燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新(xīn)浪财经上市公司(sī)研究(jiū)院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今年(nián)上半年，燕塘乳业实现(xiàn)营业收入8.53亿元，同比下滑(huá)11.45%；实现净利润5628.06万元，同比(bǐ)下(xià)滑42.77%。在A股乳制品(pǐn)公司中业绩(jì)降幅排在(zài)前列。

　　上半年(nián)，原奶(nǎi)供过于(yú)求，价格持续下行(xíng)，给乳制品行业带(dài)来了巨大影响：行业竞争加剧，打折促销成为家常便饭。

　　作(zuò)为收入规模较小的区(qū)域乳企，燕塘乳业的脆弱性暴(bào)露无遗，全线产品销量(liàng)均出现下滑，销(xiāo)售费用不降反增造成销售费用率大幅增(zēng)长。原奶成本下降带来的利好在销量减(jiǎn)少、促销增加的影响(xiǎng)下也(yě)荡然(rán)无存。

　　销量大幅下滑促销(xiāo)力度加大拖累净(jìng)利润

　　在上半年(nián)液体乳行业集体陷入下滑的背景下，燕塘乳业的表现尤其不(bù)理想。今年上半(bàn)年(nián)超过11%的营收(shōu)降幅是燕塘乳业2020年(nián)来首次(cì)营收双位数(shù)下滑，而根据iFind数据，在13家乳品(pǐn)上(shàng)市公司(sī)中(zhōng)，燕塘乳业营收和净利润降幅均排第四。

　　燕塘乳业是一家(jiā)立足华南的区域性乳企(qǐ)，此(cǐ)前很长时间内(nèi)以(yǐ)乳酸(suān)菌饮料为主要收入来源，2022年以来液体乳收入占比不(bù)断提升，成为第(dì)二大业务，2023年乳酸菌及(jí)液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所有产品均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸菌饮(yǐn)料营收分(fēn)别减(jiǎn)少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数量也结束了多年来的增长趋势，上半年总共减少10家。

　　在营收(shōu)下滑11.45%的情况下，燕塘乳业(yè)应收账款反而增长6%至1.19亿元。销售下(xià)滑，应(yīng)收(shōu)账款增(zēng)长，说明公司的收入质量在下滑。

　　另(lìng)一方面，在渠道收缩的同时，燕(yàn)塘乳业加大了推广宣传投放，导致销(xiāo)售费用率达到11.42%，同比提升1.65个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，费用率的提(tí)升，是导致净利润(rùn)大幅下滑的重要原因(yīn)。

　　从2021年中旬以来，原(yuán)奶价格就处在(zài)下行(xíng)中，成本的下行一定(dìng)程度上增厚了下游乳企的利润。2023年燕塘(táng)乳业毛利(lì)率(lǜ)大幅增长，其中就有原材料成本下(xià)行(xíng)的影响。

　　但是这种(zhǒng)影响并没有延续到(dào)今年上半年，上半年燕塘乳业(yè)销量大幅萎缩，花式奶、乳酸菌饮料及液(yè)体(tǐ)乳毛利率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分(fēn)点，整体毛利率下滑了1.33个百分点，净利率则下(xià)滑了3.5个百分点。

　　主要原因是，在原奶持续(xù)供大于求的影响下，行业竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格战愈(yù)演愈(yù)烈，乳企促销力度也开始(shǐ)加大。上(shàng)半年燕塘乳(rǔ)业的广告宣传及促销费用，物(wù)料费用等均在逆势增长，导致净利润大幅燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？(fú)下滑(huá)。

　　这一轮原奶价格下滑时间(jiān)是(shì)2010年以来最长的一次，目前仍在低位(wèi)。根据(jù)农业农村部的(de)数据，今年7月(yuè)份奶业主(zhǔ)产省生鲜乳收购价每公斤3.24元，环比跌1.8%，同(tóng)比跌13.8%，而(ér)到(dào)了八月中旬，进一步(bù)降至3.21元(yuán)每公斤，同比下跌14.6%。

