中信证券解读国君
、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文(wén)｜田(tián)良 陆昊 邵子钦 童成墩(dūn) 薛姣 林永健

国君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首(shǒu)单上(shàng)市券商并购案例，响(xiǎng)应了国家(jiā)打造一流投资银行、促
进行业高质量发展的宏观方向，长期(qī)有望显(xiǎn)著改变行业竞(jìng)争格(gé)局，并为证券行业后续并购重组打开空间(jiān)。推荐同属同一实控人(rén)的(de)证券公(gōng)司以(yǐ)及后续市场化并购可能性较高(gāo)中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作的证券公司。

▍事件：

2024年9月5日，国泰君安公告拟通(tōng)过(guò)向海通证券全体A/H股换股股东发行A/H股股票的方(fāng)式，换股吸收合并海通(tōng)证券并发行A股股票募集配套资金。

▍并购影响：本轮周期首单(dān)头部机构并购(gòu)案例，有望显著改变行业竞争格局。

自2023年11月证监会提出鼓励并购(gòu)重组号召以来，证券行业(yè)并购重组持续取得(dé)突破，国联民生、浙商国都、西部国融、国信万和(hé)先后推出自(zì)身(shēn)并购重(zhòng)组计 划。但
前期并购集中于中
型券商，此次国君海通并购方案的推(tuī)出(chū)是此轮周(zhōu)期首单头部机构并购案例，有望对证券行业格局产(chǎn)生重要影(yǐng)响，具体来看：

资产及资本均(jūn)位居行业首位：根据(jù)两家证券公司(sī)的2024年中报，国君(jūn)海通总资产规模分别为8981亿和7214亿元(yuán)，排名行业第(dì)2和第5位，合并后总资产16195亿，位(wèi)居行业首位，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司净资产规模分别(bié)为1681亿和1630亿元，排名行业第
3和第4位，合并后归(guī)母净资(zī)产3311亿位居行业首位，领先次席11.37%（518亿）；净资(zī)本分别为917和855亿，位居行业第5和第7，合并后净资本1772亿位居行(xíng)业首位，领先次(cì)席21.29%（311亿）。

收入利润距(jù)头部仍有空间(jiān)，经营效率有待进一步提(tí)升：受海通(tōng)国际(jì)风险事件影响，海通证券净
利润近三年来显著承压，根据(jù)两(liǎng)家公司(sī)的2024年中报数据(jù)计算，国
君海通合并后营业收(shōu)入和归母净利润分别为26中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作0亿和60亿，均排名行业第2（国君为第6和第4），为(wèi)行业榜
首的86.1%和(hé)56.6%。以此计算(suàn)，合并(bìng)后摊薄年化ROE为3.6%，较(jiào)行业(yè)平均水平存在一定差距。如(rú)不考虑2024H1海通(tōng)国际业务利润负面影响，则(zé)合并后利润规模有望(wàng)达到行业榜首的81.3%。

各项(xiàng)业(yè)务实力均(jūn)位居行业前三(sān)，信(xìn)用业务优(yōu)势明显。分业务来看，国君海通2024H1合并后的经纪
、投行、资管、利 息和投资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿，分别排(pái)名(míng)行(xíng)业第2、第1、第3、第1和(hé)第2。投(tóu)行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行(xíng)业次席16%和(hé)152%，在其(qí)最具优势的信用业务中2024H1国君海通合并(bìng)后的融(róng)出资金和买入返售金融资产规模分别达1469和(hé)955亿元(yuán)，领先行业次席335和394亿元；经纪业(yè)务与(yǔ)榜首(shǒu)实力较为接近，落后行(xíng)业榜首2.3%；资管与(yǔ)投(tóu)资业务落后行(xíng)业榜首(shǒu)44%和43%。

▍并(bìng)购意义：响应一流投(tóu)资银行构建要求，促进行业高质量发展。

2023年中央(yāng)金(jīn)融(róng)工作(zuò)会议提出(chū)“支(zhī)持(chí)国(guó)有大型金融机构做优做强，当好(hǎo)服务(wù)实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募(mù)基金监管加(jiā)快推进建设一流投资银(yín)行和投(tóu)资机构的意见（试行）》进一步提出(chū)“到2035年，形成2至3家(jiā)具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的具体要求。国君海通合(hé)并方案的推出标志着一流投行的建设与改革开始充分落地于实(shí)践，围绕优化行业资(zī)源配置的后续举措值得期待。

▍后续展望：成为上市券商并购案例蓝本，有望(wàng)推动多项(xiàng)资本市场运作。

此次国(guó)君海通并购是行业首单上市(shì)券商并购，将在国有企(qǐ)业换(huàn)股并购定(dìng)价、并购退市机制、中(zhōng)小股(gǔ)东(dōng)利益保护等多个(gè)方面进行尝试，有望为后续其他上市券商并购积累经验。同时，围绕(rào)证券公司(sī)对 于公募(mù)基金的“一参一控(kòng)”限(xiàn)制，风险资产剥离等问题，机(jī)构的股权运作值得关注。

▍风险因素：

A股成(chéng)交额大幅(fú)下降，信用业务风险暴露，自(zì)营业务投资亏损，资本市场改革进度不及预期(qī)，收购进(jìn)展不及预期或失败(bài)风险。

▍投资建议：

国君海(hǎi)通并购(gòu)方案的落地(dì)有望深度(dù)推动行(xíng)业资(zī)源优化配置中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作，并为证券行业后续并购重组打开空(kōng)间(jiān)。在此趋(qū)势下，行业活力和资本市场关注度有望显著提升，推荐：1）同属同一实控人的证券机构；2）后续市场化并(bìng)购可(kě)能性较(jiào)高(gāo)的(de)证券公司。

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