中国人民银行有关部
门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理
区间内

近(jìn)段时(shí)间以来，长期(qī)国债收益(yì)率持续下行，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。中国(guó)人(rén)民银行(xíng)在一季度货币政策(cè)委员(yuán)会例(lì)会新闻稿中提到“在经济回升过程中，也要关(guān)注长期收益率的变化”。如何看待长期国债收益率走势(shì)，近日，《金融(róng)时报》记(jì)者(zhě)采访了中(zhōng)国人(rén)民银行有关部门负责人。

该负责人表(biǎo)示，长(zhǎng)期国债收益(yì)率(lǜ)主要反映长期经济增长和(hé)通胀的预期，但同时也会受(shòu)到供求关系等其他因素的扰动。长期国债利率是(shì)作为金融市场定(dìng)价基准(zhǔn)的国(guó)债收益率曲(qū)线的重要(yào)组成部(bù)分。当前(qián)我国经济长期向好的(de)基本面没(méi)有改变，我国经济基(jī)础好、韧性强(qiáng)、动能(néng)优、潜力大、活力足，央行对经济增长前景是长期看好(hǎo)的。但供求关系等因素也会对长期国债(zhài)收益率带来(lái)短期扰动。部分发达经济体在经(jīng)济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收(shōu)益率(lǜ)与长期经济增长 预期背离的 情形。

该负责人认为，长期国债收益率总体会运行(xíng)在与长期经济(jì)增(zēng)长预期相匹(pǐ)配的合理区间内。我国实(shí)际经济增速未来(lái)较长时期(qī)仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩(gǒng)固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望(wàng)从低位(wèi)温和回升(shēng)，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升(shēng)而提高。这两方面
对长期债券收益中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内率(lǜ)都会形成支撑。要看到，我国债券市场发展已经取得长足进步，总量居 全球第二，但市场深度与价格(gé)形(xíng)成机制还
有持续 提升(shēng)和完善的过程，市场运(yùn)行更为复杂，长期国债收益
率与长期经济增长预期会(huì)出现阶段(duàn)性背离情形。对上述(shù)观点，记者(zhě)采访了一些(xiē)市场人士，他(tā)们认为，今(jīn)年以来政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券供给(gěi)明显减少，这或是导致两者(zhě)短期背(bèi)离的一个因素。与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)一季度(dù)政府债券发行节奏整体偏(piān)慢，发行量同比(bǐ)少近2400亿元，净融资额同比少约4700亿元。在债券供需暂(zàn)时失衡的情(qíng)况下，机构投资者开始集中购买长久期资产以期获得更高回报，加大(dà)了长期债券利率下行的(de)幅度。总的来看(kàn)，未来债券市场供(gōng)求(qiú)有望(wàng)趋于均(jūn)衡。最近一段时间，货(huò)币政策逆周期(qī)调节力度较强，为债券市场平稳运行(xíng)营造了良好的流动性
环(huán)境(jìng)。积极财政(zhèng)政策(cè)的(de)力(lì)度比较大(dà)，今年计划(huà)发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。当前(qián)长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上(shàng)“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情(qíng)况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升(shēng)。

该负责人指出，理论上，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动(dòng)比较敏感，投资者需要(yào)高(gāo)度重视利(lì)率风险。对于交易型投(tóu)资者，通过加大(dà)杠杆、拉长久期，在(zài)短期价格大幅上行中可以获得更多收益，但(dàn)也容易加剧市场波动，需要承担价格大幅下行出现的损失。对于银行、保(bǎo)险等配(pèi)置型投资者，如果将大量(liàng)资金锁定(dìng)在收益率过低的长(zhǎng)久期债券(quàn)资产(chǎn)上，若遇到负债端成(chéng)本显著上(shàng)升，会面临收不抵支的被动局(jú)面。去年硅谷(gǔ)银行(xíng)因为(wèi)将大量存(cún)款 和(hé)短期借款用于购买久期较长(zhǎng)的美国国债与抵押贷款支(zhī)持证券（MBS），短债长投、期限错配，后
随着美联储加息、利率走高，债券资产(chǎn)价格大跌(diē)导致银行出现资(zī)不抵债和流动性危机。

该负责人还表示，央行(xíng)在二级市(shì)场开展国(guó)债买卖，可以作为一种(zhǒng)流动性管理(lǐ中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内)方式和货币政策工具储(chǔ)备。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具(jù)箱，在央行(xíng)公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市场规模已居全(quán)球第三，流动性明(míng)显提高(gāo)，这为央行在二级(jí)市场(chǎng)开展国债现券买卖操作提供(gōng)了可能。不少专(zhuān)家提出，央(yāng)行公(gōng)开市场操作可以(yǐ)配合财(cái)政(zhèng)进行(xíng)赤字融资，但国(guó)债发行规模要相对足够大，同时(shí)发(fā)行节奏要相对(duì)稳 定，才能有效实现政策传导，也(yě)能避免市场利率大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向(xiàng)的。还要看到，一些发达经济体央行在常规货币(bì)政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入(rù)国债来实现货币政策目标，而我国坚持实施正常的货币政策，人
民银行买卖国债(zhài)与(yǔ)这(zhè)些央行的量化宽松(sōng)（QE）操作是截(jié)然不同的。

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