　　原奶价格持续下(xià)行原因有(yǒu)两个(gè)，一是国内乳(rǔ)制品市场增长停滞，二是前几年乳(rǔ)企大幅扩张(zhāng)进行奶源(yuán)建设，导致产量不断增长，出现供过(guò)于求。根据国家(jiā)统计局数(shù)据，2023年(nián)全国牛奶产量4197万吨，同比增长(zhǎng)6.7%。而2023年我国乳制品市(shì)场规模为5738.6亿元，同比减少了(le)1.1%。在这种情况下，乳企势必承受较大的压力。

　　行业(yè)下行期的逆(nì)势扩张究竟会带来什么？

　　燕塘乳业近几年一(yī)直(zhí)没有停下(xià)扩张步伐，2021年设计产能为27.1万吨，到2023年(nián)已经达到29.71万吨。

　　今(jīn)年4月份，公司审(shěn)议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，拟提升牛奶(nǎi)供应(yīng)能力，该项(xiàng)目包含了(le)粤东(dōng)2500头奶牛现代化养(yǎng)殖基(jī)地建设，计划将鲜奶产量提高到(dào)8.69万吨(dūn)以(yǐ)上，建设期燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？则(zé)为2024年(nián)至(zhì)2026年。

　　燕塘乳业(yè)产能利用率原本(běn)就不高(gāo)，2023年总(zǒng)产能利用率为70%，上半年的(de)销量下(xià)滑进一步拉低了产能利用率。对于以(yǐ)销定产的(de)乳企来说，产能利用率不高的直接原因是销量限制。

　　从公开披露数据来(lái)看，2023年燕塘乳业液(yè)体乳总产(chǎn)量为7.23万吨，燕(yàn)塘乳业的液体乳中包含(hán)巴(bā)氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶(nǎi)、发酵奶(nǎi)等，其中低(dī)温鲜(xiān)奶的销(xiāo)量占比并(bìng)不(bù)高。燕塘乳业传统产品包含养生食膳系列产品、A2β酪(lào)蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露产品、老广(guǎng)州系列(liè)产品等(děng)，更(gèng)偏向含乳饮料。公司(sī)的鲜奶能否打开市场，未来8.69万吨(dūn)鲜奶如何消化(huà)，都是个现实问题。

　　今年8月份(fèn)，在互动易(yì)平台，有投资(zī)者针(zhēn)对产能扩张计划提出质疑，为(wèi)何提案继续增加粤东投资以扩大产能？叠加内需不振从指标看消费(fèi)市场(chǎng)疲软，乳业(yè)行业消(xiāo)费见顶并且出现产能过(guò)剩的现象，公司是基于什么因素(sù)在此节点(diǎn)继续扩大投资？

　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大的发展潜力，同时称“新建工厂主要产能计划用于生产区别于广州旗(qí)舰工厂的(de)差异化新产品，并增(zēng)加(jiā)冰淇淋、奶(nǎi)酪(lào)等乳制品生产线，丰(fēng)富公司产品线”。简单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场(chǎng)恢复(fù)增长，也希望(wàng)通(tōng)过扩张品(pǐn)类(lèi)寻找第二增长曲线。

　　值得注意的是，从2022年(nián)起，燕塘乳业(yè)的冰淇淋雪(xuě)糕就(jiù)已经停产，产销量归零。公司在互动平台的回应究竟是敷(fū)衍投资者，还是真的决定重启冰淇淋生产(chǎn)，背后考量(liàng)又是什(shén)么呢？

　　从财务层(céng)面来看(kàn)，燕塘乳业的资金并不宽裕。截至2024年上半年，账面货币资(zī)金仅为2.45亿元，在业绩下(xià)滑的影响下，经营活动现(xiàn)金流净额萎缩至2794.77万元，前两年公司账面一直存在一亿元左右的短期借款。在(zài)这(zhè)种情况下大(dà)力度投资(zī)，可(kě)能进一步拉低投资者回报。

　　燕塘乳业一直以分红率低被投资者诟病，2020年以来股利支付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年(nián)更是只(zhǐ)有13.08%，近几年股(gǔ)息率一直低于1%。

　　在乳制品行业的(de)下行期，大幅扩张究竟能否带来预期回报呢？

责任编辑：公司观(guān)察

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