美联储首次降息，对我们有何影响？

　　转自：泽平宏观

　　9月(yuè)19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

　　1 美联(lián)储四年来首次降息，支持就业与软着陆

　　时隔四年(nián)，终于转向。本轮加息始于2022年(nián)3月，疫情后美国实施大规模经济刺激，叠加全(quán)球供应链受阻，CPI增速最高至9.1%，创石油危机以来新高，美联储迅速启动加(jiā)息周期。截(jié)至2023年7月(yuè)，美联储累(lèi)计加息11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅(fú)度达525个基点，此后维持近14个月高利率水平。直到美国内部通胀去化取得一定进(jìn)展，就业出现压力。8月杰克逊霍尔(ěr)会议暗示政策拐点，9月(yuè)靴子正式落地。

　　美联储议(yì)息会议宣布对(duì)经济预期进行相应调整，随后美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔发表(biǎo)讲话。

　　具体关注四大要(yào)点：

　　一是美联储(chǔ)关注重(zhòng)点从遏(è)制通胀转向支持就业。降息的(de)考量因素在于通胀与就业风险“达到平衡(héng)”，即保证失业率没有大幅上升，致力于(yú)通胀持续(xù)回落。美联储认为就业和通胀目标的(de)风险大致平衡（roughly in balance）。表述上，将7月“就业有所放缓”变(biàn)为“就业已经放缓”，“委员会坚定致力(lì)于支(zhī)持就业最大化，并将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

　　二是50bp力度不小，或为预防式降(jiàng)息。本次联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍威尔在发言中强调，如果(guǒ)在(zài)7月FOMC会议(yì)结束后看到非农报告，会采(cǎi)取降息。此次降息(xī)50bp，既反(fǎn)映美联储对劳动(dòng)力(lì)市场的担(dān)忧，也包含对7月(yuè)未采取降息的补偿。但美联储官员意见出现分化，11名(míng)官员同意降息50bp，鲍(bào)曼支持降(jiàng)息25bp，是自2005年以来官员首(shǒu)次投反对票。

　　三是今年仍有50个(gè)基点的降息(xī)空间，但后续降(jiàng)息路径分歧较大。点(diǎn)阵图显示，2024年仍(réng)有50bp降(jiàng)息指引，对应联邦基金利率中(zhōng)值4.4%；2025年仍有100bp的降息空间。后续降息(xī)路(lù)径会根据数据(jù)、不断变化的(de)前景和风险平衡(héng)来决定，并不会急于完成降息；节奏也会(huì)动态调整。

　　四是美联储(chǔ)对(duì)经(jīng)济预期乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率(lǜ)预测(cè)。9月经济预测摘要（SEP）中，2024年GDP预(yù)测值2.0%，前值2.1%；核(hé)心(xīn)PCE预测(cè)值2.6%，前值(zhí)2.8%；失(shī)业率预测值 4.4%，前值(zhí)4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值维持(chí)2.0%增速不变，意味着美联储(chǔ)对(duì)经济预期接近(jìn)软着(zhe)陆、不着陆(lù)情形。

　　2 美国经(jīng)济展望：大幅降息并不意味经济衰退

　　美国(guó)经济和就业出现高位放缓迹象(xiàng)，但经济基本面仍(réng)有(yǒu)一定韧性(xìng)，不宜轻言(yán)美国“落入衰退”。通胀去化、住房高位；劳(láo)动力市场降温(wēn)、失(shī)业率稳定；零售维持(chí)较高水平、家庭(tíng)储(chǔ)蓄下滑，补库力度弱(ruò)；制造业PMI收缩；大选白热化等。

　　一是，劳(láo)动力市场出现疲(pí)软迹象。8月21日，美国劳工部对2024年3月前(qián)12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新(xīn)增非农(nóng)就业14.2万人，低于预期16.0万人；7月(yuè)下修 2.5万人至(zhì)8.9万人。

　　其中，服务(wù)好(hǎo)于商品生产，制造业是主要的拖累；服务生产新增就业10.8万(wàn)人，商品生(shēng)产增1.0万人，制造业拖累2.4万人。服务生产(chǎn)中(zhōng)，教育和保健服务新增就业4.7万人，休(xiū)闲和(hé)酒店业4.6万人(rén)。商品生(shēng)产中，建筑业(yè)新增就业(yè)3.4万人，耐用(yòng)品下滑2.5万人。

　　失(shī)业率处于较低水(shuǐ)平。8月失业率录(lù)得(dé)4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回(huí)落0.1个百分点，U6失业率7.9%，环(huán)比上行0.1个百分点。劳动参与率62.7%，与上月持平(píng)。

　　二是，能源价格回落带动通胀整体降温，住房通胀持续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前(qián)值为0.1%；核心CPI同比3.2%，前(qián)值3.2%，核心CPI环比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然(rán)高于2%的(de)通胀目标。

　　食(shí)品、住宅、医(yī)疗保健是主要贡献项目。住宅占CPI权重较高（45%），拖(tuō)累(lèi)去通胀进程。8月住(zhù)宅同比(bǐ)4.4%，环比0.3%。6月个人消费支出中，住(zhù)房服(fú)务同比5.3%，环比0.4%；住房租金同比5.1%，环比0.5%。

