞合能够帮助投资者产(chǎn)生赚钱(qián)效(xiào)应(yīng)，下(xià)一(yī)个三年有望得(dé)到更多投资者的认可。”史博说。

　　然而(ér)，2021年9月第(dì)一个封闭(bì)期结束后(hòu)，南方瑞合(hé)被赎回近(jìn)10亿份，资(zī)产规模从近20亿元骤降至7.5亿元。值得注意(yì)的是，期间新进(jìn)申购资金极少，仅(jǐn)有三千万(wàn)份(fèn)左右，这只成立于市(shì)场冰(bīng)点的基金(jīn)，在市场火(huǒ)热的(de)时点被(bèi)冷(lěng)落。

　　另一(yī)边，新发基金的脚(jiǎo)步并未停歇。同年(nián)2月，同为南方瑞合基金经理的史(shǐ)博发行了南方兴润价值一年持有期(qī)基金，首募规模148亿(yì)元。同年12月，史博再度出山，发行南方港股创新视野一年持有，首募规模2亿元。

　　直到2023年，在新一(yī)轮基金业改革浪潮(cháo)下，让利(lì)型基金有了实质(zhì)性新进展。国内(nèi)大中型基金公司集中(zhōng)发(fā)行了一(yī)批浮动费率基金，其中部分产品设计了“无正收益的(de)情况下仅收取50%基础管理费”的(de)条款。

　　Wind数据显示，目前全(quán)市场共有134只主动权益类基金(jīn)采取了浮动(dòng)费率的方式。不过，从产品整体业绩来看，浮动费(fèi)率基金并(bìng)未体现出明显优势(shì)。目前(qián)仅有29只基(jī)金取得正收(shōu)益，24只基金(jīn)成立以来亏损超(chāo)四(sì)成，表现最差的基金亏损幅度近六成。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析(xī)师李一鸣(míng)接受《财经》采访认为，浮动费率基金(jīn)并不能从根本上(shàng)解决基金赚(zhuàn)钱的问题，只能(néng)起到锦上添(tiān)花(huā)的作用。

　　“费率只是我们挑选基(jī)金的一个维(wéi)度，投资(zī)者真正要(yào)去关心的是基金持续优异的费(fèi)后收益，如果基(jī)金(jīn)持续亏损，即(jí)使管理费用分文不收，对于投资者也是(shì)无益的。而且，收取与(yǔ)业(yè)绩挂钩的业绩报酬费并不一定能够真正起到提振基金业(yè)绩表现的作用，因(yīn)为基金经理有可能去冒更大的风险(xiǎn)只为博取高(gāo)收益来(lái)获取业绩(jì)报酬，这种冒险行(xíng)为有可能(néng)会给基金运作带来高风险。”

责任编辑：杨红(hóng)卜

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