美联储“老领导”：应该来个大动作，50基点降息合理，相信鲍威尔会这么做

专(zhuān)题：美联储近年最重要决议(yì)将来袭 “降息50个基点”预期(qī)重燃

　　前纽约联(lián)储主席杜德利周(zhōu)一重申其上周(zhōu)五表态，认(rèn)为(wèi)美联储在9月会议(yì)上降息50个基点(diǎn)是有充(chōng)分理由的。他还表示，相信美联储主席鲍威尔赞成采取激进做法，更大幅的降息可以让美联储点阵(zhèn)图预测与市场预期靠拢(lǒng)，而(ér)25基点降息是不受经济(jì)前景(jǐng)支持的、让市场不快的意外。

　　华尔街见闻(wén)

　　美联储“老领导”、前美联储三把手、前纽约联储主席杜德利周(zhōu)一表示，美联储在本周会议上面临一个关键决定：是温和降息25基点，还是为了遏制美国(guó)经济衰退直接降息50基点。

　　杜(dù)德利重申他上周五在(zài)新(xīn)加坡布雷顿森林委员会会议上所指(zhǐ)出的——降息50基点(diǎn)的逻辑更加令人信服。“我认为，无论他们（美联储）是(shì)否(fǒu)降(jiàng)息(xī)，降息50个基(jī)点(diǎn)都是有充分理由的。”

　　杜德利最新表(biǎo)示，他相信美(měi)联储主席鲍威尔赞成采取激(jī)进做法。鲍威尔(ěr)上个月特(tè)别提到，劳动力市场的进一步(bù)走软(ruǎn)不(bù)受(shòu)欢(huān)迎，而现在就业市场似(shì)乎的确在进一步下滑。另外，货币政策在应该中性或(huò)宽松的时(shí)候却处于紧(jǐn)缩状态。更大幅的(de)降息可以让美联储(chǔ)点阵图预测(cè)与市场预(yù)期靠(kào)拢，而25基点降息是不(bù)受经济前景支持的、让市场(chǎng)不快的意外。

　　杜德(dé)利发表在彭博社的专栏原文

　　美联储在本周的政(zhèng)策制定会议上面临一个关键的决定：是略微放松货币政策、降息25个基点，还是罕见地降息50个基点以抵御经济衰退。

　　美联储应该怎么做？又会怎么做？这两个问题的答案不一定相同。但这一(yī)次，我认为答案会相同。

　　一系列新(xīn)闻报道推动了市场预期更大幅度的降息(xī)，关(guān)于降息25个基点还是50个基点的抉择，显著加剧了紧张局势。正如我上周五在新加坡举行的布雷顿森林委员会会(huì)议上指出的那样，支持降息50个基点的逻辑令(lìng)人(rén)信服。

　　美联(lián)储双重使命(mìng)的两个目标——物价稳定和最大(dà)的可持(chí)续就业，已(yǐ)经更加平衡，这表明货币(bì)政策应该是中性的，既不抑制也不(bù)促(cù)进经济活动。然(rán)而，短(duǎn)期利率仍远高于中性利率，这(zhè)种差距需要尽快纠正。

　　考(kǎo)虑一下经济数据(jù)。失(shī)业(yè)率已从2023年1月的低点上升了0.8个百分点。在过去三个月(yuè)中，非农就业人数的增长速度是2020年(nián)以来最慢(màn)的。工资通胀已放缓至不足4%，而美联(lián)储首选的消(xiāo)费者价格通胀指标则在2.5%左右。尽管8月核(hé)心消费者价格涨幅略高于预期，但这是由通常情况下滞后的类别（保(bǎo)险和(hé)住房）推动的，最(zuì)新的生产者价(jià)格报告表明核心个人消费(fèi)支出指(zhǐ)数将相当温和。

　　人们(men)甚(shèn)至可以说，就业的下行风险超(chāo)过了通胀的上行风险。当劳动力市场恶(è)化到一定程度时，这一过程(chéng)往往会自我强化。每当三个月平(píng)均失业率从此前12个月的低点上升超过0.5%时，最终的结果就是更大的失业率增加——至少1.9个百分点，以及经济(jì)衰退。鉴于(yú)失业率上升(shēng)主要是由劳动力快速(sù)增长推动的，这次(cì)的门槛(kǎn)可能会更高。但这并不能否定(dìng)存在(zài)临界点、以及劳动(dòng)力市场已经越(yuè)过或正在接近临界点的想法。

　　降息50个基点也与美(měi)联储官员本周将(jiāng)发布的最新经济预测非常吻合。市场预计到2024年底，美(měi)联(lián)储(chǔ)将总共降息(xī)至(zhì)少100个基点。如(rú)果美联储(chǔ)现在只降息(xī)25个基点，并预计在今年下两次会议上再降息50个(gè)基(jī)点，那么它将发出鹰派信号。如果美联储降息25个基点，并预计年内(nèi)还(hái)要降息的幅(fú)度超过50个基点，人们会想知道美联储(chǔ)为(wèi)什么不立(lì)即降息(xī)。因此(cǐ)，更大幅度的降息有助于美联储摆脱这一复杂的处境。

　　那么(me)，为什么美联储可能(néng)不美联储“老领导”：应该来个大动作，50基点降息合理，相信鲍威尔会这么做会降息50个基点呢？这是我能想到的最(zuì)好的解释。

首先，短(duǎn)期利率的预期目标比降息速(sù)度重要得多。预期(qī)推动着长期利率，包括按揭贷款利率。考虑到到2025年底时总计降(jiàng)息约250个基点的预(yù)期，本周(zhōu)降息幅(fú)度应该不会有太大影响。
其次，美联(lián)储(chǔ)希望确保自己已经战胜了通胀。美联储以前也曾被愚弄(nòng)过：今年年(nián)初，通胀反弹，迫使美联储在更(gèng)长时间内维持高利率。美联储主席鲍(bào)威尔不想重蹈前(qián)美联储主席Arthur Burns的覆辙，后者在1970年代没有坚持压低通胀。
第(dì)三，尽管美(měi)国经(jīng)济有所放缓，劳动力市场有所疲软，但几(jǐ)乎没有迹(jì)象表明它正处于或接(jiē)近衰退。亚特兰(lán)大联储的GDPNow模型预测，本季度经通胀(zhàng)调整后的年化增长率为2.5%。
最后，较(jiào)小的降(jiàng)息幅度可能会阻止特朗普抱怨(yuàn)美联储正在提(tí)振经济、以(yǐ)提高哈里斯的选举前景。美联储(chǔ)官员大概更愿意尽可(kě)能远离(lí)今年(nián)的选(xuǎn)举政治。

　　尽管如(rú)此(cǐ)，我预计美联(lián)储将采取50基点降(jiàng)息的(de)政策。我相信鲍威尔主席倾向于采取激进的(de)做法：上个月在杰克逊霍尔全球央行大会的讲话(huà)中，他指出，劳动力市场进一步疲软，似乎正在发生，将是“不受欢迎的”。货币(bì)政策是紧缩的，而它应该是中(zhōng)性的(de)、甚至是宽松的(de)。现在采取更(gèng)大幅度的降息，美联储更容(róng)易将其(qí)预测与市场预(yù)期(qī)相一致(zhì)，而不是与(yǔ)经济前景不符的(de)、令人不快的意外。

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责任编(biān)辑：王(wáng)永生

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