　　三是，零售小幅增长，消费仍在(zài)高(gāo)位。8月零售销售总额(é)环比0.1%，前值1.1%；核心零(líng)售销售0.2%，前值0.4%。机动(dòng)车辆、无店铺(pù)零售、食品饮料是主要贡献项目，分别占零售(shòu)总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体(tǐ)来看，汽车销售额同比增长1.1%，环比增(zēng)-0.1%；无店铺零售同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增(zēng)1.6%，环比-0.7%。

　　四是，制造业景(jǐng)气连续两个月收缩，产出指数创新(xīn)低(dī)。地产(chǎn)链相(xiāng)对疲软(ruǎn)，相关投资(zī)掣肘经济；补库周(zhōu)期为弱补库。8月美国制(zhì)造业PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造业PMI连续五个月位于收缩区间(jiān)。当前美国家庭(tíng)储蓄率出(chū)现下滑，高水平的消费支出可能(néng)在(zài)长(zhǎng)期内难(nán)以(yǐ)持续；长期(qī)高利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资(zī)和建筑投资。

　　五是，美国大选白(bái)热化。9月总统辩论后(hòu)哈里斯民调优势扩大，高于特朗普1.6%。已确定阵营中，哈里斯约获(huò)得226张选举人票，特朗普约获得219张(zhāng)选举人票，距(jù)离获胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月(yuè)，特朗普仍有机会反超(chāo)。美国大选实行“选举人团制(zhì)度”，普选票(piào)数(shù)最多(duō)者未必当选。从(cóng)目(mù)前各州的民调支持率来看(kàn)，摇摆州的选情比以往更焦灼。

　　3 影响：利好黄金(jīn)，我国政策空间打(dǎ)开

　　短期资产波(bō)动加剧。杰克逊霍(huò)尔(ěr)会议以来，市场定价(jià)“降息交易”，美元和美债利率下行，美股(gǔ)上涨。议息会议发布后，降(jiàng)息交易(yì)持续；但鲍威尔讲话期间(jiān)，市场衰退情绪加剧，走势全部反转。截至(zhì)收盘，美债利率上(shàng)行(xíng)6bp，标普500、纳斯达克、道琼斯指数(shù)下跌，跌幅均(jūn)为0.3%。

　　美元指数走低，非(fēi)美货币升值(zhí)。美元(yuán)指数跌0.1%，人民币、欧元、英镑等小幅升值，美元兑人民币跌0.4%，欧元(yuán)兑美元和英镑(bàng)兑(duì)美元分别涨0.2%和0.3%。

　　全球“降息(xī)交易”持续、宽松预(yù)期升温，利好资(zī)本流动(dòng)，支撑亚太地区股市(shì)。日经225、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、MSCI越南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储降息落地催(cuī)化黄金价格。回顾1984年(nián)以来美联储(chǔ)的6轮(lún)降息周期过程，无论(lùn)是预防式降息和纾困式降息，黄金多数(shù)上涨，出于黄金(jīn)的避险需求。9月19日下午2点，伦敦金现(xiàn)和COMEX黄金涨幅分别为17.8%和2.8%。

　　全球央行开启降息潮。2024年3月以来，瑞(ruì)典(diǎn)、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧元区等经济体相继宣布(bù)降息；美(měi)联储降息后，采取固定汇(huì)率制的经济(jì)体(tǐ)也跟进下调利率。

　　利好中国(guó)经(jīng)济、提振股市。中美利差收窄、汇率的掣肘减弱，国内货币政策空间(jiān)有望逐步打开，传递(dì)积极信号。美联储降息、美元走弱，人民币(bì)升值。

　　过(guò)去这几年(nián)，美联储的货币政策操作水平值得学习。2020年该刺激经济的(de)时候，一步到(dào)位。2023年以来持续加息(xī)，但仍实现了美国经济和就业的繁荣。当就(jiù)业出现放缓苗头时，立即宣布(bù)“政策调整的时机已经到来，将尽一切(qiè)努力支持(chí)强(qiáng)劲的劳动(dòng)”。所有的宏观政策不是为(wèi)了什么遥不(bù)可(kě)及的远大(dà)宏伟目(mù)标(biāo)服务，而是为当下老百姓的就业、吃饭服务，仅此而已。

　　当前我国的短期经济运(yùn)行状态不容乐观，经济持续下行甚至(zhì)超调。应该推出一揽子刺激经济、提振市场信心的措施，规模(mó)在(zài)10万亿以上，包括地(dì)方化债、新基建、消费补贴(tiē)、生育补贴(tiē)、住房银行等，采取特别国(guó)债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金(jīn)成本要低，民众获得感要强。

　　我国经济潜力大，面临(lín)的经济困难虽然(rán)严峻、但是暂时(shí)的，办法总比困难(nán)多，只要采取长(zhǎng)短结(jié)合的大力(lì)度措施，就可以重启经济复苏进程、提振各方信心。良好的经济增长和就业状况，是应对(duì)美国战略遏制的根本(běn)，是实现人民美(měi)好生活的(de)保障，是迈向高质量发展的(de)基石。我们深信中国经济发展的长期前景是无限光明的！

责任编辑：丁文武

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