野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻

　　野村认(rèn)为，缺乏消费者主导的复苏，将(jiāng)增加欧(ōu)元区经济增长不及预期的风(fēng)险，预 计欧洲央(yāng)行可能会逐步降息，将存款利率在(zài)2025年9月降(jiàng)至2.50%，但降息步伐可能会更快，终端利率也(yě)可能(néng)会低于(yú)该机构预测的水平。

　　野村证券日前发布研报认为，目前欧洲由消(xiāo)费者主导的(de)复苏变(biàn)得越来越不可能，欧洲(zhōu)央野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛行未来会加速降息。

　　研报表示，此前欧洲(zhōu)央行、国(guó)际货币基金等(děng)官方机(jī)构预计称，基于强劲的实际(jì)工资增长(zhǎng)、家庭动 用过剩储蓄、金融条件的(de)最终(zhōng)缓解、紧张的劳动力市场以(yǐ)及(jí)消费(fèi)者信心的普(pǔ)遍改善，今年和明年欧洲经济可能会出现由消费者主导的复(fù)苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券(quàn)认为，消费者主导的欧(ōu)洲经济复(fù)苏越来越不可能出现(xiàn)，预(yù)计欧洲2024年家庭消费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比(bǐ)其他预测低60个基点和120个基点。

　　消费(fèi)者的可支配现金比疫情前少

　　研报表示，消费者(zhě)主导复苏的主(zhǔ)要依据是认(rèn)为消费者在(zài)疫(yì)情后有多余储蓄，他们可(kě)以动用这些储蓄，从(cóng)而支持(chí)中(zhōng)期消费。欧元区的储野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛蓄率略高于疫情前的水(shuǐ)平，但家庭财务报表数据显 示，尽管储蓄率自(zì)疫情以来有所上升，但可(kě)用现(xiàn)金并没(méi)有增加(jiā)。

　　相反，消费者增加了资产（定期存款、股(gǔ)票、债券）的持有量，养老金估值也有所(suǒ)上升。家(jiā)庭需要抛售资产以释放(fàng)现金来(lái)增加消费
，但野村证券认为，这不太可能发生。

　　实(shí)际工(gōng)资增长放缓速度(dù)超预期

　　研报说，强(qiáng)劲的名义工资增长和通胀放(fàng)缓，会导致更强的实际(jì)工资增长，这是(shì)许多人(rén)期望消费者主导复 苏的另(lìng)一(yī)个原因。然而，欧元(yuán)区工(gōng)资增长已经大(dà)幅放缓，欧元区的协商(shāng)工资增长在2024年第二季度同比放缓至3.6%，而第一季度为4.7%。

　　另(lìng)外，单位员工总薪酬比欧洲央行的(de)预期更大幅度放缓了80个基点。其(qí)他前(qián)瞻性指标，如Indeed工资追踪(zōng)工具，表明2024年下半年工资增(zēng)长(zhǎng)可能会进一步放缓(huǎn)。因(yīn)此，名义工资增长的放缓速度比预期更快。

　　同(tóng)时，欧元区调和消费者物价指数（HICP）通(tōng)胀率(lǜ)也有所下降，8月为2.2%。然而，欧洲
央行和共识预计通胀下降速(sù)度将(jiāng)会逐(zhú)渐放缓，直到2025年底。因此，实际工资增(zēng)长的放(fàng)缓比预期更加显著，表(biǎo)明(míng)消费
者(zhě)可能(néng)无(wú)法(fǎ)弥补实际收(shōu)入的损失，实际(jì)工资增长也不会(huì)支持消费者主导的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱

　　研报表示，新冠(guān)疫情和欧洲天然气危(wēi)机对消费者信心造成了(le)重大打击。虽然信心有(yǒu)所改善，但仍显著低于疫情前的水平(píng)。

　　信心指数可以分解为不同要素，例如对整体经济、个人财务、就(jiù)业安全的看法，以及“重大购买(mǎi)意愿指数”（Major purchases balance）。研报称(chēng)，历史上，“重(zhòng)大购买意愿指数”与总
体消费者信心(xīn)之间的关系非常密切(qiè)，但自2023年初以来，二者之间出现了显著的差距(jù)，并且这种差距至今仍存在(zài)。重大消费数据依然低迷，远低于总体消费者信心水平，表(biǎo)明消费者主导(dǎo)的复苏不(bù)太可能。

　　此外，野村认为欧元区(qū)可能
存在“劳动力囤积”现象，这增加了企业裁员时失业率急剧上升的风险，从而打击(jī)消费者信心和重大消费意愿。

　　预
计(jì)欧央行将加速(sù)降息

　　因此，野村认为(wèi)，缺乏消费者主导(dǎo)的复苏，将增加欧(ōu)元区经济增长不及预期的风(fēng)险(xiǎn)，而这(zhè)只会加剧对欧元区经济增长前(qián)景疲(pí)弱的担忧(yōu)，尤其是在德国经济确认衰退、法国GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情(qíng)况下。

　　德国央行周四(sì)公布月度报告已经让衰退
风(fēng)险加剧，报告预计德国经济在第三季度会(huì)继(jì)续停滞不(bù)前，甚至继第(dì)二季度再次小幅收缩(suō)。德国央行表 示，经济政策的不确定(dìng)性增加，正在给
投资活动带来压力，而(ér)融资成本上升仍在对企(qǐ)业产生影响。报告称(chēng)：“尽管(guǎn)条(tiáo)件有(yǒu)利——协(xié)商(shāng)后的工资正在大幅上涨，劳动力(lì)市场前(qián)景仍相对稳(wěn)定，但私人消费仍未获得动力。”

　　同时，研报表示，通胀(zhàng)在欧元区的关注度越来越低，预计(jì)对衰退的担忧将在(zài)欧洲(zhōu)央行的表态中(zhōng)变(biàn)得更加(jiā)突出。因此，市场应该会开始提高对欧(ōu)洲央行连续降息的预期，并预计降息次数将超(chāo)过当前市场定价(jià)。

　　野村表示，欧洲央(yāng)行可(kě)能会逐(zhú)步降息，将存款利率在(zài)2025年(nián)9月降至2.50%，但降息步伐(fá)可能会更(gèng)快，终(zhōng)端(duān)利率也可能(néng)会低于(yú)该机构(gòu)预测的水平；毕竟，央行通常在应对衰退时会将利率降(jiàng)至宽松水(shuǐ)平，而非中性水平。

　　同时，欧洲央行理事帕内塔的表态也(yě)呼应了野村的预计，他表示欧洲(zhōu)央行可能在未(wèi)来几个月加(jiā)速降息。

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责任编辑：王许宁

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