通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十数据(jù)

　　自美联储开(kāi)始积极对抗(kàng)通胀以来的(de)两年里，每(měi)当消费者 价格指
数（CPI）公布时，股票交易员就会盯(dīng)着屏幕。但本周 三最新CPI数据出炉时，情况应该有所不同。

　　为什(shén)么(me)？因(yīn)为随着通胀朝着美联储的目标下降，美联储准备降息，该数(shù)据对(duì)股市 来说(shuō)不那么重要了。相(xiāng)反，一切(qiè)都与就业形势的(de)疲软(ruǎn)以及美联储能否避(bì)免硬着陆有关。

　　“股市投资(zī)者面临的(de)关键问题是，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险比两个(gè)月前更(gèng)高，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示。“突(tū)然之间(jiān)，通胀不再(zài)是一个大(dà)问题(tí)。”

　　标普500指数刚刚结束了(le)自硅谷银(yín)行于2023年(nián)3月崩(bēng)盘以来最糟糕的一周，大型科(kē)技(jì)股下跌，英伟达跌幅达14%。波(bō)动率也有所回(huí)升，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）从8月30日(rì)的15上升至9月6日的(de)近24。

　　期权交易员们(men)押注波动性还会更(gèng)大，但(dàn)低于此前市场对CPI日的预期。截至(zhì)上周五上午，他们预(yù)计标(biāo)普 500指(zhǐ)数本周三将上下波动(dòng)0.85%。Piper Sandler编制的数据显示，如(rú)果实现这一目标，这(zhè)将是今年以(yǐ)来CPI日波动幅度(dù)最小的一 次。另一方(fāng)面，在上周五疲软的(de)非农就业报告发布前，交(jiāo)易员们
预(yù)计标普500指数隐含波动率为1.1%。根据Susquehanna International Group编(biān)制的(de)数据，这是今年以来最高(gāo)的绝(jué)对值之一(yī)，比(bǐ)2024年的平均隐含日波动高出83%。而该(gāi)股指当天下跌1.7%，甚至超出了预期。

　　“股市今年涨势(shì)强劲，”Diton表示。“那为什么不(bù)拿点利润呢？”

　　基(jī)本(běn)上，现在市场 的想法已经
转变，降息被认为是必然的(de)，但经济的力量(liàng)似乎不那么稳固。8月23日，美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔(ěr)举
行(xíng)的美联储研讨会(huì)上发表讲话时，几乎(hū)宣布(bù)了对抗通胀(zhàng)的胜(shèng)利。从那以(yǐ)后，更多的政策(cè)制定者
，如纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔(ěr)斯比和美(měi)联储理事沃勒都表示有必(bì)要降息(xī)——问题是(shì)降息幅度有待商榷。

　　现在，美联储正转通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次向其双重使(shǐ)命的另一面，即(jí)维持最大就业。根据美(měi)国劳工统计局的数(shù)据，周五的就业报告显示(shì)，上个月非农就(jiù)业人数增加了14.2万人(rén)，使三(sān)个月平(píng)均水平降至2020年年中以来的最低水(shuǐ)平。

　　展望(wàng)美联储9月18日的利率决定，掉期(qī)合约完全反映了至少(shǎo)降息25个基(jī)点的预期。与此同时，瑞银集团汇编的数据显示，在(zài)与(yǔ)就业相关的重大宏观事(shì)件发生之前，隐(yǐn)含波动正在(zài)加(jiā)速，股市波动(dòng)性指标（如skew）仍处于(yú)高位，因交易员对股市(shì)进一(yī)步下行风
险进行对(duì)冲。衍生品分析公(gōng)司Asym 500的创(chuàng)始人Rocky Fishman说(shuō)：“斜率表明，为对冲提供下
行保护(hù)有额外的价值。如(rú)果从宏观角度来看，结果确实令人失望，那(nà)么(me)这次股市的潜在下跌幅度(dù)可能比之前想象的要大。”

　　目前，投资(zī)者有充分的理由(yóu)对就业数据比对通胀数据更加警惕。标普500指数上个月录得(dé)自2022年(nián)以来
最糟糕的就业数据日，8月2日（星期五） 下跌1.8%，8月5日因(yīn)就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后(hòu)，通胀数据与预期基本一致，标普500指数仅上涨(zhǎng)0.4%，是1月份以来CPI单日涨幅最小的一
次。

　　瑞(ruì)银数据显示，交易商预计标普500指数的波(bō)动性将上升，因价(jià)外看跌期权的需求高于价外看涨期权。瑞银表示(shì)，大宗商(shāng)品交(jiāo)易(yì)顾问（CTA）在期货市场上通(tōng)过做多和做空押注来把(bǎ)握资产
价格(gé)的走势，他们(men)认为现(xiàn)在几(jǐ)乎没有增加(jiā)头寸的空间。通(tōng)过场(chǎng)外期权衡量(liàng)基准(zhǔn)美国股指期货隐含(hán)波动率的波动率(lǜ)指数VIX目前(qián)处于20出头的低位，这一水(shuǐ)平本(běn)身(shēn)并不一定意味(wèi)着(zhe)危险，但该指数较今 年的平(píng)均水平高出52%，而且波动性曲(qū)线暗示未(wèi)来(lái)几个 月(yuè)风险将上升 。

　　美联储官员已经进
入了会前噤声期，在9月18日之(zhī)前不会发表任何评(píng)论。然而，最新(xīn)的(de)褐皮书显示，与通胀相(xiāng)比，企业联系(xì)人更担
心经济增长放缓。褐皮(pí)书汇集了12个地区的商业联(lián)系人的信息。不(bù)过(guò)，报告(gào)中没有提(tí)到“经济衰退”，只有10次提到“通胀”——根据DataTrek Research的(de)数据(jù)，这是2024年的最低水平(píng)。

　　虽然(rán)普遍预期美国经济将保(bǎo)持(chí)强劲(jìn)，但亚特兰大联储的GDPNow模型显示出(chū)一些放缓，预计第三(sān)季度实际GDP年增长率将为2.1%，低于几(jǐ)周前的约3%。这只(zhǐ)是又一(yī)个信号，表
明美联储需要在(zài)防止(zhǐ)经济衰退(tuì)为时已晚之前降息。如果他们不这样做，那些因预期政策制定者将很快降(jiàng)低(dī)借贷成本而推高(gāo)股市的投资者可能不得不(bù)考虑(lǜ)那句老话：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市对美联储未能(néng)充分应对经(jīng)济放缓(huǎn)的担(dān)忧加(jiā)剧，情(qíng)况尤(yóu)其如此。经济放缓最终将(jiāng)打(dǎ)击企业盈利。“现在每个人都在关注经济和(hé)就业的每一(yī)个(gè)数据点，”他说。“如果数据继(jì)续走弱，将(jiāng)会有更多的抛售(shòu)。”通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次rong>