拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长

酒业(yè)上市公司的报表，比(bǐ)股价的波动更稳定。

截至(zhì)4月29日傍晚，已经有36家酒类股(gǔ)披(pī)露了2024年一季报。21世纪经济报道记者梳理注意到，今年一季度，九成(chéng)以上白酒股仍(réng)然(rán)保(bǎo)持了正增长，包括贵州茅台、五粮液在内一半以上白酒股保持了两位(wèi)数增长，其中山西汾(fén)酒、泸(lú)州老窖、古井(jǐng)贡酒、迎驾贡(gòng)酒、今世缘、金徽酒(jiǔ)、天佑德酒7家营收、盈利都实现了20%以(yǐ)上的增长。8家(jiā)啤酒股中，除了重庆啤酒业(yè)绩增速加(jiā)快，其(qí)他一季度增长普遍放(fàng)缓，青岛啤酒收入还出现了倒退(tuì)。

普涨时代(dài)过去了，结构性增长的趋势愈(yù)发明(míng)显。白酒股(gǔ)中，多家酒企继续保持20%以上的业绩涨(zhǎng)幅，但更(gèng)多酒企增长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企(qǐ)营收(shōu)增长放(fàng)缓甚至倒退，盈利却普遍保持至(zhì)少两位数的增长。

综合多位观察人士对21世(shì)纪经济报道的分析，行业挤压式发展(zhǎn)的趋势下，龙头酒企抢占更大(dà)市场空间(jiān)的趋势越来越明显。

21世纪经(jīng)济报道(dào)记者按照(zhào)多家白酒(jiǔ)股2024年的经营计划推(tuī)算(suàn)，茅台、五粮液、洋河、汾酒(jiǔ)、泸州老窖、古(gǔ)井贡酒六大白酒股，今年总营收将近4000亿元。可做对比，中国酒业协会披露，2023年中国白(bái)酒行(xíng)业完成销售(shòu)收入7563亿元。

啤酒行业(yè)之后，白酒行业(yè)也(yě)在加速演变成头部酒企之间的竞争(zhēng)。

白(bái)酒股增长继(jì)续分化

一季度是每年白酒销售最关键的季度。

除了春节消费旺季的因素，酒企的“开门红”政策也会刺激经销(xiāo)商提前回款，多数白酒企业全年最多(duō)的单季收入都是来自一季度。以山西汾酒(jiǔ)为例(lì)，今年一季度实现收(shōu)入153.4亿(yì)元(yuán)，相当于全年营(yíng)收目标的四成左右。

绝大多数白酒股，今年都交出了一份增长答卷。截至4月29日傍晚披(pī)露一季报或业(yè)绩预告的18家白酒上市公司中(zhōng)，15家保持了营收增长、11家(jiā)保持了营(yíng)收两位数增长。

“今年一季度的业绩表现都还不错(cuò)，基本与(yǔ)市场预期一致。”一位跟踪白酒(jiǔ)板块(kuài)的券商分析师对21世纪经济报道记者表示，“春节是传统(tǒng)的销售(shòu)旺季，龙(lóng)头酒企一般都去(qù)抢(qiǎng)打款(kuǎn)、抢市场，在行业景气低(dī)迷的时候，龙头(tóu)企(qǐ)业的市场占有率提升更为明显。”

不过对比去年同期能看出，今年(nián)白酒股的(de)结构性分化更(gèng)为明显。

今年一季度，营收个位数增长的白酒上市(shì)公司增加到3家，此外(wài)顺鑫农业、酒鬼酒营收下滑，舍(shě)得酒业营(yíng)收增长但盈利同比小幅下(xià)降。

与此同时，还有7家白酒上市公司实现了20%以上的增长。

其中涨幅最大(dà)的是主营(yíng)青(qīng)稞白酒的天(tiān)佑德酒，一季度营收预计5.2亿元到5.3亿元、归母净利润(rùn)预计1.05亿元至(zhì)1.1亿元，同比都上涨三成以上。这与其前一年业绩下滑造成的低基数有关。2023年(nián)一季度，天佑德酒营收同比下降(jiàng)6%，归母净利润同比下降(jiàng)29%。

其(qí)他6家酒企，近年业绩表现一(yī)直突出。山西汾(fén)酒、泸州老窖(jiào)、古井贡(gòng)酒、今世(shì)缘、迎驾贡酒(jiǔ)、金徽(huī)酒(jiǔ)，今年一季度已经是连续第四年实(shí)现20%以上(shàng)业绩增长。其中，山西汾酒(jiǔ)、泸州老窖去(qù)年双双迈过300亿(yì)营(yíng)收大关，古井贡酒去年营(yíng)收也突破了(le)200亿元、今世(shì)缘去年营收突破100亿元。

这几家连续(xù)保持增长的酒企(qǐ)，普遍享受了品类势能提升、产品结构升(shēng)级、区域消费升级的结构性红利。

以金徽酒为例，一季度300元以上产(chǎn)品收入1.9亿元，同(tóng)比大涨86%，营收主力的100元(yuán)至300元产品同比增长(zhǎng)24%，而100元以下产品同比减少了4%。

山(shān)西汾酒一季度中高(gāo)价酒类收入118.6亿(yì)元，同比增长近25%，其他酒类收入34.4亿元拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长，同比增长10%。此外其一季度省外收入(rù)同比增(zēng)长近28%，省内收入同比增长(zhǎng)12%。

其他一些区域酒企(qǐ)，则在向中低(dī)档产品(pǐn)要业绩。以伊力特为例，今年一季度低档酒销售收入同比大涨51%，高档酒(jiǔ)和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充(chōng)分体现了消费结构升级趋势下，中国酒类消费继(jì)续(xù)朝头部名酒(jiǔ)、区域(yù)强势名酒聚(jù)集，产业集中度(dù)不断提(tí)升，市场(chǎng)存量挤压越(yuè)发明(míng)显，整个酒行业正在进入(rù)替代式(shì)增长阶段。”知趣咨询(xún)总经理蔡学(xué)飞对21世纪经济报(bào)道记者(zhě)分析道。

新“国九条”的推出，也在加剧白酒板(bǎn)块的结构性分化。随着业绩指标、现金分红、大股东经营规范的要求提升，业绩欠佳的中小白酒股退市可能(néng)性提升，吸引资金的难(nán)度也在(zài)加(jiā)大。

前(qián)述券商分析师也对21世纪(jì)经济报道(dào)记者表示(shì)，新“国九条”中市值管理指引部分，意在(zài)推动上市公司投资价值提升，而白酒作为A股核心资产，资产(chǎn)价值有(yǒu)望进一步被市场挖掘。

啤酒股继续盈利普涨

结(jié)构性增长不仅体现在(zài)同行酒企之间，也体现在酒(jiǔ)企自身报表中。

这一点在(zài)啤酒行业体现(xiàn)得尤(yóu)为明显。由于去年一季度开始线下场景恢复，啤酒行(xíng)业从去年3月开始就迎来了产量大幅(fú)增(zēng)长，去年3月规上企业(yè)啤酒(jiǔ)产(chǎn)量同比大涨(zhǎng)20.4%，高基(jī)数给今年一季(jì)度啤(pí)酒股业绩带来了不确(què)定性。

最终来看，多数啤酒股一季度的营收增长都出现放(fàng)缓。燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉(quán)啤酒一(yī)季度分别实现(xiàn)营收35.87亿元、11.1亿元、1.4亿元，分别同比增长1.7%、7%和2.9%，都低(dī)于过去三年同期。

多家啤酒(jiǔ)股还(hái)出现了(le)倒退。青岛啤酒一季度收入101.5亿元，同比下降5%，销量(liàng)218.4万千升，比去年同(tóng)期少(shǎo)了17.9万千升。青岛啤酒此(cǐ)前2023年(nián)度业绩说明会上就坦(tǎn)承，由(yóu)于去年同期销量基数较高，一季度(dù)销量(li拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长àng)有一定压(yā)力。

兰州黄河一(yī)季度收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)下滑27%。向各大啤酒企业销售麦芽的(de)永顺泰，一季(jì)度(dù)收(shōu)入也下滑了14%。去年一季度销量实现两位数增长的燕京啤酒，今(jīn)年一季报没有披露销量(liàng)数据。

仅有重庆啤酒今年营收(shōu)、销量增长更快(kuài)。今年一季(jì)度重庆啤酒营收(shōu)42.93亿元(yuán)，同比增长7.16%，销量86.68万千升，同比增长5.25%，而去年(nián)一季度两者分别同(tóng)比增(zēng)长4.52%和3.69%。

但即便如此，这(zhè)些啤酒上市(shì)公司(sī)一季度盈利全部实现了至少(shǎo)两(liǎng)位数的增长。其(qí)中，青岛啤酒归母净利润同比增长10%，重庆啤酒(jiǔ)归母净利润同比增长近17%，燕京啤酒归母净利润同(tóng)比增长59%，珠江啤酒归母(mǔ)净利润同比增长39%，永顺泰归母净利润同比增长了134%，惠泉啤酒归母净利润同比增长469%。

这主要归功于啤酒企业的(de)产品结构升(shēng)级。

“增长与整个啤酒行业产(chǎn)品结构升级密不可分。燕京(jīng)、珠江、惠泉等啤酒品牌的高速增长，还与他们积极布局精酿、白啤、原浆等新品(pǐn)类，并且深耕区域市场，满足了(le)消费者差异化、个性化饮酒需求有关。”蔡(cài)学飞认为。

此外，蔡学飞对21世纪经(jīng)济报道记者指出，啤酒股一季度的增长，也与餐饮市场的反弹有直接关系。今年一季度，全国餐饮收入(rù)13445亿元，同(tóng)比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿(yì)元，同比增长9.2%。现饮渠(qú)道(dào)的啤酒，一般价格会更高。

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